客戶正在瘋狂買買買，甚至包括一些有缺陷的CPU晶片。Intel2026年第一季度財報業績大幅超預期引發關注。據報導，該公司已證實，已將原本會被當作廢品處理的低質CPU推向市場獲利，而面對極度旺盛的行業需求，下遊客戶對這些晶片照單全收，甚至出現了搶購的情況。4月23日，Intel發佈2026財年第一季度財報。財報顯示，公司當期營收達136億美元，遠超市場預期的123.6億美元；非GAAP毛利率達到41%，較公司自身給出的34.5%指引高出650個基點，每股收益更是超出市場預期3000%。如此巨大的差距令分析師們不禁好奇，究竟是什麼讓Intel業績如此亮眼？而答案似乎部分在於一些存在缺陷的晶片。科技行業分析師本・巴加林（BenBajarin）對外披露，他已直接從Intel投資者關係團隊獲悉。公司利潤率的意外提升，至少有一部分來自於原本會被歸為廢品或低預期產出的CPU銷售，這些產品為Intel帶來了實打實的營收增量。在晶片製造過程中，同一片晶圓切割出的晶片，性能和品質有好有壞，也就是大家常說的良率。晶圓中心區域切割出的晶片，性能更穩定，缺陷更少。晶圓邊緣切割出的晶片，往往缺陷更多，性能表現更差。按照行業常規操作，達不到高端型號規格但仍可使用的晶片，會被降檔標定為低端型號銷售。還有一部分邊緣晶片，連降檔的標準都達不到，最終只能被當作報廢品處理。如今CPU市場需求極度旺盛，客戶願意採購這些原本會被報廢的晶片。Intel只需將這些晶片降檔標定為低規格型號，就能順利完成銷售。這部分額外收益，並非來自晶片工藝提升，也不是來自成本控制最佳化，純粹是旺盛的市場需求，讓原本幾乎沒有商業價值的晶片實現了變現。這一罕見現象的背後，是AI浪潮帶動的全行業算力建設熱潮。AI基礎設施建設，正在以遠超供應鏈設計上限的速度消耗算力，直接催生了對伺服器處理器的海量需求。當下，作為是AI資料中心的核心硬體，Intel至強系列CPU始終處於持續高需求狀態。戴爾、惠普、聯想等頭部整機廠商，以及微軟、Google、亞馬遜等雲服務巨頭，都在大規模採購Intel處理器。管它好與不好，能用就行。 (硬體世界)

業績增長主因在於，資料中心領域CW光源產品銷售額實現增長，資料中心產品毛利率較高。今日盤後，源傑科技（688498.SH）發佈2026年一季度財報，利潤增幅遠超收入增幅。該公司一季度實現營業收入3.55億元，同比增長320.94%；淨利潤為1.79億元，同比增長1153.07%；扣非淨利潤為為1.78億元，同比增長1173.64%，總金額超過去年全年（2025年全年，源傑科技扣非淨利潤1.672億元）。源傑科技單季度營收變化源傑科技單季度淨利潤變化源傑科技單季度扣非淨利潤變化源傑科技股價近期保持趨勢性上漲，截至4月27日收盤報1418元/股，超越貴州茅台，成為A股“新股王”。源傑科技稱，一季度業績增長主要系受益於客戶需求的增長。財報明確指出，資料中心領域其CW光源產品銷售額實現增長，公司整體產品結構的進一步最佳化，加上資料中心產品毛利率較高，因而，公司的淨利潤水平同比增加。通過計算，該公司銷售毛利率、淨利率同比均大幅回升，一季度毛利率為77.81%，去年同期為44.64%；淨利率為50.51%，去年同期為16.97%。源傑科技銷售毛利率源傑科技銷售淨利率一季度，該公司經營現金流由負轉正，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為3965萬元，而上年同期為-546萬元。財報說明指出，主要原因是收入增加，對應客戶回款增加，銷售商品、提供勞務收到的現金顯著增長。其一季度研發投入合計2065萬元，同比增長77.94%。由於收入基數快速擴大，研發投入佔營業收入的比例由上年同期的13.75%下降至5.81%，但絕對投入額仍保持高增長。總體而言，源傑科技2026年一季度業績實現了收入倍增、利潤超十倍增長、現金流轉正，核心驅動力來自資料中心市場對CW光源產品的旺盛需求，以及高毛利產品結構最佳化帶來的盈利能力釋放。CW光源產品已連續三個季度為源傑科技貢獻顯著營收。2025年Q3該產品首次放量；2025年Q4單季度該公司營收2.18億元，同比增長195%，環比增長22%，其中，數通業務實現收入3.93億元，同比增長719.06%，主因便是70mW大功率CW雷射器晶片批次出貨，精準匹配800G/1.6T高速光模組對高耦合效率與寬溫區的嚴苛需求。聚焦源傑科技CW光源的具體產品線，面向高速可插拔矽光模組的CW 70mW雷射器晶片已實現大批次出貨，是資料中心業務的主要產品；CW 100mW雷射器產品也已實現批次交付。面向CPO/NPO等新型封裝技術，該公司已研發300mW等更高功率的CW光源，並與客戶進行需求對接完善研發。另外，EML晶片方面，100G PAM4 EML產品已完成客戶驗證並實現小批次出貨，更高速率的200G PAM4 EML產品也已開始推進客戶驗證。 (科創板日報)

