今日，市場被一則消息震動：據供應鏈及媒體最新消息稱，中芯國際計畫於2026年初實施全線產品漲價，幅度約10%-20%。對於大多數交易員而言，這只是一個做多半導體ETF的訊號；但對於宏觀策略研究員，這是全球科技製造供應鏈成本定價機制發生根本性轉移的界碑。這10%-20%的漲幅，並非簡單的通膨溢出，它是“原材料美元通膨”、“AI產能擠出效應”與“供應鏈安全溢價”，三股力量劇烈擠壓出的“溢價”。這不是一次戰術性的調價，這是一次戰略性的重定價。一、漲價核心動因：成本傳導通膨在宏觀經濟學裡是貨幣現象，但在製造業裡，它是極度具體的物理現象。中芯國際此次漲價的底氣，首先來自於成本表的失控。1. 先進製程的美元通膨我們在分析晶圓廠成本時，往往過度關注“折舊”，而忽視了“變動成本”中正在發生的劇變。很多人認為，中國半導體國產化率提高後，我們就能擁有“低成本優勢”。但現實是冷酷的：在半導體製造的核心環節，通膨具有極強的“美元輸入性”。儘管我們竭力推進國產化，但核心供應鏈的去美化是一個漫長的漸進過程。在28nm及更先進的製程（甚至部分成熟製程的關鍵工序）中，對海外原材料的依賴依然存在剛性。光刻膠的剛性： 高端KrF和ArF光刻膠，以及部分電子束光刻膠，仍高度依賴日本與美國供應商。2025年下半年以來，受匯率波動及海外廠商產能策略調整影響，相關一次性消耗品價格普漲10%-20%。刻蝕氣體的地緣溢價： 電子特氣（如氖、氪、氙）作為晶片製造的血液，其供應鏈極易受到地緣政治（如東歐局勢）的擾動。這種擾動不再是短期的脈衝，而已固化為長期的“風險溢價”。良率的隱性成本： 在缺乏EUV光刻機的情況下，利用DUV進行多重曝光來實現7nm工藝，本質上是用“時間換空間”。這導致了光刻次數的倍增和掩膜版（Mask）消耗量的指數級上升。這部分的成本增加，是物理規律決定的，無法通過管理最佳化來消除。這就形成了一個尷尬的局面：晶圓廠收的是人民幣（針對國內客戶），但買材料付的是美元/日元。 當匯率波動與上游漲價產生共振，晶圓廠為了維持毛利率的底線，必須將這部分成本向下游傳導。2. 封裝端正如我們前幾天所述，26年將是一場耗物的經濟，而不論是成熟製程還是後道封裝，這裡發生的都是大宗商品周期的共振。ABF載板的成本傳導：封裝關鍵材料ABF載板，其上游原材料深度掛鉤石油衍生纖維布與電解銅箔。當布倫特原油在80美元/桶上方震盪，當銅價因全球電氣化需求而高企，ABF載板的生產成本便被底層大宗商品鎖定。20%的漲幅邏輯：產業資料顯示，ABF載板價格近期漲幅已超20%。這不僅僅是因為原料貴了，更是因為AI伺服器對高端載板的搶奪，擠壓了通用型載板的產能。中芯國際的漲價，首先是一次成本轉嫁。在毛利率受到擠壓的臨界點，漲價是維持資本開支能力的唯一選擇。除了變動成本，固定成本的壓力也在2026年到達峰值。這次漲價的底層邏輯之一，是晶圓廠在產能利用率回升到一定水位（如85%+）後，為了對抗“折舊黑洞”而進行的資產負債表修復。二、產能的擠出效應如果說成本上升是外因，那麼“產能結構的極度緊張”則是內因。這並非總量的短缺，而是結構的錯配。很多做模擬晶片、做MCU的朋友問：“AI火爆關我什麼事？我又不用HBM，我也不用3nm，為什麼我的8英吋、12英吋成熟製程產能也變得緊張了？”答案在於：產業鏈的傳導與資源的擠兌。2.1 儲存與模擬新聞中提到一個核心細節：“儲存晶片出價更高，中芯國際將產能分配向儲存傾斜。”我們需要理解晶圓廠的商業邏輯：▶ 儲存晶片（DRAM/NAND/利基型儲存）：標準化程度高，晶圓切割效率高，且當前受AI端側裝置（AI PC/AI Phone）驅動，需求處於爆發期。儲存廠商為了搶佔市佔率，願意支付更高的晶圓代工費。▶ 模擬晶片（PMIC/Signal Chain）：產品型號碎、單量小、定製化程度高。在產能充裕時，它們是填充產能利用率的良藥；但在產能緊張時，它們因ASP較低，成為了被擠出的對象。2.2 交期延長產業調研資料揭示了這場“內戰”的慘烈程度：頭部模擬廠商：其在中芯國際的晶圓交期，已從標準的6-8周惡化至12-14周。2026年的“鎖單”：更加驚人的訊號是，2026年的產能預定已近乎“爆單”。這意味什麼？這意味著對於模擬晶片廠商而言，現在的核心矛盾已不是“價格貴不貴”，而是“能不能拿到貨”。當台積電宣佈關閉部分8英吋產線，全球成熟製程供給出現真空，中芯國際作為主要的承接者，其產能瞬間成為稀缺資源。漲價10%，本質上是篩選客戶的手段——用價格機制剔除低毛利、不穩定的長尾需求。三、供應鏈安全溢價為什麼敢漲價？因為客戶沒得選。這是本輪半導體周期與2018年、2021年最大的不同：國產替代已從“可選項”變成了“必選項”。如果說成本和產能是商業邏輯，那麼“安全”就是政治邏輯。而政治邏輯，往往享有最高的定價權。在此背景下，國內的系統廠商（華為、小米、比亞迪、大疆等）制定了更為激進的“本土製造比例”指標。過去：只要設計是國產的就行。現在：製造也必須是國產的。這種轉變直接重塑了供需關係。原本可以找聯電、格羅方德代工的訂單，現在回流到中芯國際、華虹。四、產業鏈推演既然漲價是大機率事件，那麼壓力的傳導路徑是怎樣的？2026年的投資邏輯該如何重構？我們將產業鏈中游的設計公司分為三類，進行壓力測試：1. 強議價能力的甲方代表企業：海思（雖然不對外）、部分頭部AI晶片公司、頂級手機SoC廠商。影響預測：微乎其微。這部分客戶通常簽有LTA（長期供應協議），且本身就是晶圓廠極力拉攏的戰略夥伴。他們甚至可能通過“以量換價”獲得更好的條件。投資邏輯：強者恆強，關注其新品放量帶來的Alpha收益。2. 高毛利的龍頭代表企業：專注於汽車電子、高性能模擬、FPGA的細分龍頭。影響預測：可控。這類產品的毛利率通常在40%-60%之間，對晶圓成本的敏感度相對較低。且其下遊客戶（車企、工控廠）對價格不敏感，更看重質量。它們有能力將部分漲價傳導給下游。3. 通用晶片代表企業：低端MCU、消費類電源管理、低端儲存控製器、通用型功率器件廠商。影響預測：毀滅性打擊。這是最慘的群體。上游：晶圓廠漲價，不給產能。下游：華強北的現貨價格還在跌，客戶一分錢都不肯加。自身：毛利率本來就只有20%-30%，一旦晶圓成本上漲10%，淨利潤可能直接歸零甚至轉負。產業結局：2026年將是這批企業的“出清之年”。大量依靠融資生存、沒有核心技術壁壘的Design House將在這一輪周期中倒閉或被併購。中芯國際的這次漲價傳聞，其意義遠超財務報表本身。 (北向牧風)

