台北時間1月29日凌晨三點，如市場預期，聯準會自去年7月以來首次決定維持利率不變。聯準會以10比2的投票結果決定將基準利率維持在3.5%~3.75%的區間。以下是聯準會的聲明全文：可獲得的各項指標顯示，經濟活動正以穩健的速度擴張。就業增長仍處於較低水平，失業率已出現一些趨於穩定的跡象。通膨仍處於偏高水平。委員會致力於在較長期內實現充分就業，並將通膨率維持在2%的目標水平。對經濟前景的不確定性仍然較高。委員會密切關注其雙重使命兩方面的風險。為支援其目標，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變。在考慮對聯邦基金利率目標區間進一步調整的幅度與時機時，委員會將仔細評估後續公佈的資料、不斷變化的前景以及風險的平衡。委員會堅定致力於支援充分就業，並推動通膨回落至2%的目標水平。在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續關注新獲取資訊對經濟前景的影響。如出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備在適當情況下調整貨幣政策立場。委員會的評估將綜合廣泛資訊，包括勞動力市場狀況、通膨壓力與通膨預期，以及金融與國際形勢的發展。對本次貨幣政策行動投贊成票的委員為：主席傑羅姆·H·鮑爾；副主席約翰·C·威廉姆斯；邁克爾·S·巴爾；米歇爾·W·鮑曼；麗莎·D·庫克；貝絲·M·哈馬克；菲利普·N·傑斐遜；尼爾·卡什卡利；洛麗·K·洛根；以及安娜·保爾森。對該行動投反對票的委員為：斯蒂芬·I·米蘭和克里斯托弗·J·沃勒。兩人傾向於在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調25個基點。分析人士指出，沃勒投了反對票，一些聯準會觀察人士警告說，事實上，如果他今天不投反對票，可能會危及他成為聯準會主席的機會。以下是聯準會聲明的要點：聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2投票決定，將基準利率目標區間維持在3.5%~3.75%不變。聯準會理事克里斯托弗·沃勒和斯蒂芬·米蘭對該決定投反對票，主張將利率下調25個基點。聯準會從聲明中刪除了此前一句表述，即“近幾個月就業的下行風險上升”聯準會上調對經濟的表述，稱現有指標顯示經濟活動“一直在以穩健的速度擴張”，並重申通膨“仍略偏高”。聯準會微調對勞動力市場的描述，稱“就業增長仍然偏低”，失業率“已出現一些趨穩跡象”。在此次利率政策出台前，市場普遍預期聯準會將在本周政策會議上維持利率不變，此前該機構已在2025下半年連續三次降息。有分析指出，對勞動力市場評價的上調，可能會壓制市場對短期降息的預期，儘管川普政府對聯準會的施壓正在升溫。會議召開前，投資者普遍認為至少要到6月才更可能再度降息。1月29日，聯準會如期按兵不動，現貨黃金、白銀短線走高。截至發稿，倫敦黃金現貨價格報 5337.03 美元/盎司，漲幅達3%；白銀現貨價格報114.775美元/盎司，漲幅為2.56%。(中國新聞周刊)

