Google母公司Alphabet公佈第一季度財報，營收1099億美元，淨利潤625.7億美元，每股盈利5.11美元，均超出預期。美東時間周三盤後，Google母公司Alphabet公佈了第一季度財報。資料顯示，得益於其迅猛發展的雲業務，其季度營收超出預期。報告發佈後，公司股價盤後上漲超6%。財報顯示，相比於LSEG調查的分析師預期，公司第一季度營收：1099億美元，略好於分析師預期1072億美元；較去年增長了20%，並創下了自2022年以來最高季度增長率。淨利潤：625.7 億美元，較上年同期增長81%，去年同期淨利潤為345.4億美元；每股盈利：5.11美元，而去年同期為2.81美元；華爾街還在關注報告中的其他幾個資料：Google云：營收200.2億美元，同比增長63%，而據StreetAccount的資料分析師預期為180.5億美元YouTube廣告業務：營收98.8 億美元，而據 StreetAccount的分析師預期為99.9億美元流量獲取成本：152.2億美元，而據StreetAccount的資料分析師預期為153億美元Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在財報電話會議上向分析師表示：“在第一季度，我們企業的人工智慧解決方案首次成為我們雲業務的主要增長驅動力。”皮查伊在聲明中稱，Gemini企業版每月付費活躍使用者數量較上一季度增長了40%。該公司還將其2026年的資本支出指導範圍更新為1800億-1900億美元，高於此前估計的1750億-1850億美元。公司CFO安納特·阿什肯齊（Anat Ashkenazi）也表示，預計公司2027年的資本支出將“顯著高於”2026年。▌短期內仍面臨算力限制Alphabet本季度的資本支出為357億美元，這包括房地產、伺服器、資料中心和其他基礎設施。Alphabet 正在向人工智慧基礎設施投入大量資金，以利用不斷增長的需求。皮查伊在財報電話會議上表示：“短期內我們面臨計算資源方面的限制。如果我們能夠滿足需求的話，我們的雲業務收入本會更高。”本月，Alphabet的股價表現在“七巨頭”中尤其優異，單月上漲了21%，有望創下自2020年4月以來的最佳單月表現。截至周三收盤，納斯達克指數本月上漲了14%。本周三盤後公佈的這份報告，是alphabet自美國於2月下旬在伊朗展開軍事行動以來，該公司首次向投資者更新業績情況。從財報和股價表現上看，儘管投資者們擔心油價飆升以及伊朗戰爭導致的供應鏈中斷會推高人工智慧基礎設施的成本，但華爾街投資者們仍然持續看好該公司。▌AI驅動多類股業務強勁增長分部門看，Google雲的表現超出了華爾街的預期，其營收較上年同期增長了63%。Google雲部門涵蓋了公司的大部分人工智慧服務和產品。該公司表示，這一增長主要得益於Google雲平台（GCP）在企業人工智慧解決方案和企業人工智慧基礎設施方面的增長。該公司特別透露，Google雲的積壓訂單金額已經達4600億美元。Google搜尋業務在本季度表現強勁，這主要得益於人工智慧技術的應用，其使用量大幅增加，查詢量創下歷史新高，收入增長率達到19%。Google廣告業務收入達到772.5億美元，較去年同期增長 15.5%。YouTube的廣告收入未達到華爾街的預期，該季度報告的收入為98.8 億美元。其他業務部門，包括Alphabet旗下的自動駕駛汽車公司Waymo，帶來了4.11億美元的收入——較去年同期的4.5億美元有所下降。該公司高管表示，在該季度，Waymo每周的完全自動駕駛出行次數超過了50萬次。今年2月，Waymo曾宣佈，通過一輪由外部投資者領投的160億美元融資，公司估值已經達到1260億美元。Waymo近期表示，準備將其自動駕駛車輛推廣至達拉斯、休斯頓、聖安東尼奧和奧蘭多。在本季度，該公司在納什維爾開始了完全自動駕駛的營運，這比計畫在今年晚些時候與Lyft合作進行的商業推廣要早。 (科創板日報)

德銀警告，這並非勵志故事而是深刻教訓：在市場頂點買入科技股，代價可能是耗費四分之一世紀回本。同期標普500含股息累計回報超650%，機會成本觸目驚心。該行借此警示當下投資者，切勿忽視高位追漲科技巨頭的潛在風險時隔26年，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，德銀警告稱，在高貝塔值的科技股中選錯入場時機，代價可能是整整一代人的等待。2026年4月24日，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，單日暴漲23.6%，創下自1987年10月以來最大單日漲幅，年內累計漲幅一度達124%。