Q1特斯拉總營收和汽車業務收入均同比增16%，稱歐洲和北美的汽車需求反彈；能源業務收入由增轉降12%；服務收入加速增長42%，付費Robotaxi里程環比接近翻倍；毛利率不降反升至21%，創三年新高；資本支出較預期低四成，對SpaceX股權投資20億美元。特斯拉稱，與Space X合作旨在打造最大晶片工廠；Cortex 2已上線，Dojo 3定製晶片研發推進；Q2啟動Optimus工廠籌備，第一代產線擬年產100萬台，二代產線目標年產1000萬。財報後，股價盤後曾漲超4%，馬斯克稱資本支出將大增後加速回落，CFO稱今年資本支出將超250億美元後，股價盤後微跌。特斯拉交出了一份明顯強於華爾街預期的季報，讓市場對這家電動汽車巨頭銷量放緩、毛利承壓、現金流吃緊的擔心暫時緩和。但公司管理層透露將大舉投資，支出激增帶來的壓力擔憂重燃。美東時間22日周三美股盤後，特斯拉公佈，2026年第一季度的營業收入同比兩位數大增，創將近三年來最強勁增速，扭轉四季度的下滑勢頭。當季每股收益（EPS）更是較分析師共識預期高兩成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一線後，進一步升至三年多來最高水平，經營現金流、自由現金流均優於市場此前的悲觀定價。特斯拉在財報中強調，汽車業務存在與質保、關稅相關的一次性收益，同時服務等高毛利或改善中的業務貢獻增加，疊加原材料成本下降與匯率的正向影響，共同推升了利潤表現。特斯拉稱，發現在亞太區和南美市場，公司汽車的需求持續增長，在歐洲、中東、非洲和北美，需求反彈。現金流是本次財報最大的“驚喜”。華爾街原本預計特斯拉一季度的自由現金流轉為負值，而實際現金流同比翻了一倍多，當季資本支出較分析師預期低四成。雖然特斯拉仍在加碼Cortex算力、Dojo晶片、無人駕駛計程車服務Robotaxi與人形機器人Optimus產線，以及電池材料等垂直整合項目，但至少從一季度的財報看，投資的強度並未在帳面上拖累現金流。財報公佈後，周三僅小幅收漲近0.3%的特斯拉股價盤後拉升，盤後漲幅曾超過4%。分析認為，驅動股價盤後走強的核心，是盈利與現金流同時好於預期疊加Robotaxi和自動駕駛軟體FSD進展帶來的敘事強化。業績電話會上，特斯拉CEO馬斯克稱，公司未來將“大幅增加”投資，預計資本支出也將顯著增長。預計在德州的Optimus新工廠將2027年、即明年投產。馬斯克提到資本支出將大增後，特斯拉股價加速回吐盤後漲幅。電話會上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja稱，今年公司的資本支出將超過250億美元，這超過了特斯拉公佈四季度財報時透露的資本支出預測規模逾200億美元。特斯拉股價抹平盤後所有漲幅轉跌，目前跌幅擴大到2%以上。分析認為，從財報本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服務化收入，去支撐Robotaxi、AI算力、晶片、機器人與電池材料等多條戰線的投入。但短期內，股市更關心的問題是：這些投入何時能轉化為可驗證的利潤與現金流。Karobaar Capital的首席投資官Haris Khurshid評論特斯拉盤後轉跌稱，更高的資本支出會讓推遲回報期，市場往往短期內對此作出反應。投資者喜歡特斯拉的敘事，可當他們意識到還有很多工作要做時，就會不斷調整策略。營收小幅超預期 毛利率不降反升 費用續增特斯拉今年第一季度總營收223.87億美元，同比增長16%，創2023年第二季度以來最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口徑下調整後EPS同比增長52%至0.41美元，較分析師預期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。分業務看：汽車業務營收162.34億美元，同比增16%，仍是基本盤，四季度同比下降10%；能源發電與儲能營收24.08億美元，同比降12%，成為主要拖累項，四季度同比增長25%；服務及其他營收37.45億美元，同比增42%，成為本季最大增量來源，四季度同比增長18%。毛利端改善更為突出：一季度總毛利47.20億美元，同比增長50%，為四季度增速20%的兩倍多。一季度GAAP口徑下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，創2022年第四季度以來單季新高，同比提升478個基點，而分析師預計當季毛利率為17.7%、同比僅提高約14個基點、環比還下降24個基點。一季度營業利潤9.41億美元、營業利潤率4.2%，同比提升214個基點，但較四季度的營業利潤率5.7%有所回落，主要受費用端擴張影響。費用方面，一季度營運費用37.79億美元，同比增37%，其中研發19.46億美元、銷售及管理18.33億美元，均明顯上行。特斯拉也在財報中點明，AI與其他研發項目、CEO獎勵相關股權激勵（SBC）以及銷售、管理及行政費用（SG&A）是費用增長的重要來源。這意味著短期利潤改善的“確定性”仍需與中長期投入強度共同評估。