在AI資料中心需求爆發、儲存晶片供應持續趨緊的背景下，美光周三盤後交出一份明顯強於預期的第一財季成績單，並給出大幅超出市場預期的第二財季營收、毛利率和每股收益指引，表示記憶/儲存晶片供應短缺將在2026年持續並維持更久，並將2026財年資本開支預期從180億美元提高至200億美元，刺激該公司盤後股價應聲上漲近8%。受益於儲存晶片供應趨緊、價格大幅上漲，以及人工智慧資料中心需求迅猛增長，美光周三盤後公佈第一財季業績顯示，該公司不但上季度業績高於分析師預期，而且第二財季營收、毛利率、每股收益指引也大超預期，並將2026財年資本開支預期從180億美元提高至200億美元，刺激該公司股價盤後漲超8%。以下是美光第一財季財報要點：主要財務資料：營收：美光第一財季調整後營收136.4億美元，同比增長57%，高於分析師預期的129.5億美元。資本支出：美光第一財季淨資本支出為45億美元。營運支出：GAAP口徑下的營運支出為15.10億美元，上一季度為14.00億美元，去年同期為11.74億美元；非GAAP口徑下的營運支出為13.34億美元，上一季度為12.14億美元，去年同期為10.47億美元。營運利潤：GAAP口徑下，營運利潤為61.36億美元，佔營收的45.0%；非GAAP口徑下，營運利潤為64.19億美元，佔營收的47.0%，高於分析師預期的53.7億美元。毛利：按GAAP口徑計算，毛利潤為76.46億美元，毛利率為56.0%；按非GAAP口徑計算，毛利潤為77.53億美元，毛利率56.8%。淨利潤：按GAAP口徑計算，淨利潤為52.4億美元，攤薄後每股收益為4.60美元；按非GAAP口徑計算，淨利潤為54.8億美元，攤薄後每股收益為4.78美元，高於分析師預期的3.95美元。現金流：經營活動現金流為84.1億美元，高於分析師預期的59.4億美元，也高於上一季度的57.3億美元，也顯著高於去年同期的32.4億美元。分業務資料：雲儲存：第一財季營收為52.84億美元，上一季度為45.43億美元，去年同期為26.48億美元。該部門毛利率為66%，上一季度為59%，去年同期為51%；營運利潤率為55%，上一季度為48%，去年同期為40%。資料中心業務：第一財季營收為23.79億美元，上一季度為15.77億美元，去年同期為22.92億美元。毛利率為51%，上一季度為41%，去年同期為50%；營運利潤率為37%，上一季度為25%，去年同期為38%。移動與客戶端業務：第一財季營收為42.55億美元，上一季度為37.60億美元，去年同期為26.08億美元。毛利率為54%，上一季度為36%，去年同期為27%；營運利潤率為47%，上一季度為29%，去年同期為15%。汽車與嵌入式業務：第一財季營收為17.20億美元，上一季度為14.34億美元，去年同期為11.58億美元。毛利率為45%，上一季度為31%，去年同期為20%；營運利潤率為36%，上一季度為20%，去年同期為7%。第二財季業績指引：營收：預計第二財季營收為187億美元，上下浮動4億美元，遠超分析師預期的143.8億美元。毛利：GAAP口徑下，毛利率預計為67.0%，上下浮動1個百分點；非GAAP口徑下，毛利率預計為68.0%，上下浮動1個百分點，高於分析師預期55.7%。營運支出：GAAP口徑下，營運支出預計為15.6億美元，上下浮動2000萬美元；非GAAP口徑下，營運支出預計為13.8億美元，上下浮動2000萬美元。每股收益：GAAP口徑下，攤薄後每股收益預計為8.19美元，上下浮動0.20美元；非GAAP口徑下，攤薄後每股收益預計為8.42美元，上下浮動0.20美元，遠超分析師預期的4.71美元。良好業績加上遠超預期的業績指引，刺激美光股價周三盤後大漲超過6.3%。在此之前，該股今年以來已經累計上漲168%，周三收盤價為225.71美元。美光科技董事長、總裁兼首席執行長Sanjay Mehrotra表示：“在2026財年第一季度，美光在公司整體層面以及所有業務部門均實現了創紀錄的營收和顯著的利潤率擴張。我們對第二財季的展望顯示，營收、毛利率、每股收益和自由現金流都將創下重要新高，我們預計公司的業務表現將在整個2026財年持續走強。憑藉領先的技術實力、差異化的產品組合以及強有力的營運執行力，美光已成為AI生態中不可或缺的關鍵支撐者，我們正在持續投資，以滿足客戶對儲存和記憶體不斷增長的需求。”AI元件供不應求、儲存晶片短缺，美光受益美光的晶片是資料中心伺服器、個人電腦、智慧型手機以及汽車等多種裝置中的關鍵組成部分。同時，美光也是高頻寬儲存器（HBM）的三大主要供應商之一，另外兩家分別是韓國的SK海力士和三星電子。HBM是訓練和部署生成式人工智慧模型所必需的核心元件。媒體分析稱，人工智慧計算相關元件的需求極為旺盛，已經超過供應能力，這一局面正在讓美光等公司受益。同時，用於個人電腦的較為基礎的儲存晶片也出現了供應短缺。這在一定程度上是因為儲存晶片行業正在將產能轉向更先進的技術，以服務人工智慧資料中心。