繼警示AI泡沫，並接連向輝達、特斯拉等股票開火後，知名做空投資者、素有“大空頭”之稱的麥可·貝瑞（Michael Burry）日前又瞄準了新目標：聯準會。他拋出了一個新穎且勁爆的觀點：美國根本不需要聯準會。Burry因在2008年金融危機前精準做空抵押貸款支援證券而聲名鵲起，邁克爾·劉易斯（Michael Lewis）的著作《大空頭》和奧斯卡獲獎影片《大空頭》都記錄了他的這一交易。今年10月底，Burry在沉寂數年後重返公眾視野。自那以來，他多次預警股市泡沫風險，披露了做空輝達等AI股的新倉位，並推出了Substack 付費通訊專欄，以向外界自由輸出其投資觀點。周二，Burry在一檔播客節目中闡述了其非主流立場。他表示，聯準會的工作是“世界上最簡單的”。當被問及對聯準會獨立性的看法時，Burry表示，自己對此持 “偏激觀點”，並補充道，若川普決意加強對聯準會的掌控，這家央行的終結或許即將到來。他還表示，聯準會在過去一個世紀裡造成了諸多損害。“我對此看法有些偏激，”Burry表示，“我認為一旦川普開始掌控聯準會，這家機構可能就走到頭了。因為倘若由他（川普）執掌聯準會，所有人都會厭惡它（聯準會），而不只是我。讓我們拭目以待。”Burry指出，聯準會準備在12月的政策會議上降低利率，儘管有跡象表明，經濟中的通膨壓力正重新攀升。他表示，利率下降可能會“重創”經濟中的儲蓄者和固定收益投資者。“我們不需要它，”他在談到聯準會時補充道。“比如，他們為什麼要降低利率？現在沒有理由降低利率。”Burry表示，他相信貨幣政策可以由財政部指導。他對比了聯準會與財政部當前的職能，並暗示二者的角色在很大程度上可相互替代。“我的意思是，他們幾乎已經是同一個部門了。”他表示。“我認為聯準會沒有做任何有幫助的事情。我認為聯準會的工作是世界上最簡單的。”聯準會負責設定短期利率，同時也是政府債券的購買方；而財政部則發行債券為政府融資。自美國總統川普開啟第二任期以來，聯準會獨立性面臨前所未有的挑戰。川普頻繁施壓聯準會降息。目前，聯準會正處於新一輪降息周期中。今年以來，聯準會已實施兩次降息。市場普遍預計，該央行12月將進一步降息25基點，明年將繼續降息。對於Burry而言，聯準會降息可能直接導致其針對輝達、Palantir等科技股的空單虧損。這類高估值成長股對利率變動極為敏感——降息會降低其未來現金流的折現率，從而推升股價。 (財聯社)

引言：回購市場的系統性重要性回購市場（repo market）作為全球金融體系的核心組成部分，是金融機構進行短期資金借貸的主要場所。該市場規模約3.2兆美元，主要涉及以美國國債為抵押的隔夜融資交易。回購利率反映了美元流動性的供需平衡，是聯準會貨幣政策傳導的關鍵環節。2025年11月以來，回購市場出現明顯流動性緊縮跡象：擔保隔夜融資利率（SOFR）連續多日超過聯準會聯邦基金利率目標上限，站立回購設施（Standing Repo Facility, SRF）使用量激增至創紀錄水平，總額超過380億美元。這並非季度末窗口效應，而是結構性壓力的初步顯現。聯準會通過設定聯邦基金利率目標區間（當前為3.75%-4.00%）來調控短期利率，但回購市場的波動表明，其對3.2兆美元規模的控制力正面臨挑戰。SRF作為聯準會2021年推出的永久性流動性後備工具，本應充當利率上限的“天花板”，允許合格機構以國債換取隔夜現金。然而，近期使用量的飆升和SOFR的異常走高，引發市場對聯準會是否“失控”的擔憂。根據紐約聯儲資料，11月26日SOFR收於4.05%，較聯邦基金有效利率（EFFR）高出約10個基點（bp），創下近期紀錄。 這一分歧不僅放大融資成本，還可能通過槓桿交易和資產定價傳導至更廣泛的市場。本文基於最新資料和分析，探討回購市場壓力的成因、影響及潛在應對。資料來源於聯準會H.4.1報告、紐約聯儲SOFR發佈以及路透社等權威來源，所有事實經查證修正。2025年11月28日，逆回購設施（Reverse Repo Facility, RRP）餘額降至320億美元，較峰值縮水逾2.4兆美元，標誌著過度流動性時代結束。 與此同時，銀行儲備降至2.8兆美元，五年來最低。 