汽車業務交付同比回升 但庫存天數增加與“區域化”策略平行經營資料方面，一季度特斯拉交付35.80萬輛，同比增6%；產量40.84萬輛，同比增13%。在特斯拉的口徑中，亞太區（APAC）與南美市場的需求繼續增長，歐洲、中東和非洲（EMEA）與北美的需求出現反彈。但需要注意兩點結構性訊號：庫存壓力上行：一季度全球車輛庫存“供給天數”升至27天，高於去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增長的同時庫存天數走高，通常意味著供需匹配仍在調整，後續可能繼續依賴促銷、金融方案、產品結構變化或區域調配來消化。產品組合向“自動駕駛未來”傾斜：特斯拉強調正最佳化車型組合，繼續推進Model 3/Y全球不同版本，包括兩款車的更平價版本與Model YL在中國以外市場推出，並披露Cybertruck已開始在阿聯交付。特斯拉同時重申，預計Robotaxi專屬產品Cybercab與Semi卡車將在今年量產。換言之，當前處於試生產/準備階段。這也意味著汽車業務的“故事線”正從“賣車規模”進一步向“車隊化、服務化”過渡。能源業務收入回落 但Megapack 3與產能擴張仍在鋪墊特斯拉的能源發電與儲能一季度營收24.08億美元，同比下降12%；儲能部署裝機量同比下降15%至8.8吉瓦時（GWh），較四季度的創紀錄水平環比銳減38%。在特斯拉的業務節奏中，能源端更容易受項目確認與交付節奏影響，季度波動並不罕見。更值得關注的是產能與產品迭代的中期鋪墊。特斯拉披露，休斯敦附近的新超級工廠（Megafactory）持續取得進展，該工廠將為儲能系統Megablock生產Megapack 3儲能單元，預計今年晚些時候啟動生產。同時，特斯拉開始向客戶大規模部署並交付紐約超級工廠製造、公司自主設計的太陽能電池板。特斯拉稱，這款新型電池板擁有18個獨立的發電區域，數量是傳統家用電池板的3倍，使其能夠在光照受遮擋的環境下，依然穩定、高效地輸出更多電能。該產品在其他方面也實現創新，例如外觀設計更加美觀，且安裝過程更為簡便、快捷。評論認為，這是特斯拉在強調分區發電能力與安裝效率。若後續儲能出貨恢復，能源業務對毛利的貢獻彈性仍在。服務與軟體：FSD訂閱與Robotaxi里程拉動，非賣車收入加速抬頭本季最亮眼的結構變化來自服務與軟體相關收入：服務及其他營收37.45億美元，同比大增42%。從利潤表拆分看，服務業務毛利也明顯改善，成本增幅低於收入增幅，成為一季度推升整體毛利的重要力量之一。營運指標上，特斯拉披露：FSD訂閱數128萬，同比增長51%、環比增約16%；監督版FSD（Supervised）今年4月獲荷蘭批准，為後續歐盟更多國家審批“開路”；開始將FSD（Supervised）向“僅訂閱”模式遷移，意在提升持續性收入與滲透率。Robotaxi方面，特斯拉稱一季度付費Robotaxi行駛里程環比接近翻倍，並在4月將無人類監督員的Robotaxi服務擴展到達拉斯與休斯敦，在奧斯汀繼續擴大無監督運行範圍，同時披露更多美國城市處於準備階段。對資本市場而言，這類進展對估值影響往往大於短期交付數字：一旦Robotaxi從“小範圍營運”走向“規模化可複製”，特斯拉利潤模型就會從“硬體毛利”轉向“車隊+軟體”的複利結構。Q2啟動Optimus工廠籌備 第二代產線目標年產1000萬台機器人業務方面，特斯拉披露，公司首座大規模Optimus工廠的籌備工作將於第二季度正式啟動。這條專為年產 100 萬台機器人而設計的第一代產線，將取代加州弗裡蒙特工廠現有的 Model S 和 Model X 產線。此外，特斯拉正著手為德州超級工廠籌備第二代產線，該產線的設計目標是實現1000萬台機器人的長期年產能。AI與垂直整合：Cortex 2上線、Dojo 3推進，自研晶片與產能瓶頸並存AI基礎設施方面，特斯拉披露，位於德州超級工廠的第二代AI訓練超級電腦叢集——Cortex 2已上線並開始訓練負載，正持續擴充現場訓練基礎設施，確保為公司的AI產品與服務的開發提供充足的計算資源。同時，特斯拉在繼續推進基於超級電腦項目Dojo 3 的定製晶片研發工作，旨在隨著時間的推移逐步降低訓練成本。更激進的是，特斯拉提出擴展到半導體製造。特斯拉稱，公司與SpaceX的合作旨在打造史上最大規模的晶片工廠，並從德州工廠園區內的研究型晶圓廠起步。特斯拉稱，4月已完成下一代AI推理處理器的流片。電池與材料端，特斯拉在內華達的LFP電芯產線已開始爬坡，在德州推進陰極材料與鋰精煉，並強調“電池包產能仍是整車爬坡的限制因素”。這類表述通常意味著：短期交付更多由供應鏈與製造節拍決定，而不是單純“有沒有訂單”。自由現金流遠超預期 資本支出偏低可能是節奏而非強度變化一季度特斯拉：經營現金流39.37億美元，同比增長83%。資本支出24.93億美元，同比增長67%，較分析師預期的41.8億美元低約40.4%。自由現金流14.44億美元，同比增長117%，分析師預期為-18.6億美元，四季度同比降30%至14.2億美元。特斯拉的資本支出低於預期是一季度現金流超預期的重要原因之一，但不能簡單解讀為投資收縮。特斯拉在財報中反覆強調，正在推進多項多年期基礎設施建設（算力、太陽能、電池材料、半導體製造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工廠等）。從這個角度看，支出更像是在季度間擺動、但增長的總體方向不變。資產負債表方面，一季度末，特斯拉的現金及短期投資447.43億美元，環比增加約7億美元。公司披露，現金增加的同時還發生了20.02億美元的SpaceX股權投資，說明其流動性仍較充裕，也願意在“AI生態/盟友鏈條”上做更深繫結。 (invest wallstreet)

