SEC已正式通過納斯達克關於上調全球資本層公司IPO募資下限至1500萬美元的方案；與此同時，針對中國企業的IPO募資門檻設定為2500萬美元的方案，尚處於意見徵集階段。納斯達克（Nasdaq）在美國證券交易委員會（SEC）的快速審批下，對部分首次上市規則進行了革新（核心改動體現在修訂後的1號修正案中），主要變化在於上調了兩類市場基於特定標準的初始上市“非限制性公眾持股市值”（MVUPHS）的最低門檻，具體變動如下：此外，1號修正案還對原提案進行了三項重要修訂（雖非上市核心要求，但影響規則覆蓋範圍與表述）：一是取消了原提案中的“加速暫停和退市條款”（Accelerated Suspension and Delisting Proposal）——此條款原計畫對那些“不滿足特定量化上市條件且上市證券市值連續10個交易日低於500萬美元”的公司加速啟動暫停上市和退市程序；二是對提案的部分內容增加了補充說明與支撐依據；三是進行了技術性、非實質性的修改，以提升規則的易讀性。新規則將在SEC批准後的30天內正式實施（定於2026年1月17日生效）。（一）關鍵概念闡釋非限制性公眾持股市值（MVUPHS）：非限制性公眾持股（Unrestricted Publicly Held Shares）特指那些不被公司高管、董事、持股比例超10%的股東所持有，且不受任何轉售限制的股份；MVUPHS則是這些股份市值的總和。納斯達克明確指出，這一標準與其他流動性要求相協調，旨在確保公司證券具備充足的流動性，以促進價格發現，並維護一個高效、有序的交易環境。其他相關定義（規則依據：納斯達克規則5005）：市值（Market Value）：衡量公司股份市場價值的指標；公眾持股（Publicly Hld Shares）：剔除特定受限持股後的流通股份；限制性證券（Restricted Securities）：存在轉售限制的股份；非限制性證券（Unrestricted Securities）：無轉售限制的股份。（二）調整背景與動因剖析前期流動性規則調整的連鎖效應：納斯達克近期對IPO相關公司的初始上市流動性要求進行了修訂，規定“為轉售而註冊的股份不再納入MVUPHS最低要求的計算範圍”，這使得新上市企業必須僅通過IPO發行的股份來滿足MVUPHS要求。市場現象觀察：上述調整後，越來越多的公司傾向於選擇基於“淨收入標準”或“收入標準”來申請上市（這些標準原本的MVUPHS要求低於權益標準、市值標準等其他上市標準）。資料顯示，2025年3月該流動性規則生效前，納斯達克資本市場中通過淨收入標準上市的公司不足三分之一；而生效後，這一比例攀升至近四分之三。核心憂慮：納斯達克發現，那些公眾流通股數少、流動性差的公司存在交易異常（如股價劇烈波動），而僅滿足原500萬美元（資本市場）或800萬美元（全球市場）MVUPHS要求的公司，其交易狀況難以支撐有效的價格發現，可能對投資者利益造成損害。（三）調整目的闡釋統一併最佳化上市標準體系：對納斯達克資本市場而言，將淨收入標準下的MVUPHS要求提升至1500萬美元，與該市場其他初始上市標準（如權益標準、上市證券市值標準）的MVUPHS要求保持一致；對納斯達克全球市場而言，將收入標準下的MVUPHS要求提升至1500萬美元，以避免出現“全球市場某類上市標準低於資本市場對應標準”的不合理現象。維護市場流動性與穩定性：納斯達克認為，滿足1500萬美元MVUPHS要求的公司，相較於僅滿足原低門檻要求的同類公司，更不易出現交易波動；MVUPHS作為流動性的核心指標，提高其最低要求能夠確保上市證券擁有足夠的公眾流通股數、投資者基礎和交易活躍度，為公平、有序的市場提供深度和流動性保障，同時減少欺詐、市場操縱等行為的發生空間。 (中概股港美上市)