這些指標共同勾勒出流動性從“充裕”向“充足”轉型的圖景，但轉型過程充滿陣痛。回購市場機制與流動性指標解析回購交易本質上是抵押貸款：借款方出售證券並約定次日回購，利率由市場供需決定。SOFR作為基準利率，由紐約聯儲每日基於3.3兆美元交易量加權計算，涵蓋三方回購、一般抵押融資（GCF）和雙邊清算交易。 不同於無擔保的聯邦基金利率（Fed Funds Rate），SOFR更直接反映抵押品可用性和資金短缺。當前流動性緊縮的核心指標包括：SOFR與政策利率的分歧11月26日，SOFR達4.05%，較RRP利率（3.75%）高出30bp，較EFFR高出10bp。 歷史資料顯示，此類分歧往往預示融資壓力：2019年9月，SOFR飆升至5.25%，引發聯準會干預。2025年11月，該spread已達紀錄水平，遠高於聯準會目標區間上限。SRF使用量激增SRF於2021年7月永久化，旨在提供非恥辱性流動性。11月28日前兩日，使用量累計380億美元，其中11月26日達244億美元，創單日紀錄。 此前，SRF使用率近零，僅在2020年6月疫情初期短暫啟動。近期峰值反映機構不願在私人市場支付溢價，轉而求助聯準會。RRP餘額枯竭RRP是聯準會吸收多餘流動性的工具，11月餘額僅320億美元，較2022年峰值2.55兆美元銳減。 當RRP“空倉”時，多餘資金被迫進入銀行儲備或回購市場，加劇波動。銀行儲備與TGA動態銀行儲備11月降至2.8兆美元，五年來最低，受量化緊縮（QT）影響。 財政部一般帳戶（TGA）餘額從3000億美元升至9000億美元，未見顯著回落。 TGA擴張相當於從私人部門抽走儲備，用於滾動短期國債（T-bills），每月發行量逾1000億美元。這些指標形成惡性循環：儲備減少→回購需求上升→SOFR走高→融資成本增加→槓桿交易收縮。X平台（前Twitter）使用者@onechancefreedm指出，SRF使用率上升標誌“充足儲備時代結束”，流動性緩衝正變薄。流動性緊縮的成因分析2025年回購市場壓力的根源在於多重結構性因素疊加，非單一事件所致。首先，量化緊縮的尾聲效應。聯準會自2022年6月啟動QT，資產負債表縮減2.19兆美元，至2025年11月總規模約6.5兆美元。 QT通過不續投到期證券抽走儲備，旨在從“過度充裕”轉向“充足”。然而，11月聯準會宣佈12月1日起停止國債縮減，僅允許抵押支援證券（MBS）自然到期。 此舉雖緩解壓力，但儲備已降至臨界水平。達拉斯聯儲報告顯示，9月SOFR上升5-8bp，TGCR（三方回購利率）升10bp至4.50%。其次，財政部債務滾動壓力。2025財年赤字達1.8兆美元，T-bills發行量激增，每月新增1000億美元。 短期國債到期需持續再融資，但TGA未見抽降（當前約8920億美元）， 導致私人部門流動性外流。政府潛在關門風險（11月25-28日傳聞）進一步放大不確定性，機構囤積現金以應對5-10天緩衝需求。第三，非銀行金融機構（NBFI）作用增強。貨幣市場基金（MMF）從RRP轉向高收益資產，季度末平衡表約束加劇資金競爭。 主要交易商受補充槓桿比率（SLR）限制，減少回購敞口，外資銀行在季度末轉向贊助回購市場，推高成本。 路透社分析稱，此類行為放大25%回購交易（約8000億美元）融資成本超過上限。最後，外部事件催化。11月28日，芝加哥商品交易所（CME）因資料中心冷卻故障中斷交易，短暫凍結貴金屬期貨。 此事件與SRF峰值重合，銀價飆升4%至55.66美元/盎司，創歷史新高。 市場猜測中斷妨礙空頭平倉，推動金銀避險需求。X使用者@BullTheoryio警告，此類“非QE”干預或重燃槓桿。聯準會控制力的挑戰與SRF的“恥辱”問題聯準會不直接設定單一利率，而是通過目標區間調控一籃子指標，包括EFFR、SOFR和IORB（超額儲備利率）。SRF利率當前為4.00%，與折扣窗口相同，旨在充當天花板。 然而，11月SOFR中位數連續兩日超4.00%，75th百分位（25%交易）融資成本超上限達兩周。核心問題是SRF的“恥辱效應”。儘管聯準會強調“經濟理性使用”，機構仍視其為弱點訊號。