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全球市場關鍵圖表：讓Mag7再次偉大（49圖）
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一、中國市場
1、中國9月規模以上工業企業利潤同比增長21.6%，漲幅為2023年11月以來最大，遠超彭博經濟預測的3.9%增速，並延續了8月20.4%的強勁增長勢頭。今年前三季度（1-9月）利潤總額同比增長3.2%，增速為2024年7月以來最佳水平。工業產出的加速擴張正支撐著中國工廠和礦山的盈利增長，儘管面臨美國加征關稅的壓力，但海外需求依然保持強勁。此外，近期價格下跌趨勢有所放緩，這得益於政府採取措施遏制產能過剩和惡性競爭。不過，當前復甦的實際強度在一定程度上受到去年同期低基數效應的抬升。去年工業利潤在連續四個月（至11月）出現大幅下滑，當時經濟增速顯著放緩，為今年的同比資料創造了較低的比較基礎。
2、中國就業市場正呈現嚴重的兩極分化：新經濟領域因AI浪潮而激烈爭奪人才，而舊經濟部門在下行周期中持續萎縮。受AI競賽的推動，2025年第二季度，人形機器人等領域的招聘職位同比激增398.1%，先進製造和國防工業領域也分別猛增76.1%和72.1%。與此同時，城市服務業正成為關鍵的就業“緩衝墊”，生活方式的演變推動寵物服務（+72.2%）和養老服務（+42.1%）需求旺盛。這種增長與舊經濟的困境形成鮮明對比：在房地產下行周期的拖累下，傳統行業就業不斷萎縮，2025年1-8月，焦化和黑色金屬行業的僱員人數均下降了約8.5%，家具行業也萎縮了6.0%。
3、一項針對1992至2010年間中國280個地級市的研究揭示，在作為地方官員晉陞關鍵節點的省級黨代會召開前，地級市政府的財政支出呈現出顯著的周期性操縱模式。具體表現為，在黨代會召開前的24個月內，地級市政府會將更多資金投向能短期快速拉動經濟增長的基礎設施建設，其佔總財政支出的比重平均攀升18.7個百分點。 這部分超額投資的資金，主要通過削減教育、科研、醫療及社保等民生領域的預算來實現，並且其資金來源更多依賴於土地出讓金等預算外收入，而非常規稅收。該研究還發現，當上級領導臨近退休導致晉陞機會增加時，這種為博取政績而進行的資源配置扭曲會愈發強烈。
4、商業銀行通過購買地方政府置換債券來吸納財政赤字，這一行為已顯著改變了地方債的發行結構。在此機制下，地方政府債的平均發行期限自2020年的6.9年已拉長至2025年7月的10.3年，而同期發行利率則從3.6%大幅壓降至1.8%。這一影響也已外溢至信用債市場，直接導致城投債券的信用利差系統性縮小，從而緩解了部分存量債務的風險。
5、中國銀行業的核心盈利能力正在受損，其最主要的貸款利息收入在2024年已轉為對總收入變化的負貢獻。由淨息差壓縮和貸款增長乏力帶來的經營壓力，無法被銀行的費用削減措施完全避險。因此，銀行業目前被迫轉向依賴周期性的投資收益來支撐盈利，而與此同時，不斷增加的撥備計提正構成越來越大的拖累。這種對非核心收益的依賴，暴露了銀行業盈利的結構性基礎已然轉弱。
6、中國銀行業的資產質量風險正經歷結構性轉變，壓力從公司貸款轉向個人消費貸款。得益於重組和核銷，企業不良貸款率已從2019年高於2.0%的峰值穩步降至2025年上半年的約1.3%，且2023-2024年新增不良淨額已大幅縮減。然而，家庭部門的風險正在惡化，信用卡和消費貸款等領域的不良率自2023年起急劇攀升，到2025年上半年已接近2.0%，成為新增不良貸款額的主要來源。
7、中國正將其稀土優勢從單純的供應端槓桿，轉變為對全球高科技產業鏈施加精準控制的戰略工具，其核心機制在於擴大出口管制，將約束力從直接出口延伸至全球範圍內任何含有微量中國稀土成分或使用相關技術的最終產品。此輪戰略升級的背後，源於中國龐大內需市場構成的結構性緩衝，資料顯示，除少數行業外，中國絕大多數關鍵產業的收入以內需為絕對主導，對美出口的直接敞口極為有限。此舉不僅是對美國技術封鎖的對稱性反制，更標誌著中國正嘗試將上游資源優勢轉化為對全球核心產業鏈中段的有效控制權，從而在全球技術競爭中佔據新的戰略制高點。
