黃仁勳再臨“大考”

美東時間周三盤後（台北時間周四早間），輝達即將發佈第三季度財報。作為AI領域的龍頭股，輝達的財報不僅僅體現這家公司本身的增長潛力，也被市場廣泛視為AI行業發展的風向標，很可能會引發全球AI概念股股價的連鎖反應。

儘管作為AI行業的“尖子生”，輝達在過去兩年多的財報表現從未讓人失望，但在當下美股市場上對於AI泡沫的擔憂愈發濃重之際，輝達CEO黃仁勳能否掃清市場擔憂，重振市場信心，值得行業投資者們密切關注。

▍又是一份滿分答卷？

事實上，對於輝達的財報資料本身，幾乎沒有分析師會給出悲觀的預期——回顧輝達過去10個財季的表現，輝達的盈利表現全部都能超出市場預期。

輝達總能在用一份份滿分的財報答卷，來讓分析師們驚呼其盈利能力突破想像。

而本周三的這份財報可能也不例外：據LSEG調查的分析師預計，今年第三財季（截至今年10月），輝達每股盈利將達1.25美元，營收為549億美元，同比增長56%。

分析師還期待輝達能給出2025財年第四財季（截至明年1月）的業績指引，預計該季度營收將達614.4億美元，這意味著其增長速度有望重新加快。

傑富瑞和韋德布什的分析師在最近的報告中均表示，他們預計輝達將"財報超預期並上調指引"。

"第三季度超大規模資本支出結果普遍超出預期，"韋德布什分析師寫道，"更重要的是，大型超大規模企業幾乎普遍表示預計未來時期支出趨勢將增加，因為他們繼續擴大投資以支援其AI計畫。"

韋德布什分析師表示，來自微軟、Alphabet和亞馬遜等"超大規模企業"的支出增長，大部分似乎最終都流向了輝達。在這樣的背景下，輝達的財報數字幾乎不可能會不好看。

▍黃仁勳可能給出更多暗示？

值得一提的是，通常來說，輝達在財報中通常提供未來一個季度的業績指引。但黃仁勳在財報電話會上，很可能會對公司未交付訂單規模及2026年整體前景的給出暗示，與之相關的一字一句都將受到密切關注——這不僅關乎輝達自身的發展預期，也影響著整個科技行業的前景判斷。

目前，LSEG調查的分析師預計，2026年輝達的整體營收將達2867億美元。

事實上，關於輝達明年的營收情況，黃仁勳在上個月已經提前給出了暗示——黃仁勳10月曾在輝達GTC大會上透露，2025年與2026年的AI核心晶片訂單額合計已達5000億美元。

過去四年，輝達的季度營收已經增長近600%。黃仁勳10月的表態表明，輝達對其下一代晶片周期的增長充滿信心 —— 儘管增速或有所放緩，這也暗示人工智慧熱潮仍有發展空間。

值得一提的是，黃仁勳提及的營收資料涵蓋了2025年迄今的收入、輝達當前Blackwell GPU的銷售額、明年Rubin GPU的銷售額，以及網路裝置等相關配件的銷售額。

分析師在梳理黃仁勳講話細節後得出結論：他的表態意味著，輝達2026年的營收將顯著高於華爾街此前的預期。

“輝達的披露表明，其營收有望遠超當前市場普遍預期，” 沃爾夫研究公司分析師克里斯・卡索在11月的一份報告中寫道。卡索估算，根據黃仁勳提供的資料，輝達資料中心業務2026年的營收可能比此前市場預測高出600億美元。他對輝達股票給出了相當於 “買入” 的評級。

▍AI行業是否已經過度支出？

儘管黃仁勳給出的訂單數量鼓舞人心，然而，近期輝達的股價表現卻並沒有反映出這一樂觀情緒：自黃仁勳10月28日公佈這一訂單數量之後，截至目前，輝達股價已經累計下跌了5%。

這一現象反映出投資者對人工智慧熱潮的持續爭議——雖然以Google、微軟和Meta等“七巨頭”企業為首的大型企業仍在大量投入資金，用於發展大型雲服務和人工智慧實驗室，但投資者們擔憂，這些巨頭是否在基礎設施上已經過度支出了。

