狂賺700倍，起底摩爾執行緒第一個投資人丨投中嘉川

關於摩爾執行緒的投資，肯定不單單是一筆驚人的財務回報了。

今年，國內創投市場已經誕生了多筆重量級IPO。

3月3日登陸港交所的蜜雪冰城；4月17日在納斯達克上市的霸王茶姬；6月11日成功掛牌科創板的影石創新。這些項目不僅在二級市場表現亮眼，更為一級投資人創造了不菲的帳面回報。

最新資料或許又將刷新創投圈的回報榜單——即將登陸資本市場的摩爾執行緒，有望成為2025年創投市場回報最高的項目。

按照摩爾執行緒Pre-IPO輪投後估值計算，最早的投資人——一家名為“沛縣乾曜”的基金，已經獲得了667倍的回報；按照擬發行市值400億計算，其帳面回報倍數超過700倍。如果在二級市場牛市情形，且半導體、算力持續走熱的趨勢下，摩爾執行緒或許將為最早的投資人創造超過3000倍的回報。

這樣的成績，或許是人民幣基金創造的最高退出倍數之一，即使與過去25年美元基金在網際網路時代創造的神話相比，也毫不遜色。“沛縣乾曜”不僅創造了財務奇蹟，更創造了本土投資人在“技術變革”與“國產替代”雙重敘事中的投資上限。

那麼沛縣乾曜到底是誰？

誰是摩爾第一個投資人

2020年9月，摩爾執行緒成立3個月後完成了首輪融資。投資方是“沛縣乾曜”和“深圳明皓”。工商資訊顯示，“沛縣乾曜”註冊資本190.48萬人民幣，只投資了摩爾執行緒這一家企業。“深圳明皓”註冊資本6808.48萬元，也只投資了摩爾執行緒一家企業。

在《北京市競天公誠律師事務所關於摩爾執行緒智能科技(北京)股份有限公司首次公開發行人民幣普通股股票並在科創板上市的法律意見書》中，披露了這兩支基金當時的投資情況。

沛縣乾曜是以投前估值1000萬元，1元/註冊資本的價格，投資了190萬。深圳明皓則是以4.2億元的投前估值，35.28元/註冊資本的價格完成了投資。

沛縣乾曜之所以能拿到超低的價格，據稱是因為，其在團隊創業之初百事待興時，為摩爾引入了深圳明皓的大額投資，因此作為最早期的外部投資人，給了1元/註冊資本的優惠價格（見下表）。

而據招股書顯示，到上市前，沛縣乾曜仍然持有摩爾1699.87萬股股份，持股比例4.2494%（發行前），如果不算員工持股平台和創始人張建中，是公司的第四大外部股東。

那麼我們來算算，190萬投資5年時間，最早的投資人沛縣乾曜到底賺了多少錢？

先看上市前。2024年摩爾執行緒完成pre-IPO輪融資，投後估值約為298.45億元。該輪完成後沛縣乾曜持股4.2494%，所持股份估值為12.68億元，已經翻了667倍。

再看本次上市。據招股書披露，摩爾執行緒募資80億元，公開發行股票總數不低於 4444.7580 萬股且不高於10000.7054 萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%且不高於20%。

如果我們按照最高發行股數10000.7054 萬股計算，公司市值約為400億，每股價格約為80元。據此計算沛縣乾曜持股價值13.6億元，翻了715倍。

如果我們按照最低發行股數4444.7580萬股計算，公司市值約800億，每股價格約為180元。據此計算，沛縣乾曜持股價值30.6億元，翻了1610倍。

這還沒有算二級市場的波動。如果按照當下科技牛市的基調，特別是半導體、算力等領域持續走熱。1500億的摩爾執行緒就對應著沛縣乾曜約57.36億的持倉，翻了約3019倍。

如果放在今年，這意味著摩爾執行緒帶給沛縣乾曜的回報，已經遠遠超過了霸王茶姬帶給XVC (XVC Fund ll LP) 的470倍回報；也大機率超過影石創新帶給早期投資人IDG （Earn Ace Limited) 853倍的回報（均按照首日收盤價計算）。即使放在過去二十年與美元基金的經典投資案例相比，沛縣乾曜的這筆投資也是首屈一指的。