包括戴爾科技和惠普在內的PC製造商已經向投資者警告，預計未來一年將出現儲存晶片短缺，從而推高零部件價格。美光周三也表示，記憶/儲存（晶片）供應將保持“顯著的短缺（狀態）”。供應短缺將在2026年持續，並維持更久。Wedbush分析師預計，到今年年底，DRAM（動態隨機存取儲存器）價格至少將上漲30%，而NAND快閃記憶體（“非與”快閃記憶體）的價格至少將上漲20%。分析認為，這也讓美光在這個一向波動較大的行業中，在與客戶談判時佔據了更有利的位置。在供應受限的情況下，美光的利潤率有望進一步受益。彭博情報分析師Jake Silverman在一份報告中表示：“儲存晶片價格在短期內不太可能停止上漲。”應對需求增長，提高資本支出美光此前已向投資者警告，隨著公司努力應對需求增長，支出將持續上升。公司在2025財年用於新廠房和裝置的支出為138億美元，並表示在當前財年，相關投資金額將超過這一水平。該公司周三表示，將2026財年資本開支預期提高至200億美元，公司原本預計180億美元。美光表示，公司正在看到來自資料中心的強勁需求，這主要得益於大型雲服務提供商持續加大支出。這些雲服務商向客戶提供硬體和雲端運算能力，並不斷擴充相關基礎設施。Sanjay Mehrotra在與分析師的財報電話會議上表示：“AI資料中心容量的擴張，正在推動對高性能、高容量儲存和記憶體的需求大幅增長。伺服器出貨需求明顯走強。”他還補充稱，公司觀察到2025年伺服器出貨量增長率將處於10%-20%間的高位水平。為了更有效地應對AI帶來的需求激增，美光正在進行重大的戰略調整。公司於12月3日宣佈，計畫退出其Crucial消費類業務。美光將繼續通過銷售管道出貨Crucial消費類產品直至2月結束的第二財季，此後將完全專注於企業和商業業務，以保留更多供應能力，用於AI晶片和資料中心相關需求。Rosenblatt分析師Kevin Cassidy認為，這一舉措凸顯了管理層對“高價值終端市場”的重視，投資者將密切關注管理層關於產能爬坡進度的評論，特別是如何將現有產能轉化為針對高利潤雲端和資料中心產品的“可銷售產量”。 (invest wallstreet)

862元——經過簡單測算，這個數字是十歲的零跑汽車，近來每賣出一台車平均所得的淨利潤。這就是所謂“薄利多銷”的極致體現。11月17日，浙江零跑科技股份有限公司（以下簡稱“零跑汽車”）發佈了2025年第三季度財報。事實上，這家幾年前可以說最不被看好的車企，如今成為了新勢力陣營中最大的黑馬。為何？零跑交付新車已超17萬台，較2024年同期交付量增長101.8%——憑藉這個數字，它已經位居中國新勢力品牌銷量榜首。零跑汽車2024年的營收情況/圖源：浙江零跑科技股份有限公司同時，在今年第三季度，零跑汽車實現營業收入194.5億元，較2024年同期增長97.3%；毛利率為14.5%，同比大幅提升；淨利潤為1.5億元，已連續實現季度盈利。另外，零跑在手現金達339.2億元。關於財報多個核心指標積極向好的態勢，12月2日，零跑汽車獨家回應鹽財經表示，其核心在於公司的全域自研技術體系與成本定價模式進入正向循環：“通過65%核心零部件自研自研自制，我們實現了對關鍵成本的掌控，將零部件環節10%的毛利率讓渡給使用者，整車仍保持14%—15%的健康毛利水平。”零跑汽車大部分核心零件自研自研自制/圖源：浙江零跑科技股份有限公司零跑汽車方面認為，這一模式在今年超50萬輛年銷量規模下驗證了可行性——銷量增長攤薄研發製造成本，自研體系提升供應鏈效率，形成“技術普惠-市場認可-規模擴大-成本再最佳化”的閉環：“三季度營收與交付量近翻倍增長，正是該模式進入穩定收穫期的體現。”年銷量規模突破50萬輛的基礎上，本年度第三季度財報發佈十天後，就在旗下純電轎跑新車型Lafa5的發佈會上，零跑汽車提出了所謂“百萬新征程”的目標——計畫在將要到來的2026年，衝擊全年100萬輛的銷量目標。純電轎跑新車型Lafa5同樣值得關注的新動作是，在此之前的10月16日，零跑發佈了旗下首款全尺寸SUVD19，這還是零跑首次進軍“30萬元+”的高端市場。短短一個月有餘的時間裡，零跑接連向完全陌生的豪華車領域，和遭受過挫折的個性化轎跑市場吹響進攻號角，外界感嘆道，經過在主流大眾市場茁壯成長的洗禮後，“零跑越來越不像量大管飽的家庭用車了”。到了12月的第一天，零跑汽車又是第一個公佈月銷量的新勢力車企。作為三季度唯一一家實現盈利的新勢力車企，零跑越來越像“汽車界的優衣庫”了。01 五年前差點兒沒了在2024年第四季度，零跑汽車首次實現單季度盈利，成為繼理想之後，第二家盈利的造車新勢力。當時，對於嘗試到扭虧為盈滋味的零跑，外界尚有觀察者表達疑慮，其是否能實現常態化的盈利轉正。將近一年過去了，連續多月保持新勢力品牌銷量第一的零跑給出了答案。創立於2015年的零跑汽車，儘管屬於較早入局的國產玩家之一，但這家來自浙江的安防行業跨界車企，初期將注意力更多地放在了低端市場。相比之下，同期第一梯隊的“蔚小理”更加側重於中高端市場，和以城市中產階級為目標的潛在消費者群體，也因此在技術研發積累和品牌行銷等方面，比零跑更快地搶佔了國內陣地。2019年1月，零跑發佈了旗下第一款量產產品雙門跑車S01，但上市數年以來，定位小眾、實用性不突出等桎梏顯現。零跑旗下第一款雙門跑車S01這輛純電小車難以在廝殺激烈的低端市場闖出名堂，銷量表現並不盡如人意，甚至可以用“慘淡”來形容——到2022年末，僅能以不到3000輛的累計銷量草草收場。2022年，主銷車型反響平淡的零跑，月交付量長期徘徊在5千輛以下，市場對這個品牌的悲觀言論不斷。到年末，對於淨虧損超過50億元的零跑汽車，外界甚至一度懷疑，其是否能撐過那個冬天。說白了，這款如今越來越常見的明星車企，五年前曾差點倒下，命懸一線。