快樂並痛著 OpenAI仍在虧損 大模型公司的盈利之路

微軟在人工智慧領域的擴張野心，與 OpenAI 的合作深度繫結，但這一合作背後的財務脈絡始終模糊不清。其最新年度報告顯示，截至 6 月 30 日財年 “其他淨支出” 中存在 47 億美元未拆分項目，《華爾街日報》報導稱微軟承認該金額主要為 “權益法投資淨確認損失”。儘管市場早將 OpenAI 歸入此類投資，但報告未提及該公司名稱，也未將其界定為關聯方。

依據美國公認會計準則（US GAAP），企業對另一主體持股 20% 至 50% 且擁有 “重大影響力” 時，需適用權益法核算，且需披露重大關聯方交易，尤其是被投資方具備顯著市場規模的情況。OpenAI 無疑符合這一條件，也就是說近期二級市場股權發行後，其估值已攀升至約 5000 億美元。即便微軟因利潤約束或合作架構導致經濟持股比例低於 49%，其持股公允價值仍有望突破 1000 億美元。

但截至 6 月 30 日，微軟資產負債表中權益法投資總額不足 60 億美元，與上年持平。這一資料引發市場猜測：要麼 OpenAI 的虧損已抵消微軟持股帳面價值，要麼微軟承諾的 137.5 億美元投資中，大部分尚未在會計層面確認為投資資本。從權益法核算邏輯看，這一現象具有合理性：當帳面價值歸零，若未追加資金承諾，企業無需記錄後續損失，追加後核算基數將重新設定。但這種財務資訊的不透明，讓投資者難以判斷微軟是在 OpenAI 營運及基礎設施前期投入中隱性虧損數十億美元，還是在為後續發展階段留存資金。

儘管微軟在 AI 領域已確立領先地位，仍在持續加碼投入，以保障 Copilot 在 Azure、Office 等平台的性能優勢與應用價值。這部分投入的大量成本，仍由 OpenAI 推理體系承擔，特別是 GPT-4、Codex 等高端模型的部署環節。若 OpenAI 虧損持續加劇，且微軟始終不披露後端實際補貼金額，其雲 AI 業務的盈利前景將始終籠罩在不確定性中。此外，雙方長期合作協議中 “OpenAI 實現 AGI（通用人工智慧）後合作關係劇變” 的條款，進一步加劇了市場對雙方合作穩定性的擔憂。

微軟將於 10 月 29 日（周三）發佈第一財季財報。若此次財報中 OpenAI 依舊未被列為關聯方，“其他淨額” 科目繼續成為微軟為維持 AI 模型競爭力所付出高額成本的唯一訊號，投資者將不得不再次通過財報表述推測真實情況。對於市值達 3.9 兆美元、股價表現與 AI 業務進展深度掛鉤的微軟而言，這種資訊不透明可能引發的市場疑慮，或許已超出其可承受範圍。

(IT前哨站)