美股 特斯拉Q3財報重磅前瞻！

美東時間周三盤後，特斯拉即將公佈2025財年第三季度財報。這一次，市場不再只看交付表，而是在等待答案——特斯拉的“第二曲線”，是否真的開始了。

• 當銷量看似強勁、利潤卻持續下滑，我們需要深思：
• 交付的繁榮，究竟是需求的錯覺，還是周期的喘息？
• 利潤率的滑坡，是價格戰的餘震，還是結構性拐點？
• 自動駕駛計程車與人形機器人，真的足以重塑一家汽車公司的估值邏輯嗎？

特斯拉正處在一個危險而迷人的時刻。它不只是汽車製造商的試金石，更是人工智慧時代最具爭議的象徵。當資本與技術的賭注越來越高，這場財報，不只是季度總結——而是一場關於未來的投票。

汽車業務：強勁交付的“代價”與Q4隱憂

特斯拉即將在美股盤後公佈2025年第三季度業績。根據華爾街分析師的普遍預期，本季度營收約為266億美元，營業利潤15.8億美元，汽車業務毛利率預計為15.9%，每股收益約0.55美元，自由現金流11億美元。

這組數字看似穩健，但背後隱藏著“提前透支”的隱憂。

第三季度，特斯拉總交付量環比大增29%，表現強勁。然而，這一增長並非來自自然需求，而是一次“被動爆發”。由於美國聯邦電動車稅收抵免政策的調整，消費者被迫在政策截止前搶購以鎖定優惠。換句話說，第三季度的熱賣，實際上是對第四季度的提前預支。

多家機構已指出，隨著稅收紅利的消失和現有Model系列在當前價格下的飽和，Q4交付量可能急劇放緩，甚至跌破33.3萬輛。這將是財報電話會上最受關注的話題之一——管理層如何看待年內剩餘時間的需求趨勢？

在銷量上揚的背後，利潤率正經歷前所未有的擠壓。為支撐銷量，特斯拉在第三季度進一步加大降價力度。

其旗艦車型Model Y推出低價版本，售價下調約15%；在英國市場，租賃費率更是一度下砍40%。這些策略成功拉動了訂單，卻也讓汽車業務毛利率跌至15.9%的歷史新低。

與此同時，另一項更深層的挑戰正逐步顯現——監管信貸收入的消失。自2025年第四季度起，特斯拉將不再享受CAFE碳排放信貸的出售收益。要知道，這部分純利潤一度佔到公司淨利潤的三成。監管信貸的“斷流”，疊加價格戰的代價，使得特斯拉在利潤端的壓力陡增。

從市場層面看，特斯拉似乎陷入了一個熟悉的悖論：銷量越高，利潤越薄。Q3的繁榮數字背後，可能是管理層不得不在增長與盈利之間艱難權衡的結果。

能源業務：被忽視的利潤“奶牛”

當汽車業務承受毛利下行的陣痛時，特斯拉的能源與儲能業務卻悄然崛起，成為新的利潤支撐點。

資料顯示，截至2025年第二季度，特斯拉能源部門的毛利潤約為8.46億美元，利潤率超過30%，幾乎是汽車業務的兩倍。更令人關注的是，這一類股上半年僅貢獻約12%的營收，卻帶來了高達23%的整體利潤，顯示其高品質盈利屬性。

核心增長動力來自兩個方面。

• 首先是4680電芯的規模化突破。德州超級工廠已將單體電芯的生產成本降至行業最低區間，解決了早期良率瓶頸，使特斯拉在電池領域擁有更高的自給能力。
• 其次是儲能系統的需求爆發。無論是家庭級Powerwall還是工業級Megapack，訂單均出現顯著積壓。2025年上半年，公司儲能裝機容量同比增長近50%，達到9.6 GWh，為歷史最高。

從部署資料來看，特斯拉的儲能裝機量自2023年以來呈加速態勢，2024年中期出現顯著躍升，並在2025年再創新高，單季度部署容量逼近12.5 GWh。這一趨勢與德州超級工廠4680電芯量產及Megapack擴產節奏高度契合，顯示公司正逐步從“造車公司”向“能源平台型企業”轉型。

值得注意的是，機構預期亦印證了這一趨勢。UBS（瑞銀）在10月19日的研報中預計，特斯拉Q3能源類股收入將在18億至20億美元之間，毛利率約為22%，雖較Q2的28.8%略有下滑，但依然遠高於汽車業務水平。瑞銀指出，能源類股正成為特斯拉新的結構性支撐，部分抵消汽車業務利潤下滑的影響。