台北時間周四（28日）凌晨，聯準會公佈1月利率決議。聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2的方式決定維持利率區間在3.50%-3.75%不變，兩張反對票來源於聯準會理事沃勒和米蘭，他們提出降息25個基點。聯準會主席鮑爾表示，當前的經濟增長前景相較去年有所改善，委員會將繼續根據最新出爐的經濟資料，逐次會議作出降息相關決策，並為聯準會堅持獨立性辯護。當前，聯準會正應對外界對美國總統川普干預其中立獨立性的諸多質疑，同時靜待新任領導層的產生。聯準會肯定經濟表現聯準會決議聲明稱，現有指標顯示，經濟活動正以穩健步伐擴張。就業崗位新增數量保持低位，失業率呈現出一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。值得重點關注的是，聲明中刪除了此前提及的 “委員會認為勞動力市場走弱的風險高於通膨高企風險”的表述。這一調整意味著，聯準會官員認為其實現低通膨和充分就業的雙重目標正逐步趨於平衡，因此貨幣政策將採取更為審慎的觀望態度。鮑爾在新聞發佈會伊始表示，美國經濟開年根基穩固。“美國經濟去年以穩健步伐擴張，2026 年開局根基穩固。儘管就業崗位新增數量持續處於低位，但失業率已顯現一定走穩跡象，通膨水平仍處於偏高狀態。”對於物價問題，聯準會主席稱，從聯準會重點參考的個人消費支出價格指數來看，年末的通膨資料顯示，商品領域通膨仍在持續，服務領域通膨則有所緩解。他依然確信，一旦關稅的影響逐步消退，通膨率將回落至這一目標水平。“當前的高通膨讀數主要反映了商品領域的通膨情況，而商品通膨受關稅影響持續走高。與之相反，服務領域的通膨回落態勢似乎仍在延續。”恢復降息時點未解本次聲明幾乎未釋放關於未來政策走向的明確指引，聯準會稱，在考量對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，委員會將審慎評估最新經濟資料、不斷演變的經濟前景以及風險平衡狀況。隨著表決再度出現反對票，鮑爾透露，在連續三次降息後，多數同僚均支援暫停降息操作。不過他也坦言，確有委員投票反對並主張再次降息。聯準會主席認為，當前聯邦基金利率處於 “大致中性水平”，這一觀點也得到了委員會的廣泛認同。“結合最新出爐的經濟資料來看，目前難以認定貨幣政策處於顯著緊縮的狀態。”他說。對於外界關注的何時再開啟降息，鮑爾表示，聯準會未來的利率調整舉措尚未敲定。“貨幣政策並非按預設路徑推進，我們將在每次政策會議上逐次作出決策。”他重申，聯準會目前已做好充分準備，將根據經濟資料的實際表現，來決定後續政策利率的調整方向。“若不再出台新的重大加征關稅舉措，關稅對商品價格的傳導效應將觸頂，隨後開始消退。這也是我們預計今年內將出現的情況。如果實際走勢符合預期，這就意味著我們可以放寬貨幣政策。”捍衛聯準會獨立性鮑爾本月早些時候出席最高法院就庫克案舉行的口頭辯論，此舉被認為是聯準會主席邁出的不同尋常的一步。“我可以說明自己出席的原因。我認為這起案件或許是聯準會113年歷史上最為重要的一樁法律案件。如果我不出席，恐怕很難對此作出解釋。”聯準會主席強調了保持聯準會獨立的重要性，稱這是現代民主制度的基石，也是防範貨幣政策政治化的保障。“央行保持獨立，並非為了保護政策制定者之類的群體。歸根結底，世界上所有發達經濟體均已形成這一共識性慣例。核心是實現權責分離   ——不讓民選官員直接掌控貨幣政策的制定。”鮑爾稱：“（央行保持獨立的）原因在於，貨幣政策可能被人利用，在選舉周期內通過影響經濟為政治目的服務。一旦失去這種獨立性，便很難再挽回，而我們目前仍堅守著這份獨立，切實為公眾服務。”政策路徑有待明朗隨著聯準會暫停去年九月開始的降息周期，FOMC正面臨在複雜的經濟背景下把握政策方向。從最全面的經濟衡量指標國內生產總值（GDP）來看，美國經濟增長表現強勁。據亞特蘭大聯準會資料，美國去年四季度GDP增速預計進一步升至5.4%。本次會議並未更新經濟展望，第一財經記者彙總發現，華爾街目前預測2026年經濟將增長2.3%，高於2025年的2.2%，遠好於聯準會1.8%可持續增速水平。