美國證券交易委員會（SEC）於去年12月18日批准納斯達克提出的上調IPO流動性門檻方案，標誌著美國資本市場對上市公司的監管框架發生系統性強化。新規呈現出清晰的“雙軌”特徵：一條軌道面向所有上市公司，另一條則專門指向特定區域企業。這套規則體系將於2026年1月17日正式生效，中資企業赴美上市的環境已然發生質變。01雙軌新規：系統性提升上市門檻SEC此次批准的新規建構了雙重過濾機制。對全球企業而言，納斯達克資本市場和全球市場的門檻均大幅提升。按“淨收入標準”上市的公司，最低要求從500萬美元躍升至1500萬美元，增幅達200%。按“收入標準”上市的公司，最低要求從800萬美元提升至1500萬美元，增幅87.5%。這一調整旨在從入口端強化上市公司質量與市場穩健性。更具針對性的變化在於SEC啟動的專項審查程序。該程序專門針對特定區域企業，涵蓋了IPO、反向併購、直接上市和轉板上市等多種方式。高額發行門檻成為顯著特徵：IPO或反向併購上市，公眾流通股市值均不得低於2500萬美元。同時，完全禁止在納斯達克資本市場通過直接上市方式掛牌。02監管剛性化：停牌潮與新裁量權更具深遠影響的是去年12月12日生效的另一項規則修訂。該規則明確：即便企業滿足所有書面上市條件，若存在證券可能被操縱的相關因素，納斯達克仍可行使裁量權拒絕其上市申請。這意味著監管機構獲得了一定程度的“一票否決權”，其審查重心從單純的技術性合規向實質性風險判斷轉移。新規的發佈並非監管風向的突然轉變，而是對已有執法實踐的系統性確認。去年9月以來，納斯達克已暫停11家亞洲企業交易，其中7家為中概股，暫停原因均涉及“涉嫌市場操縱”。這一集中行動被視為監管重點轉移的明確訊號——市場公平性與交易合規性正成為比上市數量更優先的監管目標。03中企應對：從合規思維到風控體系建設在監管環境顯著趨嚴的背景下，中概股需從“最低合規即可”的被動思維，轉向“前置、全面、可持續”的深度合規體系建設。企業應主動梳理並披露法律與監管環境，特別是針對規則關注的“所在地風險”。可以考慮引入第三方獨立評估或專項報告，增強資訊透明度。最佳化股權結構與流動性管理成為當務之急。通過員工持股計畫等方式合理分散股權，確保公眾持股比例與股票流通性不僅“符合要求”，且具備充分緩衝空間，從源頭降低被認定為易受操縱的風險。中介機構的篩選標準也需調整。企業應選用無不良記錄、具備成熟經驗的審計、法律及承銷團隊，並清晰界定其合規職責。新規已明確強化對中介機構風險的關注。04上市路徑重構：專業能力成為核心門檻隨著規則變化，中資企業赴美上市的運作邏輯已發生根本性變化。過去相對標準化的流程，現在需要更多專業判斷和定製化解決方案。企業需要更早引入專業顧問，全面評估自身條件與市場要求的匹配度。從股權結構設計、財務資料整理到資訊披露流程，都需要提前規劃。對於不符合新規要求的企業，可能需要考慮其他融資管道，如香港市場或其他國際交易所。而對於符合條件的企業，如何展示其合規性和透明度將成為新的挑戰。專業中介機構的價值將進一步凸顯。擁有豐富經驗和完整服務鏈條的券商、律所和審計機構，將能為企業提供更全面的上市解決方案。未來，能否在滿足美國監管要求的同時保持企業特色和競爭力，將成為擺在中資企業面前的關鍵課題。對於有計畫赴美上市的企業而言，現在就需要開始調整策略，將合規性和透明度建設融入企業日常營運的每個環節。 (匯元天華集團)

