OpenAI又造就了一波大漲。這已經是過去一個多月的第四次。站上OpenAI的風口，股價就能上天。
博通兩次股價大漲
半導體巨頭博通周一收盤大漲10%，市值已經接近1.7兆美元，一舉超過台積電，成為市值僅次於輝達的第二大半導體公司。在這波AI熱潮中，陳福陽領導的博通同樣受益匪淺，今年以來股價已經增長了一倍。
此次推動博通股價攀升的，又是造富神話OpenAI。這家生成式AI巨頭不僅自己估值突破5000億美元，成為全球估值最高的創業公司，而且還有著“金手指”的美譽。誰和他們達成合作交易，隨後就會股價飆升。
博通大漲是因為他們宣佈與OpenAI達成戰略合作，兩家公司將共同部署定製的10吉瓦(GW)級AI晶片。OpenAI將負責AI晶片設計，並與博通共同開發和部署。與此前輝達和AMD的交易不同，OpenAI與博通的合作不涉及投資與補貼。
根據兩家公司的新聞稿，OpenAI將通過這些自研晶片和系統，將其前沿模型和產品開發經驗直接融入到硬體產品中，釋放全新的計算能力和智能水平項目預計將在2026年下半年開始部署並完善網路系統，在2029年年底前完成工作。
實際上，這已經是博通第二次因為OpenAI股價大漲了。上個月博通發佈財報之後，陳福陽宣佈有一家神秘新客戶承諾了高達100億美元的新訂單。當時市場就猜測這個新客戶是OpenAI，推動博通股價大漲16%。
現在兩家公司正式宣佈合作。儘管這是已知消息，但依然讓投資者感到興奮，推動博通股價又迎來第二波漲勢。陳福陽算是把OpenAI這個股價推動劑用到了極致，真正做到“一魚兩吃”。
誰跟著OpenAI都能漲
過去一個月，OpenAI持續宣佈了數千億美元的幾項重磅新交易。奧特曼在持續推動雲服務商與晶片巨頭們股價大漲的同時，也為自己爭取到了最好的合作條件。
上個月，OpenAI宣佈與甲骨文達成未來五年3000億美元的雲服務大單。甲骨文股價一日飆升36%，創下三十多年的最大漲幅，市值暴漲2500億美元，一度超過9000億美元。
幾周前，OpenAI又與輝達宣佈達成戰略投資協議。輝達計畫向OpenAI投資至多1000億美元，支援OpenAI購置輝達AI處理器打造耗資數千億美元的資料中心叢集。交易宣佈當天，輝達市值猛增了2000多億美元，總市值突破4.5兆美元。
一周前，OpenAI和AMD宣佈達成戰略合作：OpenAI將在未來幾年部署總計6吉瓦(GW)的AMD處理器，預計從2026年下半年開始首批1吉瓦的部署，使用AMD即將推出的MI450系列。受此消息刺激，AMD股價上周攀升了35%，市值一路飆升突破3500億美元。
短短一個多月時間，OpenAI已經連續達成了雲基礎設施，AI處理器採購以及合作研發自有晶片的四筆重磅合作交易，不僅確保了自己未來的算力，實現了處理器供應商多元化，更計畫建構自有AI基礎設施。
奧特曼的野心還不僅於此。今年8月接受媒體採訪時，他還暢想了OpenAI向消費硬體、腦機介面和社交媒體的擴展空間。當時他就表示，OpenAI在“不遠的未來”將花費數兆美元用於資料中心建設，並暗示如果美國政府迫使Google出售Chrome瀏覽器，該公司將有興趣收購。
奧特曼是想把OpenAI打造成一個類似Google這樣的全端AI巨頭，成為橫跨大模型、消費硬體、處理器、社交平台以及資料中心的巨無霸企業。如果這些規劃得以落實，OpenAI的估值或許將增長數倍，達到數兆美元的等級，與Google、微軟、蘋果平起平坐。
馬斯克都酸溜溜