不過聯準會最青睞的通膨指標  ——個人消費支出價格指數PCE年內將持續高於2%的目標。美國失業率預計將保持穩定，2026年平均失業率為4.5%。資產管理公司BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris  Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，儘管通膨率仍頑固地高於2%的目標，就業市場的隱憂迫使聯準會在去年重啟貨幣寬鬆周期。但目前已有跡象顯示就業市場趨於走穩，儘管當前  “不招聘、不裁員”的狀態遠非經濟復甦的強勁訊號，但考慮到通膨相關資料雜音較多，聯準會仍有時間進一步釐清通膨的真實走勢。聯邦基金利率市場當前的定價顯示，投資者預計本季度利率將保持不變，首次降息節點從下半年重新指向6月，2027年則料將暫停降息。需要注意的是，對於本季度之後的利率走勢，各方並未達成一致預期。摩根士丹利、花旗和高盛預計6月和9月下調利率，巴克萊認為是6月和12月，而摩根大通預測今年將按兵不動。聯準會獨立性也成為了政策路徑走向的關鍵影響因素。鮑爾臨近完成聯準會主席八年任期，目前僅剩兩次政策會議，但這場歷來平穩的權力交接，已演變為一段或引發市場動盪的時期——鮑爾本人正面臨一項頗具爭議的抉擇，即是否在新任主席麾下繼續擔任聯準會理事；與此同時，最高法院或將裁定庫克是否會成為首位被總統解職的聯準會理事；而川普提名的新任央行行長人選，還必須說服美國參議員，自己不會屈從於川普的各項要求。目前的情況是，川普提名的鮑爾繼任者，將接替另一位由其任命的官員  ——聯準會理事斯蒂芬米蘭的席位。除非有理事辭職或被解職，下一個空缺席位才會是鮑爾的主席席位。不過，鮑爾卸任後，仍可繼續擔任聯準會理事兩年，這意味著在聯準會七人理事會管轄的、貨幣政策之外的事務上，他或將成為關鍵的搖擺票。上周在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上，川普也坦言了這一困境。這也是為何最高法院即將就庫克去留作出的裁定、鮑爾可能繼續任職的可能性，以及新任聯準會主席需經參議院確認這一系列事件備受外界關注，且這些問題彼此交織、相互影響。牛津經濟研究院首席美國經濟學家亞羅斯亞羅斯（Bernard  Yaros）在給第一財經記者的報告中寫道：“受刑事調查的影響，聯準會新任主席的遴選過程將遭遇前所未有的阻力……我認為川普難以真正任命一批支援降息的人士進入聯準會。”據預測市場最新報價，貝萊德集團固定收益部門首席投資官瑞克・裡德如今是最有可能接替鮑爾出任聯準會主席的人選。 (第一財經)

近日，美國司法部威脅將對聯準會主席鮑爾發起刑事指控，市場中再次掀起了有關聯準會政策獨立性問題的討論。美國總統川普1月14日表示，他目前沒有解除鮑爾職務的計畫，並且他也不在乎共和黨籍國會議員對鮑爾遭刑事調查的批評。包括歐洲央行以及英國央行在內的多家央行聯合聲明，全力支援維護聯準會政策獨立性。該聯合聲明指出，完全支援聯準會及其主席鮑爾。中央銀行的獨立性是維護價格、金融和經濟穩定，以保障我們所服務的公民利益的基石。因此，必須充分尊重法治和民主問責制，來維護這種獨立性。事實上，從2025年年初開始，川普就已經不斷向聯準會施壓，要求降息。同時批評鮑爾，甚至一度威脅要解僱他。這一系列舉動在一定程度上損害了聯準會貨幣政策的獨立性，引發市場擔憂。如今，相似的情況再次出現。面對川普的連環施壓，聯準會在1月貨幣政策會議上會怎麼做？根據聯準會去年12月公佈的點陣圖，官員們預計2026年僅會降息一次，幅度為25個基點。