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前日 Robinhood 發佈 2025 年第三季度財報，與前幾日 Coinbase 率先發佈的財報同樣超出市場預期。攤開兩家公司的財報來看，可以發現兩者詮釋了完全不同的商業邏輯，唯一相同的是 Robinhood 和 Coinbase 都想在加密市場逐漸融合主流金融體系的歷史之際，成為當中的 Game Changer。這不僅是交易量和財報數字上的競爭，更是未來幾年誰可以重塑金融交易規則的對決。
Robinhood 的加密貨幣交易營收年增 339% 至 2.68 億美元，加密交易量達 800 億美元，推動整體營收升至 12.7 億美元，全面優於市場預期。而先前積極拓展的新業務，包括預測市場與收購 Bitstamp 交易所，兩者皆已具備年化收入破億美元的規模。
Coinbase 則交出總營收 19 億美元，年增 58%，淨利潤 4.33 億美元的成績。除了交易營收突破 10 億美元，整體交易量達 2950 億美元，散戶交易量季增 37%。
另外，機構與散戶端的交易業務均實現增長，前者收入增至 1.35 億美元，其中 Deribit 併購貢獻約 5200 萬美元 ; 散戶交易收入為 8.44 億美元，其中 USDC 收益達 3.55 億美元，平台上 USDC 平均存量突破 150 億美元。
根據 DECADEX 報告指出，如今美國金融零售市場從技術架構到使用者結構，再到資產品類的轉型，整個市場都朝“鏈上化”與“整合化”的方向發展。後端技術由私有帳本轉向公開帳本，象徵傳統金融基礎設施開始向區塊鏈邏輯靠攏 ; 前端則出現世代更替，新一代年輕投資者成為主力，使用者習慣更數字、更即時 ; 中間層的資產形態也在重構，區塊鏈原生資產、股票上鏈與加密 ETF 正逐步融合，也就是最終金融入口將集中於少數具備整合能力的“超級應用”。
過去三年，Robinhood 在交易量與三年前相近的情況下，零售營收卻增長了五倍。這一轉變源於其費率策略的調整，從以低費率吸引使用者，到逐步提升費用結構、最佳化產品線，借此擺脫早期“提供給投資人免費交易等於營收零利潤”的困境。
相對而言，Coinbase 的零售業務其交易費率持續下滑，使營收高度依賴市場交易熱度，缺乏長期穩定性。且隨著區塊鏈資產進入 ETF 與主流投資通道，Coinbase 與傳統金融平台的界線日益模糊。市場普遍預期，兩者最終會在策略與產品面出現趨同，也就是 Robinhood 更加加密化，Coinbase 則朝傳統證券化邁進。
另外 ETF 的崛起也是改變零售市場格局的一大因素。美國 ETF 現貨交易量目前已佔全市場約一半，交易活躍度超越全美第二大交易所。 DECADEX 分析指出，若此趨勢延續，一至兩年內 ETF 可能成為美國最大交易管道，吞噬掉現貨交易所的市場份額。
而眼看著市場份額逐漸被蠶食，Coinbase 和 Robinhood 都在通過技術和產品整合，從佔據“交易入口”做準備。
目前金融市場交易管道的整合，使得單一資產品類的交易變得越來越不重要，散戶投資者更希望通過一個平台實現多資產類別的交易。這也是 Robinhood 和 Coinbase 通過建構涵蓋股票、加密貨幣、衍生品、RWA 等資產的綜合交易生態應對市場變化的核心動因。
近期，Coinbase 旗下 Coinbase National Trust Company（CNTC）向美國貨幣監理署（OCC）提交國家信託執照的申請，計畫通過 CNTC 提供數位資產託管、客戶法幣資金託管、融資與交易服務，旨在把信託業務置於聯邦牌照框架內，以擴展傳統金融觸角。
Robinhood 通過收購 Bitstamp、推出 Robinhood Chain 整合更多資產，這是市場結構調整的不同表現，整體都指向“鏈上化”“整合化”的趨勢和“超級應用”的未來。
如今出於類似的考量，Coinbase 與 Robinhood 皆在戰略性佈局 RWA。
美國與歐洲市場正見證兩家交易所用各自節奏押注 RWA 生態。Robinhood 今年中宣佈歐盟使用者可以交易超過 200 隻美國股票與 ETF 的代幣化版本，從 Apple 到輝達甚至還計畫涉足未上市公司如 OpenAI 與 SpaceX，所有代幣都發行在 Arbitrum 區塊鏈上，提供"全天候、免佣金"的交易體驗，被市場視其為搶灘 RWA 戰場的先行者。
不過 OpenAI 隨即發聲明切割，強調這些代幣不是他們的股權，與他們無關。歐洲監管機構率先要求 Robinhood 說明產品結構，歐盟證券市場監管局(ESMA)則在 9 月初公開警告，代幣化股票雖能帶來彈性與低門檻，但若投資人誤以為自己買的是真股權，風險將相當嚴重，直接點出了 RWA 這塊還尚未明朗化。
另一方面，Robinhood 也已向 SEC 提交了一份長達 42 頁的提案，建議建立一套聯邦層面的 RWA 代幣化框架，要推動美國證券市場現代化。
同樣瞄準代幣化股票的還有 Coinbase。
根據CoinGeek報導，Coinbase打造的Everything Exchange是一個涵蓋傳統金融與加密資產的全方位交易平台。除了現有的加密貨幣業務，Coinbase計畫推出代幣化股票（同樣待監管批准）、實體資產代幣化、永續期貨、BTC與ETH合約的24/7交易，以及預測市場等產品。
不同於 Robinhood，Coinbase 的 RWA 發展路徑以穩定幣與基礎設施為核心，擁有自己的 L2網路 Base，已整合超過 4 萬種代幣交易，並通過垂直整合 Base、USDC 穩定幣與支付 API，建構完整的生態系統。據最新消息，Coinbase 將在 12 月 17 日舉辦產品發佈會，展示 Everything Exchange 的下一階段規劃。
且目前正處於洽談收購穩定幣基礎設施初創公司 BVNK 的後期階段，此舉正值穩定幣業務對 Coinbase 重要之際。
本質上來看，Robinhood 與 Coinbase 代表了兩種截然不同的金融體質與發展路徑。Robinhood 身為傳統金融公司，終極目標是打造一個面向不同散戶的金融超級應用，將股票、加密貨幣、預測市場、銀行服務整合在一個平台上，讓使用者無需離開 Robinhood 就能完成所有金融場景。
而 ETF 分流了現貨交易需求，Robinhood 在零售端步步逼近，使得 Coinbase 得加速轉型。無論是透過 L2、穩定幣支付網路、託管服務，或者是收購 BVNK 等舉措，可看出其野心已經不是單純打造一個交易平台，Coinbase 想成為整個金融架構的基礎設施提供者。 (鏈捕手Chaincatcher)