後來，零跑汽車的創始人朱江明反思並總結認為，S01失利的教訓在於，零跑汽車前期對市場認知和投放不足，且初期的定價策略未能適應當時激烈的競爭環境，“別人虧三四萬、四五萬一台在賣，我這個有毛利在賣，定價也不對”。零跑汽車的創始人朱江明“公司錢不夠了，那時是真不夠了。”朱江明回憶道。逆轉發生在2023年，零跑汽車逐漸走出瀕死困境。在全系車型都進行大幅度官方降價的同時，早期S01遇到的挫折，讓零跑汽車堅定了要在技術研發、成本控制、產品定義上更加主動的決心。曾經大張旗鼓地“燒錢”模式留下了慘痛教訓，這成就了今天，更多消費者所熟知的零跑——對現金流和成本敬畏的“車圈優衣庫”。零跑汽車2025年第三季度經營情況/圖源：浙江零跑科技股份有限公司必須看到，發展至今，在零跑汽車成為爆款的水桶車型裡，如售價不過5萬餘元起、續航超300公里的T03，抓住了廣大使用者蓬勃發展的微型車需求，又如在歐洲市場同樣表現亮眼的C11，則積極回應了中國家庭對更高性價比、無續航焦慮增程車的呼聲。這些熱銷車型在外觀設計、硬體組合和軟體系統等部分都處於水準之上，沒有明顯短板，凸顯出零跑汽車旗幟鮮明的高配置、性價比戰略路線。02 影響力擴大的核心因素是什麼？特別是曾被董事長朱江明戲稱為“半價買特斯拉Model Y”的C11，沒有誇張地說，該車型的增程版本自2023年上市以來，在中國新能源汽車汰換加速的變化版圖中，這款搭載理想ONE同款發動機的新能源中型SUV，儼然已經成為零跑改變自身命運的轉折點。精準擊中增程SUV市場空白的C11，在15萬元的價位裡被塞進了過去更高等級豪華車型才有的雙叉臂懸架和三聯屏等配置，上市以來迅速受到消費者的歡迎，甚至在當年單月就交出了月銷過萬的好成績，也讓零跑的整體銷量自此駛入上升迅速的快車道。一個不能忽視的資料是，面世至今四年多，C11的累計銷量已經摸到了30萬輛的高門檻，可以稱之為SUV市場不折不扣的現象級產品。零跑C11的預售訂單增長情況具體到今年7月份，動力系統升級過後的新款C11正式上市——根據零跑汽車方面方面提供的資料，C11在10月就交出了單月銷量突破1.1萬台的成績單，也幫助該品牌從視作傳統淡季的年中時分至今，連續數月交付新車突破5萬、6萬和7萬輛大關，真正“領跑”新勢力交付量排行。可是，若要發問，在激烈的競爭博弈態勢中保持高增速，零跑的品牌影響力不斷擴大的核心因素是什麼？那麼，如果將答案僅僅歸因於某一主銷產品受青睞的話，卻是一種想當然的誤判和低估，即對價格敏感度極高的15萬元以下區間新能源汽車市場認知尚淺。零跑汽車近期產能爬坡速度提升明顯，是這家車企實現快步領跑新勢力銷量榜單的重要因素之一。今年以來，零跑的全新中型純電轎車B01在7月23日上市後，僅7天便實現該車型第一萬台整車下線，創下品牌量產的新紀錄；9月25日，零跑汽車正式宣佈第100萬台整車下線，標誌著其成為中國第二家邁入“百萬俱樂部”的新勢力造車企業。零跑的全新中型純電轎車B01從第50萬輛到第100萬輛，零跑汽車用時343天。這顯示出品牌根基於金華和杭州的工廠之上，其在整合供應鏈和擴張產能方面，落實了穩健的發展戰略，成效逐漸顯現。如上所述，在這個第三季度，零跑每賣一輛車淨賺862元，使其毛利率達到了14.5%，對比去年同期（8.1%）有了明顯上升——這同樣是品牌規模擴大、有力的成本控制和車型產品結構最佳化的協同結果，使得定價相對大眾化的零跑汽車，在單車盈利能力上取得明顯進步。零跑汽車2025年第三季度的毛利率/圖源：浙江零跑科技股份有限公司就在11月28日，有來自浙江金華當地政府公佈的消息稱，零跑汽車和頭部新能源汽車動力電池製造商中創新航共同持股的一個動力電池智能製造基地項目正式開工。該項目預計2026年6月投產，達產後年產值將超100億元，顯示出了零跑在海內外市場的交付壓力之下，對於完善企業產業鏈有著紮實佈局。簡單來看，按照車身規模和定位，當下零跑汽車形成了ABCD四個產品系列的佈局，可以說產品矩陣已經具備相當的完善性和多元化程度。03 “希望朱總下手不要太狠”11月30 日，剛剛落幕的2025年廣州車展，各處人潮湧動的展台，似乎成為了“華為和Ta的朋友們”的聚會派對。如今，在車圈裡，爭相與華為達成生態合作，已經等同於品牌方追趕智能化潮流的標誌性動作。在這樣的動態背景之下，始終堅持全端自研的零跑汽車，顯得更加別樹一幟。有趣的是，對於這家高舉“性價比”大旗的車企，堅持“全端自研”路線並非是技術炫技式的特立獨行，而是基於成本控制的底層邏輯體現。甚至聚焦在進軍高端化的首車D19上，零跑汽車方面仍然堅決否認了“搭載華為乾崑智駕”的傳聞，明確表示將採用自研的高階智駕系統。公開資料顯示，一輛零跑汽車在落地之前，其65%的核心零部件都為自研自造，囊括了從動力電池、電機和電控系統等三電系統，到智能座艙、智駕系統等智能架構的各個技術環節。零跑已經形成了完整的自研體系，也由此對整車成本實行更有力地控制。零跑汽車制車車間一個具有說服力的最近例子是，在11月末廣州車展正式亮相的零跑A10，據稱其滿配版本，將以接近10萬元的價格殺入小型SUV市場。在這個價位區間，成本控制的重要性尤為突出，面對吉利、五菱和比亞迪等各品牌，在該細分市場月銷過萬熱門車的競爭中，零跑A10將成為定價最低的雷射雷達車型。且不論上市後的銷量表現能否達到預期，友商們對零跑高性價比“半價能力”的忌憚卻是實實在在的。蔚來董事長李斌就在A10發佈當天表示，對於和蔚來旗下樂道L90具有相似前備艙設計的零跑D19，“不知道它能不能做到半價樂道，希望朱總（朱江明）‘下手不要太狠’”。