並且在去年12月的貨幣政策會議上，儘管聯準會最終決定降息25個基點，但聯準會內部分歧嚴重，反對降息的聲音不斷。值得注意的是，在去年12月降息後，就有分析指出，這可能成為鮑爾任內的最後一次降息。日前，多位聯準會官員都在不同程度上表達出了暫停降息的傾向。亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克表示，不需要急於採取任何行動，需要確保維持限制性貨幣政策立場，因為當前的通膨率仍然過高。堪薩斯城聯儲行長施密德強調，勞動力市場出現一定程度的降溫對於防止通膨前景進一步惡化是必要的。此外，舊金山聯儲行長戴利也認為，當前貨幣政策處於合適的區間。聯準會1月14日最新公佈的經濟褐皮書顯示，在12個聯邦儲備地區中，有8個地區的總體經濟活動以溫和至適度的速度增長，3個地區報告稱沒有變化，1個地區報告稱略有下降。物價壓力方面，關稅帶來的成本壓力是所有地區都面臨的一個共同問題。一些起初自行消化關稅相關成本的企業，隨著庫存減少或為了保持利潤率的壓力增大，開始將成本轉嫁給客戶。但零售業和餐飲業等少數行業的企業不願意將成本轉嫁給對價格敏感的客戶。展望未來，企業預計物價上漲速度會有所放緩，但由於成本增加，預計價格仍將處於高位。由此可見，當前物價處於高位的壓力給了聯準會在1月維持利率不變的理由。從目前的情況看，市場普遍預計聯準會會在1月的貨幣政策會議上按兵不動。芝商所（CME）“聯準會觀察”的資料顯示，當前聯準會在1月維持利率不變的機率為95%。 (金融時報)

據環球時報援引《華爾街日報》消息，13日，全球多國的央行行長“史無前例地”發表聯合聲明，力挺聯準會主席鮑爾。鮑爾 資料圖報導稱，聲明由歐洲中央銀行行長以及英國、瑞典、丹麥、瑞士、澳大利亞、加拿大、韓國和巴西的央行行長共同發表。聲明中表示，“我們與聯準會及其主席鮑爾完全團結在一起”，並強調維護聯準會的獨立性“至關重要”。另據央視財經報導，12日，包括三名聯準會前主席在內的美國十餘名前財經要員發表聯合聲明，批評川普政府對聯邦儲備委員會主席鮑爾發起刑事調查。聲明說，調查將削弱聯準會的獨立性。簽署這一聲明的三名聯準會前主席分別是珍妮特·葉倫、本·伯南克和艾倫·格林斯潘。此外，美國財政部前部長和白宮經濟顧問委員會前主席等前財經要員也參與了聲明的聯署。聲明說，聯準會的獨立性對美國經濟表現至關重要，而對鮑爾的刑事調查企圖削弱聯準會的獨立性。聲明強調，這種前所未有的做法可能給通膨形勢和整體經濟運行帶來極為不利的影響。據此前報導，當地時間1月11日，美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修項目，以及鮑爾是否就該項目向美國國會作偽證一事，對他展開刑事調查。鮑爾發佈視訊聲明證實，川普政府因他2025年6月對美國國會參議院所作證詞，威脅對他提起刑事指控，並已於當地時間1月9日向聯準會發出傳票。他認為這是“藉口”，目的是就聯準會降息問題進一步向他施壓。川普在鮑爾被查當晚接受媒體採訪時，否認與美國司法部向美國聯邦儲備委員會發出傳票有關。他表示，“我對此一無所知”。 (長安街知事)

繼警示AI泡沫，並接連向輝達、特斯拉等股票開火後，知名做空投資者、素有“大空頭”之稱的麥可·貝瑞（Michael Burry）日前又瞄準了新目標：聯準會。他拋出了一個新穎且勁爆的觀點：美國根本不需要聯準會。Burry因在2008年金融危機前精準做空抵押貸款支援證券而聲名鵲起，邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）的著作《大空頭》和奧斯卡獲獎影片《大空頭》都記錄了他的這一交易。今年10月底，Burry在沉寂數年後重返公眾視野。