市場擔憂的直接原因在於甲骨文近期公佈的激進投資計畫。該公司上周宣佈，計畫在截至明年5月31日的本財年內，為人工智慧資料中心相關項目投入約500億美元。這一數字不僅比華爾街預期高出150億美元，較上一財年支出規模也大幅增長40%。更令投資者不安的是，甲骨文聯席首席執行長克萊·馬古伊爾在電話會議上拒絕透露公司需要多少資金來彌補自有收入與AI投資計畫之間的缺口。面對分析師關於資金缺口可能超過1000億美元的預測，馬古伊爾僅表示：“我們預計所需資金會低於這個數字，甚至可能大幅低於這個數字。”市場情緒的緊張不難理解。甲骨文目前總負債已超過1000億美元，且有報導稱公司正計畫再發行一筆價值380億美元的債券。與此同時，公司仍在向股東支付現金分紅。而在最新公佈的第二財季財報中，其營收和利潤增長預期均低於市場預期。多重壓力疊加下，甲骨文股價自9月峰值已下跌約45%，其在債券市場的聲譽也受到影響。當前，為1000萬美元甲骨文債務投保5年的信用違約互換成本已飆升至約144個基點的多年高位，意味著投資者每年需支付14.4萬美元保費以避險違約風險。市場核心擔憂在於甲骨文AI戰略中“投入”與“產出”的時間錯配——即資料中心建設完成並產生收入的周期，與當前大規模資本投入的節奏不匹配。美國銀行分析師布萊德·西爾斯指出：“甲骨文正進入AI基礎設施建設最密集的階段，其第三季度預測也突顯了建設支出與收入轉化之間的時間差。”儘管如此，西爾斯仍對甲骨文股票給出“買入”評級和300美元的目標價。他強調應聚焦基本面：“人工智慧需求持續增長，大型資料中心建設按計畫推進，且甲骨文雲具備靈活的架構，使公司能夠通過多樣化的晶片和合同類型滿足計算需求。”值得注意的是，甲骨文手握規模可觀的待執行營收合同，總額約5230億美元，但其中很大一部分與OpenAI相關。這引發了投資者的進一步擔憂：若OpenAI未能實現預期中的營收增長，可能推遲其總計1.4兆美元的支出計畫，進而影響甲骨文的收入預期。然而，信用評級機構Gimme Credit的分析師戴夫·諾沃塞爾提出了不同看法。他在最新報告中指出：“甲骨文管理層再次強調，公司投入的資金幾乎全部用於資料中心的裝置採購，而非土地、建築或電力等基礎設施。這些裝置都是在建設周期後期才採購的，因此支出與收入確認之間的時間差實際上很小。”諾沃塞爾還預計，甲骨文在本財年下半年營運利潤率將有所改善。隨著營收實現兩位數增長，公司利潤將顯著提升。他分析稱，即便甲骨文在下一財年新增210億美元債務，其整體債務槓桿率相對於利潤的比值也會小幅下降。“我們承認，當前資本支出在未來帶來的收入存在不確定性風險，”諾沃塞爾總結道，“但我們認為，即使實際收入大大低於預期，比如OpenAI相關收入未能按計畫實現，公司的槓桿率仍可能保持基本穩定。”截至美東時間周一收盤，甲骨文股價下跌2.6%，至約185美元。市場對甲骨文AI戰略的爭論仍在繼續，但已有跡象表明，部分分析師開始認為當前的“AI懲罰”可能已經過度反映了潛在風險。在人工智慧基礎設施競賽白熱化的背景下，如何平衡巨額投資與財務穩健，將是甲骨文未來面臨的關鍵考驗。甲骨文的 AI 豪賭仍在繼續，市場的 “懲罰” 或許已接近尾聲。當情緒的潮水退去，真正決定股價走向的，終將是其 AI 投入的兌現能力與長期盈利前景。這場博弈的最終結局，不僅關乎一家企業的命運，更將為整個 AI 產業的投資邏輯寫下重要註腳，在技術革命的浪潮中，是恐懼短期風險錯失機遇，還是堅守長期價值穿越周期？答案，正在時間的醞釀中逐漸清晰。 (正商研究院)

Wedbush重點介紹了其對2026 年的十大科技投資預測，其中包括科技股在2026 年上漲超過20%，以及蘋果(AAPL.US)和Alphabet (GOOGL.US)旗下的Google宣佈圍繞Gemini建立正式的人工智慧合作夥伴關係。Dan Ives領導的分析師團隊稱：“展望2026年，科技界和投資者對人工智慧革命既興奮又擔憂。一方面，這是正在形成的第四次工業革命……另一方面，要達到企業/消費者人工智慧革命的頂峰，需要數兆美元的投入，這讓投資者感到不安和懷疑。”分析師認為雙方可能同時都有道理，這「最終表明2026 年是人工智慧革命建設的轉折點之年」。Wedbush對2026年十大科技趨勢的預測：1.分析師表示，隨著人工智慧革命的第二、第三、第四個衍生應用在軟體/晶片/基礎設施領域逐漸成形，科技股在2026 年將上漲超過20%。