本周三下午，在聯準會議息會議後的新聞發佈會上，鮑爾除了闡述了他對於貨幣政策，經濟前景，通膨以及勞動力市場的看法之外呢，他還提到了今年5月結束主席任期之後自己的去留。他說：如果在他作為聯準會主席的任期結束時，繼任者尚未獲得確認，那麼他將繼續擔任臨時主席，直至繼任者正式獲得確認為止。這話一說，可算是把川普給噁心壞了。現在的局面對他來說陷入了一個死循環。司法部繼續調查鮑爾 → 華許提名受阻 → 鮑爾留任臨時主席。如果調查停止 → 鮑爾留任理事至2028年 → 川普少一個可任命席位。川普為什麼一定要對鮑爾展開刑事調查呢？甚至他還跑出來對這件事公開做了表態。從明面上找出來的理由是：鮑爾當初在聯準會總部翻修項目，從原本19億美元的預算增加到了25億美元，超支了30%，可能存在豪華裝修，貪污腐敗的問題。即便鮑爾是主席，不用親自負責翻修項目，但他縱容底下人這麼幹，也得治他一個失察之罪。然後鮑爾又在參議院銀行委員會就翻修項目作證的時候，提供了虛假陳述。這可是作偽證，藐視司法的重罪啊。這就像當初川普和那個色情女明星一夜情之後，給對方支付了封口費，本來這事頂多是他婚內出口，個人道德品質的問題，但川普卻動用了競選帳戶，用競選資金來給對方打錢，然後還做了個假帳，將這筆錢給包裝了一下。這可就是為偽造商業記錄的重罪了。所以川普屬於是活學活用了，他把當年民主黨對他使的那一套，現在用在了鮑爾的身上。他這麼整鮑爾，到底是因為什麼呢？難道單純的就是因為鮑爾不肯降息，和他作對呢？當然沒這麼簡單了。首先，他這樣做最重要的目的，就是為了剝奪鮑爾的聯準會委員的席位。鮑爾作為聯準會理事，他的任期要到2028年1月，川普是肯定等不了那麼久的，真等到那時候，川普也快下台走人了。所以，川普想要以刑事調查作為籌碼，威脅鮑爾辭職，這樣川普就可以獲得一個理事的任命權。目前聯準會有三位理事是川普提名。分別是：負責監管事務的副主席——米歇爾・鮑曼。聯準會理事——克里斯托弗・沃勒以及那個無論什麼時候都嚷嚷著要大幅度降息的——斯蒂芬・米蘭川普現在距掌控聯準會理事會多數席位，僅差1席，所以鮑爾的理事席位是關鍵變數。其次，第二個原因就是：川普這樣做，實際上是在殺雞儆猴，對現在這三位被他提名的聯準會官員一個敲打。讓他們知道這就是忤逆我的代價，既然我提名了你們，你們就要知道是誰給你們飯吃的，千萬不要做出當年我提名鮑爾之後，這老小子背刺我的事情。當然這份敲打也是做給即將上任的聯準會新主席華許看的，讓他也知道自己的厲害。還有第三個原因，很少有人提到，但這個原因我覺得還是非常重要的。那就是通過頻繁的指責和調查，將鮑爾塑造成一個替罪羊。在中期選舉的時候，面對經濟問題，面對股市下跌，面對油價上漲所帶來的通貨膨脹，川普就有說辭了。他可以將這一系列的問題全都歸罪到鮑爾的身上，是因為他的行動太遲緩了，一直不肯配合自己啊，要不然怎麼會造成今天這個局面呢？除了川普之外，其實很多美國人也非常討厭鮑爾。因為他是聯準會主席，而聯準會又是主導美元貨幣政策的，他的一些表態就可以影響投資市場的漲跌，可能一句話說完，你帳戶裡幾萬塊錢就沒了。所以很多人也是非常討厭鮑爾的，有了這個基礎之後，川普就可以把鮑爾給推出來當替罪羊。在經濟問題日益嚴重的時候，自己起碼用這招來轉移矛盾焦點。可問題是你這麼做傷害到央行的獨立性了，如果真給你把這些事情給幹成了，那聯準會豈不成你家後院了，你先讓他們降息就降息，想加息就加息，資產負債表可以隨意擴大了？這怎麼能行嗎？央行的獨立性是保證美元霸權，保證全球機構和投資者對於美元信心的重要一環，一旦失去了，其後果是不可估量的。所以，很多人都反對川普對鮑爾的調查。不僅是民主黨人，就連共和黨人也跳出來堅決反對這件事。共和黨參議員湯姆·蒂利斯他就不止一次的放話，發誓在對鮑爾的調查結束前阻止任何聯準會提名人選確認，以捍衛央行獨立。聯準會主席在由總統提名之後，要報給參議院銀行委員會審議，通過了之後才會經過參議院投票是否確認。而這個湯姆·蒂利斯正是參議院銀行委員會的成員，他影響力大，說話還是很有份量的。只要他不點頭，凱文·華許的提名就很難得到確認。一旦得不到確認，新主席不到崗，那麼鮑爾還賴著不走，他要當臨時主席，一直這樣幹下去。於是，這就陷入了一個 “調查越狠，鮑爾在位越久" 的悖論。但是川普又沒有辦法停止調查，因為一旦停止了，華許是順利接班了，但是鮑爾這個噁心的傢伙可留了下來，繼續當理事了。老領導在這，多年打下來的人脈和基礎，會不會對新領導的地位產生影響？新領導會不會被他帶跑偏，萬一變成第二個鮑爾怎麼辦？只有把鮑爾趕走，剝奪他的理事資格，換上自己的人上去，這樣自己手裡面就有了4票席位，也可以從一定程度上來制衡華許，讓他不敢胡亂造次。所以這件事情現在就僵在了這，形成了一個死循環。川普無論怎麼做，鮑爾在5月份之後都會留在聯準會裡面，無論是他是以臨時主席，還是以理事的身份留下來，都會繼續噁心他。這個無解的難題，我是想不出辦法來了，老特同志，你這兩箱奶還是拿回去吧。在外面惹禍了才想起為師，早幹啥去了。。(每日怡見)

