掌舵紫金礦業32載，一代傳奇“中國金王”陳景河正式功成身退。11月28日晚，紫金礦業發佈公告稱，審議通過《關於擬聘任陳景河先生為公司終身榮譽董事長的議案》。公告披露，因年齡和家庭原因，陳景河提出不再接受公司第九屆董事會董事候選人提名。儘管控股股東及董事會極力挽留，但陳景河認為，一個基業長青的企業應從“創始人驅動”邁向“制度驅動”，目前公司新的核心管理團隊已經成熟，是實現新老交替的最好時機。紫金礦業擬聘任陳景河為終身榮譽董事長、高級顧問，並將此安排寫入《公司章程》。陳景河將繼續在重大戰略決策、資源對接等方面為公司提供指導與支援。一 三次關鍵跨越陳景河出生於1957年，現年68歲，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。其為紫金礦業的創始人和核心領導人，兼任中國礦業聯合會副會長、中國有色金屬工業協會副會長、中國黃金協會副會長、中國職業安全健康協會副理事長，世界黃金協會董事會成員。20世紀80年代，陳景河於福州大學地質專業畢業後進入福建省閩西地質大隊，歷任副分隊長、分隊長，後任福建閩西紫金礦業集團有限公司董事長、總經理。1992年任上杭縣礦產公司總經理，主導紫金山金礦開發。1993年，因啟動紫金山金礦開發，上杭縣礦產公司更名為“上杭縣紫金礦業總公司”，由此開啟了“紫金礦業”元年。此後，陳景河以前瞻性的戰略眼光，帶領紫金礦業完成了三次關鍵跨越。首先，立足紫金山，成功開發紫金山低品位金（銅）礦。歷經五期技改，將金礦資源從5噸多裂變到300多噸，開採方式從地下轉為露天，使紫金山這個被認為是“雞肋”的小礦山，一躍成為“中國第一大金礦”。隨後，面向全國拓展，並試水國際化道路。這一時期，紫金礦業收購和開發建設了新疆阿舍勒銅礦、貴州水銀洞金礦、吉林曙光金銅礦等一大批礦山，該公司先後於2003年在香港H股和2008年在上海A股整體上市，以600多倍的增值創造了資本市場神話。最後，勇敢“走出去”，建構全球競爭力。紫金礦業採取低成本逆周期併購策略，將剛果（金）卡莫阿銅礦和科盧韋齊銅鈷礦、塞爾維亞博爾銅礦和丘卡盧-佩吉銅金礦、巴布亞紐幾內亞波格拉金礦、哥倫比亞武裡蒂卡金礦等一批世界級礦山收歸麾下，使其成為中國在海外擁有有色金屬礦產資源儲量和產量最多的企業。同時，紫金礦業進行了新能源新材料產業佈局，形成了阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬岩鋰多金屬礦“兩湖一礦”的格局。陳景河卸任後，留下了一個龐大的礦業帝國。在他的帶領下，紫金礦業從一家總資產僅300多萬元、負債超90%的縣屬小企業，已成長為市值突破7500億元的跨國礦業集團。紫金礦業目前在國內17個省(區)和海外18個國家擁有超過30個重要礦業基地，海外資源儲量、產量、利潤和員工人數超過國內，礦產銅、金、鋅產量位居中國第1，分別位居全球第4、第6、第4位。陳景河最近一次公開露面是在11月28日。他率隊在塞爾維亞總統府會見總統亞歷山大・武契奇，雙方就企業可持續發展議題進行了交流。今年10月中旬，在2024（第二十六屆）中國國際礦業大會上，陳景河應邀出席開幕式並行表主旨演講，直言 “礦業是大有作為的行業”。他指出，中國是全球最大的製造業大國，最大的礦產品消費大國。新能源新材料、AI算力、高端裝備等對戰略性礦產供應提出了更高要求，特別是新能源革命成為全球礦業持續增長的引擎。陳景河表示，紫金礦業正加快建構全球競爭力，在全球已開發建成30多個大型礦業項目。紫金礦業將力爭至2028年，實現“綠色高技術一流國際礦業集團”目標，主要礦產品、主要經營指標爭取進入全球前3-5位。陳景河也是一名專家型管理者。其發表論文近60篇，出版專著1部——《紫金礦業礦山地質工作成就》，並獲得過國家科技進步獎一等獎1項，省部級科技特等獎2項等獎項。二 接班人陳景河功成身退之時，紫金礦業董事會同時審議相關議案，推薦鄒來昌、林泓富、吳健輝、 沈紹陽、鄭友誠、吳紅輝、李建為公司第九屆董事會非獨立董事候選人。其中，鄒來昌作為執行董事候選人，被業內視為最有可能接替陳景河，掌管公司的日常經營。公開資料顯示，鄒來昌於1968年出生，現年57歲，畢業於福建林業學院林產化工專業，廈門大學工商管理碩士，教授級高級工程師。