然而，在這股AI大躍進的背後，卻隱隱浮現另一個風險：OpenAI這已經簽下了數千億美元的大單子，作為一個創業公司，他們真的有錢支付落實嗎？如果沒有足夠資金，還在不斷簽下無法兌現的天價大單，在資本市場推高自己估值與AI公司股價，那麼目前這股AI熱潮的背後是否存在巨大的泡沫？
OpenAI絕對是史上融資能力最強的創業公司，他們的融資與估值不斷打破創投圈的記錄。就在今年4月，他們又完成了400億美元的創紀錄融資，估值達到3000億美元，孫正義的軟銀負責300億美元，微軟也有繼續跟投。其中100億美元在已經4月中旬到位，其餘300億美元將在年底到位。
不過，軟銀的總投資額將與OpenAI的營利性轉型掛鉤，如果OpenAI母公司無法順利轉型為營利性公司，軟銀的投資額將降至200億美元。這也是馬斯克持續通過訴訟以及收購等手段，阻止OpenAI母公司轉型的主要原因，他想為自己的xAI創造追趕時間。
不到半年時間，OpenAI最近的估值繼續增長到驚人的5000億美元，超過馬斯克的SpaceX，成為史上估值最高的創業公司。馬斯克只能略有些酸溜溜地在X上評論說，OpenAI的估值過高了。
馬斯克或許是存在敵意，但OpenAI的瘋狂也面臨著諸多質疑。短短一個多月時間，OpenAI、輝達、AMD、甲骨文與博通之間的巨額投資與合作掀起了AI時代最大的資本風暴。
如此大規模的算力投資，OpenAI能否產生相應的商業回報，這依然是個疑問。當一家尚未盈利的創業公司以數千億美元估值撬動全球資本市場，並與晶片巨頭、雲服務商編織起資本與技術深度繫結的交易網路時。業界自然會討論是在見證一場技術革命的必要基建，還是在目睹一場危險的資本循環遊戲。
融資營收扛不住燒錢
的確，OpenAI的營收增長相當驚人。他們的營收主要來自於ChatGPT的訂閱營收，企業使用者的API付費以及向微軟等企業出售定製AI解決方案。雖然目前OpenAI主要營收還是來自使用者訂閱，他們周活躍使用者已經高達8億等級，但正在積極轉向企業AI基礎設施為主的營收模式。
繼去年營收增長150%之後，今年上半年OpenAI的年化營收已經超過了100億美元，預計今年全年營收將增長超過兩倍，達到127億美元。按照目前的規劃，OpenAI預計2030年營收達到2000億美元。
只是，這麼誇張的融資額度，如此迅猛的營收增長，都滿足不了OpenAI的燒錢胃口。去年OpenAI淨虧損高達40億美元，他們預計今年增長一倍達到80億美元。為了在AI軍備競賽中繼續保持優勢，OpenAI豪言未來五年將投入超過1150億美元，主要用於自建資料中心等算力投資。
這個燒錢速度遠遠超過了OpenAI的營收和融資步伐。奧特曼不得不邊談合作邊融資。為了儘可能降低資金需求，奧特曼在輝達和AMD兩筆處理器採購協議上，採用了創新的“投資-採購”模式。
輝達向OpenAI進行至多1000億美元的股權投資，OpenAI則用這些資金採購輝達的處理器。而OpenAI採購AMD足夠的處理器，推動AMD銷售和股價增長達到目標後，AMD將向OpenAI提供至多10%的認股權證，相當於是向OpenAI提供業績獎勵。據媒體報導，奧特曼還去找了台積電尋求投資，但台積電並沒有接受。
輝達GPU可以用股權投資來抵消，但AMD的GPU採購和博通的自研晶片都需要前期巨額資金投入。而且，OpenAI與甲骨文簽下的雲基礎設施服務，每年的帳單就高達600億美元。OpenAI那來的這麼多錢支付？