這一"歷史性回歸"表面上是一個勵志故事，但德銀在最新研報中發出了極其嚴厲的風險警示，在個股投資中，選錯入場時機的代價可能是耗費四分之一個世紀來回本。研報直言，當你在市場狂熱頂點買入一隻"最偉大的科技股"時，你是否做好了等待26年才能回本的心理準備？ 而在此期間，標普500指數（含再投資股息）已經上漲超過650%。01 從谷底到今天：300%的反彈掩蓋不了26年的沉淪研報指出，這一輪上漲的直接導火線，是英特爾發佈的2026年第一季度財報。據華爾街見聞文章指出，財報資料大幅超出分析師預期，尤其是第二季度的營收預測也顯著超出市場預期，給市場注入了強烈的信心。這一天的單日漲幅，是英特爾自1987年10月以來的最大單日百分比漲幅，歷史意義不言而喻。然而，輝煌數字背後是一段令人唏噓的歷史。就在去年（2025年）第三季度，英特爾股價相較其歷史峰值仍然下跌超過70%——這距離2000年的高點，已經過去了整整四分之一個世紀。自2025年8月觸底以來，英特爾股價累計反彈幅度已遠超300%，年內漲幅達到124%。德銀認為，這一反彈固然亮眼，但它的起點，是一個令人心碎的低谷。值得一提的是，美國聯邦政府也是這輪反彈的受益者。政府於2025年8月以非常規方式入股英特爾，持倉成本約為89億美元（約合人民幣約650億元）。隨著股價大幅回升，這筆持倉目前市值已增長至約360億美元，實現了約四倍的帳面回報。02 26年等待的真實代價：機會成本觸目驚心德意志銀行研報的真正鋒芒，在於它對機會成本的冷靜計算。研報稱，在英特爾股價從2000年高點跌落、苦苦掙扎的這26年間，標普500指數累計上漲了約370%；若將股息再投資計算在內，總回報率超過650%。換句話說，一個在2000年網際網路泡沫頂點買入英特爾的投資者，不僅要忍受長達26年的帳面虧損，還要眼睜睜看著大盤指數投資者將財富翻了數倍。這不是一個關於"堅持持有"的勵志故事，而是一個關於入場時機與個股風險的深刻教訓。德銀在研報中提出了一個令當下科技股投資者不得不正視的靈魂拷問：2000年的英特爾，是當時市值排名第二的全球巨頭。今天的科技明星，是否也可能重蹈覆轍？研報以輝達為例，提出了一個假設性問題：輝達是否有可能要到2052年，才能重新超越其當前的歷史高點？德銀指出，任何科技分析師都可能對這一類比嗤之以鼻，並列舉出兩者之間的諸多差異。但研報的用意並非預測輝達的命運，而是借助英特爾的歷史，提醒投資者：個股的內在不確定性，遠比投資者在市場狂熱時所願意承認的要大得多。03 下一個焦點：科技巨頭財報季的關鍵一周研報稱，市場的目光正迅速轉向本周即將密集發佈的"科技七巨頭"財報。其中，Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta將於周三發佈財報，蘋果則將於周四公佈業績。這五家公司的財報表現，將在很大程度上決定當前科技股估值能否得到基本面的支撐，也將為市場提供一次檢驗"今日高飛者"成色的重要機會。 (硬AI)

投資公司 Evercore ISI 表示，微軟(MSFT.US)與 OpenAI 之間修訂後的協議應能為前者減少圍繞通用人工智慧 (AGI) 的模糊性，並為後者提供更大的靈活性。根據兩家公司周一聯合聲明，作為終止獨家安排的交換條件，微軟將不再就其通過雲平台轉售的OpenAI產品支付收入分成。這項修訂協議旨在簡化雙方長期複雜的合作關係，同時為雙方探索新商業機會提供更大靈活性。Evercore 分析師 Kirk Materne 在給客戶的一份報告中寫道：“從宏觀層面看，新協議簡化了雙方的關係，微軟放棄了一部分排他性，以換取更高的透明度、靈活性和經濟確定性。OpenAI 獲得了更多在整個市場運作的空間，而微軟仍保留了首選戰略角色、對 OpenAI 技術的長期訪問權，以及對 OpenAI 增長的持續參與。我們認為，關鍵點在於與 AGI 掛鉤的術語似乎已從商業框架中移除，這明確了截至 2032 年的智慧財產權(IP)存取權，以及截至 2030 年的營收分成經濟模式的相關截止日期，儘管現在設有上限。底線是，我們認為這份修訂後的協議目前不應令投資者感到意外，因為微軟已日益顯露出對更廣泛的多模型戰略的興趣，而 OpenAI 顯然也有動力在整個市場更廣泛地擴大分發管道。”Materne 對微軟的評級為“跑贏大盤”，目標價為 580 美元。通用人工智慧(AGI)此前被描述為“奇點”——即技術超越人類且變得不可逆轉的時刻。作為修改後協議的一部分，微軟將繼續作為 OpenAI 的主要雲合作夥伴，且 OpenAI 的產品將優先在 Azure 上發佈。然而，現在有一項調整規定：如果微軟“不能且選擇不支援必要的能力”，OpenAI 可以尋求其他合作夥伴。此外，OpenAI 可以將其所有產品通過任何雲服務商(如亞馬遜 AMZN 的 AWS)提供給客戶。微軟將繼續擁有在 2032 年之前為其模型和產品使用 OpenAI 智慧財產權的許可，但該許可現在將是非排他性的。微軟也將不再向 OpenAI 支付營收分成，不過到 2030 年為止，無論 OpenAI 的技術進展如何，微軟都將從 OpenAI 處獲得營收分成款項。最後，這家 Windows 製造商補充稱，微軟仍是 OpenAI 的主要股東。微軟定於 4 月 29 日收盤後公佈其財年第三季度財報。 (invest wallstreet)