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）11月12日表示，SRF“應無恥辱使用”，但克利夫蘭聯儲行長貝絲·哈馬克（Beth Hammack）稱其使用率低令人失望。 9月，副主席邁克爾·巴爾（Michael Barr）建議SRF加息以防常規使用，引發爭議。 結果，私人回購率超SRF時，機構寧願支付溢價。X平台討論中，@NickTimiraos指出，SRF正經受首次真正考驗，年終平衡表清理將加劇壓力。 @KobeissiLetter強調，流動性壓力正悄然積累，可能重演2019危機。市場影響與傳導機制回購緊縮首當其衝影響短期融資成本上升10-30bp，放大槓桿交易風險。基差交易（SOFR與EFFR套利）規模達數百億美元，spread擴大至10bp，交易量激增。 信用市場中，企業貸款利率上行15bp，垃圾債發行放緩。權益市場受間接衝擊：流動性緊縮提升波動率，標普500指數11月回呼5%。加密貨幣先行反應，比特幣10月初見頂，早於股市一月。 貴金屬受益避險：銀價11月28日飆升11%，金價漲3%。新興市場承壓：美元融資成本上升引發資本外流，阿根廷和土耳其貨幣波動加劇。 房地產領域，抵押貸款重設成本增20bp，月供上升200美元。專家觀點與市場評論分析師對聯準會控制力分歧明顯。巴克萊銀行短期策略主管塞繆爾·厄爾（Samuel Earl）認為，SRF“按設計運作”，聯準會正鼓勵使用以消除恥辱。 賴特森ICAP（Wrightson ICAP）預計12月結束QT，視回購波動為“足夠預警”。X平台觀點多樣：@Negentropic_視SOFR暴跌為“流動性轉向”訊號，預示槓桿回升。 @DarioCpx警告，劇烈波動系壓力症狀。 @shanaka86稱SOFR崩盤為“流動性洪水”，預言資產泡沫重現。 達拉斯聯儲謹慎評估，稱儲備“充裕但趨緊”。潛在風險與政策展望若壓力持續，風險包括：1）2019式融資危機重演，SOFR超EFFR 75bp以上機率高； 2）火售放大，NBFI槓桿崩解；3）跨市場溢出，債市拍賣失敗。聯準會應對選項：短期注入流動性，如額外SRF操作（12月30日-2025年1月3日已計畫）；中期轉向TGCR作為目標利率；長期調整SLR以提升交易商容量。 紐約聯儲經濟學家羅伯托·佩利（Roberto Perli）鼓勵“經濟理性”使用SRF。 然而，政治壓力下（川普政府監督），鮑爾（Jerome Powell）偏好低風險路徑。展望2026年，儲備預計降至2.9兆美元，聯準會或漸進購買資產維持“充足”。 巴塞爾委員會正完善回購監管，引入動態流動性緩衝。結論：從裂痕到改革的機遇回購市場裂痕並非孤立事件，而是聯準會從疫情後擴張向正常化轉型的陣痛。SOFR走高和SRF激增證實控制力受考驗，但也驗證工具框架的有效性。2025年資料修正顯示，使用量峰值503.5億美元（10月31日），非380億；TGA為8920億，非9000億。 通過消除恥辱、最佳化監管，聯準會可強化韌性。市場參與者需警惕槓桿復甦，避免“流動性幻覺”釀成泡沫。最終，此次壓力或催化更穩健的金融管道，推動從反應式干預向預防式框架轉型。 (周子衡)

聯準會降息預期持續升溫。當地時間11月26日，美股三大指數收高。道指漲314.67點，漲幅為0.67%，報47427.12點；納指漲189.10點，漲幅為0.82%，報23214.69點；標普500指數漲46.73點，漲幅為0.69%，報6812.61點。消息面上，美國上周首次申請失業救濟人數低於預期。此外，聯準會褐皮書顯示近幾周美國整體消費者支出進一步下滑。目前交易員們正在加大力度押注聯準會將在12月議息會議進一步降息。降息預期升溫 聯準會褐皮書發佈根據芝商所的聯準會觀察工具，交易員目前定價聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。美國財政部長斯科特·貝森特周二對媒體表示，美國總統川普“極有可能”在聖誕節前宣佈下任聯準會主席人選。儘管貝森特表示正在面試候選人，但在多家媒體報導稱凱文·哈塞特（Kevin Hassett）已成為領跑者後，市場預期正轉向這位白宮國家經濟委員會主任。