2025年9月，納斯達克推出了被市場稱為“史上最嚴”的上市新規，直接瞄準了近年來頻繁出現的市場操縱和流動性不足的問題。這次調整絕不是小修小補，而是從上市門檻、持續監管到退市機制的全方位升級，尤其對計畫赴美上市的中國企業影響深遠。
新規首先徹底堵上了企業用“老股轉售”湊門檻的漏洞。以前有些公司會通過讓老股東在IPO時賣出舊股來湊足要求的流通市值，實際新募資金很少，一上市就出現流動性不足、股價極易被操控的問題。現在納斯達克明確要求，計算公眾持股市值時只認新發行募資的部分，老股一概不算。這意味著，一家公司若想登陸納斯達克資本市場，通過IPO實際融資金額至少需達到1500萬美元；若是瞄準全球市場，門檻則升至800萬至2000萬美元。就連從OTC市場轉板而來的企業，融資門檻也被大幅抬高。這一變化直指近年來一批小規模IPO——尤其是某些中概股——上市後出現的股價閃崩、市場信心受損的現象。
其次，新規對已上市公司表現出更強的出清決心。一旦上市公司市值長期低於500萬美元且存在其他違規情況，納斯達克將啟動快速退市程序，不再提供漫長的補救期。這相當於向市場上的“殭屍股”亮出紅牌，目的是淨化市場環境，減少無流動性和無實際經營公司的滯留。
值得注意的是，納斯達克這次還特別對主要營運地在中國（包括港澳）的公司增設了更高的融資門檻：這些企業新上市時必須募集至少2500萬美元。這一要求並非空穴來風。儘管中美審計監管矛盾近年來有所緩和，但納斯達克顯然仍對部分中小型中概股上市後出現的異常波動心存警惕。此舉意在通過提高融資門檻，篩選出財務實力更強、治理更規範的企業，從源頭上減輕潛在操縱風險。
為什麼納斯達克選擇在這個時點全面收緊規則？本質上是為應對近年來小型IPO，尤其是部分中概股上市後暴露出的嚴重問題。一些個股幾分鐘內股價暴跌超90%，明視訊記憶體在“拉高出貨”的操縱嫌疑，嚴重損害交易所聲譽和投資者信心。同時，中概股IPO平均募資規模從2021年的3億多美元縮水至2024年的約5000萬美元，整體發行規模變小、資質分化，也促使納斯達克從上市環節加強把關。
這些變化意味著今後赴美上市的企業，尤其是中小型和中國公司，必須重新評估自己的上市策略和融資能力。如果無法達到新的融資門檻，可能需要轉向其他市場，如香港、新加坡或A股科創板。而對於已經上市但市值持續低迷的中概股而言，快速退市機制意味著它們要麼盡快提升股價和流動性，否則就不得不離開這個市場。
但從更長期的視角看，納斯達克這次規則升級反映的是全球資本市場的整體走向：從注重上市數量轉向重視公司質量和流動性健康。雖然短期可能抑制部分中小IPO活動，但長期有利於維護交易所品牌和市場生態，真正優質的企業反而可能因為市場流動性改善、投資者信任增強而獲得更合理的估值。
說到底，納斯達克並沒有對中國企業或小公司關閉大門，而是提高了門檻、明確了期望。它傳遞出一個清晰訊號：資本市場不再歡迎“湊數式”上市，只有真正具備實力、透明度和長期價值創造能力的企業，才應該來敲鐘。 (併購學堂)