真假！？證監會叫停內地券商香港 RWA 業務——熱潮急剎車，是降溫還是校準？

9月23日，一則“中國證監會要求內地券商暫停香港RWA代幣化業務”的消息引爆市場。據路透社、新浪財經等多家權威媒體證實，監管部門已通過非正式指導要求至少兩家頭部券商暫停相關業務，涉及股票、債券、不動產等傳統資產的鏈上代幣化項目。這場“監管風暴”背後，是金融創新與風險防控的平衡術，更是香港數位資產賽道轉型的關鍵轉折點。

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暫停範圍：精準打擊而非全面封鎖

此次監管並非“一刀切”，而是聚焦“內地券商在香港的RWA代幣化業務”。具體而言，受影響的主要是有內地背景、在香港佈局數位資產業務的券商，如已籌備推出“港股股票代幣化產品”的機構。這些項目多採用“SPV架構”將資產收益權注入香港子公司，通過區塊鏈實現資產拆分與交易，但底層資產權屬清晰度、風險控制體系等環節存在合規隱患。

香港本地機構或國際資本主導的RWA項目暫未受波及。例如香港金管局“Ensemble項目”支援的綠色債券代幣化、新加坡淡馬錫投資的東南亞太陽能電站RWA等，仍可正常推進。監管邏輯清晰：既防範“內地資產-香港代幣-全球流通”的跨市場風險傳導，又為合規機構留出創新空間。

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監管邏輯：防風險與立規矩的雙重目標

中國證監會的“暫停令”並非否定RWA價值，而是基於三大風險考量：

• 風險外溢防控：若內地券商在香港發行“內地不動產RWA代幣”，一旦底層資產存在權屬爭議或司法凍結，可能引發投資者糾紛並波及內地資產方。例如某券商曾計畫將深圳某商業地產代幣化，但因產權鏈不完整被監管叫停。
• 合規基礎夯實：部分項目存在“重概念輕實質”問題。如某券商推出的“代幣化REITs”未明確底層資產估值方法，缺乏第三方審計；另有項目宣傳時模糊代幣性質，規避《證券及期貨條例》的牌照要求。
• 政策協同需要：與內地2021年禁止加密貨幣交易、2023年限制穩定幣研究的監管脈絡一脈相承，此次暫停是“先規範後發展”的延續，避免香港成為“監管套利”通道。

香港金管局同步強化監管框架：2025年8月生效的《穩定幣條例草案》要求法幣穩定幣發行人必須持牌，且代幣化資產需通過“RWA註冊登記平台”完成確權與估值。兩地監管形成“內地定調、香港落地”的協作模式，既維護金融主權，又推動制度創新。

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行業影響：短期陣痛與長期利多並存

短期看，市場活躍度降溫。

已佈局RWA的內地券商需暫停項目籌備，如某頭部券商原定9月底推出的“代幣化港股ETF”已延期；部分代幣價格出現回呼，某代幣化商業地產項目日均交易量下降25%。但行業並非“全線熄火”——香港本地券商如中銀國際、匯豐等憑藉合規優勢，正加速推進“香港本地資產RWA”，如九龍倉寫字樓代幣化項目已通過金管局沙盒測試。

長期看，行業將“去偽存真”。

合規機構迎來發展機遇：具備香港VASP牌照（虛擬資產服務商牌照）、完善風控體系的機構，如HashKey Chain、OSL集團，可承接更多優質項目；而缺乏合規基礎的小型機構可能轉型為技術服務商。香港Web3.0標準化協會推出的全球首個RWA註冊平台，已吸引協鑫能科太陽能電站、朗新集團充電樁等項目預登記，預計2025年RWA市場規模將突破300億美元。

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未來方向：規範中創新的香港路徑

香港RWA賽道正呈現兩大趨勢：

• 資產端聚焦“香港本地化”：減少對內地資產的依賴，轉向香港寫字樓、上市公司股票、綠色債券等本地資產。例如新鴻基地產計畫發行“代幣化商廈收益權”，通過區塊鏈實現租金收入的即時分配。
• 監管端完善“跨境協調”：中國證監會與香港證監會正探索建立“跨境RWA業務白名單”，明確那些資產可參與、需滿足那些合規條件。例如，內地新能源基建項目若通過香港平台代幣化，需完成ODI備案、資產審計及香港SPV架構搭建，確保資金流動合規。

技術層面，香港正推動“聯盟鏈+私有鏈”混合架構，既保障資料可追溯，又滿足監管穿透需求。例如四方精創參與的央行數字貨幣橋項目，已實現法幣與穩定幣的跨境兌換閉環，為RWA提供結算基礎設施。

規範是為了更健康的發展

此次暫停不是RWA的“終點”，而是行業規範化的“起點”。正如香港財庫局所言：“數位資產創新需服務實體經濟，而非淪為投機工具。”未來，隨著《RWA代幣化業務操作指引》的出台、行業標準的建立，香港有望在“規範軌道”上實現更高品質的發展，為全球數位資產生態提供“香港方案”。

對投資者而言，需警惕“概念炒作”項目，優先選擇有香港證監會牌照、底層資產清晰的合規產品；對從業者而言，應聚焦“資產確權-估值-風控”全流程合規，等待監管明朗後有序推進。香港RWA的故事，才剛剛開始。 (RWA現實世界資產研究院)