聯準會如市場預期般按兵不動，聯邦基金利率目標區間維持在3.50-3.75%。本次會議只有Miran一人投反對票，這比市場預期更加鷹派。市場原本預計沃勒也會投反對票，因為近期他曾表示，仍然擔心就業下行風險，且美伊衝突不太可能導致持續的通膨。但結果顯示，沃勒更傾向於觀望，並推遲降息。會議聲明稿整體變化不大。委員會認為相比上次會議時，經濟增長仍然強勁（solid pcae），失業率變化較小（little changed），且通膨依舊有些高企（somewhat elevated）。此外，聲明中還增加了“中東局勢的發展對美國經濟的影響是不確定的”這句話，以反映最新的情況，這與俄烏衝突時的做法一致。SEP經濟預測略顯樂觀，表明委員會認為美伊衝突對經濟的影響基本上是一次性的。委員會上調了26年PCE通膨預測以反映潛在的供給衝擊影響，但預計通膨將在27年大幅回落，並於28年重新回歸目標。委員會也不認為油價衝擊會傷害經濟，26-28年GDP增速均被上調（鮑爾說主要反映了預期生產率的提高），且失業率預測基本保持不變。此外，長期利率（中性利率）預測從3.0%上調至3.1%，這主要反映了對潛在經濟增速的更樂觀預期（1.8%升至2.0%）。點陣圖基本符合預期，仍然維持26/27年各降息一次的格局，但分佈更加鷹派。一方面，認為今年降息1次以上的人數從8人降至5人；另一方面，極端鴿派預期的降息幅度也有所收斂。沃勒的降息預期從100個基點削減至75個基點，而米蘭則從150個基點削減至100個基點。我們認為，鮑爾在發佈會環節表態偏鷹，儘管他強調能源衝擊具有雙向風險，但他淡化了近期疲弱的就業增長，這為進一步降息樹立了更高的門檻。與此同時，他對加息的討論（儘管是假設性的）也不排斥。就業方面，鮑爾表態明顯比之前更加鷹派。他強調，失業率自去年9月以來並無太大變化，而失業率是衡量勞動力市場健康狀況的更好指標。盈虧平衡新增就業很低，可能接近0（之前說法是0-5萬人），新增就業較低很大一部分原因是移民政策改變導致的供給減少。他表示，就業市場整體仍然處於平衡狀況，儘管這種平衡不是那麼讓人放心。通膨方面，鮑爾基本延續之前的樂觀態度，但也表達了一些擔憂和謹慎。一方面，鮑爾認為關稅影響會消退，能源供應衝擊應該是一次性的事件，就業市場目前不會導致內生性通膨問題。但另一方面，他也對非住房核心服務通膨的進展感到沮喪，並且他說：“經歷了疫情，遭遇了關稅衝擊，如今又遭遇了一場規模較大且持續時間較長的能源危機，你可能會擔心這種情況會對通膨預期造成影響。”總之，當通膨預期不穩定，或者通膨無進展時，聯準會將不會降息。利率路徑方面，鮑爾並不排斥對加息的討論，儘管這不是絕大多數人的基本預期。鮑爾表示，官員們討論過“下一步採取的舉措可能是加息”的可能性，但“絕大多數與會者並不認為這會成為他們的基本預期情況”，但他同時補充道：“我們不會排除任何可能性。”留任問題方面，鮑爾做出了迄今為止最明確的表態。鮑爾表示，如果在他任期於5月15日結束前其繼任者人選未能獲得確認，他將繼續臨時擔任聯準會主席職務。此外，只要司法部針對他的調查未結束，他就不會離開聯準會理事會。至於這一切塵埃落定之後，他是否還會繼續擔任聯準會理事，則不置可否。總之，對比22年俄烏衝突同期的表現，我們認為鮑爾本次反應更鷹一些，這可能反映了在上次政策誤判後，存在某種“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹慎心態。22年3月，當油價大幅飆升時，鮑爾採取了更明確的“看穿”（look through）策略，他更自信通膨是暫時性的，美國的頁岩革命可以抵禦衝擊，同時相比通膨他更擔心高油價對需求的傷害。綜上，本次會議表明4月份幾乎不可能降息。如果能源價格讓通膨高企，聯準會可能繼續被這種“怕蛇咬”的心態困住，降息將進一步延後，但如果經濟受影響而開始失速，更深的降息預期可能會捲土重來。 (M2M研究)