2.分析師補充道，特斯拉(TSLA.US)將於2026年在超過30個城市成功推出無人駕駛出租車，並開始大規模生產智能網約車，從而開啟埃隆·馬斯克及其公司真正的自動駕駛時代。 Wedbush指出，其對特斯拉的基本預期股價為600美元，樂觀預期股價為800美元。3.Ives和他的團隊表示，蘋果和Google將圍繞Gemini項目正式宣佈人工智慧合作夥伴關係，這將鞏固蘋果真正的AI戰略。最終，這項服務將以訂閱的形式在蘋果網絡中推出，並有望幫助這家iPhone製造商在2026年實現5兆美元的市值。4.分析師表示，他們認為，人工智慧基礎設施的最佳收購候選者是Nebius (NBIS.US)，該公司可能會在2026 年被一家超大規模資料中心收購，微軟(MSFT.US)、Alphabet和亞馬遜(AMZN.US) 可能是潛在買家。5.網路安全產業是科技領域表現最好的次產業之一(預計會有併購)，Crowdstrike (CRWD.US) 和Palo Alto Networks (PANW.US) 是Wedbush最喜歡的網路安全公司。6.分析師表示，儘管目前市場對該股持悲觀態度，但甲骨文公司(ORCL.US) 仍成功實現了其數據中心目標，並開始轉化其龐大的剩餘績效義務(RPO)和人工智慧積壓訂單，並預計在2026 年達到每股250美元的目標。7.分析師補充說，鑑於量子技術具有潛在的國家安全意義，川普政府對量子公司進行了股權投資——IonQ (IONQ.US) 和Rigetti Computing (RGTI.US) 是主要候選公司。8.「隨著越來越多的企業借助Azure 和Redmond加速推進人工智慧戰略，微軟將在2026 年迎來最佳發展時期。Ives和他的團隊認為，到2026 年，微軟將成為表現最出色的雲軟件公司。9.分析師指出，輝達(NVDA.US)仍是全球人工智慧晶片領域的領導企業，並透過中美貿易談判進一步拓展中國市場。分析師補充說：“我們認為，樂觀情境下，輝達股價在2026年將達到275美元，華爾街仍然嚴重低估了其需求驅動因素。”10、Ives和他的團隊表示，Palantir Technologies (PLTR.US) 將在2026 年憑藉人工智慧平台(AIP) 擴大其商業人工智慧的成功，並成為「2026 年人工智慧革命中處於核心地位的軟件領導者之一，並在未來2 到3 年內實現1 兆美元的估值」。 （invest wallstreet)

美國時間12月中旬，有報導稱，甲骨文在美國資料中心項目的主要支持者Blue Owl Capital將不會資助密歇根州一個價值100億美元的資料中心。這被視為百億項目融資“告吹”，該消息迅速放大並引發市場對AI泡沫的擔憂。實際上，自9月初見頂以來，甲骨文股價已下跌近45%。作為近兩年推動美股牛市的關鍵因素，AI行業對於明年市場的走向依然至關重要。難道，美國此輪 AI 基建周期已經提前來到了拐點？甲骨文的AI故事不香了？7 個月前，甲骨文官方帳號在社交媒體上發佈了一段頗具象徵意味的視訊。畫面中，時任甲骨文雲基礎設施負責人 Clay Magouyrk 正帶領 OpenAI CEO 山姆·奧特曼（Sam Altman）參觀德克薩斯州阿比林（Abilene）首個“星際之門（Stargate）”項目現場。Magouyrk 對奧特曼形容道：“這裡就像是小孩子在玩很大的玩具。”甲骨文官號配文稱：“我們正在建設全球最大的 AI 訓練設施。”當時，多家媒體援引知情人士稱，OpenAI 未來幾年將向甲骨文支付千億美元規模的算力費用。圖：2025年4月，OpenAI CEO奧特曼造訪甲骨文資料中心現場這一敘事迅速傳導至資本市場。甲骨文股價從 4 月 21 日的約 122 美元一路上漲，在 9 月初一度衝至 320 美元以上，也讓 81 歲的聯合創始人埃裡森以約 3832 億美元的身家，短暫超過馬斯克，重回世界首富寶座。幾乎在同一時期，主導雲端運算基建項目的 Clay Magouyrk 被提拔為甲骨文聯席 CEO。但進入年末，隨著投資者逐漸將目光從“故事規模”轉向“兌現這些承諾所需付出的成本”，甲骨文股價開始回吐此前全部漲幅。問題不再是 AI 有沒有前景，而是這條路到底要花多少錢、多久才能回本？