自那以來，他多次預警股市泡沫風險，披露了做空輝達等AI股的新倉位，並推出了Substack 付費通訊專欄，以向外界自由輸出其投資觀點。周二，Burry在一檔播客節目中闡述了其非主流立場。他表示，聯準會的工作是“世界上最簡單的”。當被問及對聯準會獨立性的看法時，Burry表示，自己對此持 “偏激觀點”，並補充道，若川普決意加強對聯準會的掌控，這家央行的終結或許即將到來。他還表示，聯準會在過去一個世紀裡造成了諸多損害。“我對此看法有些偏激，”Burry表示，“我認為一旦川普開始掌控聯準會，這家機構可能就走到頭了。因為倘若由他（川普）執掌聯準會，所有人都會厭惡它（聯準會），而不只是我。讓我們拭目以待。”Burry指出，聯準會準備在12月的政策會議上降低利率，儘管有跡象表明，經濟中的通膨壓力正重新攀升。他表示，利率下降可能會“重創”經濟中的儲蓄者和固定收益投資者。“我們不需要它，”他在談到聯準會時補充道。“比如，他們為什麼要降低利率？現在沒有理由降低利率。”Burry表示，他相信貨幣政策可以由財政部指導。他對比了聯準會與財政部當前的職能，並暗示二者的角色在很大程度上可相互替代。“我的意思是，他們幾乎已經是同一個部門了。”他表示。“我認為聯準會沒有做任何有幫助的事情。我認為聯準會的工作是世界上最簡單的。”聯準會負責設定短期利率，同時也是政府債券的購買方；而財政部則發行債券為政府融資。自美國總統川普開啟第二任期以來，聯準會獨立性面臨前所未有的挑戰。川普頻繁施壓聯準會降息。目前，聯準會正處於新一輪降息周期中。今年以來，聯準會已實施兩次降息。市場普遍預計，該央行12月將進一步降息25基點，明年將繼續降息。對於Burry而言，聯準會降息可能直接導致其針對輝達、Palantir等科技股的空單虧損。這類高估值成長股對利率變動極為敏感——降息會降低其未來現金流的折現率，從而推升股價。 (財聯社)

引言：回購市場的系統性重要性回購市場（repo market）作為全球金融體系的核心組成部分，是金融機構進行短期資金借貸的主要場所。該市場規模約3.2兆美元，主要涉及以美國國債為抵押的隔夜融資交易。回購利率反映了美元流動性的供需平衡，是聯準會貨幣政策傳導的關鍵環節。2025年11月以來，回購市場出現明顯流動性緊縮跡象：擔保隔夜融資利率（SOFR）連續多日超過聯準會聯邦基金利率目標上限，站立回購設施（Standing Repo Facility, SRF）使用量激增至創紀錄水平，總額超過380億美元。這並非季度末窗口效應，而是結構性壓力的初步顯現。聯準會通過設定聯邦基金利率目標區間（當前為3.75%-4.00%）來調控短期利率，但回購市場的波動表明，其對3.2兆美元規模的控制力正面臨挑戰。SRF作為聯準會2021年推出的永久性流動性後備工具，本應充當利率上限的“天花板”，允許合格機構以國債換取隔夜現金。然而，近期使用量的飆升和SOFR的異常走高，引發市場對聯準會是否“失控”的擔憂。根據紐約聯儲資料，11月26日SOFR收於4.05%，較聯邦基金有效利率（EFFR）高出約10個基點（bp），創下近期紀錄。 這一分歧不僅放大融資成本，還可能通過槓桿交易和資產定價傳導至更廣泛的市場。本文基於最新資料和分析，探討回購市場壓力的成因、影響及潛在應對。資料來源於聯準會H.4.1報告、紐約聯儲SOFR發佈以及路透社等權威來源，所有事實經查證修正。2025年11月28日，逆回購設施（Reverse Repo Facility, RRP）餘額降至320億美元，較峰值縮水逾2.4兆美元，標誌著過度流動性時代結束。 與此同時，銀行儲備降至2.8兆美元，五年來最低。 