李斌虛驚一場。蔚來涉嫌詐騙被起訴五年前的“雷”，還是爆了。10月16號上午，新加坡主權財富基金（以下簡稱“GIC”）對蔚來及其高管正式提起訴訟，理由是蔚來涉嫌證券欺詐。此次訴訟將由美國法院受理，這也是GIC首次對海外上市的中國企業提起此類訴訟。圖源：百度這件事的起因還要追溯到五年前，蔚來和寧德時代、國泰君安國際等公司共同成立了武漢蔚能電池資產有限公司（下稱“蔚能”）。圖源：百度這個公司主要負責蔚來的電池租賃業務，幫助蔚來實現了“車電分離”。李斌曾在採訪中提到：“一輛車的電池就算8、9萬，十萬輛車就要八九十億，怎麼扛？所以必須要有獨立的電池資產公司去承接這個事。”這樣做主要有兩個好處。一是可以幫助蔚來擺脫沉重的電池資產，專注汽車研發。同時，成立獨立的電池資產公司，可以吸引外部資本投資，分攤電池的整體成本，穩定資金流。二是降低了車主的購車成本。蔚能的Baas（電池租用服務）模式，讓車主在買車的時候，不需要買電池包，只需根據實際使用需求租用不同容量的電池包，按月支付服務費。這樣下來，車主買車的時候可以少付7萬元左右的電池費，轉而每個月花費980元去租賃電池，免去了修換電池帶來的額外成本。蔚能成立以後，效果立竿見影。蔚來2020年第四季度收入從28.5億元驟增至66.4億元，增幅達133%。圖源：新浪財經因此，GIC開始持續買入蔚來的股份。在2020年8月至2022年7月期間，GIC累計買入5445萬股蔚來股份。直到2022年6月29日，美國做空機構Grizzly Research（灰熊）發佈了一份做空報告，指控蔚來利用蔚能誇大自己的收入和盈利能力。圖源：百度（灰熊做空報告部分）不過，這件事並沒有太大影響。報告出來當天，就有專業人士出來打假，指出灰熊提供的資料錯漏百出，不可信。此外，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗等海外知名投行機構也紛紛給蔚來站台，幫助蔚來順利度過了輿論危機。圖源：百度但是可以注意到，這件事發生以後，GIC停止了繼續買入蔚來的股票，或許這份報告已經在GIC心裡埋下了一根刺。通過GIC遞交的證據來看，在2022年到2025年這三年內，GIC一直在關注未來和蔚能之間的交易往來，收集相關材料。在一項具體證據中，GIC指出蔚來將其電池資產銷售給關聯公司蔚能時，立即確認了全部收入。但是，蔚能提供的是電池租賃服務，收入只能在數年期限內逐步確認，無法一次性確認。因此，GIC認為蔚來這種行為，目的是為了在短期內美化財務報表，涉嫌誇大收入與利潤、隱瞞控制關係，導致投資者被誤導。據股價波動估算，GIC在蔚來股票上的損失可能達5億~20億美元。鋌而走險，只為生存蔚來這幾年，可以說賺的速度趕不上花的速度。自2016年到2025年上半年，蔚來已經連續多年虧損，累計淨虧損超過1000億元。其中，2021年到2024年三年間，蔚來的淨虧損逐年上升，到2024年達到224.02億的虧損高位。圖源：36氪此外，蔚來的資產負債率已達到87.45%，為2018年以來次高點，排在中國汽車上市公司首位。蔚來的錢都去那了？這裡可以歸納為三點。第一，研發投入佔比高。圖源：佐思汽研資料顯示，今年第一季度研發費用排行榜中，蔚來投入31.8億元，位列第五名。值得注意的是研發費用佔比，蔚來以26.4%位於第一，比第二名極氪13.2%的研發費用佔比高出一半。自成立以來，蔚來在研發這塊十分重視，電池、晶片、系統等各個方面，都要試一試。