客戶正在瘋狂買買買，甚至包括一些有缺陷的CPU晶片。Intel2026年第一季度財報業績大幅超預期引發關注。據報導，該公司已證實，已將原本會被當作廢品處理的低質CPU推向市場獲利，而面對極度旺盛的行業需求，下遊客戶對這些晶片照單全收，甚至出現了搶購的情況。4月23日，Intel發佈2026財年第一季度財報。財報顯示，公司當期營收達136億美元，遠超市場預期的123.6億美元；非GAAP毛利率達到41%，較公司自身給出的34.5%指引高出650個基點，每股收益更是超出市場預期3000%。如此巨大的差距令分析師們不禁好奇，究竟是什麼讓Intel業績如此亮眼？而答案似乎部分在於一些存在缺陷的晶片。科技行業分析師本・巴加林（BenBajarin）對外披露，他已直接從Intel投資者關係團隊獲悉。公司利潤率的意外提升，至少有一部分來自於原本會被歸為廢品或低預期產出的CPU銷售，這些產品為Intel帶來了實打實的營收增量。在晶片製造過程中，同一片晶圓切割出的晶片，性能和品質有好有壞，也就是大家常說的良率。晶圓中心區域切割出的晶片，性能更穩定，缺陷更少。晶圓邊緣切割出的晶片，往往缺陷更多，性能表現更差。按照行業常規操作，達不到高端型號規格但仍可使用的晶片，會被降檔標定為低端型號銷售。還有一部分邊緣晶片，連降檔的標準都達不到，最終只能被當作報廢品處理。如今CPU市場需求極度旺盛，客戶願意採購這些原本會被報廢的晶片。Intel只需將這些晶片降檔標定為低規格型號，就能順利完成銷售。這部分額外收益，並非來自晶片工藝提升，也不是來自成本控制最佳化，純粹是旺盛的市場需求，讓原本幾乎沒有商業價值的晶片實現了變現。這一罕見現象的背後，是AI浪潮帶動的全行業算力建設熱潮。AI基礎設施建設，正在以遠超供應鏈設計上限的速度消耗算力，直接催生了對伺服器處理器的海量需求。當下，作為是AI資料中心的核心硬體，Intel至強系列CPU始終處於持續高需求狀態。戴爾、惠普、聯想等頭部整機廠商，以及微軟、Google、亞馬遜等雲服務巨頭，都在大規模採購Intel處理器。管它好與不好，能用就行。 (硬體世界)

業績增長主因在於，資料中心領域CW光源產品銷售額實現增長，資料中心產品毛利率較高。今日盤後，源傑科技（688498.SH）發佈2026年一季度財報，利潤增幅遠超收入增幅。該公司一季度實現營業收入3.55億元，同比增長320.94%；淨利潤為1.79億元，同比增長1153.07%；扣非淨利潤為為1.78億元，同比增長1173.64%，總金額超過去年全年（2025年全年，源傑科技扣非淨利潤1.672億元）。源傑科技單季度營收變化源傑科技單季度淨利潤變化源傑科技單季度扣非淨利潤變化源傑科技股價近期保持趨勢性上漲，截至4月27日收盤報1418元/股，超越貴州茅台，成為A股“新股王”。源傑科技稱，一季度業績增長主要系受益於客戶需求的增長。財報明確指出，資料中心領域其CW光源產品銷售額實現增長，公司整體產品結構的進一步最佳化，加上資料中心產品毛利率較高，因而，公司的淨利潤水平同比增加。通過計算，該公司銷售毛利率、淨利率同比均大幅回升，一季度毛利率為77.81%，去年同期為44.64%；淨利率為50.51%，去年同期為16.97%。源傑科技銷售毛利率源傑科技銷售淨利率一季度，該公司經營現金流由負轉正，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額為3965萬元，而上年同期為-546萬元。財報說明指出，主要原因是收入增加，對應客戶回款增加，銷售商品、提供勞務收到的現金顯著增長。其一季度研發投入合計2065萬元，同比增長77.94%。由於收入基數快速擴大，研發投入佔營業收入的比例由上年同期的13.75%下降至5.81%，但絕對投入額仍保持高增長。總體而言，源傑科技2026年一季度業績實現了收入倍增、利潤超十倍增長、現金流轉正，核心驅動力來自資料中心市場對CW光源產品的旺盛需求，以及高毛利產品結構最佳化帶來的盈利能力釋放。CW光源產品已連續三個季度為源傑科技貢獻顯著營收。2025年Q3該產品首次放量；2025年Q4單季度該公司營收2.18億元，同比增長195%，環比增長22%，其中，數通業務實現收入3.93億元，同比增長719.06%，主因便是70mW大功率CW雷射器晶片批次出貨，精準匹配800G/1.6T高速光模組對高耦合效率與寬溫區的嚴苛需求。聚焦源傑科技CW光源的具體產品線，面向高速可插拔矽光模組的CW 70mW雷射器晶片已實現大批次出貨，是資料中心業務的主要產品；CW 100mW雷射器產品也已實現批次交付。面向CPO/NPO等新型封裝技術，該公司已研發300mW等更高功率的CW光源，並與客戶進行需求對接完善研發。另外，EML晶片方面，100G PAM4 EML產品已完成客戶驗證並實現小批次出貨，更高速率的200G PAM4 EML產品也已開始推進客戶驗證。 (科創板日報)

