OpenAI、甲骨文、輝達、軟銀，在玩「俄羅斯娃娃」？

「OpenAI，玩『俄羅斯娃娃』的高手啊。

2025年的科技圈，正被一連串令人瞠目的數字點燃。

「OpenAI獲輝達1000億美元投資」、「軟銀再砸400億美元佈局AI基礎設施」、「AMD與OpenAI達成6吉瓦算力合作，附帶10%股權認購權」——這些標題在短短幾個月內輪番霸榜財經版面。

資本狂歡、估值飆升、敘事沖天，一切都讓人恍惚地想起二十年前的網路泡沫年代。

然而，當塵埃落定、新聞標題退潮，人們開始追問一個簡單而刺耳的問題：這些錢，真的存在嗎？

從表面上看，這是AI黃金時代的「新淘金運動」。

但若沿著資金流一路追溯，你會發現一個更複雜、甚至詭異的事實——同樣的幾家公司，在互相投資、互相採購、互相造勢，資金在它們之間循環流動，就像一組層層巢狀的俄羅斯套娃：外層看似龐大耀眼，核心卻越來越輕。

OpenAI、輝達、軟銀、甲骨文……它們所建構的不僅是人工智慧的基礎設施，更像是一台資本放大器。

每一次新聞、每一筆融資承諾、每一輪估值提升，都是這台擴大機的一次「功率脈衝」。

於是問題變得微妙：這是一場前所未有的科技革命，還是一場高度藝術化的金融幻術？

AI的未來，究竟在演算法的深處，還是在資本的循環裡？

AI夢想，與巨額估價的神話

短短五年間，OpenAI從一個資金緊張、依賴微軟雲端支援的研究實驗室，蛻變為全球最炙手可熱的科技公司之一。

它的估值曲線幾乎像是一根直線上升的火箭：

·2020年，估值約300億美元；

·2023年底，GPT-4推出後估值躍升至900億美元；

·2025年年中，軟銀主導的融資完成後，公司估值一舉突破3,000億美元；

·僅數月後，員工和早期投資人二級股權交易又把估值推高到5,000億美元。

在資本市場的敘事邏輯中，這種速度幾乎是「超光速成長」。

可問題是：OpenAI的利潤，並沒有跟上它的估值。 2025年上半年，OpenAI的營收約為43億美元，雖然同比增長驚人，但盈利仍然微薄——因為它幾乎把每一美元收入都砸進了算力、數據和模型訓練。

換言之，OpenAI並不是一家靠賺錢生存的公司，而是一家靠信念融資的公司。

在傳統估值體系裡，公司價值取決於獲利能力；但在AI時代，投資人更願意為「未來的統治權」付錢。

SoftBank的孫正義曾在一次演講中坦言：“AI將成為地球上所有財富創造的源泉。我們不是在投資公司，而是在投資人類進化。”

這句話幾乎定義了目前的AI投資邏輯：估值，不再是現金流幾乎的折現，而是未來主導權的下注。

OpenAI的高估值，本質上是資本市場在購買一個「未來壟斷想像」。

投資人不關心它今天賺多少錢，而在賭它未來是不是那個「控制通用智慧（AGI）」的中心。

「敘事金融」的黃金時代

這種現象並非獨屬OpenAI。

過去十年，每一次科技泡沫的核心都是敘事：

·2010年代的“雲端運算革命”，講的是“運算力即水電”；

·2020年代初期的“元宇宙浪潮”，講的是“數位世界的主權”；

·而2025年的“AI敘事”，講的是“智能的霸權”。

但與以往不同的是，AI的敘事更強大──它既關乎國家戰略、企業命運，也關乎人類想像。

在這樣宏大的脈絡下，理性的資本也難以抗拒這股「信仰級誘惑」。

市場看似在為OpenAI定價，但實際上，它是為「人類對AI未來的信任」定價。

當每個投資者都堅信：“如果AGI真實現，OpenAI就會是新的微軟”，估值就成為一種社會共識的鏡像——不需要現金流支撐，只需要足夠多的人相信。

正如矽谷的一句老話：“在科技泡沫裡，最值錢的不是公司，而是敘事。”

OpenAI，正是這個敘事的巔峰形式。

資金如何“自我循環”，AI資本的套娃邏輯是什麼？

在財經新聞的標題裡，「投資」這兩個字總是令人興奮。

當輝達宣佈將向OpenAI投資高達1,000億美元時，市場震動、股價暴漲、分析師連夜調高目標價。

但如果把交易放到資本結構圖上，會發現一個令人不安的事實：錢其實沒怎麼動，只是在原地繞圈圈。

第一層循環：資本從軟銀出發

故事要從2025年春天說起。

軟銀主導了一輪規模高達400億美元的OpenAI融資，

孫正義在發布會上豪言：“我們正押注下一次人類文明的飛躍。”

然而，軟銀的錢從那裡來？

相當一部分來自Vision Fund（願景基金），而願景基金的主要LP（出資人）是中東主權財富基金－包括沙烏地阿拉伯PIF（公共投資基金）與阿布達比Mubadala。

