美東時間周三盤後（台北時間周四早間），輝達即將發佈第三季度財報。作為AI領域的龍頭股，輝達的財報不僅僅體現這家公司本身的增長潛力，也被市場廣泛視為AI行業發展的風向標，很可能會引發全球AI概念股股價的連鎖反應。儘管作為AI行業的“尖子生”，輝達在過去兩年多的財報表現從未讓人失望，但在當下美股市場上對於AI泡沫的擔憂愈發濃重之際，輝達CEO黃仁勳能否掃清市場擔憂，重振市場信心，值得行業投資者們密切關注。▍又是一份滿分答卷？事實上，對於輝達的財報資料本身，幾乎沒有分析師會給出悲觀的預期——回顧輝達過去10個財季的表現，輝達的盈利表現全部都能超出市場預期。輝達總能在用一份份滿分的財報答卷，來讓分析師們驚呼其盈利能力突破想像。而本周三的這份財報可能也不例外：據LSEG調查的分析師預計，今年第三財季（截至今年10月），輝達每股盈利將達1.25美元，營收為549億美元，同比增長56%。分析師還期待輝達能給出2025財年第四財季（截至明年1月）的業績指引，預計該季度營收將達614.4億美元，這意味著其增長速度有望重新加快。傑富瑞和韋德布什的分析師在最近的報告中均表示，他們預計輝達將"財報超預期並上調指引"。"第三季度超大規模資本支出結果普遍超出預期，"韋德布什分析師寫道，"更重要的是，大型超大規模企業幾乎普遍表示預計未來時期支出趨勢將增加，因為他們繼續擴大投資以支援其AI計畫。"韋德布什分析師表示，來自微軟、Alphabet和亞馬遜等"超大規模企業"的支出增長，大部分似乎最終都流向了輝達。在這樣的背景下，輝達的財報數字幾乎不可能會不好看。▍黃仁勳可能給出更多暗示？值得一提的是，通常來說，輝達在財報中通常提供未來一個季度的業績指引。但黃仁勳在財報電話會上，很可能會對公司未交付訂單規模及2026年整體前景的給出暗示，與之相關的一字一句都將受到密切關注——這不僅關乎輝達自身的發展預期，也影響著整個科技行業的前景判斷。目前，LSEG調查的分析師預計，2026年輝達的整體營收將達2867億美元。事實上，關於輝達明年的營收情況，黃仁勳在上個月已經提前給出了暗示——黃仁勳10月曾在輝達GTC大會上透露，2025年與2026年的AI核心晶片訂單額合計已達5000億美元。過去四年，輝達的季度營收已經增長近600%。黃仁勳10月的表態表明，輝達對其下一代晶片周期的增長充滿信心 —— 儘管增速或有所放緩，這也暗示人工智慧熱潮仍有發展空間。值得一提的是，黃仁勳提及的營收資料涵蓋了2025年迄今的收入、輝達當前Blackwell GPU的銷售額、明年Rubin GPU的銷售額，以及網路裝置等相關配件的銷售額。分析師在梳理黃仁勳講話細節後得出結論：他的表態意味著，輝達2026年的營收將顯著高於華爾街此前的預期。“輝達的披露表明，其營收有望遠超當前市場普遍預期，” 沃爾夫研究公司分析師克里斯・卡索在11月的一份報告中寫道。卡索估算，根據黃仁勳提供的資料，輝達資料中心業務2026年的營收可能比此前市場預測高出600億美元。他對輝達股票給出了相當於 “買入” 的評級。▍AI行業是否已經過度支出？儘管黃仁勳給出的訂單數量鼓舞人心，然而，近期輝達的股價表現卻並沒有反映出這一樂觀情緒：自黃仁勳10月28日公佈這一訂單數量之後，截至目前，輝達股價已經累計下跌了5%。這一現象反映出投資者對人工智慧熱潮的持續爭議——雖然以Google、微軟和Meta等“七巨頭”企業為首的大型企業仍在大量投入資金，用於發展大型雲服務和人工智慧實驗室，但投資者們擔憂，這些巨頭是否在基礎設施上已經過度支出了。因此，在財報電話會上，AI行業是否存在泡沫、輝達的下遊客戶們是否已經過度支出，將是投資者們希望黃仁勳回答的問題——當然，從黃仁勳過往的表態來看，他應該會回答“NO”。“超大規模企業資本支出的增長，反映出人工智慧領域‘永無止境的需求’，” 奧本海默分析師裡克・沙費爾在本月早些時候的一份報告中寫道。他對輝達股票同樣給出了 “買入” 評級。美國銀行分析師則表示，他們預計輝達高管將向投資者保證其滿足需求的能力，並強調該公司的盈利高增長前景，並掃清外界圍繞AI支出的懷疑和擔憂。