【關稅戰】川普威脅加稅，LABUBU高興壞了

當地時間10月10日，川普在社交媒體平台Truth Social上發文，威脅將對從中國進口的商品實施“大規模關稅上調”，理由是中國計畫對稀土出口實施新的管制措施。

川普在帖文中稱，如果北京推進出口限制，美國將“採取史上最嚴厲的經濟反制措施”。分析人士認為，這一言論顯示中美貿易緊張局勢再度升溫。

受此消息影響，美國股市應聲下跌。

截至10月12日發稿前，納指跌超3.5%，標普500指數跌超2.7%，道指下跌1.9%。投資者普遍擔憂，若中美貿易爭端再度升級，可能進一步衝擊全球供應鏈，並給已顯疲態的世界經濟帶來新的不確定性。

在今年5月的瑞士會談中，中美經貿雙方牽頭人就此前川普145%的加稅政策達成協議，美國幾乎撤銷了4月以來對華加征的所有關稅，僅保留10%的附加稅。與此同時，雙方還約定了90天的冷靜期，承諾通過專門的磋商機制繼續對話。而中方堅決反對美國濫施關稅這一立場始終沒有發生任何變化。

上一波關稅戰對進出口企業的影響不言而喻。其中，勞動密集型產業受關稅振盪影響最大，玩具產業也成為觀察的縮影。

由於商品附加值低，傳統玩具製造業往往以量取勝。但翻倍的關稅甚至超過了商品本身的價值，無論代工廠還是管道商都不得不暫停生產和貿易。

瑞士會談結束後，美國玩具公司Basic Fun首席執行官福爾曼就表示，在川普政府對華加征145%的巨額關稅下，公司不得不凍結了幾乎所有來自中國的玩具商品，包括全球暢銷的愛心熊Care Bears和托卡卡車Tonka trucks。

英國《金融時報》也指出，從微波爐到芭比娃娃，美國消費者高度依賴中國產品。2024年，美國人購買的玩偶、三輪車、滑板車等玩具，有四分之三產自中國。在介面的報導中，廣東省2024年玩具的出口額為148.11億美元，向全球貢獻了超過37%的“中國製造”玩具。

不過，並非所有玩具行業都受到關稅衝擊。一個從傳統玩具衍生出來的新品類，潮玩、IP衍生品等，受關稅衝擊的影響不大。

“關稅確實對我們有一定影響，但影響沒那麼大，因為關稅是基於整個生產成本。”在此前的財報會上，泡泡瑪特首席營運官司德如此表示。據他所言，公司內部做預算時，對關稅有更壞的預期，也因此做了充足的準備。

一方面是轉移供應鏈。

對於中國的出海企業，越南工廠可憑藉《越歐自貿協定》實現關稅規避。儘管進入2025年以來，越南的勞動力成本有一定提升。但在部分機構的調查中，越南在製造業領域的平均工資仍為中國長三角、珠三角的60%至70%。

2024年1月，泡泡瑪特越南工廠正式投產。可查詢的資料顯示，該工廠的月度產能已從2024年初的30萬隻，飆升至2025年3月的1000萬隻。泡泡瑪特2024年的財報會上，其公司高管也透露，越南工廠的產能已佔到總產能的10%。

另一方面，泡泡瑪特的應對措施是提升包括美國市場在內的產品價格。司德則強調，不會整體提價，可能會對部分產品進行價格調整。

實際上，泡泡瑪特在海外市場的價格始終比國內要高。

該公司國際業務總裁文德一曾對36氪坦言，考慮到稅收、人力成本、匯率波動等原因，泡泡瑪特在每個國家或地區的產品定價都不同。例如，泰國的產品價格就普遍高於國內的5%至10%。

另據摩根士丹利測算，4月，泡泡瑪特美國市場基礎款的盲盒定價為16.99美元，當時的進口成本約為4.2美元，若增加30%的關稅，進口成本會升至5.4美元。為維持75%的毛利率，產品則需提價至21.8美元，提價幅度達到28%。

在隨即到來的5月，泡泡瑪特宣佈對美國市場的部分盲盒產品提價。其中，‌Gift For You系列產品的‌售價上調至20.99美元，小野回聲系列‌售價上調至18.99美元。

但這並沒有阻擋美國人民對於泡泡瑪特，尤其是LABUBU的熱愛。

今年9月末，摩根士丹利的一份研究報告顯示，儘管泡泡瑪特在美國的市場仍處於發展初期，卻尚無其他玩具店或是IP門店，能提供與泡泡瑪特相同的消費體驗。

在大摩實際走訪的6家美國泡泡瑪特門店中，有5家門店的客流量和交易額明顯超過周邊門店，僅次於蘋果。但該份報告依然認為，泡泡瑪特在美國的門店仍有最佳化空間，部分門店面積過小，僅約100平方米，且數位化營運手段有待提升。

一個明確的事實是，美國始終是泡泡瑪特增速最快的海外市場之一。

進入2025年以來，依託明星效應與產品的稀缺性，LABUBU在歐美地區快速走紅，甚至出現消費者為搶購LABUBU大打出手的現象。

儘管泡泡瑪特不斷通過加大產能打擊黃牛、控制二手市場的價格，但若川普再度發起關稅戰，且關稅上漲的影響傳導至零售終端，泡泡瑪特產品的稀缺性加強，或會再度引發漲價與搶購潮。

財報資料顯示，今年上半年，泡泡瑪特營收達到138.8億元，同比增長204.4%。其中，海外市場的營收佔比突破40%，銷售毛利率更是高達了75.5%，進一步拉升了公司整體的毛利率水平。

具體劃分區域看，不包括中國市場在內的亞太地區，上半年營收達到了28.5億元，同比增長257.8%；美洲市場的營收則達到了22.6億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區營收4.8億元，同比增長729.2%。

門店數方面，預計2025年底，泡泡瑪特在海外門店會超過200家。聚焦到美國市場，9月6日，泡泡瑪特剛剛登陸加州首府薩克拉門托市。摩根士丹利最新的報告則稱，泡泡瑪特在美國的門店數已達到50家，但大多位於居民區，核心商業中心（如曼哈頓中城）的數量較少。

中期財報會上，司德曾明確表態，泡泡瑪特對美國市場的資源投入會加重。

“第一，美國市場非常大，購買力旺盛。第二，美國消費者對IP設計、周邊衍生品的需求更強。第三，美國零售市場非常成熟，無論是購物中心體系還是零售人才等都比較充裕。”

同時他還透露，泡泡瑪特對北美市場的增長有充足的信心，開店仍會以質量為主。從明年起，公司會陸續在美國幾個大城市、非常好的位置開出旗艦店。除了線下門店，泡泡瑪特官網及APP的影響力也有所提升。今年上半年，泡泡瑪特一度登頂美國APP STORE購物排行榜第一名。

有分析人士認為，伴隨泡泡瑪特加快在海外市場形成的規模效應，銷售毛利率有望持續提升。同時，海外市場的發展也會反哺泡泡瑪特在國內市場以及資本市場的聲量，對於公司的整體發展有推動作用。

10月11日收盤，泡泡瑪特報價259.6港元每股，市值為3486.28億港元。 (36氪財經)