受上述消息影響，交易員迅速提高了對未來一年降息的押注。目前市場一致預期哈塞特將落實川普所呼籲的激進降息，他被視為更傾向於推動降息的人選。周三經濟資料面，勞工部當天報告稱，截至11月22日當周經季節調整後的初請失業金人數為21.6萬人，較前值修正後水平下降6000人，且低於道瓊斯共識預測的22.5萬人。同時，聯準會周三公佈的經濟景氣狀況褐皮書報告顯示，近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑，高端消費者例外。褐皮書調查報告顯示，就業略有下降，價格溫和上漲。“總體而言，前景基本沒有變化。”報告寫道。“一些聯絡人指出未來幾個月經濟活動放緩的風險上升，而製造商方面表現出一定樂觀情緒。”該報告基於聯準會12家地區銀行截至11月7日收集的資訊，由達拉斯聯準會彙編。由於美國史上最長的政府停擺干擾了關鍵經濟資料的收集和發佈，關於企業和消費者狀況的非官方報告吸引了更多關注。聯準會官員要到12月議息會議之後才能獲得10月和11月的大部分勞動力市場和通膨資料。全國層面官方資料的缺失加劇了聯準會官員關於下月是否降息的分歧。市場對12月會議的押注在降息與按兵不動之間波動，但在兩位通常與主席傑羅姆·鮑爾偏好相似的官員暗示將支援降息後，目前交易員認為12月降息的可能約為80%。特斯拉Robotaxi將取消安全員類股方面，標普500指數十一大類股九漲二跌。公用事業類股和科技類股分別以1.32%和1.27%的漲幅領漲，通訊服務類股和醫療類股分別下跌0.49%和0.25%。大型科技股多數上漲。甲骨文漲超4%，超威半導體、阿斯麥、博通漲超3%，英特爾、波音漲超2%，台積電、微軟、特斯拉、網飛、輝達、高通漲超1%，蘋果小幅上漲，亞馬遜、Meta小幅下跌，Google-A跌超1%。特斯拉收高1.71%。特斯拉Robotaxi App新版本曝光，新增車內攝影機資料共享功能，暗示將取消安全員。使用者同意後，特斯拉可獲取車內視訊和音訊資料，用於遠端客服觀察乘客狀態。此外歐洲汽車製造商協會資料顯示，特斯拉麵臨全球銷量壓力，10月歐洲市場銷量同比暴跌48.5%，今年迄今在該地區銷量下降約30%， 而整個行業的電動汽車銷量卻飆升了26%。金融股多數上漲。瑞穗金融、巴克萊漲超3%，紐約梅隆銀行、德意志銀行漲超2%，高盛、摩根大通、摩根士丹利、第一資本金融、美國國際集團、花旗集團、瑞銀集團、嘉信理財、貝萊德漲超1%。能源股多數上漲。阿帕奇石油漲超2%，杜克能源、帝國石油漲超1%，殼牌、英國石油、雪佛龍、美國能源、康菲石油、巴西石油、埃克森美孚、西方石油小幅上漲，斯倫貝謝小幅下跌。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.03%。唯品會漲超2%，虎牙、拼多多漲超1%，京東、老虎證券、富途控股、理想汽車、新東方、阿里巴巴小幅上漲；極氪、蔚來、攜程小幅下跌，百度、網易跌超1%，小鵬汽車、騰訊音樂、嗶哩嗶哩跌超2%，愛奇藝跌超3%，金山雲跌超4%。 (證券時報)

一、聯準會政策：12月降息確定，2026 年逐步降至 3%-3.25%高盛表示，聯準會降息節奏成為市場核心錨，12月降息無懸念，後續寬鬆路徑明確但節奏放緩：12 月降息落地機率極高：9 月非農資料雖延遲發佈，但已鞏固 12 月 9-10 日 FOMC 會議降息 25 個基點的預期。紐約聯儲主席（FOMC 副主席）威廉姆斯明確支援 “近期進一步調整利率”，認為就業市場降溫加劇下行風險，通膨上行風險有所緩解，其觀點與鮑爾及多數投票委員一致。12 月 16 日非農、18 日 CPI 資料發佈時點晚於會議，難以改變降息決策。2026 年寬鬆路徑：基準情景下，聯準會將在 2025 年 9 月、10 月、12 月連續降息後，2026 年 1 月暫停，3 月、6 月各再降 25 個基點，最終將聯邦基金利率降至 3%-3.25% 的終端水平（機率 60%）；衰退情景（機率 30%）下降息幅度更大，通膨高企情景（機率 10%）下可能暫停寬鬆。