當然上述資料並不精準。一是因為2021年沛縣乾曜完成了兩次股權轉讓，時年3月，按協議無償轉讓給摩爾執行緒員工持股平台；時年10月，按照253.6元/註冊資本的價格轉讓給國盛資本，但轉讓的股權總數沒有披露，這部分價值也沒有計算。二是因為公司最終發行價格尚未確認，上市後的表現也不能確定。但是超過700倍的回報倍數應該是大機率事件。

沛縣乾曜背後的投資人

那麼問題來了，創造超過700倍回報的沛縣乾曜到底是誰？

合夥人資訊顯示，沛縣乾曜背後有3個自然人LP和一個機構主體。分別是楊斌（32.72%）、周啟（31.25%）、上海諸神（23.53%）和黃博昊（12.5%）。

公開資料顯示，楊斌畢業於武漢大學電腦應用專業，早年在深圳特區證券公司、國海證券深圳分公司等券商任職。2017年楊斌成立投資公司廣州瑞展，投資過超矽半導體、沃豐農業等公司。

而黃博昊，畢業於英國蘭卡思特大學金融系，曾任職於君合資本、寶利天澤(深圳)融資租賃有限公司。

2011年，黃博昊成立了藍橋控股。官網資訊顯示，這是一家專注於槓桿收購和產業整合的投資公司。在2011-2016年間，完成了38項私募投資與併購，交易總額超過260億。知名案例包括怡亞通、大西洋、煙台萬潤（萬潤股份）、恆順醋業、四川九州、盛屯礦業、格力電器等上市公司的直接投資和併購整合。據其官方披露，在2011-2016年間，年復合回報率高達87.3%。

值得一提的是，在廣州瑞展的股東資訊裡，楊斌持股51%，黃博昊持股39%。同樣，藍橋控股的股東資訊裡也有楊斌的名字，黃博昊持有藍橋控股49.95%的股權，楊斌則持股7.35%。可見兩人關係緊密，聯合投資摩爾執行緒也不是偶然。

沛縣乾曜另一個自然人股東周啟，是善達資本合夥人。

在善達資本的官網上如是介紹：周啟擁有10年以上產業投資經驗，曾創辦多家企業，業務涵蓋貿易、電子、科技、製作加工等。先後投資了傑美特、攀升兄弟、長光衛星、摩爾執行緒、聯雲科技等多個項目。

而沛縣乾曜唯一的一家機構主體“上海諸神”，由陳柏霖持股97%。公開資訊顯示，陳柏霖是拓鋒投資的實控人。拓鋒投資還在2023年、2024年，多次加注摩爾執行緒。

所以在沛縣乾曜背後，楊斌、黃博浩、周啟和上海諸神（陳柏霖），摘下了摩爾執行緒最甜美的果子。

另外，沛縣乾曜為摩爾執行緒引入的基金“深圳明皓”，背後也是周啟所在的善達資本。深圳明皓的管理合夥人“揚州聚興”即善達資本團隊，LP之一鹽城市城南新區巨量資料產業基金也由善達資本管理。所以善達資本實際上是摩爾執行緒最早的機構投資者。

2021-2025年，深圳明皓也有多次股權轉讓，在此就不細述。只說到上市前，該基金仍然是第一大外部股東，持股1992.27萬股。若按照上市後400億的估值計算，深圳明皓目前的持股市值也高達15.94億元，翻了23倍有餘。

當然還有個問題是，楊斌、黃博昊、周啟等投資人是如何在第一時間投到摩爾執行緒的？這些就是公開資訊之外的故事了。

不過有一條線索是這樣的：周啟與深圳七彩虹公司關係密切，他是七彩虹關聯企業的個人投資者。七彩虹早在2000年就開始與輝達合作，2010年更成為輝達核心的AIC合作夥伴。而摩爾創始人張建中，在2006年4月至2020年9月，任輝達任全球副總裁，大中華區總經理。也許他們的故事是從這裡開始的？當然也有可能從更早時候就開始了。

無論開始於何時，關於摩爾執行緒的投資，肯定不單單是一筆驚人的財務回報了。以190萬下注，需要的是人脈、機遇與勇氣；而要收穫幾百倍的回報，則需要借勢而為了。技術變革和國產替代的浪潮匯聚，給予了本土投資人時代的餽贈。 (投中網)