8、中國在全球活性藥物成分（API）供應鏈中佔據主導地位，這賦予了中國在貿易談判中的潛在經濟籌碼。目前，美國約700種藥物至少含有一種完全依賴中國供應的關鍵成分，凸顯出供應鏈脆弱性。由於API生產污染高、利潤低，發達經濟體難以重新本地化生產，使中國在該領域擁有潛在的戰略影響力。在中美關係緊張的背景下，中國可能將藥品出口作為地緣政治工具，尤其考慮到印度作為美國主要仿製藥來源國，其上游原料亦高度依賴中國。
9、根據中金公司的預期，中國境內上市企業第三季度的利潤將同比增長5.8%，增速較前一季度的1.6%顯著加快，並有望創下自2021年第二季度以來的最佳單季表現。但是，這一盈利復甦主要由少數行業驅動，大部分增長集中於人工智慧和材料等全球表現強勁的領域，或受益於政府抑制過剩產能政策的行業。這一不均衡性可能限制對市場的整體提振效應。
10、港股科技類股的盈利基本面正在持續改善，其盈利預測修正廣度正以快於恆生科技指數的盈利預測修正廣度以快於MSCI中國指數的速度回升。
11、在亞太區域市場的估值/盈利能力矩陣中，MSCI中國指數以約12%的遠期淨資產收益率（ROE）對應約1.4倍的遠期市淨率（P/B），恰好落在區域市場的回歸趨勢線上。這表明，與印尼等兼具高ROE與高P/B的市場，或與韓國等盈利與估值雙低的市場相比，中國市場的整體估值水平與其盈利能力基本匹配，並未出現顯著的估值溢價或折價。但是，這一資料掩蓋了MSCI中國指數內部行業結構的顯著分化。 指數中，食品飲料、科技硬體和消費服務等類股以超過16%的高淨資產收益率（ROE）支撐著2.5倍以上的高市淨率（P/B）估值。 與此同時，銀行、公用事業和能源等權重類股的ROE則普遍低於10%，其市淨率也相應低於1.0倍，從而拉低了指數的整體估值中樞。
12、2024年中國境內債券基金的夏普比率中位數曾升至0.42的階段高點，但預計2025年將急劇降至-0.08，反映風險調整後收益顯著走弱。在10年期國債收益率長期維持在約1.75%的低無風險利率環境下，債券投資吸引力下降，正成為居民資產配置重心逐步轉向風險資產的推力。
13、A股市場在10月份出現顯著的風格切換，資金從成長/科技類股轉向價值/高股息類股，其背後驅動因素包括對中美貿易摩擦升級的風險再平衡、科技股前期上漲後的獲利了結，以及對槓桿資金流入高貝塔股票可能放緩的擔憂。然而，這種切換被視為短期現象，中期來看成長風格預計仍是市場主線。其邏輯在於，貿易摩擦衝擊通常在數個交易日內即被市場消化，而科技股回呼已使交易擁擠度回落至兩年平均水平，釋放了風險。此外，整體市場槓桿水平可控，且融資餘額在市場調整期間仍在增加，表明資金並未出現系統性退潮。
14、創業板相對於滬深300的估值溢價與A股市場的整體走勢呈現出高度相關性，在市場進入上行周期時，投資者風險偏好提升，傾向於給予成長風格更高的估值，從而帶動該比率擴張；反之，在市場下行階段，估值溢價則會收斂。
15、自2022年以來，香港人口增長中“流動居民”的貢獻顯著上升，成為推動總人口擴張的主要來源。2023年與2024年，香港通過“高端人才通行證計畫”（高才通）及“優秀人才入境計畫”（優才）分別吸納約9萬人和逾11萬人，帶動流動人口快速增加。由於這部分新增人口多被歸類為“流動居民”，其住房需求以租賃為主，對香港住宅購買需求的直接拉動效應有限，顯示未來香港房地產市場或將繼續呈現租賃需求強於購房需求的結構性趨勢。
二、美國市場
