研究400年30次泡沫後，這家540億美元避險基金為何依然堅定看好AI？

避險基金Coatue研究了400年中市場30多次泡沫事件，得出結論：押注AI仍是正確的。Coatue認為當前AI熱潮的普及速度、低槓桿和估值水平與歷史泡沫有本質區別。AI繁榮情景的機率為三分之二，長期基本面強勁，預計AI驅動的利潤增長將在未來5到10年支撐巨額投資。

在關於人工智慧的泡沫警報日益響亮之際，管理著540億美元資產的避險基金巨頭Coatue Management在深入研究了過去400年的市場泡沫史後，得出了一個更具信心的結論：押注AI依然是正確的選擇。

據MarketWatch27日報導，在一份10月16日的一份演講中，由Philippe Laffont領導的Coatue披露了其研究結論。該公司系統性地分析了400年裡的30多次泡沫事件，並從應用普及率、槓桿水平到市場集中度等30多個維度進行了歸類。

儘管承認當前AI熱潮存在一些令人擔憂的特徵，但Coatue明確反駁了泡沫論。該基金認為，AI的長期基本面依然強勁，足以支撐其投資邏輯。基於此判斷，Coatue給出了兩種可能性：其一是“AI繁榮”情景，即AI成功提升生產力和GDP，同時通膨得到控制，科技股繼續領漲，該情景出現的機率為三分之二。

相比之下，Coatue認為AI泡沫破裂、進而引發股市崩盤和經濟衰退的風險僅有三分之一。

歷史比較：AI發展與歷史泡沫有何不同？

Coatue的核心論點在於，當前的AI發展在關鍵指標上與歷史上的投機泡沫存在本質區別。首先，從應用普及速度來看，AI自問世以來的普及速度遠超個人電腦（PC）或網際網路。

其次，雖然資本支出規模龐大且不斷增長，但其資金主要來源於健康的經營性現金流，而非過度依賴槓桿。在估值方面，當前AI領導者的市盈率（P/E）水平遠未達到網際網路泡沫時期的狂熱高位。同時，Coatue指出，市場集中度本身不一定是負面指標。該基金還以雲端運算為例，指出這類顛覆性技術往往需要數年時間才能在投資回報率（ROIC）上轉為正值，AI可能也遵循類似路徑。

Coatue認為，AI的真正影響難以被完全量化，這也是其價值容易被低估的原因之一。部分影響是直接的，例如企業通過AI削減人力成本；但另一些影響更難衡量，比如員工生產力的提升。該基金認為，未來5到10年內，由AI驅動的利潤增長將足以支撐當前的巨額投資。

報告還援引亞馬遜和Shopify的財報電話會內容，指出AI熱潮正在顯著推動電子商務和廣告等領域的發展。其影響已超出了科技行業本身，卡車運輸公司C.H. Robinson和金融科技公司Rocket Cos.等不同領域的企業也都在宣傳AI帶來的業務優勢。

投資組合反映AI信念

在做出看多結論之前，Coatue並未迴避AI熱潮中顯現的風險訊號。該基金在文稿中承認了幾個關鍵問題，包括AI領域的領軍企業規模“過於龐大”，資本支出水平高於網際網路泡沫時期，以及AI應用普及速度正在放緩。

此外，該基金還注意到了資料中心增長的減速跡象，以及行業內供應商融資模式引發的一些疑問。這些因素都與歷史上一些泡沫的特徵相似，構成了當前市場擔憂的主要來源。然而，Coatue認為，相比這些相似之處，本輪AI熱潮與歷史泡沫的不同點更為關鍵。

儘管這份簡報沒有披露Coatue當前具體的頭寸調整，但其公開持倉資料已經清晰地反映了對AI的堅定信念。

根據該基金提交的第二季度13-F持倉報告，其投資組合呈現出明顯的AI傾向。其主要重倉股包括雲服務商CoreWeave、Meta Platforms、亞馬遜、GE Vernova和微軟。此外，該基金還將5%的倉位投向了包括能源供應商Constellation Energy、晶片製造商台積電以及輝達在內的與AI生態系統密切相關的公司。 (invest wallstreet)