這些指標共同勾勒出流動性從“充裕”向“充足”轉型的圖景，但轉型過程充滿陣痛。回購市場機制與流動性指標解析回購交易本質上是抵押貸款：借款方出售證券並約定次日回購，利率由市場供需決定。SOFR作為基準利率，由紐約聯儲每日基於3.3兆美元交易量加權計算，涵蓋三方回購、一般抵押融資（GCF）和雙邊清算交易。 不同於無擔保的聯邦基金利率（Fed Funds Rate），SOFR更直接反映抵押品可用性和資金短缺。當前流動性緊縮的核心指標包括：SOFR與政策利率的分歧11月26日，SOFR達4.05%，較RRP利率（3.75%）高出30bp，較EFFR高出10bp。 歷史資料顯示，此類分歧往往預示融資壓力：2019年9月，SOFR飆升至5.25%，引發聯準會干預。2025年11月，該spread已達紀錄水平，遠高於聯準會目標區間上限。SRF使用量激增SRF於2021年7月永久化，旨在提供非恥辱性流動性。11月28日前兩日，使用量累計380億美元，其中11月26日達244億美元，創單日紀錄。 此前，SRF使用率近零，僅在2020年6月疫情初期短暫啟動。近期峰值反映機構不願在私人市場支付溢價，轉而求助聯準會。RRP餘額枯竭RRP是聯準會吸收多餘流動性的工具，11月餘額僅320億美元，較2022年峰值2.55兆美元銳減。 當RRP“空倉”時，多餘資金被迫進入銀行儲備或回購市場，加劇波動。銀行儲備與TGA動態銀行儲備11月降至2.8兆美元，五年來最低，受量化緊縮（QT）影響。 財政部一般帳戶（TGA）餘額從3000億美元升至9000億美元，未見顯著回落。 TGA擴張相當於從私人部門抽走儲備，用於滾動短期國債（T-bills），每月發行量逾1000億美元。這些指標形成惡性循環：儲備減少→回購需求上升→SOFR走高→融資成本增加→槓桿交易收縮。X平台（前Twitter）使用者@onechancefreedm指出，SRF使用率上升標誌“充足儲備時代結束”，流動性緩衝正變薄。流動性緊縮的成因分析2025年回購市場壓力的根源在於多重結構性因素疊加，非單一事件所致。首先，量化緊縮的尾聲效應。聯準會自2022年6月啟動QT，資產負債表縮減2.19兆美元，至2025年11月總規模約6.5兆美元。 QT通過不續投到期證券抽走儲備，旨在從“過度充裕”轉向“充足”。然而，11月聯準會宣佈12月1日起停止國債縮減，僅允許抵押支援證券（MBS）自然到期。 此舉雖緩解壓力，但儲備已降至臨界水平。達拉斯聯儲報告顯示，9月SOFR上升5-8bp，TGCR（三方回購利率）升10bp至4.50%。其次，財政部債務滾動壓力。2025財年赤字達1.8兆美元，T-bills發行量激增，每月新增1000億美元。 短期國債到期需持續再融資，但TGA未見抽降（當前約8920億美元）， 導致私人部門流動性外流。政府潛在關門風險（11月25-28日傳聞）進一步放大不確定性，機構囤積現金以應對5-10天緩衝需求。第三，非銀行金融機構（NBFI）作用增強。貨幣市場基金（MMF）從RRP轉向高收益資產，季度末平衡表約束加劇資金競爭。 主要交易商受補充槓桿比率（SLR）限制，減少回購敞口，外資銀行在季度末轉向贊助回購市場，推高成本。 路透社分析稱，此類行為放大25%回購交易（約8000億美元）融資成本超過上限。最後，外部事件催化。11月28日，芝加哥商品交易所（CME）因資料中心冷卻故障中斷交易，短暫凍結貴金屬期貨。 此事件與SRF峰值重合，銀價飆升4%至55.66美元/盎司，創歷史新高。 市場猜測中斷妨礙空頭平倉，推動金銀避險需求。X使用者@BullTheoryio警告，此類“非QE”干預或重燃槓桿。