▍輝達的戰略合作和投資本季度，輝達在戰略合作與投資方面動作頻繁，分析師們也期待黃仁勳能在電話會上詳細介紹這些合作的具體情況。其中規模最大的一筆交易是，輝達同意向 OpenAI（人工智慧研究實驗室）股權投資至多100億美元，作為交換，OpenAI將在未來數年採購400萬至500萬塊輝達GPU。此外，輝達還同意向昔日競爭對手英特爾投資50億美元，通過這筆交易，兩家晶片製造商將展開合作，提升英特爾晶片與輝達GPU的相容性。今年10 月底，輝達宣佈以10億美元入股諾基亞，雙方將合作把輝達的GPU整合到諾基亞的蜂窩網路硬體中。同時，輝達還在持續投資各類初創企業。花旗集團分析師阿提夫・馬利克在11月的報告中指出，輝達的各項戰略合作——尤其是與OpenAI的合作交易，將成為周三投資者關注的焦點。“儘管市場對人工智慧資本支出泡沫中債務與循環融資的構成存在擔憂，但從根本上看，我們認為人工智慧領域仍處於供不應求的狀態，” 馬利克寫道。他對輝達股票的評級也相當於 “買入”。▍日趨激烈的行業競爭問題目前，輝達佔據著全球人工智慧GPU市場逾 90% 的份額。但在過去三個月裡，其部分客戶正日益推廣自主研發的定製化半導體 —— 即專用積體電路（ASIC）：例如亞馬遜推出了自研的Tranium晶片，Google有TPU晶片，而OpenAI也計畫與博通合作開發專屬晶片。花旗集團表示，黃仁勳在與分析師的財報電話會議上，通常會從整體角度闡述輝達的觀點，此次或許會詳細說明公司如何看待日益激烈的競爭格局，而這正是投資者希望瞭解的資訊。▍中國市場面臨的挑戰和之前幾個季度一樣，中國市場預計也將是黃仁勳在財報會上避不開的話題。在政治風險環境下，分析師普遍認為，輝達在中國市場面臨的不確定性依然較高。伯恩斯坦（Bernstein）提供的資料顯示，輝達在中國AI晶片市場的份額預計將從2024年的66%降至2025年的54%，未來其市場份額可能進一步流失。事實上，前述的所有輝達業績預測均未包含中國市場的銷售額，包括黃仁勳所透露的5000億美元訂單額也不包含中國市場。儘管輝達面向中國市場推出了H20晶片，但在美國政府的出口管制下，輝達在中國市場的所佔份額實際上已經斷崖清零。輝達高管近期也對在中國市場實現可觀銷售額的可能性發表了較為悲觀的言論，且尚未宣佈H20晶片的繼任產品。以人工智慧晶片的更新迭代速度來看，H20晶片已逐漸 “過時”。事實上，國產主要晶片開發商正迅速迭代產品。在多方激勵下，國內企業紛紛部署國產AI晶片，分析師預計這一迭代速度將持續甚至進一步加快，並且這也可能對輝達的定價權構成壓力。今年10 月底，當黃仁勳被問及是否希望向中國出售當前的Blackwell系列晶片時，他回答道：“我希望如此，但這需要川普總統來決定。”而在周三盤後的財報發佈會上，黃仁勳會否具體討論公司在中國市場的前景，也將是投資者們關注的重點。 (財聯社AI daily)

當地時間周三，美股三大股指呈現溫和上漲態勢。其中，道瓊斯工業平均指數上漲0.32%，納斯達克綜合指數上漲 0.21%，標普 500 指數上漲 0.24%。個股方面，科技巨頭微軟股價上漲近 1%，投資巨頭波克夏・哈撒韋股價漲幅超 1%，而市場高度關注的輝達股價則微跌 0.09%。熱門中概股周三集體承壓，整體表現低迷。納斯達克中國金龍指數單日跌幅超2%，京東、富途跌超3%，阿里、拼多多、網易、騰訊音樂跌超1%。理想汽車跌超8%，小鵬跌超6%，蔚來跌超5%。當日全球資本市場的核心焦點，無疑集中在被稱作 “地球上最重要的股票”——“AI 晶片霸主” 輝達身上，市場交易員們全天聚焦其於美東時間周三盤後公佈的第二季度財報，這份業績報告被視為衡量全球 AI 產業發展熱度與資本市場趨勢的關鍵指標，影響著接下來股市的走向。從財報資料來看，輝達Q2營收為467億美元，高於市場預期的460.5億美元，同比大增56%，但創下自2023年生成式AI熱潮以來的最慢增速。資料中心業務依舊是輝達增長引擎，Q2營收411億美元，同比大增56%，但略低於分析師預估的413億美元。