這意味著，特斯拉的“能源故事”正從邊緣業務轉向核心增長極。隨著儲能產能釋放、訂單兌現，能源部門未來可能貢獻特斯拉總收入的20%、利潤的三分之一以上。在馬斯克描繪的AI與機器人宏圖之外，這一類股提供了真實、可持續的現金流支撐，也或將成為即將公佈財報中被低估的亮點。

根據美股巨量資料 StockWe.com 統計整個華爾街機構交易員的百萬千萬期權訂單，以及機構在暗池主力資金買賣情況，截止10月21日，機構對於這次財報漲跌的看法沒有頭緒，比例差不多，明天10月22日財報收盤前，我們會繼續統計

未來核心：自動駕駛與機器人

如果說能源業務是現實的利潤來源，那麼自動駕駛與機器人，則是特斯拉未來估值的“信仰支柱”。在特斯拉的戰略版圖中，Robotaxi與Optimus人形機器人、代表著公司從電動車製造商向“實體人工智慧（Embodied AI）平台”的轉型方向。

在自動駕駛計程車領域，特斯拉已邁出關鍵一步。公司目前已在德克薩斯州奧斯汀試運行Robotaxi服務，並在亞利桑那州和內華達州獲得測試許可。馬斯克重申，目標是在2025年年中於奧斯汀正式推出付費Robotaxi服務，並預計到2026年底實現規模化盈利。這一業務的意義遠不止於運輸，它代表著從“賣車”到“賣公里”的商業模式轉變。

與此同時，特斯拉正在研發專用車型“Cybercab”，預計2026年投產，定價約3萬美元。

Wedbush 的 Dan Ives 估算，特斯拉在 AI 與 Robotaxi 上的機會本身就至少價值 1 兆美元；他並稱該類股將率先“解鎖”公司估值的下一階段。

摩根士丹利將“Tesla Mobility/Robotaxi”視為公司中長期核心利潤池：2040 年車隊規模約 750 萬輛、每英里收入約 1.46 美元、EBITDA 率約 29%，並據此建構長期估值情境。

在另一條戰線上，人形機器人項目Optimus正逐漸進入量產倒計時階段。特斯拉已基本敲定V3版本的設計方案——擁有更靈巧的“人類級雙手”，每條手臂搭載26個執行器。

據美股投資網瞭解到，公司已向中國發出約500萬台執行器的巨額訂單，這意味著Optimus的生產準備進入最終階段。按照規劃，V3版本將在2026年開啟大規模生產，五年內年產能有望達到百萬台。

馬斯克多次強調，Optimus將是特斯拉“最有價值的產品”，長期可能代表公司80%的整體價值。

與此同時，全自動駕駛（FSD）軟體也在加速商業化。特斯拉目前提供一次性付費和訂閱兩種方式，月活使用者數量持續增長。投資者普遍關注的是FSD在中國與歐洲市場的監管進展——一旦取得審批，特斯拉即可在更廣闊的區域實現自動駕駛功能的付費部署，從而打開新的經常性收入來源。

華爾街多頭集體唱多

儘管短期利潤率承壓、交付增速放緩，但華爾街認為當下的周期波動只是短期噪音，而人工智慧與機器人業務的複利故事，才是特斯拉真正的估值核心。

本周一，“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）在社交平台 X 上點名批評兩家華爾街最具影響力的代理顧問公司——Glass Lewis 與 ISS，稱它們“完全不瞭解推動自動駕駛計程車與人形機器人發展的技術融合”。她重申自己對特斯拉長期增長潛力的堅定信心。

伍德表示，ARK Invest 預計特斯拉未來十年可實現 EBITDA 年均增長 41%，相當於十年利潤增長 30 倍。她認為，這種增長若能兌現，其經濟影響將遠超企業層面——“它將顯著提高全球生產率、拉動實際 GDP 增長，並使交通事故死亡率降低 50% 以上”。

她同時呼籲，應限制被動投資者（passive investors）的投票權，認為“被動投資浪潮已走得太遠”，傳統機構對技術變革缺乏理解，資本決策權應更多交還給懂科技、敢冒險的主動投資者。