信用市場最先“翻臉”曾因做空安然成名的大空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos），在 12 月初毫不避諱地公開炮轟甲骨文資產負債表擴張過快，正逼近財務承壓區間。他在播客採訪中直言，作為五大超大規模雲廠商之一，甲骨文為了追趕同行而採取了激進投資策略，但新增資本投入並未帶來相應的利潤回報。“如果用新增營業利潤除以新增投入資本來計算，甲骨文的回報率只有大約 8.5%，而微軟接近 40%。”查諾斯指出，這意味著甲骨文目前無法收回增量資本成本。在他看來，更大的不確定性來自 AI 變現時間表本身。市場普遍假設 AI 的貨幣化拐點將在 2027到2028 年出現，但如果這一節點被推遲至 2030 年，甚至最終無法兌現，甲骨文將面臨根本性的財務挑戰。這並不是對 AI 技術前景的否定，而是對當下資本配置邏輯的質疑。這一點，在甲骨文 12 月初的財報電話會上被體現得更加直接。多位分析師反覆追問：甲骨文在 AI 上到底要花多少錢？但管理層並未給出清晰的數字答案。私募信貸開始轉向？與此同時，私募信貸市場也在重新定價風險。紐約投資公司 Blue Owl 過去是甲骨文多項大型資料中心項目中的關鍵資本方。其典型做法是通過設立特殊目的公司（SPV），引入銀行融資，並以甲骨文的長期租約作為現金流支撐，從而幫助甲骨文實現“資產負債表外”的擴張。在德州阿比林、新墨西哥等項目中，這一模式運轉順暢。但密歇根項目成為分水嶺。隨著市場對 AI 支出規模、甲骨文自身債務水平以及項目執行風險的態度發生變化，貸款方開始要求更嚴格的租賃和債務條款。在融資成本上升、槓桿空間收緊的情況下，該項目對 Blue Owl 的財務吸引力明顯下降，最終導致其在放款前選擇退出。儘管甲骨文緊急“滅火”稱，項目的股權交易最終談判進展按計畫進行，整體推進符合預期，但市場的擔憂已經被點燃。OpenAI能否付得起錢？另一條逐漸被市場放大的質疑，來自OpenAI算力訂單的可靠性。摩根大通分析師埃麗卡·斯皮爾在 12 月 15 日關於甲骨文的研報標題為“如果你建造它，他們（OpenAI）會付錢嗎？”投行D.A.Davidson 科技研究主管分析師 Gil Luria 在 12 月 12 日的一份報告中直言，“鑑於 OpenAI 不太可能兌現其 3000 億美元的承諾，我們認為甲骨文最好的做法是主動重組該合同，以更負責任地部署資本，而不是假裝擁有 5230 億美元的剩餘履約義務（ RPO）。”剩餘履約義務（RPO）指的是企業已簽訂的、但尚未確認為收入的合同銷售。換句話說，OpenAI承諾在未來五年向甲骨文支付3000億美元購買算力，但並非一定發生。截至 11 月 30 日，甲骨文的 RPO 已躍升至 5230 億美元。“OpenAI 誤導了甲骨文，甲骨文又誤導了投資人。” Gil Luria 在接受採訪時表示，儘管甲骨文被頻繁提及為 OpenAI 的重要基礎設施合作方，但在實際算力分配、合同結構以及未來擴展中，其最終能分得多少，仍缺乏透明度。11月初，OpenAI 先後與微軟、亞馬遜簽署新的合作協議，算力來源呈現明顯的多元化趨勢，讓甲骨文在OpenAI生態中的位置變數增加。更重要的是，OpenAI 在AI需求中的位置也處在變動中。一來，隨著Google等資金實力更雄厚的競爭對手加速追趕，新一代 Gemini 模型獲得市場好評，奧特曼本人在12月初已經通過公司內部信發出“紅色警報”，那怕推遲其他產品的開發，也要全力押注GPT在AI競爭中保持身位。也就是說，在技術路線快速演進的背景下，OpenAI 是否能夠持續保持領先，並不確定。二來，OpenAI 與晶片製造商輝達之間的協議仍懸而未決。兩家公司曾於 9 月 22 日宣佈簽署意向書，稱輝達將在多年內向OpenAI投資多達 1000 億美元，OpenAI 則購買數百萬輝達專用晶片用於其 AI 基礎設施。外界曾期待OpenAI會把輝達的投資轉手給甲骨文購買算力。但兩個多月過去了，協議仍未正式簽署。輝達在最新財報中表示，“並不保證任何投資會按預期條件完成，甚至根本不會完成。”AI競爭進入“現金流檢驗期”？甲骨文並非唯一重注 AI 的科技公司，但在這一輪投資周期中，卻處在對資本最為敏感的位置。在 AI 浪潮之前，甲骨文依賴高度可預測的現金流和約 70% 毛利率的傳統軟體業務，能夠支撐穩定回購與分紅。但 AI 投資打破了這一平衡。資料中心和算力基礎設施意味著資本高度前置、回報周期拉長，執行節奏成為關鍵變數。相比之下，微軟和Google擁有更強的現金流緩衝，更容易消化長期資本消耗。當資本已經投入、收入尚未兌現、利率仍處於高位時，市場開始重新評估，那家公司的資本結構，能夠承受更長時間的回報延遲。儘管公司已任命新的聯席 CEO，但是否繼續為 AI 承擔高強度投入，最終仍由創始人拉里·埃裡森拍板。Oracle 的英文原意是“神諭”。當 AI 投資進入結算階段，市場關心的也不再是預言是否宏大，而是誰能撐到預言兌現的那一天。 (新浪科技)