台北時間2026年1月29日，特斯拉召開了2025年第四季度及全年業績電話會。首席執行長（CEO）埃隆·馬斯克（Elon Musk）、首席財務官（CFO）瓦布哈維·塔尼亞（Vaibhav Taneja）等高管出席會議並回答分析師提問。//  1分鐘看懂會議  //特斯拉2025年第四季度財報顯示，營收與調整後每股收益（Non-GAAP EPS）略好於市場預期，但傳統電動汽車銷量及核心汽車收入繼續承壓。公司強調正推進戰略性轉型——從傳統電動汽車製造商向以自動駕駛、人工智慧（AI）與機器人為核心的“物理AI公司”轉型，包括 Robotaxi 無人駕駛服務試點、Cybercab 量產計畫、Optimus 機器人生產推進，以及對 AI 公司 xAI 的重要投資。//  核心財務表現  //1、收入與利潤總營收：249.01 億美元，較 2024 年同期下降約 3%，略超分析師預期。。非 GAAP 每股收益（EPS）：0.50 美元，高於市場預期（約 0.45 美元）。GAAP 淨利潤：8.40 億美元，同比下降約 61%，反映盈利承壓。毛利率資料較去年有所改善（部分媒體報導顯示整體毛利率約 20.1%），表明成本管理有所見效。2、分業務表現汽車業務收入約 176.9 億美元，同比下降約 11%，仍是收入主體。能源發電及儲能業務收入約 38.37 億美元，同比增長約 25%，是少數增長亮點。管理層提及軟體與服務（包括 FSD）收入貢獻增長，但具體財報未單獨披露詳細資料。3、產能與交付第四季度生產量：約 434,358 輛；交付量：約 418,227 輛，均較去年有所下降。2025 年全年交付約 1,636,129 輛，同比下降約 8–9%，是連續第二年年度銷量下滑。//  業務亮點與戰略動向  //1、自動駕駛與 Robotaxi管理層披露，在德州奧斯汀部分 Robotaxi 服務車輛上已移除人類安全監督員，顯示公司在無人駕駛商業化試點方面取得進展。特斯拉正在推進Cybercab——專為無人駕駛設計的車型，並預計於 2026 年啟動量產和部署，作為未來 Robotaxi 網路的核心載具。2、人工智慧（AI）與生態投資特斯拉宣佈向馬斯克旗下 AI 公司 xAI 投資約 20 億美元，以加強 AI 與自動駕駛、機器人戰略融合。管理層強調公司戰略轉型定位為“物理 AI 公司”，旨在將 AI 能力貫穿交通工具、機器人及營運平台等多業務領域。3、機器人與新業務推進特斯拉正推進 Optimus 人形機器人相關生產線建設，並預計在 2026 年實現量產及初步市場部署。此外，公司還強調推進包括 Robotaxi 營運、Cybertruck、下一代 Roadster 等新產品與服務，將 AI 與自動駕駛能力作為未來增長的核心引擎。// 管理層核心表態 //埃隆·馬斯克（CEO）馬斯克重申公司正在推進戰略轉型，將增長重點從傳統電動汽車轉向自動駕駛、AI 與機器人技術。他強調 Cybercab 將具備完全無人駕駛能力，有望在 2026 年在美國多個城市逐步部署商業營運。馬斯克確認將逐步停產 Model S 與 Model X，將 Fremont 工廠產能用於最佳化機器人與 AI 業務。瓦布哈維·塔尼亞（CFO）CFO 表示，儘管汽車業務短期承壓，通過多元化業務組合與成本控制措施，公司整體盈利能力和收入質量有所改善。他確認 2026 財年資本支出（CapEx）預計將顯著增加（超 200 億美元），重點用於自動駕駛、AI 基礎設施及機器人生產線擴展等戰略性投資。// 投資者Q&A總結 //Q：汽車銷量與盈利壓力何時改善？A： 管理層指出全球電動車市場競爭激烈及部分激勵政策減少導致銷量承壓短期難有顯著改善，但公司正通過提高高附加值軟體訂閱（如全自動駕駛）、能源業務與 AI/機器人業務的營收佔比來提升盈利結構。Q：無人駕駛監管與商業化推進如何？A： 特斯拉表示將繼續推進 Robotaxi 與 Cybercab 的測試部署，並與監管機構溝通推進更廣泛的無人駕駛商業化應用，同時強調安全性與法規合規是前提。Q：機器人業務（Optimus）量產時間表？A： 公司確認 Optimus 生產線建設已在進行中，並預計在 2026 年實現量產及逐步擴大市場應用。Q：資本支出計畫與未來戰略重點？A： CFO 明確表示 2026 年 CapEx 預計大幅上升，主要用於 AI 基礎設施、自動駕駛技術與機器人生產擴張等核心領域。 (Wind萬得)