鄒來昌是紫金礦業的元老級人物，其在紫金礦業已任職近30年。自1996年加入紫金礦業以來，歷任總工程師、常務副總裁、總裁等職，2022年起任公司副董事長、總裁。2021-2025年，鄒來昌入選福布斯中國最佳CEO榜單，最高排名是第6位。鄒來昌今年以來，紫金礦業處於快速發展的上行周期。隨著金價一路狂飆，國內多家黃金股受益，紫金礦業表現尤為亮眼。今年前三季度，紫金礦業歸母淨利潤同比增超五成，達378.64億元，已超過其去年全年320.51億元的淨利總額。同期，該公司經營活動產生的現金流量淨額為521.07億元，同比上漲44.31%。礦山企業毛利率為60.62%，同比增加2.91個百分點；綜合毛利率為24.93%，同比增加5.40個百分點。紫金礦業還分拆了最肥的“海外黃金類股”以單獨上市。9月30日，紫金礦業將子公司紫金黃金國際(02259.HK)分拆至香港聯交所主機板掛牌上市，以71.59港元/股的價格發行4.01億股（含超額配授權），募資總額約287億港元，創下迄今為止全球黃金開採行業規模最大IPO、中國礦業企業境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的紀錄。紫金礦業稱，這是公司在新全球宏觀環境下黃金資產證券化的戰略抉擇。在全球通膨高企、地緣風險升溫的宏觀環境下，黃金作為“終極避險資產”的價值持續凸顯，黃金價格持續增長創歷史新高。新征程已經開啟，後陳景河時代的紫金礦業將如何發展，值得期待。 (邱處機)

10月2日，恆生指數公司發佈公告稱，紫金黃金國際符合恆生綜合指數的快速納入規則要求，將於10月15日收市後被納入恆生綜合指數及其相關分類指數，並於10月16日起生效。此時，距離這家公司登陸港交所僅過去兩個交易日，創下了港股市場少見的“入指速度”。9月30日，紫金礦業分拆紫金黃金國際正式在港交所主機板上市，發行價71.59港元/股，上市首日暴漲68.46%，報收120.6港元/股，10月2日紫金黃金國際股價繼續上揚，收報137.5港元/股，上漲14.01%，總市值3608億港元。上市兩天即“入指”10月2日，恆生指數公司發佈公告：紫金黃金國際(2259.HK)符合恆生綜合指數的快速納入規則要求，將於2025年10月15日（星期三）收市後被納入以下指數，並於2025年10月16日(星期四)起生效。據悉，恆生指數公司宣佈紫金黃金國際被快速納入恆生綜合指數，這主要得益於紫金黃金國際龐大的市值和良好的流動性，符合了恆生指數系列中的 “快速納入機制”。在快速納入機制規則中，一是對於在第一或第三季度上市的公司，如果其在上市後的市值等條件能夠達到恆生綜合指數中大型股或中型股的標準，就有機會在季度檢討時被提前納入。二是，如果一家公司在上市首日的收盤市值就進入所有港股主機板公司的前10%，它將在上市後的第十個交易日直接被納入指數。公開資訊顯示，除了紫金黃金國際，此前2019年阿里巴巴也在上市第二天，即2019年11月27日被恆生指數公司宣佈，阿里巴巴符合快速納入指數規則要求，阿里巴巴將被納入恆生綜合指數、恆生網際網路科技業指數，相關指數的成份股將於2019年12月6日收市後有變動，並於2019年12月9日起生效。業內分析人士認為，快速納入直接反映了市場對紫金黃金國際行業地位、發展前景和市值的認可，納入恆生綜合指數後，會進入眾多指數基金跟蹤標的，可能帶來被動的資金流入，在國際資本市場上知名度和股票流動性也將獲得提升。黃金大漲助攻“紫金速度”在黃金價格屢創新高的背景下，紫金黃金國際此次IPO備受矚目，獲得投資者踴躍認購。在未行使超額配股權的情況下，紫金黃金國際此次IPO共發行股份約3.49億股，每股發行價71.59港元，募資約250億港元。招股公告披露，本次募資主要用於現有礦山的升級及建設、探礦增儲以及支付收購哈薩克Raygorodok金礦相關款項。紫金黃金國際成功引入包括新加坡政府投資公司（GIC）、高瓴、貝萊德、施羅德、高毅資產、富達國際等全球頂級投資機構在內的26名基石投資者，合計認購16億美元（約125億港元）的發售股份，佔全球發售股份的49.9%。摩根士丹利與中信證券擔任紫金黃金國際上市的聯席保薦人、全球整體協調人。