正在進行的聯準會3月議息會議，是否降息已經不是最大看點，市場已經充分交易不會降息的預期。關鍵的問題在於聯準會如何面對難以平衡的矛盾：2月超預期走弱的就業報告是否意味著就業市場需要聯準會再次托舉。伊朗戰爭衝擊下的通膨前景是否意味著聯準會對於利率是否需要longer，甚至higher。現在的聯準會再次走上了鋼絲，鮑爾卸任前的最後一程著實不好走。那麼這次議息會議，我們應該重點關注那些方面？會議聲明的鷹派成色1月議息會議的公開聲明中明確保留了未來降息的可能性：In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.大意是只要資料支援，聯準會仍會適時降息。但是根據1月議息會議的紀要，有部分鷹派的聯準會官員表示希望在公開聲明中保留利率調整雙向操作的可能，以反映在通膨高企時，聯準會保留加息的可能性。Several participants indicated that they would have supported a two-sided description of the Committee’s future interest rate decisions, reflecting the possibility that upward adjustments to the target range for the federal funds rate could be appropriate if inflation remains at above-target levels.這顯示出聯準會內部對通膨風險更加擔憂的人大有人在。只不過在1月議息會議後的新聞發佈會上，鮑爾表示了加息並非基準情形：it isn’t anybody’s base case right now—anybody’s base case—that the next move will be a rate hike.這意味著，至少在1月的時候，鮑爾並沒有考慮過加息的可能性。但是面對伊朗戰爭對通膨的衝擊，聯準會內部可能會有更多的人加入鷹派陣營，因此3月議息會議聲明中關於利率路徑措辭的變化將會尤為值得關注。降息的訊號將會弱化到什麼程度，加息的訊號是否可能浮現？對經濟的評估和預測首先應當關注本次議息會議對就業和通膨形勢的評估是否會發生明顯變化。1月議息會議對就業市場的關鍵評估是：失業率出現了一定程度的穩定跡象（some signs of stabilization）。當時恰逢12月就業報告顯示失業率不升反降。而最新的2月就業報告顯示，失業率在1月回落至4.3%後，再度升至4.4%，並且非農就業人數大幅不及預期。面對頻繁波動的就業報告，聯準會會如何評價就業市場的走勢，將會是聯準會是否仍保留降息可能性的重要依據。而對於通膨，此前議息會議聲明的表述一直是“remains somewhat elevated”，面對伊朗戰爭的衝擊，此次議息會議是否會強化對通膨上行風險的評估，是觀察聯準會內部鷹派力量的重要窗口。其次，本次議息會議將會發佈經濟預測（SEP），這大機率將會是又一次分歧巨大的SEP。在SEP中，應當重點關注點陣圖的變化，上次的點陣圖（12月）中就有三位參會者認為2026年底利率可能比2025年底更高，也就是存在加息可能。那麼在當前的局勢下，是否會有更多的官員在點陣圖中表示出鷹派傾向，例如是否大多數人會支援利率不變？是否會有更多的人加入保留加息可能的陣營？如果出現這樣的情況，上半年降息的可能性將進一步下降。反對票有幾張？對於維持利率不變的決議，必然會出現反對票。反對票最多可能有三張。川普的小老弟Miran自不用多說，還會主張降息25BP。問題是另外兩位川普任命的理事（Waller和Bowman）是否會因為主張降息而投出反對票。先看Waller，Waller已經在1月議息會議時投出反對票，當時聯準會主席人選尚未揭曉。而這次Waller再度投出反對票的可能性也不低。在3月6日採訪中，Waller表示他認為伊朗局勢對通膨的影響有限，他更關注就業風險，而當天晚些時候發佈的就業報告，確實證實了就業市場還未走穩。因此，Waller會明確支援降息嗎？Waller的決定將會非常微妙。他已經在聯準會主席的競爭中落敗，如果他繼續支援降息，那麼是否意味著他仍在向川普示好，好為自己未來的政治前途鋪路？進一步地，這意味著在華許上台後，Waller是否會成為華許的可靠盟友。再來談談Bowman。她並未在1月議息會議上投出反對票。但在會議後的演說中，Bowman表示其本可支援降息，因為她也更關注就業市場風險，只是在會議聲明對就業走穩的表述做出讓步後，她才轉而支援維持利率不變。那麼面對2月走弱的就業報告，Bowman是否會改旗易幟——再度支援降息？ (聊聊FED)