二、美國經濟與就業：增長回暖但就業隱憂顯現美國經濟 2026 年有望加速增長，但就業市場尤其是高學歷群體就業壓力加大，成為潛在風險點：經濟增長預期：2026 年美國實際 GDP 增速將回升至 2%-2.5%，主要受益於關稅拖累減弱、減稅政策落地與金融環境寬鬆，高盛預測顯著高於市場一致預期。通膨壓力緩解：9 月核心 PCE 通膨率為 2.8%，但其中 50-60 個基點來自關稅傳導，20 個基點來自金融服務價格上漲（由股市大漲推動），剔除這些因素後核心通膨已接近 2%。預計 2026 年年中關稅傳導結束後，核心 PCE 通膨將進一步回落，無明顯第二輪通膨效應。就業市場風險：9 月非農新增 11.9 萬人超預期，但就業增長趨勢僅 3.9 萬人；10 月替代指標顯示就業再度下滑，挑戰者裁員、WARN 通知、財報電話會議提及裁員的頻次近月顯著上升。高學歷群體就業惡化尤為突出：25 歲以上本科及以上學歷失業率從 2022 年低點上升 1 個百分點至 2.8%（漲幅 50%），20-24 歲高學歷失業率升至 8.5%（較低點上漲 3.5 個百分點，漲幅 70%），而高學歷群體佔勞動力總量 40%、勞動收入佔比 55%-60%，其就業疲軟可能拖累消費。三、全球主要經濟體：中國順差創新高，歐洲分化、英國將大幅降息全球經濟體表現分化，中國出口導向策略、德國工業承壓、英國寬鬆空間大將成為核心特徵：中國：順差佔全球 GDP 比重將創新高：儘管 10 月經濟資料不及預期，但高盛上調中期 GDP 預測，2025 年增長 5%，2027 年溫和放緩至 4.7%。受房地產市場疲軟拖累，國內需求不足，政府加碼出口導向策略以達成增長目標，預計 2029 年中國經常帳戶順差佔全球 GDP 比重將升至 1%，創單一經濟體歷史最高水平，可能對貿易夥伴製造業就業造成衝擊（被稱為 “中國衝擊 2.0”）。德國：短期復甦但長期疲軟：政府支出增加推動經濟在未來幾年加速至 1%-1.5%，但較此前預測下調。核心拖累包括 “中國衝擊 2.0” 壓制工業出口需求，潛在增長率僅 0.5%（人口結構惡化 + 結構性改革滯後），但歐元區整體增長下調幅度不足，歐洲央行大機率不會重啟寬鬆。英國：大幅降息可期：11 月失業率升至 5.0%，薪資與物價通膨穩步回落，若 11 月 26 日預算案出台增稅 + 能源增值稅減免的反通膨組合，英國央行將開啟大幅寬鬆。高盛預測 12 月會議後，2026 年將再降 3 次 25 個基點，降息幅度顯著大於市場定價。四、資產配置：AI 估值透支，債市分化、非美貨幣將升值2026 年資產配置呈現 “股債分化、貨幣重估、商品先抑後揚” 特徵，AI 類股估值風險需警惕：股市：AI 估值已透支，美股長期回報不及非美：AI 相關資本開支從長期看仍合理（未來 10-15 年 AI 帶來的資本收入現值基準 8 兆美元，區間 5 萬 - 19 兆美元），但股市已提前定價 ——2022 年 11 月至 2025 年 11 月，AI 相關企業（含半導體、科技巨頭、私人 AI 公司）市值增長 19 兆美元，觸及估值上限。高盛預測美股 10 年回報率將低於歷史均值及非美市場。債市：美債長期上行，英債有望回落：10 年期美債收益率未來 10 年將升至 4.5%，儘管聯邦基金利率穩定在 3% 附近，核心驅動是財政狀況惡化；日本國債收益率面臨上行壓力；英國國債收益率將隨通膨回落而下降。貨幣與商品：非美貨幣升值，油價先跌後漲：日元、人民幣及其他亞洲貨幣當前嚴重低估，未來將大幅升值（漲幅集中在後期）；2026 年油價因供應過剩下跌，2028 年布倫特原油價格將回升至 80 美元 / 桶（低油價抑制非 OPEC 供應）。五、總結：2026年投資關鍵詞 “降息、分化、避險”，把握三大主線2026 年全球市場將在聯準會寬鬆、經濟分化、資產重估中前行，核心投資主線可概括為三點：1. 政策紅利主線：把握聯準會降息節奏，關注利率敏感型資產（如成長股、房地產相關類股），同時警惕英國央行更大幅度降息帶來的英鎊資產機會。2. 全球分化主線：中國出口導向策略利多出口鏈企業，但需規避受 “中國衝擊 2.0” 影響的德國等歐洲工業股；美股 AI 估值透支，可轉向估值更合理的非美市場。3. 資產重估主線：佈局嚴重低估的非美貨幣（日元、人民幣），商品方面耐心等待 2026 年油價回呼後的做多機會，債市避開美債長期上行風險，關注英國國債。風險方面，需重點警惕美國高學歷群體就業惡化拖累消費、中國順差過高引發的貿易摩擦，通過分散配置（跨資產、跨區域）平衡收益與風險。 (資訊量有點大)