TikTok美國方案終於靴子落地。當地時間12月18日，TikTok CEO周受資發出內部信，更新了TikTok美國業務進展。內部信稱字節跳動、TikTok已與三家投資者簽署協議，並將成立新的TikTok美國合資公司。新合資公司名為TikTok美國資料安全合資有限責任公司（ TikTok USDS Joint Venture LLC），將負責美國的資料保護、演算法安全、內容稽核和軟體保障。由字節跳動全資控股的、TikTok在美國的其他實體將繼續負責電商、廣告、市場營運等商業活動，以及TikTok產品的全球互聯互通。據悉，協議相關事宜將在不晚於2026年1月22日完成。《科創板日報》記者從接近字節人士獲悉，TikTok美國方案如下：TikTok美國方案TikTok未來在美國營運主要涉及兩個主體。上圖左側的“字節跳動TikTok美國公司”，將負責電商、品牌廣告等商業活動，以及全球互聯互通等。該主體由字節跳動100%全資持有。上圖右側的TikTok美國資料安全合資公司，即此次內部信提到的TikTok美國資料安全合資有限責任公司。它將負責美國資料與內容安全、軟體保障等，以符合美國法律要求。內部信還提到，新合資公司將負責演算法安全。字節跳動會繼續擁有TikTok演算法的智慧財產權，授權新合資公司使用，並向後者收取授權費。據瞭解，電商、廣告、市場營運等商業活動是TikTok的主要收入來源，仍將由字節跳動全資控股的TikTok美國公司等實體負責。新合資公司負責的資料、內容安全等業務為非營利性質，且營運成本很高。為保障合資公司營運，上述主體間會有商業上合理的收入分享安排。除了兩家公司的業務分配，TikTok美國資料安全合資有限責任公司的董事會席位、股權架構等，也與此前披露的情況相同。TikTok內部信顯示，字節跳動、TikTok已與三家投資者簽署協議，包括甲骨文公司、銀湖及MGX。上述新投資者合計持有新合資公司45%的股份；字節跳動部分現有投資者及其關聯方持股30.1%，字節跳動將保留19.9%的股份。據瞭解，字節跳動仍為新合資公司的最大單一股東。此外，新合資公司將由美國投資者持有多數股權，並由新的七人董事會管理。 (科創日報)

周三美股延續回呼走勢，投資者持續從此前漲幅巨大的人工智慧（AI）相關股票中撤出資金，轉而配置更具防禦屬性和估值優勢的類股。當天，標普500指數下跌1.16%，收於6721.43點；納斯達克綜合指數重挫1.81%，報22693.32點；道瓊斯工業指數下跌228.29點，跌幅0.47%，收於47885.97點。標普500和道指均錄得連續第四個交易日下跌，市場情緒明顯趨於謹慎。本輪拋售的導火索來自一則有關甲骨文的報導。有媒體報導稱，甲骨文一個規模約100億美元的密歇根州資料中心項目融資計畫生變，其主要投資方藍貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）退出，原因涉及對公司債務水平及資本開支強度的擔憂。消息傳出後，甲骨文股價一度大跌5.4%。儘管甲骨文隨後否認相關說法，並表示項目仍在推進中，但市場對AI基礎設施投資回報和融資可持續性的擔憂並未消散。事實上，圍繞資料中心和AI算力建設的高槓桿融資模式，近幾周已多次引發投資者警惕。就在上周，甲骨文剛剛否認了另一則關於其為OpenAI推遲部分項目至2028年的報導。多重消息疊加，使得市場對AI資本開支周期是否過度前置、盈利兌現時間是否被高估產生疑問。在甲骨文下挫的同時，AI產業鏈相關個股普遍承壓。博通下跌逾4%，輝達接近下跌4%，AMD跌幅超過5%，Google母公司Alphabet下跌超過3%。此前引領市場上漲的科技巨頭，成為近期資金輪動中被集中減持的對象。Zacks Investment Management的客戶投資組合經理Brian Mulberry指出，市場正在經歷一輪清晰的風格切換，從大型成長股轉向大型價值股，投資者正為未來一年可能出現的不確定性提前佈局更防禦的組合。