2025年12月18日，美國證券交易委員會（SEC）正式回應納斯達克提交的上市規則修訂提案，核心條款——將非限制流通股市值門檻統一提升至1500萬美元的調整獲得快速通過。根據SEC批覆，該規則將於獲批30日後（即2026年1月17日）生效實施，標誌著納斯達克兩大主機板市場對IPO流動性的准入標準實現歷史性統一。然而，備受市場關注的“針對主要營運主體位於中國（含港澳）企業設定差異化初始上市門檻”的專項提案未在此次批覆中通過，SEC已就該條款啟動獨立審查程序，目前正處於公眾意見徵集階段，最終結果仍存不確定性。新規核心：流動性門檻統一至1500萬美元本次規則修訂的核心在於系統性重塑“非限制流通股市值”指標。在納斯達克資本市場類股，依據“淨收入標準”申報上市的企業，市值門檻從原500萬美元驟增至1500萬美元，漲幅達200%；而在納斯達克全球市場類股，採用“收入標準”路徑的企業，市值門檻則由800萬美元提升至1500萬美元，增幅87.5%。此次調整徹底消除了不同財務標準下的流動性門檻差異，形成“1500萬美元非限制流通股市值”的統一基準線。所有申請納斯達克上市的企業，無論選擇何種財務路徑，均須跨越這一基準。值得注意的是，納斯達克在最終提交的修正案中主動刪除了原提案中極具爭議的“市值低於500萬美元企業加速退市”條款。該條款曾引發市場強烈反響，因其可能使小市值企業在無緩衝期情況下面臨退市風險。此番調整被市場解讀為監管意圖從“後端強制退市”轉向“前端質量篩選”，通過集中資源提升市場整體流動性與企業質量，有效緩解了市場對規則過嚴的擔憂情緒。中概股專項提案：嚴苛條款未獲同步批准本次批覆中引發最大市場關注的是——專門針對中國營運企業（含華人控制或管理層過半為華人的企業）的差異化上市標準提案未獲同步批准。SEC明確表示，該專項條款將進入獨立審查流程並啟動公眾意見徵詢。該提案內容極為嚴苛：要求IPO發行規模不低於2500萬美元；反向併購上市需滿足2500萬美元公眾流通股市值；從OTC市場轉板須完成至少一年交易期；並全面禁止在納斯達克資本市場通過直接上市方式掛牌。由於提案對“中資背景企業”的定義範圍廣泛（涵蓋中國註冊實體及華人實際控制企業），其實際波及範圍存在較大不確定性。納斯達克在提案說明中強調，此舉基於明確的風險防控邏輯。資料顯示，儘管中概股在納斯達克上市公司總量中佔比不足10%，但自2022年8月以來，近70%的交易異常調查案例涉及中概股企業。監管機構指出，部分中小型中概股因流通性不足更易滋生價格操縱風險，且跨境審計與執法協作存在現實障礙。除監管考量外，商業成本效益也是重要驅動因素——市場分析認為，超小型IPO項目往往消耗交易所大量稽核與合規資源，但其產生的上市費、交易資料服務等收益難以覆蓋成本。通過提高門檻篩選出規模更大、質量更優的企業，對交易所而言符合商業理性邏輯。市場影響：中小型企業赴美上市門檻抬升，全球資本格局或重塑新規全面實施後，將對全球資本格局與企業上市策略產生深遠變革。最直接的影響體現在中小型企業赴美上市門檻的實質性抬升。據統計，2025年上半年成功赴美上市的中國企業中，超過80%的募資額低於2500萬美元這一潛在新門檻。新規可能倒逼融資能力有限的企業調整資本路徑規劃。市場格局或將呈現“頭部集中”趨勢——未來納斯達克的中資企業陣容將更多由規模龐大、知名度高的成熟企業構成，初創型、中小型企業身影將顯著減少。對於已上市的中小市值中概股，儘管加速退市條款被刪除，但統一的、更高的流動性市值要求仍構成持續壓力。長期市值低迷的企業仍面臨維持上市地位的嚴峻挑戰，需通過改善基本面、強化投資者關係管理等方式維持市場信心與合理估值。從長遠視角看，全球資本市場或將形成新分工格局——納斯達克與紐交所可能更聚焦大型成熟國際企業，而港交所、倫交所等區域性交易所則可能吸引更多成長型、區域性企業。這一趨勢不僅將重塑全球上市地競爭格局，也可能推動企業根據自身發展階段與戰略需求，重新評估資本路徑選擇。企業應對：加速推進或轉向替代市場，聚焦質量與合規面對新的監管環境，企業需積極調整戰略佈局。對於籌備赴美IPO的企業，尤其是募資規模可能低於2500萬美元的企業，加速推進處理程序以趕上舊規則“末班車”，或立即評估香港、新加坡等替代市場成為當務之急。對於已上市的中小市值中概股，核心策略應聚焦主營業務最佳化與基本面改善，通過強化投資者關係管理維持市場信心與合理估值，避免觸及監管紅線。此次納斯達克上市規則修訂，既是全球資本市場監管趨嚴的縮影，也是企業適應新環境、重塑競爭力的關鍵節點。在規則變革的浪潮中，唯有主動調整、聚焦質量，方能在全球資本舞台上佔據一席之地。 (中概股港美上市)