此次財報電話會議上馬斯克透露的有關特斯拉無人駕駛計程車業務的細節，可能比財報本身更為重要。特斯拉股價周二下跌，市場正等待該公司即將發佈的第四季度財報，市場普遍預期此次財報業績難言樂觀。這家電動汽車製造商股價開盤走高，但收盤時報收於430.91美元，下跌1%。同日標準普爾500指數上漲0.4%，道瓊斯工業平均指數下跌0.8%。華爾街預計本季度公司每股收益為43美分，銷售額為246億美元。去年同期，特斯拉的每股收益為73美分，銷售額為257億美元。受電動汽車整體銷量下滑影響，特斯拉營收同步走低。公司第四季度車輛交付量約41.8萬輛，低於去年同期的49.6萬輛。9月份7500美元聯邦購車稅收抵免政策取消，使得部分購車需求提前釋放至第三季度。預計營業利潤率將低於5%，比去年同期下降了一個多百分點，部分原因是碳排放積分銷售下滑所致。特斯拉可通過超額生產零排放汽車，對外出售零排放積分獲取收益。但由於第二任川普政府期間環境政策的變化，這些積分的價值已經縮水。“此次財報資料會非常難看，”科技研究公司Futurum的首席市場策略師Shay Boloor表示，“基本面顯示[特斯拉]更像是一家正在走向成熟、面臨價格壓力和競爭的汽車企業。”不過，Boloor補充道，估值顯示特斯拉不僅僅是一家汽車公司，投資者關注的是自動駕駛汽車和經過人工智慧訓練的機器人。特斯拉股票目前的市盈率約為未來12個月預期收益的200倍。首席執行長埃隆·馬斯克最終要為填補這一估值差距負責。這也是Boloor認為在財報電話會議開始之前，特斯拉股價不會有太大波動的原因之一。該電話會議將在美東時間下午5:30開始。馬斯克透露的有關特斯拉無人駕駛計程車業務的細節，可能比財報本身更為重要。特斯拉於6月在德克薩斯州奧斯汀推出了自動駕駛計程車服務，車上配有安全監控員坐在副駕駛位置。像移除安全監控員、營運資料以及向其他城市擴展等細節，都可能影響股價。關於特斯拉人形機器人項目的評論同樣值得關注。不過，大規模生產由AI訓練的機器人仍有一段路要走。馬斯克的相關評論更可能是一種願景展望。投資者似乎正在等待馬斯克公佈有關無人駕駛計程車的實際進展。截至周二交易前，自去年6月在奧斯汀推出自動駕駛計程車服務以來，特斯拉股價上漲了約35%，而自去年10月下旬公佈第三季度財報以來，股價下跌了1%。 (Barrons巴倫)

英特爾股價正經歷過山車式的暴漲暴跌。1月23日，英特爾公佈2025年第四季度財報，營收為137億美元，淨虧損為6億美元，按非通用會計準則，淨利潤為8億美元，業績好於市場此前的悲觀預期。不過，由於英特爾對2026年第一季度的業績展望低於市場共識，股價在盤後交易中一度下跌逾12%。在此之前，受AI對CPU需求的驅動、混改的進一步加深等市場消息的影響，英特爾股價一度快速從40美元，衝破至50美元以上。01 營收超預期，但扭虧後再度轉虧財報顯示，英特爾第四季度營收為137億美元，同比下滑4%，但超分析師平均預期的134億美元，淨虧損為6億美元，較去年同期1億美元的淨虧損進一步擴大。按非通用會計準則計算，淨利潤達到8億美元，同比增長35%。攤薄後每股虧損0.12美元，而去年同期每股虧損0.03美元，而分析師平均預期為每股收益0.09美元。按非通用會計準則，每股收益為0.15美元，同比增長15%。值得注意的是，英特爾2025年第三季度首次實現了連續多個季度虧損後的扭虧為盈，不過，第四季度在通用會計準則下再次陷入虧損，意味著外部資金注入逐步落地、PC市場回暖等影響因素減弱後，英特爾還沒有形成穩定、持續的盈利能力。具體的盈利能力方面，營業利潤率為4.2%，同比增長1.3%。按非通用會計準則，營業利潤率為8.8%，同比下滑0.8%。毛利率為36.1%，同比下滑3.1%。按非通用會計準則，毛利率為37.9%，同比下滑4.2%。費用控製成為少數亮點之一。第四季度研發及行銷、管理和行政支出為44億美元，同比下降14%。按非通用會計準則，這部分支出為40億美元，同比下降14%。第四季度，英特爾18A製程已經量產，並且正式發佈了基於18A製程的酷睿Ultra 3處理器家族，是首個採用18A技術，並在美國設計和製造的AI PC平台。英特爾預計，酷睿Ultra 3將支援來自全球OEM廠商的200多款裝置設計。從業務結構來看，第四季度英特爾產品部門收入為129億美元，同比小幅下滑1%。