相關統計顯示，紫金黃金國際此次IPO開創多項紀錄：全球黃金開採行業規模最大IPO、中國礦業企業規模最大境外IPO及全球今年規模第二大IPO。今年3月底，紫金礦業正式拉開紫金黃金國際分拆上市的序幕。分拆上市項目所涉資產橫跨4個大洲和8個國家，需對接2家聯席保薦人和13家律所，自今年4月30日首次公告以來，僅用時5個月即完成上市工作，展現出資本市場的“紫金速度”。“紫金速度”以及紫金黃金國際上市後的強勁表現，與2025年全球黃金市場的強勁表現密不可分。今年以來，在聯準會降息以及地緣政治風險上升之下，國際金價已37次創下歷史新高，從年初約2650美元/盎司一路攀升，首次突破3800美元/盎司，並在10月1日逼近3900美元/盎司，累計漲幅達到45%，創下自1979年以來的最大年度漲幅。 (券商中國)

今年以來，新股熱情高漲，尤其港交所（00388.HK）不斷推出上市最佳化措施，以及港股市場從低位顯著反彈，大大提高了企業赴港IPO的積極性。根據Wind的統計，2025年前9個月，港股IPO（包括創業板在內，下同）的募資總額約為1,823.97億港元，約合234.37億美元，按年大增227.15%，顯著高於美股，從Wind的資料來看，納斯達克交易所和紐交所今年前三季的IPO募資額（剔除SPAC，下同）分別為150.75億美元和152.04億美元，按年上升7.73%和29.78%。從單季資料來看，港交所2025年第3季的募資額為735.17億港元，約合94.47億美元，雖然略低於上季的115.92億美元，仍較上年同期高出74.12%，也高於納斯達克交易所的60.01億美元和紐交所的79.11億美元，見下圖。值得留意的是，儘管中概股顯著跑贏美股大盤，納斯達克中國金龍指數今年以來累漲28.69%，顯著高於標普500指數的13.25%和納斯達克指數的16.99%，但中概股的IPO活動顯著放緩，尤其在第3季，在美股IPO的中概股只有10隻，募資總額約7,454.1萬美元，對比於美股IPO和港股IPO募資規模均顯得微不足道，主要原因或在於美國證監會擬增加門檻，阻礙了中概股的赴美上市處理程序，這或也促使更多企業轉道港交所上市。美股IPO：AI與穩定幣概念表現卓越2025年第3季，美股市場的新股當中，募資總額最高的是瑞典的線上支付公司Klarna（KLAR.US），達到13.72億美元，其次為聞名的尼爾森商業情報公司NIQ Global（NIQ.US），募資總額為12億美元，數位資產交易平台Bullish（BLSH.US）的募資總額也有11.10億美元，完成了從獨角獸到上市公司的蛻變。今年前三季，美股市場上首發募資總額超10億美元的IPO有7宗，除了上述的三家公司外，還有LNG設施營運商Venture Global（VG.US）和輝達（NVDA.US）支援的雲服務公司CoreWeave（CRWV.US），以及網路安全公司Sailpoint Parent（SAIL.US），為今年以來美股市場上募資總額最高的三宗IPO，分別為17.50億美元、15億美元和13.80億美元。此外，備受關注的“穩定幣第一股”Circle（CRCL.US）募資總額也達到10.54億美元。從它們上市以來的股價表現來看，市場對於AI和穩定幣等概念情有獨鍾，見下表，Circle和CoreWeave均表現最佳，累計漲幅分別達到3.31倍和2.06倍，數位資產交易平台Bullish也累漲68.38%。另外，募資規模有4.12億美元的圖形生成軟體獨角獸Figma（FIG.US）以及區塊鏈借貸平台Figure（FIGR.US）也成功上市，累計漲幅分別達到61.06%和51.00%，分別具有AI和區塊鏈等熱門標籤，因此得到了投資者的追捧。從以上美股市場的募資規模走勢圖可以看出，2025年第3季，美股的IPO活動也重新活躍了起來，伴隨而來的是美股三大指數近日連創新高，聯準會的降息預期進一步提高資金追逐風險回報的興趣，與此同時，科技巨頭輝達、微軟（MSFT.US）、OpenAI等斥巨資進行AI基礎設施的投資，也讓許多風投資金看到了擴大融資與提升估值的機會而紛紛加注科創項目，進一步推進了風投項目的估值。隨著這些科創項目的融資進度加快，其IPO的處理程序——即早期投資者套現離場以鎖定收益的意願也在提速，Renaissance Capital的資料顯示，今年有214宗IPO申請，按年上升33.8%，因此在降息預期落地後，美股第4季的IPO活動或仍將保持蓬勃。