1、在美國保守派活動家查理·柯克（Charlie Kirk）遭遇槍擊身亡後，美國聖經銷量出現激增。根據圖書追蹤機構Circana BookScan的資料，9月份美國聖經銷量達到240萬冊，同比增長36%，創下本年度單月最高銷售紀錄。出版商指出，柯克的死在社會層面，特別是在他長期接觸的18至34歲年輕人群體中，引發了廣泛的信仰反思與精神覺醒，促使人們在暴力、地緣政治緊張和經濟不確定性加劇的背景下，通過閱讀聖經尋求慰藉與支援。（註：很多人信仰宗教是因為在變化太快的世界追求確定性/不變/保守）。
2、高盛表示：聯準會官員與私人預測者一樣，無疑會轉向其他替代性勞動力市場資料，以瞭解自8月份就業報告以來勞動力市場的演變情況。我們的就業增長追蹤指標已從夏季極低的水平有所回升（見圖表1，左圖），但關於職位空缺的替代性指標（見圖表1，右圖）以及衡量整體勞動力市場緊張程度的替代性指標（見圖表2）均持續下滑。 僅基於這些替代性資料就改變政策計畫，對聯邦公開市場委員會（FOMC）而言門檻很高；而且無論如何，目前的資料也並未為其提供任何調整計畫的理由。FOMC委員們似乎得出了相同的結論——多位官員最近都呼應了主席鮑爾的表態，即“勞動力市場已顯現出相當顯著的下行風險”。
3、聯準會自2022年6月啟動量化緊縮以來，其資產負債表規模已縮減超2兆美元至6.6兆美元。 這一過程顯著抽離了金融系統流動性，作為流動性緩衝的隔夜逆回購工具（RRP）餘額已接近耗盡，同時銀行準備金已降至約2.9兆美元，逼近聯準會認為的避免市場動盪的最低水平（即“充足水平”或ample）下限。與此同時，財政部為重建現金帳戶而進行的大量短期債券發行，進一步加劇了準備金的消耗。貨幣市場的融資成本資料顯示，系統性資金緊張已十分明顯，以隔夜一般抵押品回購利率為代表的關鍵短期利率，已持續高於聯準會設定的準備金利率（IORB）。這種利率倒掛現象違背了政策設計的初衷，即市場利率應穩定在準備金利率下方。該訊號表明銀行體系內的準備金已不再充裕，無法有效平抑融資需求，是迫使聯準會可能最快於本月提前結束量化緊縮的核心市場壓力指標。
4、美國銀行（Hartnett）：雷曼兄弟破產後的24個月內，全球央行共進行了313次降息，而當時美國名義GDP在金融危機期間從峰值到谷底下降了2.5%；而在過去24個月裡，全球同樣發生了312次降息，與此同時，美國名義GDP卻增長了11%（見圖表2）……全球市場正朝著繁榮、泡沫和貨幣貶值的方向佈局，也就不足為奇了。
5、德銀：隔夜標誌著美國市場平均意義上“聖誕老人反彈”（Santa Claus Rally）的起點。歷史上，10月27日（昨天）通常是標普500指數在下半年的階段性低點。從這一時間點起，截至年底，標普500在過去97年（1928至2024年）中上漲了71次，下跌了26次。在此期間，從今天到年底的平均漲幅為4.0%。若市場此前已在9月2日至10月27日期間上漲（如今年2025年的情況），則該階段的平均漲幅約為3.0%。
6、在當前財報季已公佈業績的標普500成分公司中，有近七成（69%）的銷售額超出市場預期，創下自2021年末以來近四年的最高超預期比例。這一表現主要歸因於企業通過提價和成本削減等方式有效傳導了關稅等成本壓力。穩健的營收增長正支撐市場對2026年盈利前景的樂觀預期，分析師已將2026年的每股收益（EPS）預測上調0.3%，至305.03美元，這意味著同比增長將加速至14.1%。
7、企業財報電話會議中提及“裁員”和“經濟放緩”等負面宏觀因素的次數已降至近期低點，反映公司管理層對宏觀風險的關注顯著減弱，情緒已由此前的恐慌轉向謹慎樂觀。
8、高盛主經紀業務的Prime Book顯示，2025年以來避險基金在醫療保健類股內部出現顯著倉位調整，非生物技術類醫療保健股票的淨敞口由年初約9.5%降至6%附近，而生物技術類股敞口則由年中約8.5%急升至逾11%的歷史高位。兩者此消彼長，反映基金資金正從防禦性醫療股轉向高波動、高成長性的生物科技領域。