受到甲骨文持續重挫影響，美股週三大幅走弱，日線出現了空頭吞噬的格局。而在英國央行決議之前，英國11月CPI意外加速回落，使得降息的預期升溫，不過英鎊盤中急挫後反彈。預計日內的歐洲和英國兩大央行決議將引導外匯市場行情。

2023年12月12日（上周五），納斯達克向監管部門提交一項新規提案，引發市場對IPO監管升級的關注。根據提案，即使企業完全符合常規上市標準，若交易所發現其存在股票易被操縱的風險訊號，將有權直接阻止其IPO處理程序。這意味著，未來企業上市不僅需要滿足硬性指標，更需通過交易所對潛在市場風險的動態評估。新規明確了兩類重點審查情形：一是公司治理層面，若董事會被認定缺乏足夠行業經驗，或關鍵顧問的從業背景存在可疑之處，企業將被納入更嚴格的審查範疇；二是交易行為層面，交易所可基於對同類公司歷史交易模式的分析，判斷是否存在操縱風險。這一調整直接針對近年來頻發的"拉高出貨"式IPO亂象——即通過人為推高股價至峰值後集中拋售，導致後續投資者遭受巨額損失。值得注意的是，納斯達克在提案中坦言，現行規則存在監管盲區：目前無法僅憑交易模式異常或顧問背景問題拒絕企業上市，因此需要通過新規獲得額外授權，以行使自由裁量權。這一表述揭示了監管層面對市場操縱行為的應對瓶頸，也凸顯了新規的必要性。近年來，部分中國小型企業IPO後的股價異常波動已成為監管重點關注領域。例如，有企業上市後股價單日飆升超2000%，但隨後數日便大幅回落，導致跟風投資者損失慘重。納斯達克為此已開展數年調查，試圖遏制此類非理性炒作。事實上，此次新規是納斯達克年內第二輪監管加碼。今年9月，交易所已推出更嚴格的上市標準，包括提高部分新上市公司的最低公眾持股比例，並加速低交易量公司的退市流程，建構"前端准入+後端清退"的雙重防線。業內分析認為，新規若最終落地，將顯著提升納斯達克對高風險IPO的攔截能力，尤其對治理結構薄弱、存在操縱嫌疑的企業形成威懾，有助於維護市場公平性和投資者利益。 ( 中概股港美上市)

一、新規核心背景與生效時間當地時間2025年12月5日，美國證券交易委員會（SEC）正式批准納斯達克交易所股價退市規則修訂提案（SR-NASDAQ-2025-065修訂案），核心聚焦超低價股監管收緊，旨在肅清市場財務不實、股價操縱等亂象，維護市場公平與投資者權益，新規將在SEC批准後45天正式生效，生效後相關退市規則即刻執行。二、新規核心條款與新舊規則差異（一）核心退市觸發條件取消原有“股價連續30日低於1美元進入合規期，再連續10日低於0.1美元才退市”的雙重門檻，只要公司股價連續10個交易日收盤買入價≤0.1美元，無論是否處於合規觀察期，均直接觸發退市程序，無任何過渡性整改寬限期。（二）退市流程關鍵調整1. 即時處置：觸發退市條件後，納斯達克上市資格部直接出具“強制退市決定”，同時即刻暫停股票交易，且聽證期間停牌狀態不可逆轉，徹底杜絕企業通過交易續命的可能。2. 流程提速：原有退市流程需6-12個月，新規下退市決策與執行全程壓縮至30個工作日內完成，禁止通過技術性操作延長交易時間。3. 有限救濟：企業仍可向聽證小組申訴，若稽核通過最多可獲180天補救期（如通過反向並股提升股價），但申訴期間無法恢復交易，僅能爭取整改機會。