他認為，當前市場的核心問題在於：究竟誰能夠真正將龐大的AI投資轉化為可持續的盈利和現金流。從月度表現看，12月以來，甲骨文和博通股價分別累計下跌超過11%和約19%，科技類股整體表現也明顯落後，科技精選行業SPDR ETF（XLK）本月下跌約2.6%。資金則更多流向金融等估值相對合理、現金流更穩定的類股。Mulberry預計，這種從高估值資產向“更合理定價類股”的輪動，可能延續至2026年，並在貨幣政策前景仍不明朗的背景下，加劇市場波動。他強調，未來判斷AI投資價值的關鍵，將更多聚焦於自由現金流等硬指標，“資產負債表可以修飾，但自由現金流無法偽造”。在他看來，曾經推動市場上漲的AI主題，正逐步演變為當前階段最大的風險來源。// 甲骨文資料中心融資生變 //周三，甲骨文（Oracle）股價下跌約5%，引發市場廣泛關注。此次下跌源於一則關於其資料中心融資進展的報導。根據報導，該項目計畫在密歇根州薩林鎮（Saline Township）建設一座1吉瓦（GW）規模的資料中心，主要服務於OpenAI的算力需求。消息人士稱，藍貓頭鷹曾就該項目與甲骨文展開深入討論，但最終因對甲骨文債務水平持續攀升以及人工智慧相關資本開支過於激進而選擇退出。這一事件發生之際，市場對全球範圍內“資料中心建設熱潮”的融資模式正愈發警惕。隨著AI模型訓練和推理需求激增，大型科技公司和雲服務商紛紛加快資料中心擴建節奏，但部分項目並非由企業自身資產負債表直接支援，而是轉向私募股權市場，通過複雜的租賃和融資結構來推進建設。在利率高企、現金流回報周期較長的背景下，這類結構被認為潛藏一定風險。受該消息影響，AI類股整體承壓。除甲骨文外，博通下跌約4%，輝達下跌約3%，AMD下跌約5%，AI雲算力公司CoreWeave跌幅更是達到7%。市場對AI基礎設施投資“燒錢速度”和未來盈利兌現能力的擔憂，再度集中釋放。知情人士透露，藍貓頭鷹確實對該項目進行過盡調，但因債務條款不理想以及還款結構複雜而決定退出。同時，藍貓頭鷹方面也擔心密歇根州的地方政治因素，可能導致項目審批或施工進度出現延誤。該人士強調，藍貓頭鷹目前仍參與甲骨文在美國的另外兩個資料中心項目，並非全面撤離合作關係。對此，甲骨文迅速回應稱，一些報導的部分說法並不精準。公司表示，藍貓頭鷹並未參與該項目的股權談判，最終的股權合作方是由項目開發夥伴Related Digital在多個候選方中擇優確定的。甲骨文發言人Michael Egbert表示，相關股權交易的最終談判正按計畫推進，項目整體進度未受影響，但並未披露當前合作方的具體名稱。Related Digital方面也強調，“藍貓頭鷹退出”的說法並不屬實。該公司發言人Natalie Ravitz稱，這是一個極具吸引力的項目，曾吸引多家股權投資方的濃厚興趣，目前合作的股權夥伴在數字基礎設施領域擁有“無可比擬的專業經驗”。她同時表示，該資料中心預計將於明年第一季度正式開工，目前仍處於前期建設階段，並獲得密歇根州州長惠特默（Gretchen Whitmer）的“強力支援”。與此同時，有消息稱，黑石集團（Blackstone）正在與相關方討論，可能接替藍貓頭鷹成為該項目的金融合作夥伴，但目前尚未達成最終協議。值得注意的是，藍貓頭鷹此前一直是甲骨文在美國資料中心項目中的重要投資方，包括德州阿比林約150億美元的項目，以及新墨西哥州一項約180億美元的設施。Evercore ISI分析師在周三發佈的報告中指出，此次事件更像是“交易本身並不合適”，而非對數字基礎設施投資前景的根本性否定。分析師認為，經驗豐富的投資者並不需要在每一筆交易中都勝出。報告同時強調，數字基礎設施仍是藍貓頭鷹的核心增長方向，公司計畫在2026年推出新的數字基礎設施基金，在今年5月已宣佈的70億美元基金基礎上繼續擴張。從財務層面看，市場對甲骨文的擔憂並非空穴來風。根據公司最新季度檔案，截至11月30日，甲骨文在未來15至19年內的資料中心及雲端運算相關租賃承諾高達2480億美元，較8月水平大幅增長約148%。此外，公司在今年9月通過發行新債籌集了約180億美元資金，同月，OpenAI宣佈未來五年與甲骨文展開規模高達3000億美元的合作。截至11月底，甲骨文包括經營性租賃負債在內的總負債已超過1240億美元。高強度資本開支與負債快速擴張的組合，使得部分投資者開始重新評估其財務彈性和長期回報前景。受多重因素影響，甲骨文股價目前已較9月創下的345.72美元歷史高點下跌約50%。整體來看，此次風波不僅是對甲骨文單一項目的考驗，也折射出資本市場對AI基礎設施投資模式的重新審視。在高估值、高投入的背景下，誰能真正將算力投資轉化為穩定現金流，正成為決定AI產業下一階段行情走向的關鍵問題。 (Wind萬得)

