聯準會9月FOMC：保險性降息，沒有那麼鴿

• 聯準會如期降息25個基點，聯邦基金利率目標區間降至4.00-4.25%。
• 正如我們在前瞻中所料，本次會議只有Miran一個人投票反對（支援50個基點降息），Waller和Bowman並未投出反對票，或許是點陣圖25年中位數的下移令他們感到滿意。但我們覺得，面對獨立性不斷受到侵蝕，聯準會內部可能也在試圖向外界展示團結，短期內分裂和反對的聲音將會減少。
• 本次FOMC會議聲明稿延續了鮑爾在傑克遜霍爾會議上的講話精神。強調委員會“認為就業方面的下行風險有所上升”，同時出於“風險平衡變動”的目的需要降息。

• 點陣圖顯示2025年還有50個基點的額外降息幅度，而2026年和2027年分別還有25個基點的降幅。相比6月點陣圖，降息周期的終點（截至27年末）進一步下降了25個基點，累計降幅達到125個基點。

• 我們認為，點陣圖強化了我們之前的判斷，即聯準會將在9月、10月和12月連續降息。儘管25年3次降息並非一致意見（10:9），但這是以鮑爾為核心的“叢集”（Wliiams、Cook、Jefferson、Barr）集體下調目標的結果。隨著主席的支援和時間的迫近，我們覺得10月和12月連續降息25個基點的機率很高。
• 不過，對於2025年以後的點位，我們認為，由於時間過遠和離散過大，不具有太大參考價值。
• 經濟預測方面，整體變化不大，但委員們似乎相信“保險性”降息可以帶來更積極的經濟結果。如下圖所示，25-27年的GDP增速上調，而26和27年失業率被下調。通膨方面，由於關稅傳導比預期更慢，明年核心PCE通膨預期被上調。因此，SEP經濟預測相比於市場降息預期，顯得有些鷹派。

發佈會問答環節，鮑爾基本延續了傑克遜霍爾會議的思路，但一些措辭略顯鷹派，對降息的指引也沒有達到市場期望的程度。

首先，鮑爾為降息做了定調，強調這是風險管理型降息（risk management cut）。他解釋了政策立場的轉變是出於風險管理的考慮。他表示就業市場已不能被描述為“穩健”，下行風險在上升，這意味著就業和通膨的風險變得更加平衡，因此有必要朝著更加中性（more neutral）的政策立場再進一步。

其次，鮑爾對未來路徑進行了樣板式的回答，並未預設路徑。他強調，未來的道路將取決於資料，不要只盯著SEP中今年降息三次的明確訊號，而是“要從機率的角度來看待這個問題”。當然，這顯然也不是市場想要的答案。

第三，就業方面，鮑爾表態頗為矛盾。一方面，他堅持認為勞動力市場當前的狀況更多與移民相關，而非關稅，似乎暗示供給衝擊是主要原因。另一方面，他又承認，需求下滑的幅度更為顯著，要略大於供給，這一點從失業率小幅上升中就能看出。總體上，我們覺得，他對就業市場並不十分悲觀，但承認存在進一步下行風險，不過保險性降息似乎足以應對。

最後，通膨方面，鮑爾態度和傑克遜霍爾類似。他認為基線仍然是關稅造成的價格上漲屬於一次性現象，並不會引發持續性的通膨過程。他表示，“自4月以來，我個人認為，通膨居高不下且持續時間延長的風險可能有所降低。部分原因在於勞動力市場疲軟，GDP增速放緩。因此，我認為實際面臨的通膨風險可能比人們想像的要小”。

市場反應方面，美債收益率和美元一開始受到點陣圖年內75個基點降息的刺激，一度大幅下探，但隨著對鷹派細節的進一步瞭解，旋即開始反彈，特別是發佈會問答期間回升強勁並最終收高。美股的初始反應是“sell the fact”，但隨著跌幅加深，再次出現“buy the dip”的買盤力量，最終基本收復跌幅。 (M2M投研)