巴倫周刊—財報季重塑AI戰局：Meta失血大跌、蘋果現金為王、亞馬遜靠雲破局

當前市場對AI浪潮帶來的高額資本支出普遍感到擔憂，而蘋果相對克制的投入和亞馬遜強勁的雲業務收入，則給予了投資者更多信心。

Meta Platforms的股價在公司周四發布最新財報後大跌11%，且下跌勢頭持續至本周末。這並不是因為營收表現不佳，實際上公司第三季營收年增了26%，而是由於Meta在AI領域的大量投資導致開支激增。

今年Meta已經第三次上調了2025年資本支出預算，CEO馬克·祖克柏表示，明年將繼續高強度投入。

祖克柏在Meta的財報電話會議上表示：“雖處早期階段，但我們已看到AI對核心業務的回報，這讓我們有充分信心加大投資力度，我們也希望確保不會投資不足。”

先前對祖克柏宏大AI計畫一直保持耐心的投資者，現在態度突然發生了轉變。該季度總支出年增了32%，超過了收入增速。同時，營業利潤率較去年下降了2.7個百分點。

祖克柏仍然是一位大膽的首席執行官，他認為在快速變化的行業格局中，這些支出對於保持Meta的領先地位是必要的，但投資者對利潤受損的情況日益感到疲憊。

資本支出與其相關的折舊費用之間存在時間差。華爾街分析師預計，Meta明年的折舊費用將成長48%，後年將再成長43%，且之後將繼續成長，到2030年折舊佔營收比將從當前9%飆升至22%。

Meta這家社交巨頭正逐漸轉變為重資產公司，這將在未來數年重塑其財務狀況。

公司成本暴增主要有兩個來源。首先是最近大規模招募AI研究員，以及他們高達九位數的薪水。這部分已計入第三季的研發費用，年增了35%。研發相關的股權激勵也在短短三個月內就成長了18%。

另一個來源是房地產、廠房和裝置的折舊。Meta的資本支出狂潮目前預計今年將達到700億至720億美元。

由於資本支出每年波動較大，為了平滑這種波動，企業會將其單獨核算，而不是直接作為費用支出。公司會將這些大額投入分期折舊，這部分折舊才會計入利潤表。最大的一筆開銷是用於資料中心裝置的購置，Meta通常會將這些裝置在五年半內折舊完畢。也就是說，Meta每投入1,000億美元購置裝置，每年就會增加180億美元的折舊費用。

Meta仍在經營表現出色的廣告業務，但如今已進入「用業績說話」的階段。對股東來說，這可能是一段顛簸的旅程。

而蘋果本周公佈的財報則講述了一個不同的故事。總體而言，這家iPhone製造商並未參與激烈的AI投資熱潮中，因此其財務狀況和利潤率基本上保持穩定。蘋果的現金回饋計劃——包括股票回購和分紅——仍在有條不紊地推進，並且總額度很快達到兆美元大關。

自2012年蘋果持有的現金超過1,200億美元後，公司開始發放股息，並在第二年啟動了股票回購計畫。

自那以後，蘋果已累計回饋股東9,940億美元，其中超過一半是在過去五年內實現的。與此同時，蘋果還減少了44%的稀釋後流通股數，使得每股財務指標提升了78%。

即使其他科技巨頭紛紛採購人工智慧裝置，蘋果仍堅持其輕資產的經營模式。自從蒂姆·庫克在2005年成為首席營運長以來，蘋果就沒有自己經營工廠，而是把這些資本開支轉嫁給了代工廠商。

蘋果本來也可以像Meta和其他高支出公司那樣，投入巨額資本，但這並不是蘋果一貫的風格。到底這種做法是否正確，還需要時間檢驗。當年，即使台積電的表現已超越英特爾，英特爾仍堅持回饋現金給股東——如今英特爾的高層想必想收回部分現金。

再看Google，儘管母公司Alphabet的AI資本支出已超過Meta，將其2025年指引上調至910億至930億美元的區間，但它有更多的後盾，包括加速增長的現金流和超過1000億美元的銀行存款。儘管AI相關投入大幅增加，Alphabet過去12個月的自由現金流相比上一年仍增長了32%；而Meta則下滑了14%。

Google相比Meta的一項優勢在於其雲端運算部門，該部門透過網路對外出租AI資料中心。該部門第三季業績強勁，利潤率大幅提高。而Meta的AI資料中心僅供自用，這意味著其所有的AI支出都沒有即時收入來支撐。

Meta所缺少的雲端運算類股，正是微軟和亞馬遜的優勢所在。所有AI支出目前能夠帶來實際回報的，只有這一領域。微軟Azure雲服務在第一季的營收年增了40%。包含Azure在內的智慧雲部門營業利潤率為43%，儘管相比過去兩年有所下降。即使折舊費用開始上升，Azure仍能帶來收入和利潤。

亞馬遜雲服務（AWS）開創了現代雲端運算時代，如今仍是業界最大的供應商，僅2025年前九個月的銷售額就高達930億美元。在第三季度，AWS的銷售額較2024年增長了20%，但由於折舊費用的增加，營業利潤率比去年同期下降了3.4個百分點。儘管如此，AWS依然能夠帶來可觀的利潤，為未來的資本支出提供強大的支撐。

對於這兩家公司及其股票而言，雲業務在來年將繼續提供至關重要的防護作用，可以說這就是它們的AI“搖錢樹”。 （Barrons巴倫）