其中，客戶端計算事業部營收為82億美元，同比下降7%，反映出PC市場復甦仍然有限；資料中心與人工智慧集團營收為47億美元，同比增長9%，成為本季度最主要的增長來源；代工業務方面，第四季度營收為45億美元，同比增長4%，但其中仍包含相當比例的內部訂單；其他業務營收為6億美元，同比大幅下降48%；由於內部交易在合併報表中抵消，相關調整沖減了43億美元營收。英特爾CFO津斯納在分析師會議上表示，在第四季度，英特爾外部代工收入為2.22億美元，主要來自美國政府項目及Altera。第四季度英特爾代工事業部錄得25億美元營業虧損，環比擴大1.88億美元，主要由於Intel 18A進入早期量產階段帶來的成本壓力。另外，津斯納在分析師會議上還透露，2026年的營運支出將控制在160億美元左右。此前，英特爾還預計資本支出將下降，調整後大致與2025年持平或略微減少（即160億美元左右），且支出將更多集中在上半年。需要強調的是，2026年的資本支出主要用於支撐2027年及以後的需求。02 供應限制，市場對業績指引失望過去一年，英特爾股價上漲了147%，背後主要邏輯有兩個：一是押注英特爾18A製程進展順利，代工業務有望拿下首個重量級客戶；二是認為AI基礎設施投資回暖，將重新拉動伺服器CPU需求。英特爾也明確表示，2026年聚焦三個方向：鞏固 x86業務、加速推進加速器與ASIC、建構可信賴的代工業務。然而英特爾對2026年第一季度的業績指引，與市場預期存在偏差，甚至可以說是市場最為失望的部分，財報發佈後的盤後交易中，英特爾股價一度跌超12%。根據英特爾提供的指引，第一季度營收將在117億至127億美元之間，中值為122億美元，低於倫交所調查分析師平均預期的125億美元；預計毛利率為32.3%，按非通用會計準則計算為34.5%。盈利方面，英特爾預計第一季度每股虧損為0.21美元，按非通用會計準則計算每股收益為零，而倫交所調查分析師平均預期為每股收益0.05美元。這意味著，在目前業界普遍的供應短缺中，英特爾接下來一個季度，無法在收入上大幅度的兌現AI驅動的CPU需求紅利，與此前資料中心對傳統計算晶片的需求回暖的跡象存在衝突。所以英特爾CEO陳立武在分析師會議上表示，“短期內供應無法完全滿足市場需求令我感到失望。”而這也是2026年第一季度業績指引偏弱的原因之一。關於產能，雖然陳立武表態積極擴建，但160億美元的資本支出，如何協調規劃未來的18A甚至是14A的產能，這其實決定了英特爾能夠承接代工訂單的上限，要知道，1座20K月產能2nm晶圓廠，投資就將在100億美元以上。另外，18A及後續製程的研發和量產投入巨大，正在持續壓縮毛利率。另一方面，AI驅動伺服器其他硬體的需求擠佔了儲存產能，導致PC價格上漲，也可能抑制整機需求，間接影響英特爾處理器的出貨。在業務結構上，英特爾的短板依然存在，這也是分析師分歧集中的地方。目前，該公司仍有超過六成收入來自PC相關CPU，而AI資料中心業務增長有限，代工業務雖有45億美元收入，但其中相當一部分來自內部訂單，外部客戶突破仍未真正驗證。科技行業諮詢公司Creative Strategies CEO兼首席分析師本·巴賈林（Ben Bajarin）指出，和台積電類似，英特爾的增長空間正被產能上限所限制，很多市場預測並未充分考慮這一現實約束。他認為CPU需求已經“爆表”，但英特爾的產能可能在2026年之前都難以完全釋放。投資公司Gabelli Funds分析師牧野隆太(Ryuta Makino)認為英特爾當前股價“有些跑在前面”。他判斷英特爾2026年可能實現中低個位數增長，主要依賴AI伺服器CPU的雙位數增長，以及潛在的價格提升。但這一判斷在一定程度上取決於18A製程能否實現高於預期的良率，目前仍然言之過早。牧野隆太表示，如果英特爾的製程真的明顯優於台積電，外部客戶早就會出現，現在的市場似乎已經提前把“拿下大客戶並順利交付”的情景計入了股價。以下是英特爾2025年第四季度財報分析師電話會議精簡版：英特爾首席執行長陳立武點評：2025年是英特爾“重建基礎”的一年。過去10個月，通過精簡組織、減少官僚流程、引入外部高管並強化內部授權，我們試圖把英特爾拉回一個以執行力為核心的狀態。客戶普遍認可英特爾正在發生的變化，並希望在自身轉型中繼續與英特爾合作。未來AI部署將依賴CPU、GPU、NPU、ASIC等異構計算，這為英特爾在CPU、系統整合、製造和先進封裝上的長期積累提供了機會，但這一過程不會一蹴而就，執行力仍是關鍵變數。第四季度，在供應受限的情況下，英特爾營收、毛利率和每股收益均超出指引，但產能不足限制了對需求的滿足，英特爾正加快改善這一問題。在核心業務上，AI只會進一步放大x86的重要性。客戶端方面，基於18A製程的Core Ultra Series 3已提前交付，並在CES上支援超過200款筆記型電腦設計，當前重點是提升18A產能以滿足需求。