群核科技上市兩日，股價出現異動，單日漲幅超100%，其本質上是物理AI賽道稀缺標的的定價重估，疊加IPO階段的超額認購帶來的資金搶籌，徹底打破了此前市場對傳統家裝SaaS企業的定價邏輯。4月17日，群核科技在港交所的掛牌上市，招股書的成績單徹底擊碎了此前市場對其“地產繫結的家裝軟體公司”的刻板印象。市場此前認為群核是一家依賴地產周期的家裝軟體公司，且長期處於虧損狀態，但招股書的資料徹底打破了這一認知：2025年公司實現營收8.2億元，同比增長8.8%；經調整淨利潤達到5713萬元，實現了上市前的首次盈利。更核心的是，公司的毛利率達到了82.2%，顯著高於中國企業級SaaS賽道的行業平均水平，這背後是雲原生SaaS模式的規模效應以及PLG免費獲客模式帶來的低獲客成本。撕掉“地產家裝”標籤，打破傳統SaaS的定價敘事與傳統的家裝SaaS公司不同，當前公司的業務已經進入了新的階段。公司的核心產品酷家樂已成為中國家裝設計領域的絕對龍頭，訂閱制模式帶來了穩定的現金流，2025年大客戶淨收入留存率高達109%，企業客戶貢獻了超過80%的收入。依託酷家樂積累的海量3D資料，公司已經轉型為空間智能的基礎設施提供商，截至2025年末，平台已經沉澱了超過4.8億個帶物理參數的3D模型，以及5億個3D場景，這是全球最大的室內空間結構化資料集，正是訓練具身智能、機器人所需的核心“燃料”。基於這一資料底座，公司的Spatial Verse平台，已經成為中國頭部機器人企業的訓練平台，智元機器人、銀河通用等頭部具身智能企業均是其客戶。同時，公司自研的Spatial LM空間大模型，已經登上了Hugging Face的全球趨勢榜，這一業務的增速已經超過了傳統業務，2025年相關的新業務收入增速達到了123%，成為新的增長引擎。資產負債表的細節進一步驗證了公司的競爭力。首先是現金流的健康情況，儘管公司經營活動現金流量淨額連續三年為負（2023年至2025年分別為-0.63億元、-1.08億元和-0.19億元），但訂閱制模式帶來了穩定的預收款，體現了商業模式的韌性，這一預收款佔比優於部分同賽道硬科技企業。其次是資料資產的壁壘，公司的3D資料集是過去10年積累的、帶有物理參數的結構化空間資料，這一壁壘是競爭對手無法短期複製的。在主業已實現經調整淨利潤扭虧的背景下，公司的研發費用依然維持高位，研發費用率約為35.5%，遠高於傳統SaaS企業的平均水平，這部分投入全部用於空間大模型、具身智能相關的技術研發，為後續新業務的落地提供了技術支撐。同時，公司的銷售費用率已進入下行區間（從2023年的53.7%降至2025年的約33%），隨著PLG模式的成熟，獲客成本持續下降，規模效應開始顯現。此外，招股書資料顯示，公司2025年經調整淨利潤為5713萬元，實現了上市前的首次盈利，驗證了主業具備自我造血能力。但需客觀指出，經營活動現金流尚未轉正，公司的持續研發投入仍需外部資金支援；此次IPO募資淨額約10.92億港元，為空間智能新業務的擴張提供了必要資金，這也是資本市場認可其長期價值的原因之一。單日暴漲107%，群核科技正在為“物理AI”重新定價此輪大漲的背後，本質上是市場對物理AI賽道的重新定價，群核科技作為“全球空間智能第一股”，填補了港股市場的標的空白。此前，港股的AI標的，主要集中在語言大模型、算力晶片等領域，比如智譜、MiniMax，這些都是數字AI的標的，而物理AI，一直沒有對應的上市公司。群核科技的上市，恰好填補了這一空白，物理AI作為AI下半場的核心方向，長期的市場規模有望突破兆，而公司作為空間智能的龍頭，擁有最核心的空間資料壁壘，這一稀缺性，是資金搶籌的核心原因。此前市場擔憂的，傳統家裝業務的地產周期繫結的問題，在新業務的轉型中得到了緩解。新的空間智能業務，下遊客戶已經從家裝企業，擴展到了機器人、AI企業，這些客戶的需求，不受地產周期的影響，反而受益於AI產業的爆發，這一轉型，徹底打開了公司的長期成長空間。當然，此前的IPO超預期也直接觸發了市場的搶籌行情。首先是公開發售階段的1591倍超額認購，融資申購額達到了1312億港元，這一熱度，遠超近期的其他新股，甚至超過了之前的智譜、MiniMax，體現了資金對物理AI標的的極度渴求。今日開盤更是從19.46港元一路飆升，單日最高漲幅超110%，截至收盤，群核科技上漲101.29%，股價達37.44港元，是發行價的近5倍。