李斌在A10發佈當天表示希望朱總（朱江明）‘下手不要太狠’而同樣是轎跑，從上述曾經折戟的S01，到如今再度入局的Lafa5，最低定價9萬餘元起，進入車圈十年以來，長期處於第二陣營中的追趕者零跑，站在2025的年末展望未來，握著超過339億元的在手資金儲備，對於想要擺脫單一“性價比”品牌標籤的轉型道路，明顯有了更充足的底氣和信心，對未來發展也能小小任性一把了。但值得注意的是，11月17日晚間，就在港股上市的零跑汽車公佈自家品牌第三季度業績資料後，其股價出現下行，反映出這樣的財務狀況變化和外界預期之間，似乎存在著一定落差。考慮到在將要到來的2026年，各家車企還要面臨恢復購置稅徵收和以舊換新補貼退坡的政策波動，新能源車和燃油車份額變化的行業格局增添了複雜性。在燃油車亦在同步加速智能化和改善油耗的市場態勢之下，對於車企即將到來的挑戰，無疑將是一場從過去的“價格戰”，到更考驗綜合實力的“價值戰”的跨越轉變。激烈的市場競爭下，更考驗綜合實力/AI製圖（諾言）具體到盈利對成本控制依賴明顯的零跑，明年想要達到乃至突破百萬輛的銷量目標，就要在今年管理層預計60萬輛的年銷量基礎上，繼續實現大幅增長，對於零跑自身的產品力和管道能力而言，都將是貨真價實的大考。同樣有趣的是，和友商相比，相對務實的零跑鮮談使用者營運或高端情懷等話題。到目前，其主銷產品價格區間大致落在8至20萬元之間。過去，這同樣是比亞迪和吉利等傳統車企的發力區域。在硝煙四起的降價拚殺環境中，該如何提升產品科技含金量，補齊短板培育品牌的更高階溢價能力，會是這個年輕的新勢力品牌，需要投入研究的重要課題。浙江省湖州市長興經濟技術開發區的長興地通汽車部件有限公司技術人員操控工業機器人生產新能源汽車配件/ 新華社發（譚雲俸攝）在經營側，來年國補退坡的背景下，零跑汽車如何平衡“以成本定價”的高性價比策略，和提升利潤率的訴求，也成為了外界關注其繼續成長的焦點。為實現百萬銷量可能加劇的價格競爭環境下，零跑會出現為了規模，而暫時讓渡部分利潤的情況嗎？對此，零跑汽車向鹽財經回應稱，會繼續堅持“成本定價”與合理毛利率並重的策略。“我們不以犧牲長期健康發展為代價追求短期規模，而是依託全域自研和平台化能力持續最佳化成本結構，在保持產品高品價比的同時，維持整體毛利在健康水平。” (南風窗)

高盛維持對工業富聯的正面看法，預計公司全面的 AI 伺服器產品組合及全球生產基地將鞏固其領先市場地位，並持續受益於 ASIC AI 伺服器崛起的趨勢。據我們估算，工業富聯的 ASIC AI 伺服器已進入美國領先的雲服務提供商（CSP）及企業客戶體系，到 2026 年，其出貨量佔 AI 伺服器總出貨量的比例有望達到 30%。我們預計，2025 年 AI 伺服器對公司營收的貢獻率將超過 50%，到 2028 年這一比例最高可達 81%。AI 伺服器晶片組平台的多元化趨勢日益明顯，更高的定製化水平將支撐公司毛利率；同時，工業富聯在機架式 AI 伺服器領域的規模擴張及生產效率提升，也將對毛利率形成助力。我們預計，2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將達 37%（而 2021-2024 年實際復合年增長率為 5%），未來幾年強勁的盈利增長將支撐公司估值重估。維持 “買入” 評級。圖表 1：工業富聯按產品劃分的營收及毛利率趨勢盈利預測調整我們引入 2028 年盈利預測，並將AMD機架式 AI 伺服器納入 2026 年下半年及後續預測，預計 2026-2028 年機架式 AI 伺服器出貨量分別為 3000 台、7000 台、7000 台。考慮到工業富聯強大的研發能力、快速交付能力、垂直整合優勢及全球生產基地佈局（能更好地服務雲服務提供商和企業客戶），我們認為公司將成為AMD機架式 AI 伺服器的主要供應商之一。由於機架式 AI 伺服器毛利率相對較低，且為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期，因此淨利潤的上調幅度小於營收上調幅度。圖表 2：工業富聯盈利預測調整表估值分析我們仍採用短期市盈率法計算 12 個月目標價。目標市盈率參考了同業公司市盈率與未來年度基本面（淨利潤同比增速、營業利潤率）的回歸分析結果。基於此，我們將目標市盈率更新至 30.3 倍（此前為 31.3 倍），主要因 2026 年基數抬高導致未來年度基本面增速放緩：2027 年淨利潤同比增速預計為 26%（此前為 27%），2027 年營業利潤率預計為 4.0%（此前為 4.4%），同時為更好地把握 AI 伺服器多元化趨勢、支撐長期增長，我們上調了公司研發支出預期。該目標市盈率高於工業富聯歷史最高 29 倍的市盈率，我們認為這一估值具有合理性 —— 公司正從飽和的智慧型手機市場向資料中心業務多元化轉型，而智慧型手機業務也將受益於形態創新（如摺疊屏手機），支撐終端市場需求及公司市場份額。我們預計 2025-2028 年公司淨利潤復合年增長率將加速至 37%（2021-2024 年實際為 5%），這將支撐估值重估。新的 12 個月目標價為 92.9 元人民幣（此前為 95.5 元人民幣）。維持 “買入” 評級。 (大行投研)圖表 3：工業富聯同業公司對比表圖表 4：工業富聯 12 個月前瞻市盈率走勢