甲骨文（Oracle）再次成為人工智慧風暴中的主角，把其他的AI股都拉下水了！人工智慧泡沫論再次浮上水面。周三，據《金融時報》援引知情人士消息稱，由於甲骨文公司面臨困境，其最大的貸款合作夥伴Blue Owl Capital將不會支援其下一個資料中心價值100億美元的交易。該人工智慧資料中心位於密歇根州薩林市，容量為1GW。受此報導影響，甲骨文收盤大跌5.4%，報178.46美元/股，創出半年新低，年內漲幅縮小至8%，較9月最高點縮水48%，接近腰斬，總市值為5127億美元。受甲骨文大跌和博通下跌4.48%拖累，科技股為主的納斯達克綜合指數下跌1.81%。晶片製造商輝達的股價下跌3.81%，Google母公司Alphabet的股價下跌3%。此次拋售潮與上周類似，當時也是甲骨文和博通的股價暴跌拖累了整個股市。資料中心資金來源沒了《金融時報》報導稱，由於貸款方對甲骨文公司的資本支出和不斷增長的債務表示擔憂，談判陷入僵局。鑑於市場對包括甲骨文公司自身承諾在內的大規模人工智慧支出以及不斷上升的債務水平的擔憂，貸款方要求“更嚴格的租賃和債務條款”。這種債務安排——即債務與合資企業或特殊目的實體掛鉤，而不計入公司資產負債表——加上今年大型科技公司大規模發行公司債券，引發了人們對公司如何為其人工智慧建設融資的擔憂。分析師指出，甲骨文尤其面臨更嚴格的審查，因為它不像其他大型科技雲公司那樣擁有強勁的內部現金流。甲骨文在最新季度業績報告中指出，其雲收入未達預期，同時將其2026年資本支出預期上調至500億美元。消息人士稱，Blue Owl Capital曾尋求債權人資助這些項目，但隨著公司撤回支援，相關談判也已停止。據報導，甲骨文公司已與OpenAI簽署協議，利用密歇根州的資料中心進行人工智慧計算。這樣一來，兩家公司的協議將面臨僵局。Blue Owl Capital是一家美國另類投資資產管理公司，在紐約證券交易所上市。該公司為甲骨文在美國的大部分大型資料中心建設項目提供了資金支援，包括位於德克薩斯州阿比林的資料中心。這些交易通常採用買回租賃的結構，即投資公司擁有資料中心的所有權，而甲骨文則通過租賃這些資料中心來償還債務。消息人士透露，隨著Blue Owl Capital的退出，密歇根州資料中心的融資遇到了瓶頸，目前還沒有新的貸款方接替Blue Owl Capital的位置。消息人士透露，甲骨文和黑石集團正在就項目融資進行磋商，但尚未取得任何實質性進展。甲骨文此次融資困難正值12月11日開始的市場整體下跌之際。比特幣和股指期貨以及礦業股雙雙下跌，人工智慧類股領跌科技類股。巨額債務壓垮投資者信心為什麼100億美元的融資困難會帶來如此大的負面影響呢？因為這可能再一次證明了人工智慧瘋狂燒錢之後的盈利不確定性。甲骨文在提交給美國證券交易委員會（SEC）的季度檔案中披露，其租賃義務高達2480億美元，這加劇了投資者對其不斷增長的債務規模的擔憂。交易員們對甲骨文和OpenAI仍然持謹慎態度。甲骨文超過一半的履約義務都來自這家由薩姆·奧特曼領導的公司，而OpenAI仍然依賴風險投資的注資來維持營運，同時資金消耗也十分迅速。由於OpenAI並未預先支付資金，甲骨文這家超大規模資料中心營運商為了實現其資料中心建設目標，背負了巨額債務。甲骨文1270億美元的債務中，竟有高達250億美元將在短短三年內到期。而甲骨文目前自由現金流為負——實際上是負130億美元——因此，那怕是輕微的延誤都可能嚴重危及公司的財務前景。甲骨文的Altman Z分數（一種旨在預測兩年內破產可能性的指標）已經處於所謂的“灰色區域”，表明其財務狀況緊張。甲骨文與科技巨頭Meta達成的協議似乎有助於消除一些擔憂，但問題的本質仍然一樣：甲骨文需要交付這些項目，否則可能會出現問題。這也是近期甲骨文創始人、董事長兼首席技術官拉里·埃裡森遭遇的第二次打擊。此前，華納兄弟探索頻道董事會否決了派拉蒙天空之舞影業提出的1084億美元的收購要約。