同時，政策層面的催化也形成了共振，浙江省近期對AI產業的扶持，領導的調研，都進一步強化了市場對被譽為“杭州六小龍”之一的群核科技的信心，也驗證了物理AI賽道的政策紅利。圖片來源：百度股市通對於投資者而言，從絕對估值上看，按上市首日收盤市值約316億港元計算，對應2025年營收8.2億元（約合8.7億港元），市銷率約35倍，即便按全年化營收預測也處在高位。從IPO定價本身來看，其發行定價對應的PS約為12-14倍，相比港股傳統軟體服務商（如金蝶國際、明源雲等）普遍在2–5倍PS區間，群核科技的估值溢價相當突出。其次，市場給AI概念的高溢價正面臨全球範圍的修正。Wedbush分析指出，2026年以來支撐SaaS估值的“AI溢價”開始蒸發，市場對AI驅動的估值故事正變得更加謹慎。參考港股SaaS類股從2021年普遍10-20倍PS回落至當前2-5倍PS的歷程，AI敘事能否持續支撐高估值，是中期最大的不確定性。短期內，兩日股價翻4倍已充分反映了市場的亢奮情緒，疊加港股科技類股整體熱度不低，短期內可能仍有情緒驅動的慣性上衝。但新股上市後通常面臨基石投資者解禁、獲利盤迴吐等壓力，加上當前流動性環境下市場對高估值標的的容忍度明顯下降，回呼風險不容忽視。 (Barrons巴倫)

自2025年9月宣佈與OpenAI合作開發AI硬體以來，立訊精密的股價經歷了從快速拉升到高位震盪的過程。2025年前三季度營收2209億元，淨利潤115億元，同比增長26.9%。公司預告2025年全年歸母淨利潤165-172億元，同比增長23.6%-28.6%。這是一份不錯的成績單。但市場似乎並不完全買帳——毛利率從11.9%一路滑到10.1%，客戶集中度雖從73%降到56%，單一客戶依然貢獻超過一半收入。這時候，我們需要回到幾個基本問題：立訊精密靠什麼賺錢？轉型走到那一步了？市場在擔憂什麼？現在怎麼看？一、生意：從連接器到製造帝國，立訊的護城河是什麼？立訊精密的故事始於一位從富士康流水線走出的女工——王來春。2004年，她與兄長王來勝共同創立立訊精密，以連接器和線纜業務起家。2010年登陸深交所，2011年通過收購崑山聯滔電子切入蘋果供應鏈，從此與全球消費電子巨頭深度繫結。此後十餘年，立訊沿著“部件—模組—整機”的垂直整合路徑快速成長，從連接器供應商逐步發展為AirPods、Apple Watch的核心組裝廠商，近年更進入iPhone整機代工領域。公司營收從2020年的925億元增長至2024年的2688億元（2024年全年營收2687.9億元，資料來源：公司年報），年均複合增長率超過30%。立訊的護城河，可以概括為三個層面：第一，底層精密製造能力。公司具備從裝置設計製造到零部件生產再到成品生產的全鏈條能力，在手機、可穿戴、XR頭顯等領域積累了豐富的精密製造經驗。依託長期服務國際一流客戶OEM業務積累的底層技術經驗，立訊具備了跨學科融合應用的能力，持續將能力橫向拓展至通訊、汽車業務。第二，全球化生產網路。公司在全球29個國家和地區擁有105個生產基地和28個研發中心，具備全球交付能力。來自中國大陸以外客戶的收入佔比長期維持在80%以上，據公開報導，對美銷售約81%來自越南工廠，能靈活應對地緣政治風險。第三，規模與效率。2024年全球PIMS行業排名中，立訊位居全球第四、中國大陸第一。按2024年銷量計算，全球平均每兩部智慧型手機、每三部智能可穿戴裝置及每五部智能汽車中，就有一部使用該公司的產品。這些不是一天建成的。立訊的護城河，是二十年積累的結果。二、財務拆解：規模在擴張，但盈利質量呢？（一）規模持續擴張2025年前三季度，立訊精密實現營收2209.15億元，同比增長24.69%；歸母淨利潤115.18億元，同比增長26.92%。第三季度單季表現尤其亮眼：營收964.11億元，同比增長31.03%，環比增長54%；歸母淨利潤48.74億元，同比增長32.49%。除業務自然增長外，收購萊尼（交易金額約41億元）和聞泰ODM業務並表也貢獻了增量。2025年全年指引顯示，歸母淨利潤165-172億元，同比增長23.6%-28.6%。（二）盈利質量存在隱憂毛利率：先降後升，但整體偏薄。 整體毛利率從2022年的11.9%一路滑到2024年的10.1%，2025年前三季度雖回升至約11.8%，但並未呈現出與規模擴張同步改善的趨勢。消費電子業務毛利率一度掉到9.1%，高毛利的汽車和資料中心類股雖然維持在15%-18%，但盤子太小，避險不了主業壓力。這是精密製造行業代工屬性帶來的結構性約束——公司雖在全球PIMS解決方案領域排名第四、中國第一，卻未能完全擺脫低毛利特徵。現金流：前三季度經營活動現金流淨額為正，但季度波動大。 2025年前三季度，經營活動現金流淨額34.78億元，同比下降47.89%。2024年全年經營活動現金流淨額高達273億元，主要是Q4集中回款所致。2025年一季度經營活動現金流為-67億元，前三季度累計34.78億元，顯示公司在高速擴張中仍面臨現金流壓力。負債率：偏高，需關注擴張節奏。 