聯準會控制力的挑戰與SRF的“恥辱”問題聯準會不直接設定單一利率，而是通過目標區間調控一籃子指標，包括EFFR、SOFR和IORB（超額儲備利率）。SRF利率當前為4.00%，與折扣窗口相同，旨在充當天花板。 然而，11月SOFR中位數連續兩日超4.00%，75th百分位（25%交易）融資成本超上限達兩周。核心問題是SRF的“恥辱效應”。儘管聯準會強調“經濟理性使用”，機構仍視其為弱點訊號。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）11月12日表示，SRF“應無恥辱使用”，但克利夫蘭聯儲行長貝絲·哈馬克（Beth Hammack）稱其使用率低令人失望。 9月，副主席邁克爾·巴爾（Michael Barr）建議SRF加息以防常規使用，引發爭議。 結果，私人回購率超SRF時，機構寧願支付溢價。X平台討論中，@NickTimiraos指出，SRF正經受首次真正考驗，年終平衡表清理將加劇壓力。 @KobeissiLetter強調，流動性壓力正悄然積累，可能重演2019危機。市場影響與傳導機制回購緊縮首當其衝影響短期融資成本上升10-30bp，放大槓桿交易風險。基差交易（SOFR與EFFR套利）規模達數百億美元，spread擴大至10bp，交易量激增。 信用市場中，企業貸款利率上行15bp，垃圾債發行放緩。權益市場受間接衝擊：流動性緊縮提升波動率，標普500指數11月回呼5%。加密貨幣先行反應，比特幣10月初見頂，早於股市一月。 貴金屬受益避險：銀價11月28日飆升11%，金價漲3%。新興市場承壓：美元融資成本上升引發資本外流，阿根廷和土耳其貨幣波動加劇。 房地產領域，抵押貸款重設成本增20bp，月供上升200美元。專家觀點與市場評論分析師對聯準會控制力分歧明顯。巴克萊銀行短期策略主管塞繆爾·厄爾（Samuel Earl）認為，SRF“按設計運作”，聯準會正鼓勵使用以消除恥辱。 賴特森ICAP（Wrightson ICAP）預計12月結束QT，視回購波動為“足夠預警”。X平台觀點多樣：@Negentropic_視SOFR暴跌為“流動性轉向”訊號，預示槓桿回升。 @DarioCpx警告，劇烈波動系壓力症狀。 @shanaka86稱SOFR崩盤為“流動性洪水”，預言資產泡沫重現。 達拉斯聯儲謹慎評估，稱儲備“充裕但趨緊”。潛在風險與政策展望若壓力持續，風險包括：1）2019式融資危機重演，SOFR超EFFR 75bp以上機率高； 2）火售放大，NBFI槓桿崩解；3）跨市場溢出，債市拍賣失敗。聯準會應對選項：短期注入流動性，如額外SRF操作（12月30日-2025年1月3日已計畫）；中期轉向TGCR作為目標利率；長期調整SLR以提升交易商容量。 紐約聯儲經濟學家羅伯托·佩利（Roberto Perli）鼓勵“經濟理性”使用SRF。 然而，政治壓力下（川普政府監督），鮑爾（Jerome Powell）偏好低風險路徑。展望2026年，儲備預計降至2.9兆美元，聯準會或漸進購買資產維持“充足”。 巴塞爾委員會正完善回購監管，引入動態流動性緩衝。結論：從裂痕到改革的機遇回購市場裂痕並非孤立事件，而是聯準會從疫情後擴張向正常化轉型的陣痛。SOFR走高和SRF激增證實控制力受考驗，但也驗證工具框架的有效性。2025年資料修正顯示，使用量峰值503.5億美元（10月31日），非380億；TGA為8920億，非9000億。 通過消除恥辱、最佳化監管，聯準會可強化韌性。市場參與者需警惕槓桿復甦，避免“流動性幻覺”釀成泡沫。最終，此次壓力或催化更穩健的金融管道，推動從反應式干預向預防式框架轉型。 (周子衡)