派拉蒙影業由埃裡森家族控股。拉里的兒子大衛是媒體公司天空之舞（Skydance）的首席執行長——該公司最近收購了派拉蒙影業，更名為派拉蒙天空之舞。然而，埃裡森家族信託基金被視為近期幾大媒體巨頭談判中的一個棘手之處，導致華納兄弟探索頻道最終選擇與網飛達成收購協議。埃裡森家族的融資問題以及甲骨文股價的持續下跌也對其收購計畫造成了一定影響。投資回報堪憂甲骨文的股價塌方，表明對人工智慧泡沫的擔憂已經達到非常高的程度。投資者持續擔憂人工智慧公司估值過高，擔心湧入資料中心的大量資金可能無法獲得回報。高盛分析師在最近的一份報告中寫道：“我們預計投資者將更加關注人工智慧支出的貨幣化、潛在價值創造和回報。“我們認為，人工智慧模型建構者的財務狀況將受到更多關注，因為他們在我們所覆蓋的晶片設計公司的整體收入份額中所佔比例越來越大。”巴克萊銀行的維努·克里希納在一份報告中寫道：“大型科技公司仍然是美國股市表現的主要驅動力，這得益於超大規模資料中心前所未有的人工智慧相關資本支出，因為計算需求持續超過供應。”克里希納補充說，目前前10隻股票的收益約佔標準普爾500指數的三分之一，市值佔總市值的40%以上，這是自1980年以來從未見過的水平。人們對人工智慧股票的擔憂日益加劇，包括估值過高、資本支出過大，以及考慮到資料中心的需求、運行這些資料中心所需的電力以及其他必要的資源（例如為人工智慧晶片提供液冷解決方案的水），美國和世界是否真的有足夠的資源來支援所有的人工智慧需求。最大的問題在於，大型公司已經在人工智慧相關資本支出上花費了數千億美元，而預計未來幾年它們將總共花費數兆美元，從回報的角度來看，這些支出是否真的有意義。IBM首席執行長阿文德·克里希納表示，從數學角度來看，這根本說不通。他指出，超大規模資料中心營運商“絕不可能”從如此巨額的資料中心投入中獲得回報。克里希納說，目前建造一個1吉瓦的資料中心大約需要800億美元。“好吧，這是目前的數字。所以，如果你要投入20到30吉瓦的電力，那僅僅一家公司就需要1.5兆美元的資本支出。”他說道。投資者並不懷疑人工智慧能夠改變世界，但前進的道路如今卻充滿變數。所需資源可能有限，而且投入所有這些資源並為此背負債務，最終可能無法像投資者最初預期的那樣獲得豐厚的回報，至少在預期的時間內是如此。眾所周知，網際網路繁榮首先經歷了網際網路泡沫的衝擊才發展到今天的規模。現在正是投資者重新審視其人工智慧投資，仔細審查估值及其所依據的假設的好時機。如果估值好得令人難以置信，那很可能就是騙局。 (北美商業見聞)

話說雙12這天，輝達這艘大船也被危險的頭苗引燃，市值一下子跌沒了兆人民幣。前天是甲骨文，這天是博通，在股市同樣跌超10個點。AI大船，鐵索連環，又有一隻船著火了。其實博通最新的財報和甲骨文一樣，非常優秀，問題就在於與OpenAI關聯的大計畫，一時難以變現。OpenAI未來規劃也許很超前，但投資者只想看到錢，一種不信任的恐慌在蔓延，引發了連索反應。晶片系齊跌，AI系齊跌，這是未曾預料的。一切又回到了老問題上，無論跑分多麼優秀的AI，都得轉化為應用才好。是能賺錢的應用。OpenAI只是一家AI模型公司，商業模式有限，曾經考慮在ChatGPT上加廣告，卻不敢冒險。當另一家又有超強模型、又能轉化為應用落地的公司出現時，OpenAI的危機來了，說的正是Google。即便OpenAI的最新GPT5.2跑分又超過了Google的Gemini3，但一旦不信任的裂痕存在，船艙進水會很快。高歌猛進永遠都是機會和危險並存。OpenAI曾經以一己之力，掀起全球AI浪潮，如今自己卻深處漩渦中心。當Google的Gemini3暴擊全球AI時，山姆奧特曼在公司也發出了紅色警戒，其實在此之前，OpenAI也深知自己的處境。千億百億融資、投資未曾停下腳步，但營收卻總不能暴增，AI轉換成錢速度太慢了。這是一種嚴重不對稱。就在不久前，有一個詞在OpenAI公司出現，backstop，政府兜底，但也得讓人看到希望才能願意兜啊。川普大總統也確實想搞AI，他也在行動了，剛剛簽署了行政令，統一全美國的AI管理規則，以求掃除AI發展阻礙。這對OpenAI正在全美各地大建的AI資料中心的工程進度或許有幫助，但OpenAI自己的根本問題，還得自己解決。 (後知說)