9、散戶投資者仍是美國股票市場中一股重要的新興力量，期權交易量持續創下新的周度紀錄，而現貨股票交易量也已攀升至年內最高水平。散戶在股票市場中的參與度（約22%）目前處於自2021年2月以來的最強水平。資料顯示，自4月以來，散戶資金流一直保持強勁韌性，凸顯了這一趨勢的持續性。
10、作為傳統股票槓桿來源的保證金債務佔美國名義GDP的比例已迅速回升，正逼近2021年的高點。
11、出於對人工智慧泡沫及估值過高的擔憂，主動型基金經理正在大規模削減對科技股的投資敞口，其整體配置已降至較基準指數權重低4.7個百分點的水平，為五年來最大的相對低配。這一轉變主要通過減持輝達、蘋果等前期領漲的大型科技股來實現，反映出機構投資者在擁擠交易中獲利了結的傾向。與科技股的顯著低配形成對比，基金經理轉而大幅超配金融（+3.0%）和工業（+2.1%）等類股，但這種防禦性的倉位調整也是導致主動型基金年內整體表現落後於標普500指數的關鍵原因。
12、“美股七巨頭”（MAG-7）在高位盤整後出現大幅突破。請注意其更大的上升趨勢通道，以及相對強弱指數（RSI）甚至尚未進入超買區域的事實。
13、期權市場中衡量標普500指數整體風險的偏斜度（skew）指標已升至過去15年觀測資料中的第76百分位，表明投資者避險大盤下行風險的需求高漲。與此同時，個股的偏斜度卻處於第11百分位的低位，二者之間形成的背離程度在過去十年中僅有10%的時間出現過。這種罕見分歧的背後，是投資者在宏觀層面購買指數看跌期權以防範系統性風險，但在微觀層面，受人工智慧熱潮驅動，他們並未拋售“七巨頭”等大盤科技股，反而繼續追捧個別贏家。
14、人工智慧產業內部正通過股權投資、晶片採購及算力租賃等方式形成複雜的資本循環。微軟等巨頭向OpenAI注入資金，後者再利用這些資本向輝達、AMD及CoreWeave等公司大規模採購晶片和雲服務，而這些供應商自身也可能是生態系統內其他公司的投資者。這種高度互鎖的資金與業務流，在加速基礎設施建設的同時，也推高了參與方的收入與估值。但是，該結構也容易催生資產泡沫，其內在風險類似於網際網路泡沫時期的“廠商融資”——一旦外部資本投入放緩，循環鏈條斷裂，相關企業可能面臨收入銳減與股權投資價值縮水的雙重衝擊。
15、什麼是美元的“微笑曲線”？這個圖概括得挺好。簡單來說，就是美元在“全球衰退”或“美國獨強”時升值，而在“全球共榮、美國不強”時貶值。現在市場對美元的質疑就在於其左側是否還有效（因其在4月時曾失效）。
三、歐洲市場
1、2025年德國財政政策的實際擴張力度遠遜於預期。要實現全年1430億歐元的赤字目標，第四季度需新增630億歐元赤字，這一規模在剩餘三個月內極難實現。因此，以國民帳戶衡量的財政擴張在今年資料中難以體現。真正的政策轉向預計將在2026年顯現，屆時一般政府赤字率有望上升至GDP的3.5%左右。未來幾個月，尤其是即將發佈的11月月度報告（包含首個不受臨時預算約束的10月資料），將成為判斷支出執行是否真正加速、財政政策轉向是否啟動的關鍵風向標。
2、英國工黨在YouGov最新民調中的支援率已跌至17%的歷史最低點，與保守黨持平，而奈傑爾·法拉奇領導的右翼改革英國黨則以27%的支援率位居榜首。這一結果凸顯了英國政治格局日益碎片化的趨勢，目前已有五個政黨的支援率達到或超過15%，其中綠黨的支援率也創下16%的歷史新高。當前，工黨面臨的壓力不僅來自右翼民粹主義的崛起，其左翼票倉也正被侵蝕，證據不僅在於綠黨支援率的攀升，還體現在工黨近期於威爾士卡菲利地區的一個議會補選中，百年來首次敗給了左翼的威爾士民族黨。
3、愛爾蘭經濟在第三季度意外出現萎縮，環比收縮0.1%，為2023年以來首次錄得季度負增長。此次下滑主要由該國跨國公司主導的工業部門產出下降所致，其背後是美國關稅政策引發的貿易扭曲效應。今年上半年，為規避關稅，在愛爾蘭的製藥商曾大規模提前出口，導致出口額激增，但該效應在第三季度迅速消退，造成了經濟資料的劇烈波動。 這種由少數大型跨國公司活動引發的GDP大幅擺動，也常常對整個歐元區的宏觀經濟資料產生顯著干擾，目前市場預計歐元區第三季度的整體經濟增速將維持在0.1%的微弱水平。