港股IPO：前仆後繼，繼續加碼今年第3季，港股市場募資總額超10億美元（約合77.82億港元）的IPO有兩宗——第3季最後一個交易日上市的紫金黃金國際（02259.HK）和9月25日上市的汽車製造商奇瑞汽車（09973.HK），募資額分別為249.84億港元（約合32.10億美元）和91.45億港元（約合11.75億美元）。紫金黃金國際為分拆自紫金礦業（02899.HK）的海外黃金業務，發行價為71.59港元，於9月最後一個交易日首日上市飆升至120.60港元，收漲68.46%，市值3,165億港元，其股價最高曾到達123.00港元。此外，於第3季上市的還有多隻“明星股”，包括A股上市的“果鏈”供應商藍思科技（06613.HK）、美股回歸的三維雷射雷達（LiDAR）解決方案供應商禾賽-W（02525.HK）、家電股奧克斯電氣（02580.HK）等，募資規模均在40億港元以上。今年前三季，港股市場募資規模超10億美元（約合77.82億港元）的IPO有六宗，包括全球最大的動力電池供應商寧德時代（03750.HK）、紫金黃金國際、恆瑞醫藥（01276.HK）、海天味業（03288.HK）、奇瑞汽車和三花智控（02050.HK）。這些大型IPO，除了紫金黃金國際和奇瑞汽車之外，其他均為A股上市公司，反映出A股公司赴港上市的熱切之情。隨著港交所與證監會最佳化上市門檻，A股上市公司已經成為港股IPO的主力軍。第3季成功在港交所主機板上市的25家公司中，有四家為A股上市公司，分別為從事碳化矽晶體襯底材料生產的天岳先進（02631.HK）、半導體解決方案供應商峰岹科技（01304.HK）、“果鏈”供應商藍思科技、食品股安井食品（02648.HK）。港股市場接下來的IPO活動也在提速，港交所的資料顯示，截至2025年8月29日，正在處理的上市申請數目達到331宗，其中處理中的有231宗。但值得注意的是，以上僅為截至8月末的資料，9月以來，又增加了許多公司提交申請，單是9月末的最後三個交易日，就有28家公司提交新申請，其中A股赴港的就有大金重工（002487.SZ）、百利天恆（688506.SH）、晶合整合（688249.SH）、利歐股份（002131.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）、長春高新（000661.SZ）、普源精電（688337.SH）、極米科技（688696.SH）、聖邦股份（300661.SZ）等。此外，還有多家A股上市公司表示有意回港上市，可以預見到第4季，港股的新股市場將會更加熱鬧。我們留意到，今年以來新股表現最好的是帶“B”的18A上市公司——即未盈利生物科技公司。表現最好的四家公司均為未盈利生物科技公司，包括藥捷安康-B（02617.HK）、映恩生物-B（09606.HK）、中慧生物-B（02627.HK）和派格生物醫藥-B（02565.HK），上市以來的累計漲幅分別為970.72%、278.44%、260.93%和248.08%。就2025年第3季單季新上市的公司而言，依然是未盈利生物科技公司的表現搶眼，中慧生物-B為季內表現最好的新上市公司，銀諾醫藥-B（02591.HK）、勁方醫藥-B（02595.HK）、維立志博-B（09887.HK）等第3季上市的生物科技公司，累計漲幅均排名前6，累漲88%以上。今年港股市場創新藥類股高漲應是推動相關行業新股表現飆升的主要推動因素。Wind的資料顯示，恆生生物科技指數年初至今的漲幅達到104.55%，表現最好。結語綜合2025年前三季全球IPO市場表現來看，港股與美股呈現出“此消彼長、各有亮點”的鮮明格局，市場重心與企業選擇的變化，既折射出政策環境與資金流向的影響，也為後續市場走向奠定了清晰基調。港股市場無疑是本季度全球IPO舞台的“主角”。在港交所上市最佳化措施落地、市場從低位強勁反彈的雙重利多下，企業赴港上市熱情被充分啟動，前9個月234億美元的募資總額，不僅實現超兩倍大幅增長，更顯著超越美股同期水平；即便單看第3季，94億美元的募資額雖較上季略有回落，但仍較去年同期高出74%，且力壓納斯達克與紐交所。