與伍德立場一致的，還有特斯拉的“超級多頭”——Wedbush 證券資深分析師 Dan Ives。

Ives 近日再次上調 TSLA 目標價至 600 美元，並維持“跑贏大盤（Outperform）”評級。他認為，市場嚴重低估了特斯拉的 AI 轉型潛力——在 FSD 演算法、Dojo 超算與機器人業務的推動下，特斯拉正從一家製造企業轉型為“AI 驅動的出行與實體智能平台”。

Wedbush 在最新報告中指出，特斯拉的 AI 與 Robotaxi 業務將成為 2026 年前後的核心戰略支柱，僅 FSD 與 AI 出行服務的潛在價值就可支撐 1 兆美元市值。

報告還提到，在川普Z府第二任期內，監管框架可能加速鬆動，FSD 商業化步伐將顯著提速。在最樂觀的“牛市情景”中，特斯拉市值有望在 2026 年初突破 2 兆美元，並在 Robotaxi 與 Optimus 實現量產後，進一步衝擊 3 兆美元。

摩根士丹利認為，未來 15 年，“Tesla Mobility（特斯拉移動出行）”將成為公司最具利潤潛力的類股。

根據其模型，到 2040 年，特斯拉 Robotaxi 車隊規模或達 750 萬輛，單車每英里收入 1.46 美元，EBITDA 率 29%。若這一模式成功落地，TSLA 的長期目標價可上看 800 美元。

從 ARK 到 Wedbush，再到摩根士丹利，邏輯驚人一致：特斯拉正從“電動車周期”邁向“AI 驅動的出行與機器人平台周期”。這也是為何，儘管短期財務表現波動，華爾街的多頭依然堅信——特斯拉的故事，遠未講完。

估值：在理性與信仰之間

資本市場正在重新定義特斯拉：這不再是一家汽車製造商，而是一場 AI 革命的先行者。

特斯拉的 12 個月預期市盈率（P/E forward）約為 255 倍，遠高於科技類股與汽車類股的中位數 18.7 倍。市場願意為每 1 美元的特斯拉盈利支付約 12 倍於傳統車企、近 3 倍於主流科技股的價格。按傳統估值邏輯，這一水平顯然偏離常態；但在 AI 敘事主導的資本環境中，它又具備某種合理性。

若剔除市場對 Robotaxi 與 Optimus 兩大業務的預期，僅以電動車與電池主業定價，特斯拉合理的溢價應在同業中值的 352% 左右。

換算後，其一年期預期 P/E 約 84.5 倍。以 Capital IQ 預計 EPS 1.97 美元計，合理股價應為 166.47 美元，總市值 5400 億美元。然而，截至 10 月中旬，特斯拉的實際市值已達 1.46 兆美元。換言之，約 9200 億美元的價值來自尚未兌現的未來——來自 AI 與 機器人。

這並非單純的高估，而是資本對“實體智能革命”的提前折現。Wedbush、摩根士丹利與 Ark Invest 普遍認為，特斯拉正處於“由製造轉向智能服務”的臨界點。

Wedbush 測算，僅 Robotaxi 一項業務即可貢獻 1 兆美元估值；摩根士丹利預測，到 2040 年，Robotaxi 車隊可達 750 萬輛，EBITDA 率 29%，其利潤潛能將媲美整車業務。

而在更遠的未來，ARK 的預測更為激進——到 2030 年，全球自動駕駛出行市場（TAM）規模或達 10 兆美元，特斯拉有望佔據 10% 份額。若成真，單是 Robotaxi 類股就足以支撐今日整體市值。

與此同時，Optimus （柯博文）人形機器人也正成為另一個資本“鎖倉敘事”。多家投行預計，其潛在市場規模在 4000 億至 6000 億美元之間。馬斯克認為，Optimus 將是特斯拉“最強大的產品”，長期價值或超過整車業務。一旦進入量產周期，憑藉 AI 演算法、晶片與機械整合的垂直體系，特斯拉有望形成超越傳統製造業的復合利潤結構。

當然，這一切的前提是——執行力。投資者信任馬斯克，因為他過去幾乎從未被長期證明是錯的。從 SpaceX 到 Starlink，再到能源與儲能，馬斯克在多個“不可能”的行業完成商業閉環。正如彼得·泰爾所言：“永遠不要與馬斯克對賭。”

在理性與信仰的邊界上，特斯拉仍是華爾街最具爭議、也最具想像力的標的。投資者並非為今天的交付資料定價，而是在為 2030 年的 AI 生態下注。資本或許會波動，但屬於 AI 特斯拉的時代，顯然才剛剛開始。 (美股投資網)