4、歐洲企業對中國市場的銷售依賴程度在部分行業十分集中，其中礦業巨頭力拓的在華銷售敞口高達60%，汽車製造商如梅賽德斯、大眾和寶馬的風險敞口均超過30%，而匯豐銀行和渣打銀行等金融機構的敞口也分別達到37%和31%。這種高度依賴使得這些公司的業績對中國經濟波動極為敏感。
5、中國向全球輸出通縮的壓力，直接反映在特定行業的盈利預期上。以化工行業為例，中國化工品出廠價格指數（PPI）的持續走弱，與歐洲斯托克600化工類股的盈利預估下行呈現出高度相關性。
6、在人工智慧相關投資需求的強力驅動下，歐洲科技類股第三季度盈利表現遠超市場預期，其每股收益（EPS）同比增長達到16%，顯著領先於通訊服務、工業等其他所有行業。這一業績遠高於財報季前4.2%的增長預期，主要得益於ASML及BE Semiconductor等半導體裝置製造商的訂單量和利潤因AI基礎設施支出加速而大幅增長。受益於強勁的季度業績和AI超級周期帶來的樂觀前景，分析師已開始扭轉此前持續數月的悲觀預期，轉而上調對歐洲科技類股的未來盈利預測。針對斯托克歐洲科技指數的2025年每股收益一致預期，在經歷了長達數月的下調後，於10月份出現明顯拐點並開始回升。
7、西班牙Ibex 35指數在2025年已經飆升38%，一舉突破了2007年收盤高點，創下歷史紀錄。此輪上漲的核心驅動力來自佔指數權重約三分之一的銀行業，其中桑坦德銀行和BBVA的股價年內漲幅均已超過80%，這主要得益於西班牙本土經濟的強勁擴張預期，以及阿根廷經濟改革前景帶來的正面提振。
8、LVMH集團創始人伯納德·阿爾諾及其家族利用股價回呼，自2025年2月起的八個月內，通過控股公司累計斥資約14億歐元增持了約250萬股LVMH股票，其平均購入成本約為每股566歐元。此次持續購入使阿爾諾家族的持股比例向50%的資本所有權更近一步，進一步鞏固了其對這家市值3020億歐元奢侈品集團的控制權。
四、日本市場
1、受新任首相高市早苗勝選將延續財政刺激政策的預期推動，海外資金在截至10月18日的一周內，連續第三周淨買入日本股票，當周淨流入額達7526億日元。債券市場則表現分化，外資在小幅淨賣出7億日元長期債券的同時，大舉湧入短期債券，淨買入額近1.63兆日元。與此同時，日本本土投資者則呈現出從海外撤資的流向。日本投資者在截至10月18日當周淨賣出2881億日元的海外股票，為近五周內的第四次淨賣出。他們同時還拋售了6697億日元的外國長期債券，為近四周內的第三次淨賣出，表明在國內市場情緒高漲的背景下，本土資金正持續從海外風險資產中回流。
2、外資開放式基金在日本市場的資產持有規模已上升至約1.5兆美元，顯著超過本土基金持有量，反映全球資金對日本資產配置興趣持續增強。不過持有日本資產的外資開放式基金中，專門聚焦日本市場的比例較低，主要投資力量來自具有“全球”或“發達經濟體”投資授權的基金。這意味著日本資產多被納入全球資產配置體系中，其配置變動更多反映國際資金的再平衡行為，而非基於對日本基本面或市場前景的獨立判斷。因此，日本資產價格與資金流向對全球利率、美元走勢及風險偏好等宏觀變數的敏感度更高，表現出顯著的外部驅動特徵。
3、全球主要股指的行業構成差異，正驅動美國與非美市場之間投資風格表現的極端分化。在美國，科技類股的權重優勢推動羅素1000成長指數大幅跑贏價值指數。但在日本和歐洲等市場，以金融和工業類股為重倉的MSCI價值指數則錄得了對成長指數的顯著超額收益，其中日本市場的價值股表現尤為突出，其五年期回報甚至超越了美國大盤成長股。這種結構性差異凸顯出“成長為王”的論調具有強烈的美國市場侷限性，而估值更低且行業構成不同的國際價值股，在全球科技供應鏈風險上升的背景下，正成為一種潛在的多元化配置選項。