美國1月季調後非農就業人口增加13萬人，大幅高於市場預期中值7萬人，創2025年4以來最大增幅；前值由5萬人修正為4.8萬人。據CME“聯準會觀察”：受非農就業資料影響，聯準會到3月降息25個基點的機率為6.0%（公佈前為21.7%），維持利率不變的機率為94.0%（公佈前為78.3%）。聯準會到4月累計降息25個基點的機率為18.8%（公佈前為35.7%），維持利率不變的機率為80.4%（公佈前為58.9%），累計降息50個基點的機率為0.9%（公佈前為5.4%）。到6月累計降息25個基點的機率為49.4%（公佈前為49%）。 (財觀全球)

台北時間1月29日凌晨三點，如市場預期，聯準會自去年7月以來首次決定維持利率不變。聯準會以10比2的投票結果決定將基準利率維持在3.5%~3.75%的區間。以下是聯準會的聲明全文：可獲得的各項指標顯示，經濟活動正以穩健的速度擴張。就業增長仍處於較低水平，失業率已出現一些趨於穩定的跡象。通膨仍處於偏高水平。委員會致力於在較長期內實現充分就業，並將通膨率維持在2%的目標水平。對經濟前景的不確定性仍然較高。委員會密切關注其雙重使命兩方面的風險。為支援其目標，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變。在考慮對聯邦基金利率目標區間進一步調整的幅度與時機時，委員會將仔細評估後續公佈的資料、不斷變化的前景以及風險的平衡。委員會堅定致力於支援充分就業，並推動通膨回落至2%的目標水平。在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續關注新獲取資訊對經濟前景的影響。如出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備在適當情況下調整貨幣政策立場。委員會的評估將綜合廣泛資訊，包括勞動力市場狀況、通膨壓力與通膨預期，以及金融與國際形勢的發展。對本次貨幣政策行動投贊成票的委員為：主席傑羅姆·H·鮑爾；副主席約翰·C·威廉姆斯；邁克爾·S·巴爾；米歇爾·W·鮑曼；麗莎·D·庫克；貝絲·M·哈馬克；菲利普·N·傑斐遜；尼爾·卡什卡利；洛麗·K·洛根；以及安娜·保爾森。對該行動投反對票的委員為：斯蒂芬·I·米蘭和克里斯托弗·J·沃勒。兩人傾向於在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調25個基點。分析人士指出，沃勒投了反對票，一些聯準會觀察人士警告說，事實上，如果他今天不投反對票，可能會危及他成為聯準會主席的機會。以下是聯準會聲明的要點：聯邦公開市場委員會（FOMC）以10-2投票決定，將基準利率目標區間維持在3.5%~3.75%不變。聯準會理事克里斯托弗·沃勒和斯蒂芬·米蘭對該決定投反對票，主張將利率下調25個基點。聯準會從聲明中刪除了此前一句表述，即“近幾個月就業的下行風險上升”聯準會上調對經濟的表述，稱現有指標顯示經濟活動“一直在以穩健的速度擴張”，並重申通膨“仍略偏高”。聯準會微調對勞動力市場的描述，稱“就業增長仍然偏低”，失業率“已出現一些趨穩跡象”。在此次利率政策出台前，市場普遍預期聯準會將在本周政策會議上維持利率不變，此前該機構已在2025下半年連續三次降息。有分析指出，對勞動力市場評價的上調，可能會壓制市場對短期降息的預期，儘管川普政府對聯準會的施壓正在升溫。會議召開前，投資者普遍認為至少要到6月才更可能再度降息。1月29日，聯準會如期按兵不動，現貨黃金、白銀短線走高。截至發稿，倫敦黃金現貨價格報 5337.03 美元/盎司，漲幅達3%；白銀現貨價格報114.775美元/盎司，漲幅為2.56%。(中國新聞周刊)