換句話說，這筆「日本資本」的背後，其實是中東的石油美元。

於是第一層娃娃形成了：能源資本→軟銀→OpenAI。

第二層循環：OpenAI拿錢買GPU

融資到帳後，OpenAI並沒有把錢存在銀行，也沒用來回購股份。它立即投向了最燒錢的戰場——算力。

GPU是AI模型訓練的“血液”，而這個領域幾乎被一個廠商壟斷：NVIDIA（輝達）。

據路透報導，OpenAI計劃在未來數年內部署10吉瓦規模的NVIDIA系統，單是首期採購就可能耗資數百億美元。

於是，軟銀的錢繞了半圈，流進了輝達的帳上。

輝達的銷售額上升、獲利暴漲、股價飆升，2025年7月，輝達市值一度突破4兆美元，成了地球上最貴的半導體公司。

於是第二層娃娃出現了：OpenAI（花錢）→NVIDIA（賺錢）。

第三層循環：輝達再反向投資OpenAI

就在大家還在為GPU價格討論不休時，輝達又宣佈：將「分階段投資最高1000億美元支援OpenAI的基礎建設」。

這聽起來像是一場“慷慨的資本注入”，但從結構上看，它更像是反向鎖定協議：

輝達投錢→OpenAI用這筆錢再去買更多輝達晶片。資金從帳面看是投資，實質是供貨抵價+策略綁定。

於是第三層套娃閉合：NVIDIA（投資）→OpenAI（購買）→NVIDIA（收入）。

第四層循環：甲骨文與雲端的迴聲

別忘了還有一個重要角色：Oracle（甲骨文）。

OpenAI的雲端基礎設施部分部署在Oracle的伺服器上，而Oracle與NVIDIA有長期的硬體合作。當OpenAI的算力需求成長時，Oracle的雲端服務收入同步上升。

而根據外媒報導，軟銀和Vision Fund在部分雲端服務與資料中心公司中也有持股。

資本由此再次回流到它的上層出資方。

於是第四層娃娃浮現：Oracle（提供算力）→收益成長→Vision Fund（持股）→軟銀（再投資OpenAI）。

資金的每一次流動都被包裝成“投資”或“戰略合作”，每一層都在抬高上一層的估值。

最終，帳面上出現的是巨額資本活動、驚人成長與媒體狂歡，但真正進入實體經濟的「新增現金流」可能遠低於人們以為的數字。這就是AI產業正在上演的「資本俄羅斯娃娃」。

一層包著一層，每層看似充滿金光，

但一旦外層敘事崩塌，內在的空氣就會顯形。

“GPU金融化”，算力變成了金融資產

在這場循環中，GPU不再只是科技產品，而成了金融工具。

它能被抵押、被計價、被炒作、被當作投資承諾的基礎。

資本市場已經把「算力」視為一種新的「貨幣」。正如一位投資人調侃道：“我們不再投資公司，我們投資的是GPU。”

當硬體變成金融資產，AI產業的資本邏輯，也從「創新驅動」轉向了「循環驅動」。

誰在製造敘事，誰在買單？

在現代資本市場裡，最值錢的從來不是數據，也不是晶片，而是故事。

故事讓資本流動、讓估值飛升、讓泡沫看起來像未來。而在2025年的AI狂潮中，這個故事的導演與演員，幾乎完美配合。

1. 媒體的回音壁，新聞標題就是股票引擎

當輝達宣佈「計劃投資OpenAI1000億美元」時，財經媒體的推播幾乎是同步爆炸。

你可以在同一小時看到數十家新聞網站以相似的標題刷屏：“AI歷史最大投資落地”“OpenAI開啟超級計算時代”“輝達與OpenAI攜手，打造人類最強算力平台嗎。”

讀者點擊，股民興奮，演算法推更多。

在這種輿論回音壁中，「意向性投資」就能瞬間轉化為「現實資本流入」的幻覺。

但如果你仔細讀完原始檔案，你會發現——所謂“1000億美元”，其實是分階段投入、與基礎設施部署掛鉤的承諾，甚至可能包括設備折價、未來股權認購等非現金條款。可在市場敘事中，這些細節無足輕重。

標題才是現實，敘事即事實。

2. 資本的心理劇，每個投資人都怕錯過“下一個蘋果”

在資本市場上，有一個比「虧錢」更可怕的詞：錯過。

從華爾街到東京、從矽谷到利雅德，基金經理們都在追逐同一個幻覺——“如果AGI真的實現，而我沒投OpenAI，那就是歷史性失誤。”

這種情緒，叫做FOMO（Fear Of Missing Out，錯失恐懼症）。它是現代金融敘事中​​最強的驅動力。

正是這種心理，讓投資人們願意在利潤模糊、現金流尚未穩定的情況下，仍然不斷「加倉未來」。在這樣的情緒中，估價不再是理性計算，而是一場信仰競價。每個人都在賭別人會相信得更久。