（三）配套上市門檻同步收緊新規除退市規則外，同步調整上市核心要求，對中企設定差異化更高標準：盈利標準上市企業：最低公眾持股市值從500萬美元提升至1500萬美元，直接翻倍。中資企業專屬要求：首次公開發行募資額最低需達2500萬美元，較2020年標準提升50%，2025年上半年僅3家納斯達克上市中概股達標，80%中企面臨門檻考驗。流通股認定調整：公眾持股僅統計非高管、非10%以上股東持有的無轉售限制股份，排除老股東遺留股份，避免股價波動風險。三、新規出台核心原因1. 市場亂象治理：2024年納斯達克股價長期低於0.1美元的公司中，92%存在財務不實、關聯交易披露不全、股東權益虛化等問題，且日均交易量不足10萬股，易被操縱，損害投資者利益。2. 提升市場質量：極低股價企業多陷入深度財務或營運危機，困境多為長期性，留存此類企業會削弱市場公信力，新規可篩選優質企業、最佳化市場生態。3. 延續監管收緊邏輯：承接2023年“限制性市場”規則與2025年1月“1美元退市合規期縮短至360天”政策，進一步強化對上市公司流動性與合規性的管控。四、對中資企業的直接影響與應對方向（一）核心影響1. 退市風險劇增：2024年納斯達克中概股中15%曾跌破0.1美元，新規下此類企業將直接面臨退市，部分中小型中企股價維穩壓力陡升。2. 上市難度加大：2500萬美元募資門檻與1500萬美元公眾持股市值要求，導致中小型中企常規IPO路徑受阻，2024年工業類上市中企平均募資僅1800萬美元，多數難以達標。3. 合規成本攀升：企業需符合美國通用會計準則（US GAAP）調整財務資料，中小型中企年均合規成本增加80-150萬美元，審計費用較國內高出30%-50%。（二）企業應對策略1. 多市場分散風險：頭部中企加速“A+H+N”三地上市，2025年已有12家中概股落地，通過跨市場上市降低單一監管政策衝擊。2. 調整上市路徑：中小型企業轉向SPAC借殼上市，2024年納斯達克SPAC上市中企佔比達23%，募資總額同比增長200%，成為低成本替代方案。3. 強化股價與財務管控：提前最佳化資本結構，通過戰略融資、業務升級穩定股價；嚴格規範財務披露，適配US GAAP與PCAOB審計要求，降低合規風險。 (才說資本)

市場聚焦的美聯儲決議在今夜淩晨如期到來，降息25個基點的結果也是符合此前預期。不過需要注意的是，美聯儲內部對於本次降息分歧較大，好在購買短債400億美元的消息抵消了不利預期。白銀繼續刷新歷史新高，但加密市場和美股均在上漲後有不同程度的回落。風險提示 : 本文章僅供參考，並不構成投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來結果。請根據自身情況和風險承受能力做出投資決策，並在需要時諮詢專業顧問。

2026年，將成為納斯達克生物科技類企業的爆發元年，以下五大驅動力正為這個沉寂數年的賽道注入前所未有的增長動能，具體如下：一、資本全面復甦：從"寒冬"到"井噴"融資規模激增：2025年Q3生物科技風投環比增長70.9%（從18億美元到31億美元），創近兩年新高，D輪融資增長60倍至832億美元，資金明顯向臨床後期企業集中。利率環境改善：聯準會降息周期開啟（2025年累計降息50BP），融資成本大幅降低，歷史資料顯示降息周期中生物科技指數平均漲幅超20%。估值窪地效應：納斯達克生物科技指數(NBI)市銷率處於2016年以來30%歷史分位數，投資性價比凸顯，吸引長期資金佈局。IPO市場重啟：2025年11月診斷公司BillionToOne上市首日暴漲81.57%，預示IPO市場回暖，預計2026年生物科技IPO將恢復正常水平。