看起來，甲骨文並不擔心。甲骨文聯席CEO克萊·馬古伊克(Clay Magouyrk)本周信心十足地表示，OpenAI“當然”能支付每年600億美元的雲資源費用。他提到，OpenAI的使用者增長速度是前所未有的，AI技術將對各行各業、各種類型的企業產生巨大影響。
黃仁勳也就“供應商融資”的外界質疑進行了澄清。他表示，OpenAI暫時沒有錢，他們需要用未來指數級增長的前景來籌集這些資金。所以他們給了我們機會，與其他投資者一起投資。黃仁勳甚至表示，自己只遺憾沒有更多的錢可以投資OpenAI。他相信，OpenAI會成為一家價值數兆美元的公司，而輝達會成為首個市值超過十兆美元的企業。
有趣的是，在外界擔憂OpenAI瘋狂擴張存在資本泡沫之際，作為當事人的奧特曼也在警告AI行業的泡沫風險。他在一個多月前公開表示，自己也認為AI市場正處於泡沫期，但AI仍然是長期以來最為重要的創新。
讓人想到網路股泡沫
目前的AI投資熱潮，也讓很多人想到了二十多年前的網路股泡沫。在世紀之交之際，投資者瘋狂湧入新興的網際網路公司，相信網際網路會改變所有的商業模式，盲目推動尚無盈利能力和缺乏商業模式的網際網路公司市值與估值。
在隨後的幾十年時間裡，網際網路的確改變了此前幾乎所有的行業，但是這並沒有阻止泡沫破滅與股市崩盤。2000年3月至2002年10月，納斯達克指數損失了近80%的價值，許多網際網路公司都沒有存活下來。
實際上，很多行業人士都提到了目前AI領域的投資存在泡沫風險。阿里巴巴聯合創始人蔡崇信今年3月份就表示，很多大型科技公司、投資基金和其他機構紛紛競相建立AI訓練伺服器基地，這種趨勢開始顯得有些盲目。許多項目在建設時並沒有明確的客戶。
雖然蔡崇信相信AI市場規模可能至少達到10兆美元，但也強調AI並非贏家通吃的領域，真正的勝利不在於開發出最強大的AI模型，而在於能否更快地實現技術落地和應用。蔡崇信和馬雲一道親身經歷過網路股泡沫破滅。
Apollo Global Management 首席經濟學家托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)甚至認為，當今的AI泡沫事實上比網際網路泡沫更大，標普500指數前十大公司今天的遠期市盈率（P/E）高於1990年代中期科技泡沫時期的前十大公司。
在他看來，目前的AI泡沫與與網際網路泡沫有一個重要區別：當年的眾多網際網路創業公司分散了泡沫風險，而目前市場風險高度集中在極少數科技巨頭上，估值甚至比當年更為誇張。
但樂觀者總是存在。Constellation Research首席分析師Ray Wang認為，“從更廣泛的AI和半導體投資角度來看¼¼我不認為這是泡沫。供應鏈的基本面依然強勁，AI趨勢的長期軌跡支援持續投資。”
美銀證券董事總經理維韋克·阿利亞(Vivek Arya)看來，雖然AI公司正陷入一場競賽，以保護主導地位或尋找新的創收方式。現在的科技巨頭比起當年的網路股公司有著更為雄厚的財務實力。
頂級雲服務提供商現在有足夠的營運現金流來支援其資本支出。相比網路股時代的網際網路公司總是依賴債務融資，現在頂級雲服務提供商的資本支出強度約為25%，而預期營運現金流平均超過30%。
輝達目前市盈率是51倍，而2026年預期市盈率僅為29倍，這“遠低於”其盈利增長率。分析師們表示，這與二十多年前思科、北電網路和雅虎等股票100倍估值時“截然不同”。
更重要的是，美國聯邦儲備委員會目前正處在降息周期，這與此前2000年和2008年市場崩盤時聯準會持續加息的狀況截然不同。 (新浪科技)