紐約聯儲行長Williams在11月21日的一席講話重燃了市場對12月降息的預期。Williams是這麼說的：I still see room for a further adjustment in the near term to the target range for the federal funds rate to move the stance of policy closer to the range of neutral, thereby maintaining the balance between the anevement of our wochi wochimangoals.簡單來說，Williams認為12月仍有空間繼續降息，以在聯準會的雙目標（就業和通膨）之間實現平衡。此言一出，市場對12月降息的預期快速拉升，芝商所的FedWatch顯示12月降息的機率從前一日的39.1%急速攀升至69.4%。為什麼Williams的這次發言有這麼大魔力？這還要從聯準會主席與紐約聯儲行長、鮑爾和Williams的關係說起。聯準會FOMC一共有19名成員，其中最核心的是「三駕馬車」：聯準會主席聯準會副主席紐約聯儲行長（也是FOMC的副主席）「三駕馬車」之所以重要，是因為他們掌握了FOMC會議的議程，因此他們對貨幣政策的態度對市場來說很關鍵。雖然聯準會副主席Jefferson近期多次發言，但是他的態度相對曖昧，未能向市場釋放出有效訊號。而根據聯準會官方的日曆，聯準會主席鮑爾近期並無公開發言計劃。因此「三駕馬車」中的最後一駕：紐約聯儲行長的觀點將會非常重要。而這一屆的紐約聯儲行長Williams和鮑爾關係很好：2018年鮑爾曾舉薦Williams擔任聯準會副主席，不過因為川普的反對，此事未果。同年，在鮑爾的支援下Williams得以出任紐約聯儲行長，並一直擔任此職至今。以上為兩人的公務關係，而他們的私人關係也非常好，兩人曾多次共同出遊。因此在鮑爾沉默的情況下，從某種程度上而言，Williams可以視為鮑爾的“嘴替”，他的觀點很可能就是鮑爾的觀點。而這次發言是在9月就業報告公佈之後，超預期新增的非農就業人數（11.9萬，預期值為5萬）並未打消Williams對就業走弱的擔憂，失業率的走高（從4.3%升至4.4%）更值得擔憂，因為失業率是供需關係變化的重要指標。至於聯準會法定目標的另一側：通膨。 Williams表現得更為樂觀，他認為關稅對通膨的貢獻在0.5%—0.75%，扣除關稅後，通膨仍在向聯準會的目(2%)回落，並且在他看來，關稅對物價的影響並未廣泛蔓延。因此在風險權衡之下，Williams認為繼續降息是合理的。而這觀點很可能也是鮑爾的觀點。無論是否降息，鮑爾都能獲得足夠的支援，現在既然鮑爾很可能已經更青睞降息，那麼12月降息將會是大機率事件。問題只剩下還有多少張反對票，筆者將在後續的12月議息會議前瞻中進行分析，敬請繼續關注。 （聊聊FED）

聯準會降息預期突變。受聯準會官員「鴿派」言論刺激，隔夜美股市場全線反攻，納指一度大漲超2%。消息面上，聯準會「三把手」、美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間。在他講話之後，交易員對聯準會12月降息的押注明顯升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月「降息25個基點」的機率升至近70%，前一天這一機率僅有39.1%。美股全線反攻美東時間11月21日，美股三大指數集體反攻，納指一度大漲超2%，截至收盤，道指漲1.08%，標普500指數漲0.98%，納指漲0.88%。