A股上市公司已成為港股IPO的絕對主力軍，無論是寧德時代、恆瑞醫藥等龍頭企業，還是天岳先進、藍思科技等細分領域代表，紛紛選擇赴港拓展融資管道；未盈利生物科技公司更成為“黑馬”，藥捷安康、映恩生物等個股超兩倍甚至近10倍的漲幅，印證了市場對創新藥賽道的高度認可。而截至8月末331宗待處理上市申請、9月末最後三個交易日即有28家公司遞表的態勢，以及多家A股公司釋放的赴港意向，更預示著第4季港股新股市場將延續“熱鬧”景象，成為全球企業融資的核心選擇之一。美股市場雖在募資總額上不及港股，卻憑藉“熱門概念驅動”展現出獨特活力。第3季，AI與穩定幣相關企業成為IPO“吸金王”：輝達支援的CoreWeave、“穩定幣第一股”Circle上市後分別斬獲以倍數計的累計漲幅，數位資產交易平台Bullish、圖形生成軟體公司Figma等帶有時尚科技標籤的企業亦表現亮眼，反映出市場對高成長科創賽道的追逐。這一熱度背後，既得益於聯準會降息預期升溫下資金對風險回報的偏好提升，也離不開輝達、微軟等科技巨頭在AI與相關科創項目上的持續投入，為風投項目提供了估值提升與融資加速的土壤。從資料來看，今年214宗IPO申請同比增長33.8%，隨著降息預期逐步落地，第4季美股IPO活動也有望保持蓬勃，科創概念仍將是市場關注的核心焦點。值得關注的是，中概股赴美上市的“降溫”，進一步凸顯了港股的“分流效應”。儘管納斯達克中國金龍指數今年以來漲幅顯著跑贏美股大盤，但第3季美股中概股僅10隻完成IPO，7千多萬美元的募資規模幾乎可以忽略不計，美國擬提高中概股上市門檻是主要制約因素。這一變化不僅解釋了港股IPO熱情高漲的部分原因，也暗示了全球中資企業上市選擇的“再平衡”——港交所憑藉與內地市場的緊密聯絡、持續最佳化的制度環境，正成為中資企業“家門口”的優質融資平台。展望未來，無論是港股憑藉制度優勢與中資企業支援持續領跑，還是美股依託科創概念與流動性環境保持活力，2025年第4季全球IPO市場的競爭與機遇都將更加清晰。對於企業而言，選擇符合自身發展需求的上市地、貼合市場偏好的賽道，將成為成功融資的關鍵；對於投資者而言，在把握熱門概念機遇的同時，深入挖掘企業基本面價值，方能在活躍的新股市場中實現穩健佈局。 (財華網)

10月2日，香港恆生指數（恆指）上漲431.56點，漲幅1.61%，收報27287.12點。創下四年新高。全日主機板成交2205.5億港元。2日上午，香港恆生指數高開62點，報26918點後，早段升幅急漲，一度上漲469點，高見27325點創下四年新高，當天下午，恆指一度上漲接近500點。恆生科指也曾高見6650點創近四年新高。個股方面，國際金價屢創新高，金礦股借勢熱炒。紫金黃金國際在第二個交易日，持續首日昇勢，再度上漲約15%。科技股方面，阿里巴巴延續過去幾天升勢，再度上漲約4%。當天，交銀國際發表報告表示，預計港股行情有望持續，內地投資者對AI等優質目標配置需求旺盛。報告稱，隨著外部環境持續改善，市場風險偏好穩步提升。9月港股延續震盪上行態勢，在中美談判重啟和海外降息預期雙重利多助推下，疊加科技類股輪動上漲，對大盤形成重要提振。與此同時，中國內地宏觀政策保持連續性和穩定性，“穩增長”政策工具箱儲備充足，也為港股提供基本面預期支撐。 (華商報)

市場對港股今年第二大IPO給予了積極正反饋。10月2日早盤，紫金黃金國際（02259）高開高走，截至上午11點，在上市首日大漲68.46%的基礎上擴大漲幅，盤中最高突破139港元，最大漲幅一度突破15%。在國際現貨黃金價格節節攀升的背景下，紫金黃金國際頭頂港交所年內首家中資背景國際黃金開採企業的光環敲響上市鐘聲。作為近期大熱門新股，此次紫金黃金國際共計發行 348990700 股股份，募資總額高達約249.8億港元，使其成為年內港股第二大IPO項目，規模僅次於寧德時代。招股期間，市場反應已極為熱烈，孖展認購在首日下午便已超購逾134倍，吸引了包括新加坡政府投資公司（GIC）、貝萊德（BlackRock）、高瓴資本在內的29家全球頂級機構作為基石投資者，合計認購比例高達 49.9%，幾乎佔據了全球發售股份的一半。上市首日，公司股價表現異常強勁，開盤即報111.5港元，較71.59港元的發行價大幅高開55.75%。