比亞迪意識到了，放棄自己的優勢就等於落後。本周末的廣州國際車展現場，比亞迪展台人群熙攘。剛剛宣佈價格調整的唐L和漢L成為焦點，銷售人員對詢價者頻頻確認：“這次有1.5萬元的優惠，現在入手非常划算。”這時候降價確實耐人尋味——畢竟剛出爐的10月銷量資料裡，比亞迪單月賣了44.17萬輛，創下今年新高，1-10月累計銷量更是達到370.19萬輛，已經完成全年550萬輛目標的80%，比上半年的進度明顯快了不少。銷量一路看漲，反倒給核心車型降價，這波操作到底在打什麼算盤？王傳福要的高端，有“人”拖了後腿先說說這亮眼的銷量資料到底從那兒來。10月這44萬多輛的成績裡，混動車型貢獻了23萬多輛，純電也有20萬出頭，海外市場更是爆了，單月出口8.3萬輛，同比漲了155.5%。分品牌看，方程豹勢頭最猛，同比漲了415.3%，鈦7上市首月就賣了2萬輛，騰勢D9在高端MPV裡也穩坐前三，海洋網的海豹、海獅加起來賣了11萬輛。這麼多增長點湊在一起，難怪整體銷量能創新高。圖源：微博但把資料拆開揉碎了看，問題就出來了——王朝網的核心旗艦漢和唐，成了明顯的短板。據第三方平台資料顯示，10月漢家族總共賣了1.37萬輛，唐家族1.45萬輛，其中今年剛上市的漢L和唐L表現尤其疲軟：漢L10月只賣了大約1978輛，比5月的峰值4805輛跌了快六成，1-10月累計才2.13萬輛；唐L稍好點，但10月也只有2742輛，較峰值下滑60.9%，累計3.04萬輛。更關鍵的是，這兩款新車在各自家族里根本沒扛起大梁。漢L只佔漢家族銷量的14.4%，唐L也才19%，賣得好的還是老款車型。要知道，漢和唐可是比亞迪衝擊20-30萬中高端市場的"門面"，現在這個表現不僅拉低了王朝網的增速，還可能影響品牌向上的節奏——畢竟當前高端車型（方程豹/騰勢/仰望）在總銷量中佔比僅8.2%，王朝旗艦的支撐作用不可或缺。因此，在整體銷量向好的背景下，針對性啟動漢L、唐L的市場活力，成為比亞迪向更高目標衝刺的必然選擇。圖源：太平洋汽車此外，庫存壓力同樣不容忽視。據不完全統計，全國乘用車庫存量已突破350萬輛，創下歷史峰值，庫存周轉天數拉長至57天。而有媒體爆料，比亞迪自身庫存周轉從58天飆升至89天，插混車型銷量大幅滑坡。面對這樣的市場環境，比亞迪不得不採取更為靈活的價格策略。此次廣州車展針對唐L和漢L的價格調整，正是這一戰略的具體體現。不打價格戰，只解燃眉急今年上半年，比亞迪曾掀起一場行業價格戰，直至5月到達頂峰，一次降價覆蓋了王朝網和海洋網共計22款車型，降幅在1.2萬元至5.3萬元之間。其中海豹07 DM-i智駕版直降5.3萬元，降幅高達34%，力度空前。這場價格戰立竿見影。比亞迪8月銷售新能源汽車37.1萬輛，創下歷史新高。圖源：微博但激進的降價策略也帶來問題——汽車行業利潤率已在2024年突破了歷史新低，達到4.3%。相比之下，比亞迪的毛利水平和毛利率已處於行業領先地位。比亞迪2024年汽車相關業務的毛利率為22.31%，平均每輛汽車銷售貢獻的毛利約為3.22萬元。但考慮到全年402.54億元的淨利潤，平均每輛汽車銷售貢獻的淨利潤還不足1萬元。在相關部門整治內耗式競爭的背景下，比亞迪的大規模降價顯得不合時宜。7月後，比亞迪的價格戰明顯降溫，直至本次廣州車展，漢L和唐L僅給出1.5萬元優惠，幅度遠不及以往。圖源：鳳凰網汽車當然，這背後或許是王傳福面對更多的考量。比如對比豹5去年7月底直接降價5萬元的案例，1.5萬元的降幅顯得頗為克制。當時方程豹5才上市8個月，大幅降價引發了老車主的不滿。但降價效果立竿見影——豹5從月銷1800多台，增長到降價後的4000多、6000多台，目前基本穩定在4000-5000台區間。今天的1.5萬元降幅，既是對市場壓力的回應，也是對品牌價值的維護。比亞迪正試圖在銷量與品牌之間尋找平衡點。在技術層面，比亞迪不斷加碼。截至8月底，搭載“天神之眼”的比亞迪車型累計銷量超140萬輛，8月國內智駕車型銷量佔比高達90%。每天生成的輔助駕駛資料里程超8700萬公里，形成“資料反哺技術迭代”的良性循環。靈鳶車載無人機系統、首創兆瓦閃充技術的超級e平台等創新成果，進一步豐富了比亞迪的技術矩陣。技術優勢，是比亞迪應對價格戰的底氣。降價背後的大算盤面對複雜的市場環境，比亞迪正在下一盤更大的棋。技術突破成為比亞迪降低成本的關鍵抓手。比亞迪的9000噸大壓鑄生產線已經就位，明年多款新車將採用一體壓鑄技術。與傳統生產方式相比，大壓鑄技術將汽車前艙地板和後艙地板從前由74個沖壓件銲接而成的複雜過程，整合為一個鋁件。這不僅提高了精度和剛性，更大大簡化了生產流程。電池技術的升級同樣在持續推進。2026款比亞迪夏已經搭載了更大容量的磷酸鐵鋰刀片電池，高配車型的CLTC純電續航從180公里提升至218公里，增幅達21%。兆瓦閃充技術的佈局，則是比亞迪解決補能焦慮的重要舉措。這項技術依靠全域千伏高壓架構，實現1000V電壓、1000A電流，充電功率達1兆瓦。這意味著使用者可以在喝杯咖啡的時間內，為車輛增加400公里的續航。比亞迪計畫在2026年建成超過4000座閃充站，配套儲能系統與冷媒直冷技術。而且，這項頂級充電技術不會只侷限於高端車型。更重要的是，這符合新能源市場的大趨勢。10 月新能源車佔新車銷量的比重第一次突破 50%，達到 51.6%，意味著：市場正式進入新能源主導的時代。這時候的競爭早就不是比誰賣得多了，而是比誰的技術硬、體驗好。比亞迪一邊用補貼補旗艦車型的短板，一邊砸錢搞研發，就是想在 "技術為王" 的新階段站穩腳跟。而在海外市場，比亞迪同樣在積極佈局。8月份，比亞迪海外月銷量已突破8萬輛大關，有望在短期之內就能突破10萬輛大關。1-8月，比亞迪海外累計銷量已達630,728輛，同比增長135.7%，佔總銷量的22%。總的來說，降價不是目的，而是手段。在達成550萬輛年銷目標的道路上，王傳福正試圖在價格與價值之間找到最佳平衡點。兩個“L”的降價，僅僅是比亞迪漫長戰役的一個插曲。對消費者來說，這倒是個實打實的機會 ——12 月 31 日前的置換補貼，再疊加快要到期的新能源購置稅全額減免，算下來能省不少錢，算是個階段性的購車窗口期。如果大家今年還有購買電車的剛需，漢L和唐L都將是不錯的選擇。 (科技頭版)