結合2026年底推出的Nova Lake，英特爾的PC產品路線圖在性能與成本之間更具競爭力，有助於穩住份額和盈利。在資料中心業務上，英特爾整合了CPU和AI團隊，以提升協同效率。傳統伺服器需求依然強勁，AI負載的擴散進一步強化了CPU的基礎性作用，有利於Granite Rapids及現有主流產品的持續放量。同時，英特爾正與輝達合作開發整合NVLink的定製Xeon產品。在AI加速與ASIC方面，英特爾將重點押注推理、智能體AI和大規模推理等新負載，通過CPU與加速器IP的結合實現差異化。代工業務方面，英特爾已開始出貨首批基於18A的產品，良率持續改善但仍低於管理層期望。18AP和14A按計畫推進，外部客戶接洽活躍，預計從今年下半年到2027年上半年陸續做出供應商選擇。先進封裝被視為重要差異化優勢。最後，短期內無法完全滿足市場需求令我感到失望。良率雖符合內部規劃，但仍不夠好。提升良率和產出效率將是2026年的關鍵抓手。重建英特爾是一段多年旅程，但管理層的目標明確：恢復工程能力和執行力，重塑這家公司的長期競爭力。以下為分析師問答環節：德意志銀行分析師羅斯·西摩（Ross Seymour）：我有兩個關於供應的問題。短期來看，良率提升和效率改善是否足以應對第一季度通常出現的季節性收入低點？更長期來看，隨著18A、14A 以及客戶接洽和內部路線圖進展更明確，你們何時會決定放鬆資本開支約束，以內部產能來滿足結構性增長需求？津斯納：短期內，良率和吞吐量的提升是增加供應最有效的手段，而且不需要新增資本投入，我們對改善節奏有信心。資本支出的情況比“持平或略降”要複雜一些，我們在廠房方面的支出已明顯下降，潔淨室空間佈局也較為充足，而2026年將明顯增加裝置投入，以緩解當前的供應緊張。事實上，在Intel 7、Intel 3和18A上，我們每個季度都能看到晶圓開工量的提升。我們預計二季度供應會有所改善，但全年仍將偏緊，情況會隨著時間推移逐步好轉。陳立武：在14A方面，我們在獲得明確客戶承諾之前不會進行產能投資，只會保留與14A相關的技術開發和研發支出。14A客戶敲定的時間窗口預計在今年下半年至明年上半年，一旦業務前景更加明確，我們才會解鎖相關資本開支。目前良率每月大約提升7%到8%，穩定性和缺陷密度也在改善，但整體仍未達到行業領先水平，這對Panther Lake以及18A、14A的推進都非常關鍵。德意志銀行分析師羅斯·西摩：關於毛利率方面，能否給出更清晰的方向性判斷？津斯納：第一季度毛利率下滑主要由兩方面因素造成。首先是收入的季節性下降，這對固定成本佔比較高的業務結構不利；其次是Panther Lake雖然成本結構環比有所改善，但仍在稀釋公司整體毛利率，而且其在產品組合中的佔比上升。隨著供應改善和良率、吞吐量持續提升，Panther Lake的成本結構將進一步最佳化，其對毛利率的影響也會逐步由稀釋轉為增益。瑞銀分析師蒂姆·阿庫裡（Tim Arcuri）：關於代工業務，市場對你們的期待很高。你如何定義這一業務的成功？“到2030年成為全球第二大代工廠”是否仍是合理目標？陳立武：我們的目標是打造世界一流的代工業務。14A的開發進展符合計畫，工藝流程已得到簡化，更重要的是建構關鍵IP體系以服務客戶，同時持續提升良率和交付一致性。今年下半年，部分核心客戶將明確他們所需的產能和長期承諾，這將推動我們啟動相應的產能建設。津斯納：此外，先進封裝將成為代工業務的早期成功指標。在晶圓收入顯著改善之前，我們就有望看到先進封裝帶來的數億美元級收入，一些客戶項目的潛在規模甚至超過10億美元，這也反映了英特爾在先進封裝和AI相關應用上的差異化優勢。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：能談談伺服器前景嗎？Diamond Rapids（至強7系列高性能處理器）存在多線程限制，而Granite Rapids（至強6000P系列高性能處理器）很關鍵。能給出Granite Rapids時間表以及市場份額預期嗎？陳立武：為了推動資料中心和AI業務，我已將相關團隊集中在凱沃克·克奇奇安（Kevork Kechichian）領導之下。他已組建了團隊並吸納了人才。我們目前重點是16通道的Diamond Rapids，同時加速Granite Rapids推出，它將重新在資料中心引入多線程技術。總體上，團隊已就位，路線圖清晰，我們執行非常果斷。摩根士丹利分析師喬·摩爾（Joe Moore）：今年剩餘時間，你們能否將晶圓從PC轉向資料中心？第一季度受限最嚴重，之後雖會改善，但仍有限制。你們會優先考慮資料中心嗎？津斯納：是的，我們受產能限制。客戶端方面，我們專注於中高端產品，低端產品暫緩。如果有剩餘產能，我們會優先投向資料中心，以滿足關鍵客戶需求。