截至收盤，股價收報120.60港元，漲幅68.46%，總市值突破 3164億港元，彰顯了資本市場對這艘黃金 “航空母艦” 的認可與追捧。Part.01 中國黃金巨頭迎來獨立定價時刻此次紫金黃金國際獨立上市，核心動因之一在於解決其黃金業務長期面臨的 “估值錯配” 問題。作為紫金礦業集團內部的 “隱形巨頭”，其黃金類股在 2024年的產量已達73噸，淨利潤規模遠超國內任何純金礦企業。然而，在母公司綜合礦業的估值體系下，其黃金業務的價值一定程度上被市場低估。通過將所有中國以外的黃金礦山整合併獨立分拆上市，紫金黃金國際得以更清晰地展現其作為全球領先黃金開採公司的真正價值。從業務基本面來看，紫金黃金國際強大的資源基礎和全球化的業務佈局，是其核心競爭力的基石。截至最後可行日期，公司在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等全球核心黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益，其中 7 座為控股營運礦山。據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年底，公司的黃金儲量和產量已分別位居全球第九和第十一位。具體來看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司應佔的證實和可信礦石儲量總計含有約 756.5噸（2430.8萬盎司）黃金金屬，總礦產資源量估計約為 11.76億噸，其中金金屬礦產資源量則高達約 1768.4 噸（5679.7萬盎司），為未來持續穩產和增產提供了堅實的資源保障，同時也成為了吸引投資者的關鍵因素之一。除了資源稟賦外，紫金黃金國際更具亮點的是其較高的營運效率和 “點石成金” 的併購整合能力。紫金黃金國際繼承了紫金礦業在低品位、難選冶礦石處理方面的領先技術和逾 30 年的豐富項目經驗。由於進入全球金礦領域相對較晚，公司收購的多數礦山在初期都存在營運管理不善或資源稟賦未充分探明等問題，多處於虧損狀態。然而，憑藉強大的技術實力和管理輸出，公司成功將這些資產 “妙手回春”。例如，2020 年收購的圭亞那奧羅拉金礦和 2023 年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後的一年內迅速扭虧為盈，成為業內經典案例。這種強大的成本控制能力直接體現在其財務資料上，2024 年，公司的全維持成本（AISC）為每盎司1458 美元，在全球前十五大黃金開採公司中位列第六低。同時，噸礦開採成本從 2022 年的38.7美元持續下降至 2025上半年的32.7美元，噸礦處理成本也從 20.6 美元降至17.2美元，彰顯了其精細化管理的成效。Part.02 業績估值雙升開啟 “戴維斯連按兩下”得益於產量與金價的 “連按兩下”，公司財務表現極為亮眼，增長勢頭強勁。2022年至2024年間，公司黃金產量復合年增長率高達21.4%，遠超行業平均水平。同期，公司收入從18.18億美元增至29.9億美元，復合年增長率為28.2%；歸母淨利潤更是從1.84億美元躍升至4.81億美元，復合年增長率達到驚人的61.9%。進入2025年，增長勢頭進一步加速，上半年實現營收 20億美元，同比增長43%，淨利潤飆升143%至5.2億美元。盈利能力的提升也反映在利潤率上，公司毛利率從 2022 年的34.1%提升至 2025 上半年的 46.5%，淨利率則從16.0%提升至31.3%，已達到甚至超越了紐蒙特等國際巨頭的水平。此外，公司2024年的股本回報率（ROE）高達21.4%。從估值角度看，紫金黃金國際的定價具備顯著吸引力。按發行價71.59港元計算，公司總市值約1879 億港元，對應2025年預測淨利潤的市盈率約為23倍。與同行業公司相比，其估值處於偏低水平。考慮到公司遠高於行業平均的成長速度和出色的成本控制能力，這一估值水平為未來股價的上漲預留了充足空間。也有分析認為，隨著公司業績的持續釋放，有望迎來盈利與估值雙提升的 “戴維斯連按兩下”。展望未來，紫金黃金國際的增長路徑清晰而堅定。公司計畫通過 “內生性增長 + 外延式併購” 雙輪驅動戰略，持續擴大資源儲備和黃金產量。