金礦巨頭IPO後連續大漲，市值突破三千億！GIC與貝萊德們為何紛紛重倉押注紫金黃金國際？

市場對港股今年第二大IPO給予了積極正反饋。

10月2日早盤，紫金黃金國際（02259）高開高走，截至上午11點，在上市首日大漲68.46%的基礎上擴大漲幅，盤中最高突破139港元，最大漲幅一度突破15%。

在國際現貨黃金價格節節攀升的背景下，紫金黃金國際頭頂港交所年內首家中資背景國際黃金開採企業的光環敲響上市鐘聲。

作為近期大熱門新股，此次紫金黃金國際共計發行 348990700 股股份，募資總額高達約249.8億港元，使其成為年內港股第二大IPO項目，規模僅次於寧德時代。

招股期間，市場反應已極為熱烈，孖展認購在首日下午便已超購逾134倍，吸引了包括新加坡政府投資公司（GIC）、貝萊德（BlackRock）、高瓴資本在內的29家全球頂級機構作為基石投資者，合計認購比例高達 49.9%，幾乎佔據了全球發售股份的一半。

上市首日，公司股價表現異常強勁，開盤即報111.5港元，較71.59港元的發行價大幅高開55.75%。截至收盤，股價收報120.60港元，漲幅68.46%，總市值突破 3164億港元，彰顯了資本市場對這艘黃金 “航空母艦” 的認可與追捧。

Part.01 中國黃金巨頭迎來獨立定價時刻

此次紫金黃金國際獨立上市，核心動因之一在於解決其黃金業務長期面臨的 “估值錯配” 問題。

作為紫金礦業集團內部的 “隱形巨頭”，其黃金類股在 2024年的產量已達73噸，淨利潤規模遠超國內任何純金礦企業。然而，在母公司綜合礦業的估值體系下，其黃金業務的價值一定程度上被市場低估。

通過將所有中國以外的黃金礦山整合併獨立分拆上市，紫金黃金國際得以更清晰地展現其作為全球領先黃金開採公司的真正價值。

從業務基本面來看，紫金黃金國際強大的資源基礎和全球化的業務佈局，是其核心競爭力的基石。

截至最後可行日期，公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等全球核心黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益，其中 7 座為控股營運礦山。據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年底，公司的黃金儲量和產量已分別位居全球第九和第十一位。

具體來看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司應佔的證實和可信礦石儲量總計含有約 756.5噸（2430.8萬盎司）黃金金屬，總礦產資源量估計約為 11.76億噸，其中金金屬礦產資源量則高達約 1768.4 噸（5679.7萬盎司），為未來持續穩產和增產提供了堅實的資源保障，同時也成為了吸引投資者的關鍵因素之一。

除了資源稟賦外，紫金黃金國際更具亮點的是其較高的營運效率和 “點石成金” 的併購整合能力。

紫金黃金國際繼承了紫金礦業在低品位、難選冶礦石處理方面的領先技術和逾 30 年的豐富項目經驗。由於進入全球金礦領域相對較晚，公司收購的多數礦山在初期都存在營運管理不善或資源稟賦未充分探明等問題，多處於虧損狀態。

然而，憑藉強大的技術實力和管理輸出，公司成功將這些資產 “妙手回春”。例如，2020 年收購的圭亞那奧羅拉金礦和 2023 年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後的一年內迅速扭虧為盈，成為業內經典案例。

這種強大的成本控制能力直接體現在其財務資料上，2024 年，公司的全維持成本（AISC）為每盎司1458 美元，在全球前十五大黃金開採公司中位列第六低。同時，噸礦開採成本從 2022 年的38.7美元持續下降至 2025上半年的32.7美元，噸礦處理成本也從 20.6 美元降至17.2美元，彰顯了其精細化管理的成效。

Part.02 業績估值雙升開啟 “戴維斯連按兩下”

得益於產量與金價的 “連按兩下”，公司財務表現極為亮眼，增長勢頭強勁。

2022年至2024年間，公司黃金產量復合年增長率高達21.4%，遠超行業平均水平。同期，公司收入從18.18億美元增至29.9億美元，復合年增長率為28.2%；歸母淨利潤更是從1.84億美元躍升至4.81億美元，復合年增長率達到驚人的61.9%。

進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年實現營收 20億美元，同比增長43%，淨利潤飆升143%至5.2億美元。

盈利能力的提升也反映在利潤率上，公司毛利率從 2022 年的34.1%提升至 2025 上半年的 46.5%，淨利率則從16.0%提升至31.3%，已達到甚至超越了紐蒙特等國際巨頭的水平。此外，公司2024年的股本回報率（ROE）高達21.4%。

從估值角度看，紫金黃金國際的定價具備顯著吸引力。按發行價71.59港元計算，公司總市值約1879 億港元，對應2025年預測淨利潤的市盈率約為23倍。與同行業公司相比，其估值處於偏低水平。

考慮到公司遠高於行業平均的成長速度和出色的成本控制能力，這一估值水平為未來股價的上漲預留了充足空間。也有分析認為，隨著公司業績的持續釋放，有望迎來盈利與估值雙提升的 “戴維斯連按兩下”。

展望未來，紫金黃金國際的增長路徑清晰而堅定。公司計畫通過 “內生性增長 + 外延式併購” 雙輪驅動戰略，持續擴大資源儲備和黃金產量。

一方面，公司將繼續對現有礦山進行技術升級和擴產建設，例如對加納阿基姆金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦等核心資產進行產能提升。

另一方面，公司將積極尋求全球範圍內的併購機會，利用 IPO 募集資金進一步擴張版圖。此次IPO募集資金淨額約 244.7億港元，其中約33.4%（即81.82 億港元）將明確用於支付收購哈薩克 Raygorodok 金礦的代價，顯示出公司清晰的擴張藍圖。

對於股價的未來走勢，市場普遍持樂觀態度。民生證券的盈利預測顯示，不考慮新收購礦山的情況下，公司 2025-2027 年PE估值僅為19/15/14倍，低於行業平均水平，考慮到其高成長性，應享有估值溢價。

考慮到金價持續抬升，以及公司未來幾年黃金產量的持續穩步增長，民生證券預計公司 2025-2027 年實現歸母淨利潤12.93/16.49/17.61億美元。值得一提的是，上述盈利測算並未考慮還未並表的哈薩克金礦，一旦收購完成，並表後公司盈利能力預計還將有更大提升。

在全球央行持續增持黃金、地緣政治風險加劇的宏觀環境下，黃金的長期牛市格局有望延續。作為黃金賽道中兼具稀缺性與成長性的龍頭企業，紫金黃金國際的上市不僅為投資者提供了分享黃金牛市紅利的優質工具，其自身的價值重估潛力更有望帶動整個貴金屬類股的價值提升。 (智通財經APP)