在此之前，美股遭遇猛烈拋售，從周線維度來看，納指累計下跌2.74%，標普500指數累跌1.95%，道瓊指數累跌1.91%。大型科技股漲跌不一，Google大漲超3%，蘋果漲近2%，亞馬遜漲1.63%，Meta漲0.87%；輝達跌0.96%，微軟、特斯拉、博通跌超1%，甲骨文大跌超5%。熱門中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數收漲1.23%，蔚來汽車大漲超3%，理想汽車、嗶哩嗶哩、騰訊音樂漲超2%。明星股方面，美國製藥巨頭禮來收漲1.57%，公司總市值突破1億美元，成為全球首家市值突破1億美元的醫療保健公司。有分析指出，聯準會官員的「鴿派」言論重新點燃了市場對聯準會的降息預期，在一定程度上提振了投資者情緒，市場近段時間因科技股估值擔憂和降息預期受挫而持續低迷。當天，美國紐約聯儲主席約翰威廉斯表示，隨著勞動力市場降溫，聯準會在近期仍有進一步降息的空間，以將政策立場調整至更接近中性水準。他在智利聖地亞哥發表的演講稿中指出，美國就業面臨的下行風險已經上升，而通膨面臨的上行風險有所緩解。他認為貨幣政策目前處於溫和緊縮狀態，但限制性程度低於近期行動之前的水平。威廉斯講話之後，交易員對12月降息的押注升溫。根據CME「聯準會觀察」工具的資料，截至目前，聯準會12月降息25個基點的機率升至69.4%，維持利率不變機率降至30.6%。此外，聯準會到明年1月累計降息25個基點機率為56.9%，維持利率不變機率為20.8%，累計降息50個基點機率為22.3%。華爾街分析家指出，像威廉斯（聯準會三號人物）這樣等級的官員釋放「鴿派」信號，幫助美股從AI概念股的低迷中稍微緩過一口氣，也推高了交易員對聯準會12月再度降息（今年第三次）的押注。同一天，聯準會副主席傑斐遜也表示，當前與AI相關的美股上漲潮不太可能重演20世紀90年代末互聯網泡沫的崩盤情景，主要原因是如今的AI相關企業更為成熟，且擁有真實的盈利能力。聯準會理事米蘭則表示，若其投票成為關鍵一票，將支援降息25個基點。他也指出，美國勞動力市場資料未達預期強度。 11月CPI數據預計將在下次FOMC會議後公佈。達拉斯聯儲主席洛根預計，聯準會資產負債表將很快恢復擴張。但她同時表示，12月恐難再次降息。聯準會應「在一定時間內」保持利率穩定，以評估限製程度。重磅資料取消發佈與此同時，聯準會在12月議息會議前，將無法取得美國10月消費者價格指數（CPI）報告。據最新消息，美國勞工統計局取消了其10月CPI報告的發布，該部門稱鑑於美國政府此前“停擺”，無法追溯收集部分資料。美國勞工統計局表示，它可以獲取當月的部分價格資料，並將在11月份的報告中「盡可能」發布10月份的資料。 11月份的CPI報告將於12月18日（聯準會年內最後一次議息會議之後）發布。另外，由於10月份的資料缺失，11月份發佈的資料將不包括該月的月度百分比變化。值得注意的是，聯準會12月議息會議結果公佈是在當月11日。此前，11月非農就業報告改期至12月16日發布，這意味著，聯準會官員在議息會議前無法獲得關鍵的11月CPI報告及非農就業報告。據彭博社報導，這是該機構首次放棄發布月度CPI報告。白宮本月稍早表示，10月的就業和CPI報告「可能永遠不會」發布。據美國勞工統計局稱，CPI是美國衡量通貨膨脹的重要指標，影響超過1億人的收入。該指數主要依靠對全國各地零售商店和服務機構的實地走訪來收集數千種商品的價格。這部分資料約佔樣本的60%，其餘價格則透過電話、網路和第三方管道收集。雖然政府「停擺」期間沒有資料收集員工作，但美國勞工統計局的員工上個月被召回，以製作和發布9月份的CPI報告，以便社會保障署能夠計算其年度生活成本調整。 （券商中國）