一方面，公司將繼續對現有礦山進行技術升級和擴產建設，例如對加納阿基姆金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦等核心資產進行產能提升。另一方面，公司將積極尋求全球範圍內的併購機會，利用 IPO 募集資金進一步擴張版圖。此次IPO募集資金淨額約 244.7億港元，其中約33.4%（即81.82 億港元）將明確用於支付收購哈薩克 Raygorodok 金礦的代價，顯示出公司清晰的擴張藍圖。對於股價的未來走勢，市場普遍持樂觀態度。民生證券的盈利預測顯示，不考慮新收購礦山的情況下，公司 2025-2027 年PE估值僅為19/15/14倍，低於行業平均水平，考慮到其高成長性，應享有估值溢價。考慮到金價持續抬升，以及公司未來幾年黃金產量的持續穩步增長，民生證券預計公司 2025-2027 年實現歸母淨利潤12.93/16.49/17.61億美元。值得一提的是，上述盈利測算並未考慮還未並表的哈薩克金礦，一旦收購完成，並表後公司盈利能力預計還將有更大提升。在全球央行持續增持黃金、地緣政治風險加劇的宏觀環境下，黃金的長期牛市格局有望延續。作為黃金賽道中兼具稀缺性與成長性的龍頭企業，紫金黃金國際的上市不僅為投資者提供了分享黃金牛市紅利的優質工具，其自身的價值重估潛力更有望帶動整個貴金屬類股的價值提升。 (智通財經APP)

從2020年至2024年，黃金年平均價格已上漲約35%。借助黃金的暴漲，相關企業的股價也一路攀升。老鋪黃金自2024年6月28日港股上市以來股價屢創新高，市值成功突破1200億港元；而作為今年首批"A+H"上市股票，赤峰黃金年初至今漲幅也已超過60%。就在昨日，港股市場再度迎來一位重磅金企——號稱"礦茅"的紫金黃金。而在紫金黃金背後，站著一位被稱為“中國金王”的傳奇人物：陳景河。通過30年時間，陳景河將一家瀕臨倒閉的縣級礦產公司，打造成全球第六大黃金生產商，市值一度突破4000億。如今，68歲的他再次祭出資本大招，試圖通過分拆境外黃金資產，在港股市場再造一個“黃金獨角獸”。值得一提的是，陳景河是福建龍岩人，龍岩這塊風水寶地，不僅走出了陳景河，還有字節跳動的張一鳴，寧德時代的曾毓群，“玻璃大王”曹德旺和美團的王興。而陳景河更被稱為龍岩四傑之首。01陳景河出生於福建永定，1977年，高考恢復，陳景河抓住了這個機會，憑藉自己的努力考入了福州大學，學習地質專業。大學畢業後，陳景河如願進入閩西地質大隊，主要負責紫金山的勘測工作。紫金山當時不過是一個沒人願意接手的廢礦，但陳景河卻在這裡看到了機會。他帶領隊員們艱苦奮戰，在極其艱難的條件下進行了為期一年的勘探，最終發現了一個含金量高達200萬噸的金礦。這個發現讓紫金山礦業從無人問津迅速走向了全國乃至全球的礦業舞台。但當時國家工業部門專家認為該金礦總儲量只有 5.45 噸，且礦石品位低，開採後不能盈利，於是紫金山金礦由國家下放給地方上杭縣開發。陳景河並未放棄，他認為通過壓縮成本，紫金山金礦仍具備開發潛力，於是毅然放棄在福建地質科學研究所的工作，回到上杭縣礦產公司任總經理，扛起開發紫金山金礦的重任。1993 年，因啟動紫金山金礦開發，公司更名為 “上杭縣紫金礦業總公司”。當時，按設計部門規劃，採用全泥氰化提金工藝，金礦第一期工程建設投資至少要 2900 萬元。陳景河則大膽提出採用堆浸提金工藝建設年處理 5 萬噸礦石的思路，最終只用了 700 多萬元就完成了原計畫 2900 萬元的第一期工程建設，首開中國南方堆浸提金。2001-2010 年，公司積極響應國家“西部大開發”“振興東北老工業基地” 號召，面向全國拓展。與此同時，陳景河也邁進了資本之路。022003 年，紫金礦業在香港 H 股上市，募集資金 12 億港元，開始面向全國發展。2008 年，公司在上海 A 股上市，募集資金 98 億元，同年紫金山被授予 “中國第一大金礦” 榮譽稱號。這一階段，公司實現了中國黃金行業領先的第一步目標。登陸資本市場之餘，紫金礦業開啟了買買買之路。2015 年，收購巴理克（新幾內亞）有限公司 50% 股權和 50% 債權、剛果（金）卡莫阿控股公司 49.5% 股權。2018 年，收購塞爾維亞 BOR 銅業公司 63% 股權。