以“換電模式”為例，截至目前，蔚來全國換電站數量有3000多座。今年7月，李斌曾透露，蔚來在充換電領域10年累計投入超180億元。圖源：百度而換電屬於重資產業務，需要持續投入維運費用。2024年的資料顯示，蔚來在換電網路上的支出達到創紀錄的58億元，但換電站日均服務次數僅增長15%。在電車普遍卷充電效率的背景下，800V高壓平台已經成為常態，這種超前的基礎設施投入反而成為負擔。此外，隨著新能源技術不斷成熟，各大車企之間的技術差距被縮小，如何賣車成為了車企考慮的主要問題。可是正如車圈調侃蔚來的一句話“李斌除了賣車啥都干”，賣車一直都是蔚來的一大痛點。第二，行銷費用增大。蔚來定位高端市場，主力車型起售價在40萬元以上。為了擴大市場份額，蔚來推出樂道和螢火蟲兩大品牌，首款車型樂道L60於2024年5月正式上市。圖源：百度對這款車，李斌曾提出月銷破萬的目標。不過截至目前，除了今年1月份銷量達到目標以外，其他月銷量都不及預期。圖源：車主指南銷量沒抬上去，但錢卻實實在在花出去了。圖源：36氪資料顯示，蔚來的銷售和行政費用在2018年至2024年間持續上漲，從53.42億元攀升至157.41億元，累計增幅高達194.66%。多品牌戰略增加了管道和行銷成本，進一步縮減了利潤。第三，負債利息高。論融資，車圈恐怕沒有人比蔚來更在行。光是今年上半年，蔚來就融到了100多億。9月份，蔚來又宣佈完成了一筆82億的融資。不過，高融資伴隨著高負債。截至今年上半年末，蔚來的總資產為1000.46億，總負債934.3億，資產負債率達93.4%。圖源：36氪在這些債務中，有息負債幾乎都保持在20%以上，“還本付息”是蔚來不得不面對的一筆開支。此外，在總負債中，流動負債高達622.82億元，比蔚來的流動資產高出了97.74億元。其中，最大的一項是向供應商的賒帳，其應付帳款及應付票據已經逼近350億元，但現金儲備僅為272億元。為了按期交付，今年大量融資無疑是解燃眉之急，但這種“以債養債”的模式也給蔚來埋下了更深的風險。蔚來該何去何從今年在央視的《對話》中，長城汽車董事長魏建軍提到“車圈恆大已經出現”，將車企的資產負債結構、盈利能力等核心議題推向前台。近年來，蔚來累計虧損已超過千億元，2025年第一季度的淨虧損就有60億元。這樣的財務狀況如同走鋼絲，牽動著行業和投資者的神經。好在，2025年第二季度和第三季度，蔚來的銷量有了轉機。圖源：36氪第二季度，交付72,056輛汽車，同比增長25.6%，環比增長71.2%，創了歷史同期新高。利潤方面，第二季度綜合毛利率回升至10.0%，較上一季度的7.6%明顯提高；虧損規模仍是不小，淨虧損49.95億元，但同比和環比都在縮小。第三季度的銷量預計在87000多輛，同比增長40.7%至47.1%；營收預計在220億元左右，均創歷史新高。不少人認蔚來的拐點已經來了。在這個節點上，被曝出“涉嫌詐騙”的負面新聞，著實是給了蔚來一記重拳。對此，蔚來一名高管做出回應，“此事是幾年前做空機構的指控的後續，並稱不清楚近期為何有人炒作此事。”10月16號，該負面消息爆出時，蔚來股價大跌，港股下跌8.99%。而17號開盤時，蔚來股價回升，漲幅一度超過6%，反映出股市對蔚來的充分信任。正如三年前那場做空報告輿論危機一樣，在多家機構的支援下，蔚來再次化險為夷。不過這份信任，是篤定蔚來有未來，還是因為已經被拴在同一條船上，這需要時間給出答案。 (科技重磅)