3. 信仰的疊加，AI成為“資本宗教”

AI不僅是一項技術，也是一種信仰。它承諾效率、智慧、永恆增長——幾乎擁有現代宗教的一切元素。

OpenAI在其中的角色，像是「造物主工廠」；輝達提供的是「聖器」；軟銀、微軟、AMD等資本巨頭則像「福音傳播者」。

他們共同建構了一個宏大的信仰體系：“AI不僅會創造利潤，還會重塑人類文明。”

而投資這個故事，就等於投資未來。在這種精神框架下，傳統的財務審慎、周期規律、泡沫警覺，都顯得「落後」甚至「不信」。

當信仰大於邏輯，資本的流動就不再需要理性。

4. 誰在買單？

所有泡沫都有買單者。

在這場「AI信仰盛宴」中，買單的可能有三種角色：

1.後進投資者－當故事開始褪色，他們接手的是高估值與低流動性的股份。

2.普通股民－在二級市場上為輝達、AMD等公司的「敘事溢價」付出真金白銀。

3.全球經濟－當資本過度集中於少數AI龍頭，創新生態被擠壓，風險累積在同一個系統節點。

最終的結局，往往不是“泡沫破裂”，而是“信仰坍縮”。當敘事的能量消散，所有數字都會顯得脆弱。

風險的陰影，與系統性隱患

每一個時代的資本神話，都有它的影子。

AI的故事講得太完美，以至於它的風險幾乎被神話本身吞沒。

但當我們撕開金光閃閃的外殼，底下浮現出的，是一個熟悉的輪廓：資本循環、估值幻覺與系統共振。

1. 估值幻覺－當利潤缺席，信任就是泡沫

OpenAI目前的估值已經逼近5000億美元，但它的營收和現金流仍然難以支撐這個數字。

即使樂觀假設其利潤率在未來三年內提升至20%，也意味著投資者在為未來20年的收益提前買單。

這並非估值錯誤，而是一種心理共識：“只要故事夠大，時間就不再重要。”

問題在於，信任一旦動搖，這種結構會瞬間反轉。

OpenAI的估值並非基於資產或利潤，而是基於「人們對AI未來的信念」。

而信仰的價格，往往是崩塌式的。

正如華爾街的老話：“泡沫不是在破裂那天形成的，而是在所有人都相信那天形成的。”

2. 互依風險－當幾家公司共享同一條神經

在「AI資本循環」中，OpenAI、輝達、軟銀、甲骨文之間的關係，不再是供應鏈，而更像是一種資本共振網絡。

它們的股價、估價與預期互相綁定：OpenAI的成長依賴於輝達的算力；輝達的股價部分依賴OpenAI的採購計畫；軟銀的帳面收益來自輝達和OpenAI的估值；甲骨文的雲端運算業務又與OpenAI的部署緊密相關。

這種互相依存讓系統看似穩定，實則脆弱。

只要鏈條中任一環節出現流動性緊張或監管打擊，整個循環就可能出現「連鎖去槓桿」。

這正是資本史上最危險的結構之一－共振型風險（Resonant Risk）。當所有人的成長假設都指向同一個未來時，那未來就成了最脆弱的變數。

3. 監理灰區-資本與供應鏈的模糊交織

從形式來看，輝達投資OpenAI、OpenAI採購輝達，並不違法。

但從經濟實質上，它已經接近「垂直整合+資本交叉控制」的邊界。

問題是，監管體系尚未準備好應對這種模式。傳統反壟斷法更關注“市場份額”和“價格操縱”，卻很難識別“投資綁定+敘事放大”造成的市場集中。

這種模糊地帶，讓幾家巨頭能在合法框架下完成事實上的壟斷協同：鎖定產業鏈上游（晶片、雲端服務）；壟斷演算法標準與模型生態；透過資本滲透掌控未來競爭者的命脈。

表面上是合作，實質上是一種新型軟壟斷。

夢有多大，套娃有多深

資本的故事，總是從夢想開始。

AI革命的敘事之所以如此動人，是因為它觸及了人類的終極慾望──創造比我們更聰明的存在。

在這個願景之下，所有的投資、合作、估值、策略，都顯得理所當然。

因為我們不是在買一家公司的股票，而是在押注一種未來。

資本的偉大之處，在於它能讓夢想提早發生；資本的危險之處，在於它也能讓幻覺看起來像現實。

OpenAI、輝達、軟銀、甲骨文…

他們並非惡意造夢者，而是這個時代最聰明的「敘事建築師」。

他們用資金、技術與輿論，在現實與想像之間搭起一座看似穩固的橋。

只是這座橋的鋼筋，是由信任與預期鑄成的。

回望這場盛宴，我們會發現──AI革命不僅是機器學習的故事，更是資本如何學習人性的故事。

它學會了貪婪、恐懼、從眾、敘事、造夢——學會如何在沒有利潤的情況下，讓每個人都相信自己參與了未來。

也許，這才是人工智慧最早掌握的真正技能。 （數據猿）