甲骨文正成為信用市場衡量AI風險的關鍵指標。與其他雲端運算巨頭相比，甲骨文因為較弱的信用評級和不斷膨脹的債務而成為市場關注焦點。該司部分債券的到期日甚至到2065年，在AI前景不確定的情況下，這一期限顯得格外漫長。周五一則關於甲骨文公司資料中心延期的報導引發AI基礎設施相關股票和債券市場劇烈波動，費城半導體指數跌超5%，為近兩個月來最大跌幅。這一消息疊加博通公司先前令人失望的財報業績，加劇了市場對AI基礎設施支出可持續性的擔憂。甲骨文股價盤中一度重挫超6%，儘管公司發言人隨後否認延期傳聞，股價仍收跌近4.5%，公佈財報後，股價兩個交易日累跌14.8%。市場恐慌情緒蔓延至整個科技類股。全球市值最高公司、AI晶片巨頭輝達股價收跌超3%，AI計算服務商CoreWeave下跌11%，拋售甚至波及能源類股，Constellation Energy、Vistra、GE Vernova和康明斯等電力相關股票均跌，Constellation收跌7%。甲骨文的公司債遭遇更嚴重的拋售，其2035年到期的5.2%票息債券收益率升至5.9%，高於垃圾債最高等級的平均收益率5.69%。這場動盪凸顯出甲骨文已成為信用市場衡量AI風險的晴雨表，其相對較弱的信用評級和不斷膨脹的債務規模使其對市場情緒格外敏感。資料中心延期傳聞引發連鎖反應周五美股早盤時段傳出報導稱，甲骨文已將為OpenAI開發的部分資料中心完工日期從2027年推遲至2028年。此消息引發AI基礎設施相關股票全線下挫。費城半導體指數涵蓋的30隻晶片相關股票周五跌幅一度達到5%。除博通跌幅一度達到12%外，Astera Labs和Coherent Corp.等公司跌幅均超過10%。甲骨文發言人在聲明中回應稱，公司對履行義務和未來擴張計畫仍保持信心。該發言人表示，“所有履行合約義務所需的（資料中心）地址均未出現延誤，預計將按計畫達成所有里程碑”，還說“場地選擇和交付時間表是與OpenAI密切協調確定的。”博通周四盤後的業績電話會已讓一些投資者失望，其CEO陳福陽透露的AI業務積壓訂單規模未能達到市場的高預期，且未提供完整的本財年AI收入指引，為此次拋售埋下伏筆。兩家AI明星公司的利空消息疊加，加劇了市場對支撐AI計算的基礎設施支出可持續性的擔憂。投資級債券的垃圾級待遇甲骨文的投資級債券周五遭重創，媒體評價，其交易表現更像是垃圾債券。Trace資料顯示，周五，甲骨文2035年到期的5.2%票息債券利差擴大0.17個百分點至1.71個百分點。這些債券發行時相較於同期美國國債的利差僅為1.05個百分點。甲骨文這筆債券的收益率已達到5.9%，超過久期更短的最高等級垃圾債債券籃子平均收益率5.69%。根據媒體分析，購買甲骨文9月發行的180億美元投資級債券的投資者，帳面損失目前總計約13.5億美元。這些債券的發行正值公司加大AI項目支出之際。更能體現市場恐慌程度的是信用違約互換(CDS)價差的飆升。體現防範甲骨文未來五年債務違約成本的CDS周五最高上漲14.4個基點至151.3個基點，連續第二個交易日觸及2009年全球金融危機期間以來的最高水準。AI投資風險集中暴露甲骨文正成為信用市場衡量AI風險的關鍵指標。作為旨在投入5000億美元建設AI基礎設施的「星際之門「（Stargate）項目的核心參與者，甲骨文今年在公共和私募債務市場大舉借款為AI項目融資。與其他雲端運算巨頭相比，甲骨文因為較弱的信用評級和不斷膨脹的債務規模而成為市場關注焦點。該公司部分債券的到期日甚至達到2065年，在AI前景不確定的情況下，這個期限顯得格外漫長。Richard Bernstein Advisors副首席投資長Mike Contopoulos表示："沒有人知道這些資料中心的未來會怎樣。"他指出，更有效率的晶片可能導致數百萬平方英呎的空置資料中心基礎設施，"為這種技術投資提供資金，正是信用投資者應該擔心的。在歷史上最緊張的市場之一為投機活動提供資金，不是成功的秘訣。"據悉，參與甲骨文相關建設貸款的銀行一直在購買該公司債務的信用違約互換以避險敞口。投資者和避險基金也在增加對衝力度。甲骨文兩位聯席CEO Clay Magouyrk周三表示，公司致力於維持投資級債務評級，並補充稱該公司的借款可能低於分析師的預期。經歷兩日大跌後，甲骨文股價今年以來還有10%以上的累計漲幅，費城半導體指數今年內還累漲超40%，跑贏年內漲超10%的標普500指數。儘管如此，周五的拋售仍已表明，市場對AI基礎設施投資回報的信心正在經受考驗。 （invest wallstreet)