因此，在財報電話會上，AI行業是否存在泡沫、輝達的下遊客戶們是否已經過度支出，將是投資者們希望黃仁勳回答的問題——當然，從黃仁勳過往的表態來看，他應該會回答“NO”。

“超大規模企業資本支出的增長，反映出人工智慧領域‘永無止境的需求’，” 奧本海默分析師裡克・沙費爾在本月早些時候的一份報告中寫道。他對輝達股票同樣給出了 “買入” 評級。

美國銀行分析師則表示，他們預計輝達高管將向投資者保證其滿足需求的能力，並強調該公司的盈利高增長前景，並掃清外界圍繞AI支出的懷疑和擔憂。

▍輝達的戰略合作和投資

本季度，輝達在戰略合作與投資方面動作頻繁，分析師們也期待黃仁勳能在電話會上詳細介紹這些合作的具體情況。

其中規模最大的一筆交易是，輝達同意向 OpenAI（人工智慧研究實驗室）股權投資至多100億美元，作為交換，OpenAI將在未來數年採購400萬至500萬塊輝達GPU。

此外，輝達還同意向昔日競爭對手英特爾投資50億美元，通過這筆交易，兩家晶片製造商將展開合作，提升英特爾晶片與輝達GPU的相容性。

今年10 月底，輝達宣佈以10億美元入股諾基亞，雙方將合作把輝達的GPU整合到諾基亞的蜂窩網路硬體中。同時，輝達還在持續投資各類初創企業。

花旗集團分析師阿提夫・馬利克在11月的報告中指出，輝達的各項戰略合作——尤其是與OpenAI的合作交易，將成為周三投資者關注的焦點。

“儘管市場對人工智慧資本支出泡沫中債務與循環融資的構成存在擔憂，但從根本上看，我們認為人工智慧領域仍處於供不應求的狀態，” 馬利克寫道。他對輝達股票的評級也相當於 “買入”。

▍日趨激烈的行業競爭問題

目前，輝達佔據著全球人工智慧GPU市場逾 90% 的份額。但在過去三個月裡，其部分客戶正日益推廣自主研發的定製化半導體 —— 即專用積體電路（ASIC）：例如亞馬遜推出了自研的Tranium晶片，Google有TPU晶片，而OpenAI也計畫與博通合作開發專屬晶片。

花旗集團表示，黃仁勳在與分析師的財報電話會議上，通常會從整體角度闡述輝達的觀點，此次或許會詳細說明公司如何看待日益激烈的競爭格局，而這正是投資者希望瞭解的資訊。

▍中國市場面臨的挑戰

和之前幾個季度一樣，中國市場預計也將是黃仁勳在財報會上避不開的話題。

在政治風險環境下，分析師普遍認為，輝達在中國市場面臨的不確定性依然較高。伯恩斯坦（Bernstein）提供的資料顯示，輝達在中國AI晶片市場的份額預計將從2024年的66%降至2025年的54%，未來其市場份額可能進一步流失。

事實上，前述的所有輝達業績預測均未包含中國市場的銷售額，包括黃仁勳所透露的5000億美元訂單額也不包含中國市場。

儘管輝達面向中國市場推出了H20晶片，但在美國政府的出口管制下，輝達在中國市場的所佔份額實際上已經斷崖清零。輝達高管近期也對在中國市場實現可觀銷售額的可能性發表了較為悲觀的言論，且尚未宣佈H20晶片的繼任產品。

以人工智慧晶片的更新迭代速度來看，H20晶片已逐漸 “過時”。事實上，國產主要晶片開發商正迅速迭代產品。在多方激勵下，國內企業紛紛部署國產AI晶片，分析師預計這一迭代速度將持續甚至進一步加快，並且這也可能對輝達的定價權構成壓力。

今年10 月底，當黃仁勳被問及是否希望向中國出售當前的Blackwell系列晶片時，他回答道：“我希望如此，但這需要川普總統來決定。”

而在周三盤後的財報發佈會上，黃仁勳會否具體討論公司在中國市場的前景，也將是投資者們關注的重點。 (財聯社AI daily)