二、技術革命：AI+基因編輯+細胞治療三重突破1. AI藥物研發：效率革命研發周期縮短：AI將傳統6-7年藥物研發周期壓縮至2-3年，成本降低70%，如Generate:Biomedicines的TSLP單抗僅用4年完成從發現到III期臨床。精準度提升：量子計算+AI平台（如西安先導醫圖的QureGenAI）實現藥物從"機率試錯"到"理性設計"的跨越，已孵化9條創新管線。巨頭佈局：禮來與輝達合作打造全球最大AI製藥工廠，默克與Valo Health達成30億美元戰略合作，AI成為研發標配。2. 基因編輯與細胞治療：商業化爆發CRISPR技術成熟：全球首款CRISPR療法Casgevy 2025年收入突破1億美元，2026年將迎來顯著增長，更多同類產品獲批上市。突破"罕見病侷限"：基因療法向心血管、代謝疾病等大眾市場延伸，如堯唐生物的鹼基編輯藥物YOLT-203和YOLT-101，後者為家族性高膽固醇血症提供"一次給藥、終生獲益"方案。細胞治療量產：國內《生物醫學新技術管理條例》2026年5月實施後，預計3年內細胞治療市場規模將從120億元增至500億元，年複合增長率超60%。3. 合成生物學：從實驗室到產業成本突破：上海藍晶微生物PHA量產創下300克/升全球最高單罐產量，成本降至590美元/噸，為醫療植入物、環保包裝等領域提供綠色解決方案。應用拓展：山東科研團隊實現王漿酸規模化合成，相關護膚產品上市首月銷售破300萬元，預計三年後年營收達3億元。三、政策東風：全球監管環境最佳化中國政策突破：《生物醫學新技術臨床研究和臨床轉化應用管理條例》將於2026年5月1日實施，為細胞治療、基因編輯等前沿技術提供"專門法規保障"，加速產品上市。美國監管支援：FDA加速審批通道擴寬，突破性療法認定數量創歷史新高，2026年將有5-8個創新藥提交上市申請。專利懸崖周期：2026年多個重磅藥物專利到期（如黑色素瘤藥物Zelboraf、肺癌藥物Gilotrif），市場空間達3540億美元，為創新藥提供替代機會，同時大型藥企加速併購補充管線，形成"專利懸崖-併購潮"周期。四、市場需求爆發：三大因素共振人口結構變化：全球老齡化加速，慢性病發病率上升，為創新治療方案創造持續需求，腫瘤治療市場預計2026年達3200億美元，年增長12.5%。支付能力提升：中國等新興市場醫保覆蓋擴大，預計2026年國內創新藥市場規模達7000億元，國產創新藥佔比超50%，部分企業產品進入醫保後營收有望從"幾億躍升至三五十億"。消費升級：精準醫療、個性化治療成為趨勢，2026年全球個性化醫療市場將突破1300億美元，年增長超35%。五、產業格局重構：從"單打獨鬥"到"生態協同"跨國合作激增：中國創新藥授權交易佔全球38%，成為阿斯利康、諾華等跨國藥企核心合作夥伴，首付款金額創歷史新高。併購整合加速：2025年1-4月跨國藥企交易總額達596億美元，授權引進佔73.68%，預計2026年將延續併購熱潮，為中小型生物科技企業提供退出通道和研發資金。產業鏈成熟：CRDMO(合同研究、開發與生產組織)服務體系完善，降低創業門檻，如藥明康德等平台企業為創新公司提供"一站式"研發生產服務，加速產品上市。總之，2026年生物科技爆發不是偶然，而是技術成熟+資本回暖+政策支援+需求擴張四大周期共振的必然結果。對投資者而言，這將是佈局納斯達克生物科技類股的黃金窗口期，尤其關注三大方向：1.AI+生物技術融合：擁有自主演算法和轉化能力的研發平台公司2.基因編輯與細胞治療：已進入臨床後期、有望2026-2027年獲批的創新療法3.生物製造與合成生物學：實現規模化生產、成本突破的產業化企業註：本分析基於2025年12月初的市場資料和行業預測，實際發展可能受政策變化、技術突破不及預期等因素影響。 (才說資本)