資產負債率從2024年末的62.16%上升至2025年三季度末的67.01%，有息負債規模擴大。（三）季度資料透視：逐季提速，但需注意一次性收益影響來源：益盟操盤手關鍵觀察：Q3單季營收和利潤增速均超過30%，但歸母淨利潤增速（32.49%）顯著高於扣非淨利潤增速（24.85%），差異主要來自萊尼並錶帶來的一次性收益（約5億元）。剔除該影響後，核心盈利增速與營收增速基本匹配。扣非淨利率在Q2達到5.09%後，Q3回落至4.09%，反映毛利率波動依然存在。Q1扣非淨利率僅3.90%，為全年低點，主要受春節假期及部分新品爬坡影響。與2024年Q3對比：2025年Q3營收同比增速（31.03%）高於2024年Q3的27.07%，扣非淨利潤同比增速（24.85%）也高於2024年Q3的21.88%，顯示公司在消費電子旺季的盈利能力有所增強。（四）關鍵訊號：客戶集中度在下降，但風險依然突出據公司招股書（截至2025年3月31日資料），最大客戶收入佔比已從2022年的73.3%下降至56.3%；五大客戶佔比從2022年的83.1%同步回落至65.0%（2025年前三季度）。趨勢明顯改善，但單一客戶依然貢獻超過一半收入。公司整體業績在較大程度上仍與第一大客戶的產品周期和市場表現保持聯動。消費電子行業並非沒有先例，一旦第一大客戶由於各種原因砍單，立訊精密的業績將會出現巨大波動。這是目前財報中最值得持續跟蹤的風險點。三、三駕馬車：各跑得怎麼樣？（一）消費電子：基本盤穩固，份額持續提升2025年上半年，消費電子業務實現營收977.99億元，佔比78.55%，同比增長14.32%。在核心客戶方面，立訊是蘋果藍牙耳機AirPods的主要組裝供應商，佔AirPods市場60%-70%的份額；iPhone組裝份額從35%向45%邁進，獨家供應Vision Pro 2核心結構件。不僅如此，立訊還在持續拓展其他產品線：蘋果無線充電發射端核心供應商、Lighting連接線核心供應商，佈局無線充電、聲學、天線、無線耳機、馬達、Apple Watch錶帶等多個產品線，單機價值量持續提升。展望未來，隨著AI技術推動消費電子行業進入新一輪產品創新和換機周期，立訊有望受益於AI硬體的加速滲透。市場傳聞立訊有望成為折疊iPhone的軸承供應商，最快可於2027年後加入。（二）通訊與資料中心（含AI硬體）：增速最快，AI是核心邏輯2025年上半年，通訊與資料中心業務營收110.98億元，佔比8.91%，同比增長48.65%，增速在各類股中領先。立訊在該領域採取了“銅、光、熱、電”全端佈局策略：銅互聯方面，224G高速線纜產品已實現量產，448G產品已與多家主流客戶展開預研工作；光互聯方面，800G矽光模組已實現量產，1.6T產品處於客戶驗證階段；熱管理和電源方面，液冷整機櫃已批次交付。2024年通訊業務營收183.6億元，2022-2024年復合增速約19.6%。AI算力需求強勁有望驅動該業務加速增長。中泰證券預計，2025-2027年公司通訊業務有望迎來量價齊升。AI端側硬體：通訊業務的延伸，最具想像空間的未來引擎。 2025年9月，OpenAI官宣聯手立訊精密，正式進軍AI硬體，首款AI硬體預計在2026年底至2027年初發佈。這標誌著立訊從“果鏈”龍頭進一步升級為“AI鏈”核心企業。選擇立訊的原因很清晰：作為蘋果核心供應商，立訊在手機、可穿戴、XR頭顯等領域積累了豐富的精密製造經驗和成熟的供應鏈管理能力；在全球擁有105個生產基地和28個研發中心，具備全球交付能力。此外，總投資超百億元的立訊新一代人工智慧終端項目在蘇州崑山開工，已列入江蘇省2026年重大項目清單，聚焦AI伺服器、人工智慧PC等高附加值算力硬體，建成達產後預計年產值將突破千億元。這是立訊未來最重要的估值提升變數。但目前仍處於早期階段，需要持續跟蹤訂單落地和產品發佈節奏。（三）汽車電子：增速最快，但基數尚小2025年上半年，汽車互聯產品及精密元件營收86.58億元，佔比6.95%，同比增長82.07%，增速在各類股中居首位。汽車業務的產品矩陣已相當完整：涵蓋整車線束、連接器、智能座艙、智能輔助駕駛、動力系統、智能底盤等產品，但不從事整車製造。立訊聚焦的是整車的“血管與神經系統”。2025年7月，立訊完成對德國百年線束企業Leoni的收購交割（交易金額約41億元），成功切入特斯拉、奔馳、比亞迪供應鏈，加速向Tier1轉型。公司已立下目標：2027年成為中國最大車用連接器製造商，2030年躋身全球前五大汽車零部件Tier1。2022年至2025年9月，汽車電子業務收入佔比已從6.0%增長至10.7%，2024年實現收入183.6億元。四、市場在擔心什麼？單從現有資料看，前三季度營收和利潤增速都在20%以上，Q4預告增速也在16%-32%之間，整體增長態勢穩健。但市場對它的擔憂，其實和業績增速關係不大，更多集中在三個長期結構性問題。擔心一：客戶太集中。 最大客戶收入佔比從73%降到了56%，但單一客戶依然貢獻過半收入。這是事實，改不了。但換個角度：蘋果為什麼要砍立訊？