2020 年，收購巨龍銅業 50.1% 權益、圭亞那奧羅拉金礦 100% 權益等。一系列的收購，使得紫金礦業在海外主要礦產品資源量、產量和利潤已全面超越國內的公司，同時也成為中國礦業公司在海外投資最成功的企業之一。通過一系列收併購，紫金礦業獲取了大量優質礦產資源。如收購沙坪溝鉬礦，使公司權益鉬資源量從 92 萬噸增至 290 萬噸，約佔中國總量三分之一，增強了公司在鉬資源領域的掌控力。收購加納 Akyem 金礦等則直接支撐了公司 “2028 年礦產金超 100 噸” 的戰略目標，提升了黃金資源儲備和產量。提升行業地位和市場話語權：紫金礦業通過收併購擴大了企業規模和市場份額，提升了在全球礦業行業的地位。在鉬產業，收購沙坪溝鉬礦後，公司有望成為全球前列的礦產鉬生產商，隨著資源與產能集中度提高，國內企業在國際鉬定價體系中的話語權也有望提升。032011年，紫金黃金成立，這是紫金礦業為了進一步拓展黃金業務板塊，提升黃金業務的競爭力和市場影響力而設立的。分拆後，紫金礦業可聚焦銅、鋰等戰略金屬，紫金黃金國際則專注於黃金資源的開發與管理，實現資源的最佳化組態。雙方將繼續保持業務獨立性，業務發展和創新有望進一步提速，投融資能力與市場競爭力有望得到加強，持續經營能力和盈利能力也將進一步鞏固。紫金黃金拆分後，除了能夠拓寬融資管道、提升資產價值，更重要的作用是降低境外營運風險。紫金黃金國際的境外黃金礦山分佈在多個地區，地緣政治複雜，安全事件頻發。分拆後，有助於降低境外營運風險，提升紫金黃金在境外資本市場融資和併購交易中的競爭力和靈活性，更好地應對境外營運過程中的各種挑戰。去年11月，紫金礦業就曝出在哥倫比亞的布裡蒂卡金礦已經被掠奪了3.2噸黃金，目前有60%礦道仍被佔領，而紫金礦業對此顯得束手無策。實際上，紫金礦業的不少海外項目都存在著失控的投資風險。根據《華爾街日報》的報導，一個叫“海灣幫”的非政府組織為非法礦工提供保護，讓礦工得以進入紫金礦業在哥倫比亞的金礦進行非法開採，雙方坐地分贓。目前在布裡蒂卡金礦開採的非法礦工大約有2000名，他們每個月最多能開採價值5000美元的黃金，這相當於當地企業高管的收入。“海灣幫”很難搞，它是一個大約有7000人的武裝民兵組織，平時的主要業務是沿著通往美國的路線販運可卡因或組織移民。這個販毒武裝集團除了為布裡蒂卡的非法礦工提供庇護，還提供床鋪、廚房甚至是毒品和妓女的場所。雖然紫金礦業在這個金礦也有4500名礦工，要以企業員工對抗武裝組織，基本上就是以卵擊石。布裡蒂卡金礦是紫金礦業在2019年花70億元從加拿大一家公司手中收購過來的。在紫金礦業的所有金礦裡，該金礦的品位最高，全球原生金礦石的平均品位只有1.19克/噸，布裡蒂卡金礦可以達到9.3克/噸。這家金礦對紫金礦業貢獻不小，每天可以產出56磅黃金，去年貢獻了8.3噸，呈逐年上漲之勢。04在歷經多年的發展後，紫金礦業已經在黃金勘探、開採、冶煉等領域積累了雄厚的實力和豐富的經驗，擁有紫金山金礦等一批重要的黃金資產。目前，紫金黃金國際絕大部分的收入來自黃金銷售，其他收入主要包括銷售白銀及銅等有色金屬的收入以及機械裝置租賃所得租金收入。從紫金礦業的財報來看，2024 年礦山產金錠收入為 203.2 億元，佔比 6.69%，礦山產金精礦收入為 149.8 億元，佔比 4.93%。2025 年上半年，礦山產金收入為 264.5 億元，佔比 15.77%。2022-2024 年，紫金黃金的毛利率分別為 34.1%、26.2%、37.9%，波動較為顯著。金礦開採成本高昂是重要原因之一，2024 年金礦開採營運成本達到 1458 美元 / 盎司，對公司的盈利能力產生了一定影響。紫金黃金的 8 座境外黃金礦山分佈在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等地區，這些地區地緣政治複雜，安全事件頻發。例如，2024 年其在哥倫比亞的布裡蒂卡金礦遭遇“盜採” 事件，導致 3.2 噸黃金被盜採，價值約 2 億美元，此類事件不僅造成直接經濟損失，還可能引發投資者對海外資產安全性的擔憂。紫金黃金國際於2025年9月30日在香港聯交所主機板正式上市，成為全球黃金開採行業規模最大的IPO，上市首日股價大漲超60%‌，市值達3165億港元。 (路邊消息社)