Strategy（前身MicroStrategy）曾因其大膽的比特幣投資戰略而備受矚目。這家曾以商業軟體為主業的公司在執行主席Michael Saylor的領導下，於2020年開啟了向比特幣投資工具的轉型。這一舉措不僅為股東帶來了23倍的回報，還開創了比特幣財務公司這一全新領域，吸引了超過170家模仿者。如今，Strategy持有超過64萬枚比特幣，佔全球供應量的約3%，成為加密貨幣市場的“巨鯨”。
然而，自公司去年10月推出“21/21資本戰略”以來，市場對其未來的信心似乎開始動搖。這項計畫旨在籌集高達420億美元資金以購買更多比特幣，但Strategy的股價表現卻落後於比特幣本身。2025年以來，比特幣價格上漲22%，而Strategy的股價僅增長9%。這一巨大的“追蹤誤差”讓人不禁懷疑，這家公司的商業模式是否還能維持其市場領導地位。
稀釋與優先：資金流向暴露模式缺陷
本周一，Strategy向美國證券交易委員會提交的最新檔案顯示，公司以平均每枚113,048美元的價格購入了價值2210萬美元的比特幣。雖然這一舉措符合Michael Saylor的“Always Be Stacking”理念，但此次購買規模明顯小於以往。
更令人關注的是，公司通過出售普通股籌集了1.281億美元資金，但其中約1.06億美元並未用於購買比特幣，而是用於支付四類永久優先股的股息。這種資金流向暴露了Strategy商業模式的循環性問題：公司幾乎沒有實際營運的現金流來支付優先股股息，只能通過發行新的普通股來籌集資金。這種模式不僅稀釋了普通股東的權益，還將價值轉移到優先股東手中。
從軟體到比特幣：戰略轉型的代價
Strategy的轉型從表面上看是一種創新，但實際上其商業模式依賴於不斷融資。普通股東不僅在清算時排在82億美元的可轉債持有人和66億美元的優先股持有人之後，還需承擔公司持續融資的負擔。Saylor及其支持者將這一結構描述為一種金融“飛輪”，聲稱可以通過槓桿效應放大普通股東的收益，但實際上，這是一種稀釋與轉移價值的過程。
投資者的多層賭注
投資Strategy不僅是對比特幣本身的押注，還包括對公司股票淨資產價值溢價的信心，以及對其融資模式長期可持續性的信任。更重要的是，這還是對Michael Saylor個人能力的押注——他是否能夠通過不斷融資和創新，維持公司在加密貨幣領域的地位。
Strategy的未來不僅取決於比特幣價格的走勢，還取決於其融資能力以及市場對其商業模式的認可。在這場賭局中，Saylor的領導力將決定最終結果。這家公司曾經是比特幣投資的先鋒，但如今，它正面臨來自市場的嚴峻考驗。 (區塊網)