立訊在AirPods、Apple Watch、iPhone組裝上的份額一直在漲，說明蘋果在主動把訂單往立訊這邊挪——分散供應商是蘋果的一貫策略，立訊是那個“被分散到的受益者”。客戶集中的風險是真實存在的，但市場往往高估了蘋果主動去風險的速度，低估了立訊在產品線擴張上的主動權。擔心二：毛利率太薄，賺的是辛苦錢。 消費電子業務毛利率一度跌破10%，汽車和通訊業務雖然毛利率高些（15%-18%），但盤子太小，撐不起整體。這是代工生意的宿命。但市場容易忽略的是：立訊的淨利率並沒有跟著毛利率一起垮。2025年前三季度淨利率約5.2%，比2024年全年的4.6%反而有所提升。說明公司在費用控制上下了功夫——規模效應正在兌現，只是被毛利率的下滑暫時掩蓋了。如果2026年產品結構持續最佳化，利潤彈性可能比市場預期的大。擔心三：擴張太快，現金流吃緊。 資產負債率升到67%，前三季度經營現金流同比下降約48%，一季度甚至為負。這是財報中最值得警惕的訊號。萊尼收購花了41億，崑山AI終端項目又砸了上百億，立訊在用自己的錢為未來買單。短期看，現金流確實吃緊；但中長期看，汽車線束和AI伺服器都是高確定性賽道，現在的資本開支是未來的利潤來源。問題在於：市場有沒有耐心等到那一天？取決於每個人的持有周期。如果你是季度考核的投資者，這個風險很大；如果你是看三年以上的，這反而是別人熬不住的窗口。市場把這三條擔憂都當成了“看空理由”，但前兩條是結構性問題，正在緩慢改善；第三條才是真正該盯緊的。 等到4月29日正式年報出來，重點看兩個指標：四季度現金流有沒有改善，應收帳款還在不在膨脹。如果這兩個訊號轉好，市場的疑慮會消掉大半。五、估值與風險：現在怎麼看？估值水平當前股價約48.8元，總市值約3555億元。公司預告2025年全年歸母淨利潤165-172億元。以此計算，當前PE約20.7-21.6倍。多家機構預測2026年淨利潤突破200億元。以近期股價計算，前瞻PE約18-19倍。根據投研社截至2026年4月7日的資料：市場對公司的成長能力給予最高評價（4.5星，行業第4），對估值的認可度極高（估值星級4.0星，行業第1），說明在當前價位，機構普遍認為估值具備吸引力。盈利能力評分相對略低（4.0星，行業第9），與前述毛利率偏薄的觀察一致。未來成長能力預測達到滿分5星，反映了市場對AI硬體、汽車電子等新業務的中長期期待。幾個必須正視的風險客戶集中風險：單一客戶貢獻過半收入，需求波動直接影響業績毛利率風險：代工屬性導致毛利率偏薄，消費電子業務毛利率一度跌破10%擴張風險：高負債率+現金流承壓，大規模併購後的整合效果待驗證新業務風險：汽車和資料中心體量太小，短期難成主力；AI硬體從合作到放量周期較長技術替代風險：AI硬體產品形態尚未定型，存在市場接受度不確定性幾個不應該被忽視的事實消費電子份額持續提升，基本盤穩固汽車和資料中心增速均超40%，多元化初見成效與OpenAI合作切入AI硬體，打開長期成長空間管理層用實際行動表達信心：實際控制人王來勝增持2-3億元，公司推出10-20億元回購計畫，價格上限86.96元/股（較現價溢價約78%），首次回購已耗資近5億元。寫在最後立訊精密當前的狀態，可以概括為：基本盤穩固，轉型加速，但陣痛猶在。 消費電子仍是收入和利潤的絕對主力，但份額在漲、產品線在擴；汽車和資料中心增速亮眼，但體量太小，短期扛不起第二根柱子；AI硬體是最具想像空間的變數，但遠水不解近渴。市場最糾結的地方在於：新業務的故事講得很好，但利潤表裡看不到——約79%的收入仍來自消費電子（2025年前三季度資料），毛利率還在11%-12%之間徘徊。這不是立訊一家的問題。任何一家從單一客戶依賴走向多元化的大型製造企業，都會經歷這個“新業務佔比低、舊業務毛利率薄”的尷尬期。關鍵在於，新業務能否在未來兩到三年內從“故事”變成“報表上的數字”。這不等於現在就應該行動。每個人的資金性質、持有期限、風險偏好都不一樣。唯一確定的是：別在狂熱時相信所有故事，也別在低迷時否定所有價值。回歸常識，保持審慎。 (益研究)

宇樹科技IPO，已經有了實質性進展。招股書資料，既炸裂又充滿矛盾。2025年營收17億，扣非淨利潤達6億。前三季度廣告開支僅2257萬，研發投入9000萬。兩項費用加總，剛過1億出頭。淨利率卻高達35%，離譜到讓人費解。低研發、低行銷，卻能高增長、高利潤。這背後的邏輯，值得好好拆解。宇樹的賺錢能力，確實顛覆認知。多數機器人企業還在燒錢，它已年賺6億。2025年營收17.08億，同比暴漲335.36%。扣非淨利潤6億，增幅達674.29%。前三季度綜合毛利率60.27%，碾壓蘋果。蘋果綜合毛利率46.9%，硬體業務僅36.2%。淨利率35%，堪比五糧液的盈利水平。兩年前還在虧損，如今已成行業盈利標竿。核心秘訣，就兩個：降成本、以價換量。2023年毛利率就達44%，卻仍處於虧損。盈利反轉的關鍵，是出貨量的暴增。2025年人形機器人出貨超5500台，全球第一。四足機器人累計銷量，突破3萬台。人形機器人收入，兩年實現質的飛躍。