在投資者持續擔心企業的人工智慧（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI晶片龍頭輝達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和資料中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。輝達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的晶片“銷量遠超預期，雲端GPU已售罄”，“訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。” 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，“從我們的角度看截然不同。”評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其晶片買家和使用者——雲服務商需求旺盛、且沒有閒置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，輝達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支援AI在新的經濟領域應用。財報公佈後，收漲近3%的輝達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，輝達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。美東時間11月19日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務資料，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，輝達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，輝達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，輝達指引為42億美元，前一季度增長36%。2）細分業務資料：資料中心：三季度資料中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%。3）業績指引：營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。01 總營收兩年來首次同比加快增長 和資料中心收入齊創新高財報顯示，輝達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。貢獻三季度將近九成營收的資料中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，資料中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。02 營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%從業績指引看，輝達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，輝達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較輝達的指引區間中值高15%以上。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的資料中心計算收入。輝達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。四季度輝達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使面臨投入成本不斷增加，輝達也在努力將毛利率維持在75%左右。Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，輝達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超高600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，輝達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300晶片的產能將大幅提升。03 CFO：六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作花旗、摩根大通等機構此前就對輝達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於輝達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計佔輝達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，輝達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的晶片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin晶片。本周三的業績電話會上，輝達CFO Kress重申，輝達預計，旗下最先進的一些晶片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且資料中心基礎設施領域存在著數兆美元的巨大整體機遇。Kress說，輝達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。