當地時間11月18日，川普在白宮和沙烏地阿拉伯王儲小薩勒曼共同接受記者採訪。在採訪中有記者問川普是否已經開始面試聯準會主席。川普給出了肯定的回答，並表示他認為他已經該選誰了：Q: Who have you interviewed?A: Trump: I think I already know my choice.川普順勢對現任聯準會主席鮑爾口吐芬芳（He's too late，He's a fool. He's a stupid man）。那麼川普會選誰呢？川普表示自己的第一人選是貝森特（也在採訪現場），但是貝森特不願意幹這差事，貝森特也在現場表示自己更喜歡（much better）財政部部長的職位。接著川普聲稱候選人名單中既有大家沒想到的“驚喜”，也有大家都在討論的常規選擇，**他這次或許會偏向更常規的選擇**。常規的選擇包括誰？現在熱門的候選人有：- 前聯準會理事Kevin Warsh（AKA雅詩蘭黛贅婿）- 現任聯準會理事Christopher J. Waller- 白宮經濟顧問委員會負責人Kevin Hassett（可能是近期最熱門人選）。想瞭解 Kevin Hassett ？敬請關注本公眾號，相關文章將於近期更新，這篇文章或許是你能找到的關於Hassett最全面的分析。 (聊聊FED)

隨著市場對聯准會12月降息的預期減弱，美國整體股市和動量股均下跌。過去幾周美股的下跌乍看之下似乎找不到原因，但驅動因素其實顯而易見：利率前景變了。本周五，美國三大主要股指走勢不一，但均較今秋創下的高點回落。標普500指數和那斯達克指數的跌幅最為顯著，其中以科技股為主的那斯達克指數較10月底創下的歷史高點下跌了約4%。這輪下跌主要受「動量股」推動，所謂「動量股」就是那些先前已經獲得了巨大漲幅、波動率卻不高的股票。這些股票會階段性回呼，因為投資者會選擇拋售這類資產獲利了結，並轉而投向市場中估值更低的類股，在沒有重大新聞事件能解釋本輪市場下挫時，這種“賣盤多於買盤” 的說法，成為華爾街不少人對整體市場走勢的解讀。但對於近期的拋售，有一種解釋正在慢慢浮現並逐漸被接受：投資者對聯准會12月降息的預期已然降溫。根據芝商所（CME Group）追蹤聯邦基金利率期貨市場的資料，Fed12月降息的機率已從10月份幾乎板上釘釘的水平，下降到如今略高於50%。隨著降息機率的逐步下滑，各大股指也隨之下跌。問題在於，聯准會可能不會像之前預期的那樣大幅降息。這意味著，聯准會對經濟持續成長的支援將低於市場先前的預期。瑞穗證券（Mizuho）交易分析師 Daniel O'Regan表示，自今年5月以來，降息機率與MSCI美國動量指數的關聯性非常高。隨著12月降息的機率在上月開始下降，該動量指數也隨之回落。12月降息預期減弱，美國整體股市和動量股均下跌隨後，股票市場繼續走弱，因為投資者越來越清楚地意識到，聯准會下個月不太可能降息。美國政府關門導致大部分就業和通膨資料的收集工作被迫中止，而這些資料對聯准會來說至關重要。有趣的是，降息機率的下滑並不是一夕之間驟然發生的，而是逐漸展開的。最初是在10月，聯准會主席鮑爾公開表示，降息遠非板上釘釘。隨後多位聯准會官員公開呼籲12月暫停降息。之後數周，聯准會方面鮮有表態，經濟資料也遲遲未發佈，降息機率持續走低。如今，政府能否整理出10月相關資料仍有疑問。即使11月的資料能夠公佈，Fed在做出利率決策時仍然更傾向於參考幾個月的完整資料。正如鮑爾在10月所說，在缺乏充分資料的情況下制定貨幣政策，就像在大霧中開車一樣。由此結論是，推動美股多年牛市的一大支柱——聯准會對經濟的支援——如今已經有所動搖，導致股價小幅回檔。市場必須考慮到這樣一種風險，即聯准會未來幾次會議可能不會多次降息，這一失望情緒可能從12月暫緩降息開始。事實上，儘管私部門的資料顯示，過去一個月就業市場依然疲軟，但通膨率預計仍將高於聯准會的目標。再加上目前缺乏相關資料，很難想像鮑爾及同僚會毫無保留地支援經濟成長。好消息是，情況很快就會更加明朗。11月美國就業和通膨資料預計將在12月陸續發佈，聯准會下一次利率決議定於12月9日至10日舉行。即使聯准會暫停降息，或不願給出明確的前瞻性指引，它也會對已經掌握的資料進行評論，並解釋接下來會重點關注那些方面。在此之前，只要局勢不出現新的惡化，市場或許會逐步反映出所有風險，隨後趨於穩定。自9月以來，股指的關鍵支撐位分別為：那斯達克指數約22,000點、標普500指數約6,600 點，以及 iShares MSCI美國動量因子ETF的242美元左右。這些支撐位都只比目前水準低1%到3%。（ Barrons巴倫）