基於此，你會看到部分市場份額調整，因為我們要優先支援主要客戶，確保資料中心和客戶端重要OEM客戶都得到保障。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：第一季度表現低於季節性水平，但你們提到，如果供應充足，表現會遠超季節性。第二至第四季度應如何建模？PC端的限制會不會對全年表現造成明顯約束？津斯納：如果第二季度及之後供應改善，我們預計全年整體表現將優於季節性水平。這意味著我們預計在改善產能和供給的情況下，全年收入和出貨量將超過典型的季節性波動。Melius Research分析師本·雷茨（Ben Reitzes）：我還想瞭解超大規模資料中心的伺服器需求。你們的勢頭主要由超大規模資料中心驅動嗎？還是短缺導致表現低於季節性水平？企業需求方面有什麼情況嗎？陳立武：我認為超大規模資料中心對我們擴大業務規模非常關鍵。我與他們進行了深入溝通。他們明確表示，CPU驅動了大量關鍵工作負載，並願意簽訂長期協議優先部署我們的CPU，這是非常積極的訊號。同時，他們對與我們合作也很興奮，包括矽片、軟體和系統層面的合作。此外，ASIC設計也是機會，他們希望基於Xeon建構定製晶片，並探索先進封裝的應用。總體來看，與他們合作是一個巨大機會。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：關於各部門情況，如果Mobileye增長、Altera代工收入約2億美元，那麼DCAI和客戶端可能出現較大幅度下降。客戶端下降可能是中雙位數，而DCAI高個位數。這是否精準？為什麼資料中心出貨量在第一季度下降幅度這麼大？津斯納：供應問題會讓兩者都下降。我們盡力將產能優先轉向資料中心，但無法完全放棄客戶端。第一季度是低谷，第二季度會改善供應。2025 年下半年我們依賴成品庫存消化需求，但現在庫存僅剩峰值約40%，我們只能按手頭產能交付。Bernstein Research分析師史黛西·拉斯貢（Stacy Rasgon）：你們自有工廠，為什麼會出現這種庫存狀況？116億美元庫存為何無法及時發貨？津斯納：主要原因是過去六個月的方向性預測不足。當時預期核心數量增加，但出貨量未同步增長。超大規模資料中心需求在第三、四季度迅速增長，超出了預期。我們有自己的晶圓廠，可以盡力增加供應，但過去未預料到如此顯著的增長。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：外部代工業務何時開始帶來可觀收入？我們何時會看到增量產能？業務成功需要多少收入？陳立武：14A外部代工客戶接洽活躍，今年下半年客戶會開始確認量，然後我們根據需求建設產能。IP準備與良率同步推進。現實情況下，14A風險試產預計在2027年後期，大規模量產在2028年。美銀證券分析師維韋克・阿里亞（Vivek Arya）：2026年伺服器CPU市場總規模如何？x86 vs Arm架構比例如何？供應受限是否影響整個行業？津斯納：這種需求主要來自x86，因為舊網路升級需要與AI系統相容。我們還有競爭對手，但市場份額最終受產品路線影響，比如16通道的Diamond Rapids和Granite Rapids。陳立武：超大規模資料中心和高端ODM對伺服器業務至關重要。他們首選英特爾CPU，並儘量獲取我們能提供的產能。Cantor Fitzgerald分析師CJ Muse：考慮到AI驅動的需求和你們供應受限，你們是否擔心等到2026年底再下訂單，交貨期會更長？為什麼今天不更積極下單？津斯納：我們正在積極獲取Intel 7、Intel 18A的裝置訂單，儘可能地增加晶圓開工。我們正在推遲的是14A，因為需確認客戶承諾。我們的重點是更好利用現有裝置、改進良率和生產周期，這無需額外資本支出。摩根大通分析師哈蘭·蘇爾（Harlan Sur）：客戶是否已經開始測試14A晶片？Clearwater Forest平台是否繼續推進？Diamond Rapids設計定案和上量時間如何？陳立武：部分客戶已基於PDK 0.5開始測試晶片，評估量產可行性。Clearwater Forest持續支援，但我們重點是Diamond Rapids高端產品，並通過Coral Rapids引入多線程。我們努力加速產品推出，以儘早交付客戶。富國銀行分析師亞倫-瑞克斯（Aaron Rakers）：客戶對記憶體情況有何反應？記憶體定價對毛利率影響大嗎？定製ASIC進展如何？陳立武：記憶體供應緊張，我們關注正確分配，確保CPU和記憶體匹配。對於Lunar Lake，早期記憶體獲取相對積極，但毛利率受影響有限。定製ASIC需求強勁，已達10億美元規模，客戶基礎廣泛，AI、網路和雲是主要方向，先進封裝進一步增強吸引力。 (芯師爺)