2023年全年僅297萬，2025年前三季度達5.95億。春晚出圈是助力，主動降價才是核心。人形機器人均價，降幅高達71.7%。從2023年59.34萬，降至16.76萬。四足機器人均價也降29%，至2.72萬。能降價還能提毛利，全靠全端自研自產。電機、減速器等核心部件，均自主研發生產。生產成本逐年下降，毛利率持續攀升。2022年毛利率44.18%，2025年達60.27%。人形機器人毛利，從260萬飆至3.74億。截至2025年末，在手訂單2.82億，增勢迅猛。最矛盾的點，在於研發和行銷投入。宣稱全端自研，研發費用卻低得反常。2025年前三季度研發9020.94萬，佔營收7.73%。遠低於優必選、越疆等同行平均水平。行銷費用同樣節儉，常年維持1000多萬。2025年春晚爆紅後，也才增至2257萬。高毛利、低費用，違背機器人行業常識。前沿賽道普遍高研發、低利潤，宇樹是個例外。疑問隨之而來，這麼多機器人賣給了誰？外界質疑從未停止，直指其商業化不足。有業內人士吐槽，機器人多用來表演。“炫技有餘，實用不足”，戳中行業痛點。四足機器人銷量，42.30%來自商業消費。價格偏低、體積小巧，實用性更強。人形機器人超70%，流向科研教育領域。主要供高校、科研機構用於研發測試。行業應用表現拉胯，多以企業導覽為主。智能製造、巡檢等實用場景，佔比不足30%。網友嘲諷直白：進不了工廠，就先進學校。台積電董事長，更是直接開炮批評。“機器人跳來跳去沒用，只是好看頭。”直言全球95%機器人“大腦”，由台積電製造。這是底層算力商，對終端整合商的嘲諷。 (1 ic芯網)

壁仞科技2025年全年營收10.3億元，比上年增長207%；經調整年內虧損8.7億元，上年同期為虧損7.7億元。2025年，毛利為人民幣5.57億元，同比增長210.8%，毛利率達到53.8%，同比增長63基點(bps)。壁仞科技稱，公司成功交付多個大規模智算叢集項目，包括2,048卡光互連光交換GPU超節點叢集和多個市場化的數千卡級智算叢集，客戶涵蓋國家級算力平台、電信營運商、商業AIDC、AI/大模型公司，及企業客戶。 (科創日報)

華虹半導體擬更名。華虹半導體發佈2025年年報，銷售收入約24億美元，同比增長19.9%，毛利率11.8%，營收逐季攀升，Q3、Q4 創歷史新高；歸母淨利潤5488.1萬美元，財務及其他費用分別同比降低29.8%和80.5%，成本最佳化成效顯著。華虹半導體聚焦 “特色工藝” 核心戰略，嵌入式非易失性儲存器、獨立式非易失性儲存器、模擬與電源管理、邏輯與射頻、功率器件五大平台協同發力，各工藝線均實現技術迭代與規模量產。嵌入式非易失性儲存器平台，2025年銷售收入同比增長16.2%，消費電子與汽車電子MCU市場需求增長，40nm eFlash客制化平颱風險量產、55nm eFlash工藝平台大規模量產；獨立式非易失性儲存器平台，持續推進NORD快閃記憶體與ETOX快閃記憶體工藝的技術迭代，銷售收入同比增長44.2%；模擬與電源管理平台，得益於AI周邊強勁需求以及消費、工業等領域的復甦驅動，2025年銷售收入同比增長41.4%，90nm BCD平台大規模量產；邏輯與射頻平台，40nm超低功耗特色工藝進入量產，向低功耗細分市場滲透，55/40nm特色工藝&RFCMOS工藝大規模穩定量產；功率器件平台，1.6um IGBT產品投入佔所有IGBT產品的比例快速提升，同時持續推出迭代工藝。2025年華虹半導體研發投入19.94億元，佔比11.53%，累計獲授權專利4913件；付運晶圓538.4萬片（折合 8 英吋），同比上升18.5%，總體產能利用率達106.1%，居行業領先水平。2025年，華虹半導體產能擴張穩步推進，12英吋產線第一階段產能建設已達成目標，加速產能釋放，第二階段產能擴展裝置持續搬入中，計畫於2026年三季度達成規劃產能目標；華力微收購事項有序推進。本次交易有利於釋放“1+1>2”的乘數效應，進一步豐富工藝平台覆蓋滿足客戶多元化代工需求，強化公司整體盈利能力與規模優勢。回顧2025年，華虹半導體董事會主席、總裁兼執行董事白鵬博士表示，全球半導體行業格局急速演變，人工智慧與周邊應用驅動市場加速進階，成熟製程晶片市場亦迎來穩健復甦。值此之際，華虹半導體以卓越的技術與管理為引領，積極推進產能增長計畫，踏上轉型跨越的新征程。展望2026年，白鵬博士表示，全球半導體市場有望繼續保持增長。面對新機遇，華虹半導體將持續強化工藝能力與產能兩大核心競爭力，堅持研發投入、深耕市場拓展、深化客戶合作、共築產業生態，共赴長遠未來。值得一提的是，華虹半導體在港交所公告，華虹半導體有限公司（華虹公司：688347.SH；華虹半導體：01347.HK）擬變更公司名稱為“華虹宏力半導體有限公司”，變更證券簡稱為“華虹宏力”，證券程式碼保持不變。以上變更待有關單位批准後實施。此次更名後，公司名稱將與旗下核心營運子公司名稱統一，滬港兩地股票簡稱統一，實現品牌協同，減少市場識別成本。該事項尚需提交股東大會審議，公司主營業務及發展方向均不發生改變。 (半導體產業縱橫)