Kress表示，OpenAI的使用者數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對輝達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了“交叉”。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。Kress透露，針對中國市場的定製款AI晶片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI晶片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口“更具競爭力的資料中心計算產品”。談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入瞭解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。對於輝達是會將持有的現金投入生態系統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。輝達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助輝達與這些公司在更深層次的技術層面展開合作。輝達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支援其發展。 (華爾街見聞)

Google，Google，還是Google！Google一個暴力拉升，讓納指今天夜裡大幅反彈。終於開始反彈了。實際上，大家都在關注的是輝達的財報，但是Google的確定性太強，加上前幾天的調整，Google壓根沒有跟著調整，今天稍微一反彈，Google直接就發威了。關於Google，過去1-2個月，會員內部多次談過，甚至上周我們還單獨在會員內部直播提過Google的TPU+Gemini大模型+Google雲服務，都是頂級的。能夠跟Google媲美的估計也就微軟了吧。meta是瘸腿的，甲骨文跟meta一樣，也是發了很多債。Google大漲，其實跟很多頂級投資人開始不斷買入Google也有很大的關係。之前會員內部跟大家提過李錄其實重倉了Google以及拼多多，後來是段永平說買了Google，而且說是看懂了Google，然後是巴菲特把Google買入前十大持倉。好傢伙，大家都買，一起抬轎子。Google就起來了。作為對標，其實中文這裡是阿里巴巴。阿里巴巴有自己的晶片、大模型、雲服務，理應應該一起漲的，畢竟邏輯一樣啊。但是奈何就是不漲啊。美股的阿里漲了這麼點。中概互聯還是跌的。MD，你說不羨慕嫉妒，是不可能的。中概咱倉位還是比較重的。特別是這兩天拼多多這財報出來給砸的，砸的我心碎（老傳統了，特別是高管，一如既往的自己唱空自己：“本季度利潤不能作為未來業績指引，未來幾個季度業績可能出現反覆波動。”）。還好，手中還是有不少納指100，可以平復心情。但是納指100總體漲幅肯定不如Google個股漲的多。不過這也很正常，指數就這樣。甘蔗沒有兩頭甜，大家不要因為漲了就說自己買少了，也別因為跌了就說自己不該買。盈虧同源，很公平。所以大家要充分做好自己的策略，這很重要。中概什麼時候能起來？我感覺要等三季報全部出來以後才可以。而且這裡面重點還是看阿里。客觀說，阿里能起來，中概、恆生科技才能起來。阿里是總龍頭，不要懷疑這個事兒。因為整個中國的網際網路公司裡，所有的公司都沒有阿里的產品完整，又有晶片，又有大模型，又有雲服務，而且都還是頂級的。阿里能起來，中概才能起來。來，大家一起祈禱阿里吧。明天我準備看看要不再繼續加點阿里。其他：1. 摩根斯坦利發佈了中概的策略研報、美國的策略研報、全球的策略研報。說的很直白了。還是看好美股，認可美股明年的漲幅是16%左右。但是對A股還是不太認可。認為滬深300明年漲的幅度是5.5%。大摩的看法是，明年我們是緩慢邁向低通膨。我翻譯下，就是，明年還是通縮。地產還是有問題。全球策略也有提過。我就不在這裡說了。會員朋友們可以去看看，這個策略報告是很有參考意義的。這是很多機構的方向性的指引。2. 小米砸成這個樣子，我是沒想到的。三季報的要點我給大家總結下，大家可以看看：整體上還是不錯的。特別是智能電動車做的很好，毛利率起來了，首次單季度盈利，且有7億人民幣，不得了。已經是非常強勁的增長引擎了。但是，問題在那裡呢。一個是手機，單季度營收下滑了3.1%；還有一個智能大家電，單季度收入同比下滑15.7%（對比起來，看看美的多恐怖吧）。優勢的地方有，但是市場更多的是看到了劣勢的地方。比如一直說的大家電，結果竟然出現了這麼大的下滑。市場會擔心，小米的產品太多，導致最後沒辦法聚焦。特別是最近段永平的視訊也提到，大家如果仔細去看，提到了，實際上蘋果什麼都可以做的很好，但如果蘋果什麼都做，蘋果就會淪為一家平庸的公司，他其實有提到蘋果要做的蘋果汽車，還有其他的一些蘋果業務等等。他認為蘋果不做汽車才是蘋果是偉大的公司關鍵。另外，還有一些陰謀論覺得，普華永道是小米的審計機構，會擔心財報有問題。這個我覺得是多想了。小米這樣的公司不至於。財報肯定沒問題。市場現在看到的還是三季報的細節問題，以及公司的輿論反噬。3. 恆生科技繼續下跌，很多同學問我怎麼辦。我認為還算正常吧。一個是確實今年漲幅比較多。二個是最近恆生科技的汽車類股都在跌，不僅小米，包括小鵬、理想都在跌。三個是美股出問題，港股基本上都是跟的。我掐指一算，也快了。我估計這個月底差不多就調整了。畢竟下個月大家要為明年做準備了。4. 黃金繼續反彈了。大餅今年跌的不像話了。 (柳葉刀財經)