高盛警告，華許取消前瞻指引卻遮蔽政策框架，公信力非但難以重建，反而加速瓦解。若9月前數據未能明確轉軟，市場或將"逼迫"聯準會再度加息。與此同時，全球財政擴張持續推高期限溢價，動量策略去槓桿速度之劇烈，堪比新冠疫情衝擊。 聯準會按兵不動，但一場新聞發佈會引發的市場動盪，正在動搖投資者對其政策框架的信心。 聯準會7月議息會議維持利率不變，然而真正牽動市場神經的並非決議本身，而是主席華許在發佈會上的表態。高盛交易台負責人Rich Privorotsky指出，華許在通膨與就業權衡問題上始終未能闡明清晰的反應函數，這令市場對聯準會政策邏輯的疑慮急劇升溫。30年期美債收益率隨即攀升至新高，收益率曲線大幅陡峭化。 高盛警告，這一局面可能產生反效果：若在取消前瞻指引的同時又模糊政策框架，聯準會的公信力非但難以修復，反而可能進一步受損。更關鍵的是，長端利率的失控走勢或將倒逼聯準會重新出手——除非9月前經濟數據明確轉軟，否則市場可能迫使聯準會再度加息，以重新錨定長端並挽回公信力。

聯準會主席華許此前表示，評估通膨時將參考比PCE更廣泛的指標，並暗示明年1月後可能調整通膨框架。此言論引發市場震盪，30年期盈虧平衡通膨率創2024年以來最大單日漲幅。經濟學家質疑工作組或為重新定義通膨挑戰提供掩護，而可替代PCE的指標選項極為有限。 聯準會主席華許就通膨評估框架釋放的一個信號，正在市場掀起漣漪。 美東時間周三，華許在聯準會利率決議新聞發佈會上表示，他關注的通膨數據範圍，已不僅限於聯準會長期以來的首選指標，即個人消費支出價格指數（PCE）。 他同時暗示，明年1月之後，聯準會可能對通膨戰略框架有所表述。這番言論迅速引發投資者和經濟學家的廣泛爭議。

以往回調時散戶習慣於逢低買入，周二AI行情調整中散戶選擇兌現個股籌碼，連續9個交易日個股淨賣出，2.13億美元拋壓中88%集中於記憶體晶片。 美國個人投資者正在快速減少個股倉位，拋售力度達到新冠疫情初期以來最高水平。 市場研究機構Vanda Research數據顯示，本周二，散戶投資者錄得疫情暴跌以來最大規模的個股淨賣出。 「本周早些時候，我們曾關注散戶是否會重新入場，但目前幾乎沒有看到明顯跡象。」Vanda Research在報告中表示，「相反，散戶（周二）創下疫情危機以來最大的個股淨賣出紀錄。」

聯準會已經進入靜默期，但是美債卻不太平，最近一周美債收益率一路飆升。 先看短債的標竿——2年美債——已經上行21BP至4.37%，創下2025年1月以來新高。 長債也不好過，10年美債14BP達到4.71%，同樣是2025年以來新高。30年美債上行8BP到5.17%，雖然上行幅度低於10年，但絕對值水平僅比近10年的高點——5.18%——低1BP。 是什麼造成了美債的走弱呢？答案仍指向聯準會，市場的加息預期再度升溫：

美國公佈6月CPI同比3.5%，前值4.2%，環比下降0.4%，為六年來的首次環比負增長。PPI環比下降0.3%，同比跌至5.5%，均低於預期。隨著美伊戰爭降溫脫敏，聯準會加息預期可能反轉。 1、6月CPI回落，主要是美伊衝突降溫、全球油價跳水。6月美伊停戰取得進展，荷姆茲海峽開放，布倫特原油下跌近‌30%，帶動美國CPI能源分項環比大跌5.7%，其中汽油價格環比下跌9.7%，構成了物價水平下降的核心推手。 2、核心CPI低於預期，旅遊住宿價格下跌明顯。核心CPI同比2.6%，前值2.8%，環比持平，為2021年1月以來最小增幅。服務業中，酒店旅館等住宿價格下跌2.8%，交通運輸環比下跌0.1%，主因“世界盃效應”逐漸消退，相關價格明顯降溫。商品端普遍走弱，服裝、二手汽車、醫療商品等同步下跌。 3、加息預期降溫。美國公佈物價資料後，市場押注7月聯準會維持利率不變機率從58%上升到84%，9月不加息的機率從25%上升到42%，加息預期明顯降溫。

7月14日晚，美國勞工部公佈6月消費者價格指數（CPI）：6月CPI同比上漲3.5%，低於市場預期的3.8%，較前值4.2%明顯回落，是6年來首次下降；核心CPI同比升2.6%，同樣低於預期的2.8%及前值2.9%。 環比資料方面，整體CPI下滑0.4%，遠超市場預期的-0.1%，核心CPI環比則錄得0%，較前值0.2%顯著放緩。 資料公佈後，市場下調對聯準會本月加息的押注。 與此同時，台北時間今晚10點，聯準會主席華許出席眾議院金融服務委員會聽證會。在提前準備好的發言稿中，華許表示，聯準會對持續高通膨“零容忍”。

華許表示，貨幣政策是當前頭等要務，如果聯準會把政策做對，過去五年的通膨飆升將成為歷史。 美股市場對“業績爆雷”的懲罰，尤為嚴厲。昨夜今晨，美股老牌科技巨頭IBM股價遭遇崩盤式下跌，最終收跌超25%，創下自1987年“黑色星期一”以來最大單日跌幅。此前該公司警告稱，第二季度營收將低於市場預期。 IBM的暴跌並未影響到美股整體市場表現，三大指數集體收漲，半導體、儲存、光通訊概念股全線走強，SK海力士ADR暴漲超27%。有分析人士指出，美國CPI超預期降溫大幅削弱了聯準會7月加息的預期，推動市場風險偏好回升。 IBM暴跌25.21%

7月10日（當地時間）聯準會公佈了2026年的首份貨幣政策報告（Monetary Policy Report），這將是華許下周參加國會聽證的基礎，也能較好地反映聯準會當前的貨幣政策傾向。 報告很長（77頁），總的看下來，筆者認為特別值得關注的主要包括： 對通膨特別關注，凸顯聯準會維護物價穩定的決心。 對AI的討論更加廣泛，幾乎貫穿全文。