4、基於對日本央行將進一步加息的預期，市場正積極執行賣出短期、買入超長期日本國債的收益率曲線趨平交易。本月以來，日本5年期與30年期國債的收益率價差已縮小超過7個基點至185個基點附近，為4月下旬以來最低水平。日元持續疲軟帶來的通膨上行風險，加大了日本央行在未來一段時間內加息的可能性，從而對短端利率構成上行壓力；與此同時，市場判斷新政府的財政擴張政策可能不及先前擔憂的激進，緩解了超長期債券的未來供給壓力，從而對長端收益率形成穩定作用。
5、在日本央行政策會議前夕，日本散戶投資者已開始削減其日元淨空頭頭寸，其日元淨空頭規模已從9月份創下的1.62兆日元高點，顯著降至1.06兆日元。這一倉位調整反映出，部分投資者正在押注央行可能為抑制日元持續貶值而釋放鷹派訊號。
五、新興市場
1、不僅僅是中國在面對美國關稅的情況下出口依然增長，泰國9月份的出口額同比大幅增長19%，創下自2022年3月以來的最大增幅，遠超彭博社對經濟學家調查中最為樂觀的預測。這個東南亞國家的出口總額增至309.7億美元，凸顯了川普政府的關稅政策對許多亞洲經濟體影響有限，因為這些國家面臨的關稅稅率相似，從而保持了其出口競爭力。此外，泰國和越南等一些國家還受益於全球供應鏈從中國轉移的趨勢。與中國的不同之處在於，泰國對美國的出口——美國是其最大市場，約佔其總出口的五分之一——同比增長了35%，這是連續第24個月實現增長，主要受到電腦零部件和通訊裝置訂單的推動。儘管美國對泰國產品徵收19%的關稅，但這一稅率低於今年早些時候宣佈的36%
2、亞洲新興經濟體的通膨回落，物價壓力明顯緩和，使名義收益率在降至四年低點的同時，經通膨調整後的實際收益率反而上升。資料顯示，七個主要經濟體10年期國債平均實際收益率已升至2019年以來最高水平。這一分化走勢反映出區域內通膨普遍低於央行目標，如泰國、菲律賓、印度及中國均處溫和區間，為貨幣政策進一步寬鬆提供了條件。
3、圍繞韓國承諾向美國進行的3500億美元投資所引發的資本外流擔憂，正驅使該國散戶投資者大規模增持美國股票與債券，其淨買入量已創下歷史新高。資料顯示，僅2025年韓國投資者對美國股票和債券的淨買入額已分別達到約210億美元和75億美元。 這一資本外流趨勢已成為韓元匯率的核心壓力源，導致其在過去三個月內對美元貶值超過3%，成為亞洲表現最差的貨幣之一。
六、商品
1、隨著美國首部穩定幣監管法案於7月通過，與美元掛鉤的穩定幣在真實世界支付場景中的應用正加速增長。據Artemis Analytics資料，8月穩定幣支付總額已逾100億美元，較2月的60億大幅提升，且自2024年8月以來翻倍有餘。此輪增長主要由企業間（B2B）支付驅動，該類別月度支付額達64億美元，佔總額近三分之二，並首次超過個人間（P2P）轉帳。
2、德意志銀行發佈最新研報指出，美國關鍵礦產政策正面臨重大調整，鉑金和鈀金因供應鏈高度集中、對外依存度高及主要供應國地緣政治風險上升，面臨被徵收232條款關稅的顯著風險。這一舉措可能對全球白色貴金屬市場造成深遠影響。根據美國商務部針對第14272號行政令的關鍵礦產報告，將評估包括鉑、鈀、新增白銀在內的礦產進口對國家安全的影響。該報告已逾期未交，原定於180天內（即4月15日起算）完成。與此同時，美國國際貿易委員會對俄羅斯鈀金的反傾銷初步裁定原定於10月20日公佈，鈀金正面臨“關稅+反傾銷”雙重政策壓力。
3、鑑於市場對菲律賓央行可能出售黃金的反應，本周四世界黃金協會發佈的三季度需求趨勢資料就顯得尤為重要。這將更新儲備管理者增持黃金的意願 —— 世界黃金協會一季度調查顯示，央行在 12 個月內增持黃金的意願創歷史新高（儘管黃金在儲備中的佔比上升，官方黃金需求仍保持高位）。若該資料符合或高於我們的預估（基於中國供需平衡，圖 6），市場參與者可對央行買盤感到安心；若資料較低，尤其是低於二季度（已較一季度顯著下降），則會令市場失望。 (衛斯李的投研筆記)