這已是連續第二個季度未達華爾街預期。其中，GPU計算晶片營收為338億美元，環比下降1%，主要因未向中國出貨H20晶片，導致減少約40億美元銷售。網路晶片營收為73億美元，同比幾乎翻倍。最新一代Blackwell晶片銷售環比增長17%，已佔資料中心營收70%，截至5月累計銷售額達270億美元。輝達對第三財季營收給出了540億美元、上下浮動2%的平淡展望，而市場預期為534.6億美元，這引發了市場對人工智慧領域巨額支出增速放緩的擔憂。財報公佈後，輝達股價盤後先跳水，跌幅迅速擴大，一度跌5%。值得注意的是，輝達此次業績報告的影響已遠超個股本身，被視為關乎美國股市乃至全球股市能否延續自4月以來 “超級牛市” 的關鍵變數。對於華爾街來說，輝達的業績報告可能將決定市場對人工智慧熱潮的信心。輝達今年股價已經飆升超過30%，成為全球首家市值超過4兆美元的公司，其也是推動標普500指數今年上漲的關鍵推動力。而如今，這股強勁的增長預期仍在支撐輝達向5兆美元市值發起衝擊，其業績表現與未來展望，將持續主導全球科技類股及資本市場的短期走向。 (鳳凰網財經)

不是不想，而是不能。2兆即時零售市場，拼多多，拼不動了。2025年，電商行業風雲再起。先是京東高調“殺入”外賣，與美團直接碰撞；之後，淘寶攜手餓了麼迅速出擊，甚至抖音都悄咪咪開通了同城業務……而這背後，大家爭的不只是外賣，而是要像外賣一樣賣一切的即時零售。於是，今年的618，畫風都不一樣。從京東的“秒送”，到淘寶的“閃購”，即時零售一邊在綜合類電商大平台獲得“一級入口”，一邊把美團都拖入618戰團。然而，這些平台打得不可開交的另一邊，有人卻是格外的沉默——曾經到處找人“砍一刀”的拼多多，竟在這樣一場誰也不敢輕視的新戰事中幾乎是毫無作為。硝煙四起的各種快送、閃送的隊伍中，沒有拼多多一件衣服、一頂帽子。拼多多為何缺席？有人說，是因為拼多多主戰場失手，所以根本沒力氣打新戰爭。將阿里、京東、拼多多的最新財報作比較，似乎也是這個道理。2025年一季度，阿里、京東的淨利潤，同比分別大漲279%、53.5%，增長穩健，趨勢明顯。但同期，拼多多的歸屬於普通股股東淨利潤、非美國通用會計準則下淨利潤，則同比分別大降47%、45%。炸裂的財報資料一發佈，拼多多股價大跌20%，跌破100美元關口。拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊說：“這意味著短期，甚至相當一段時期內，我們的利潤將受到很大的壓力和挑戰。”另外也有行業觀察人士講，這是因為低價不是什麼本事，阿里、京東現在也被迫學會了，所以正在拿回曾經屬於他們的東西。業績慘淡、“缺錢”，所以在即時零售上低調隱忍。但只要進一步審視財報，你就會發現，這個觀點不成立。2025年一季度財報顯示，雖然拼多多營收增速放緩，利潤大幅下滑，但手握的“現金、現金等價物和短期投資”高達3645億。顯然，拼多多不僅有錢，而且相當有錢。所以，業績不好，不是它缺席即時零售的原因。拼多多缺席即時零售的根本原因，在於拼多多根本做不了即時零售。至少，它在即時零售上相比其他家，那是毫無基礎。“即時零售”的核心是“更快、更近、更好、更多”，更快、更近地為消費者提供更好、更多的即時交易和配送服務。這意味著，從業者要有足夠的就近貨源，要有足夠的配送體系，還要有運作這一套體系的足夠經驗，並且不斷人工+智能地進化與最佳化。其核心是：一是圍繞城市、社區商業實體展開服務，二要自建極其高效、快捷的物流體系。這兩點，拼多多可謂天生缺陷。一是使用者與市場不匹配。即時零售的主戰場，主要集中在一二線城市，對接的是大量的中高端客戶和優質產品，追求的是“更近、更好、更多”。但拼多多長期主打低價，主要面對低收入群體和農村下沉市場。商品上，由於強調極致低價，導致平台上假冒偽劣產品氾濫、以次充好不斷。行銷策略上，拼多多更是通過無限循環“砍一刀”等方法，不斷強化低價優勢。這固然實現了使用者裂變、營收暴漲，但也埋下了優質客戶喪失、商業口碑崩塌的隱患。二是物流短板很明顯。即時零售，講究的是“更快”，不是“次日達”，而是“小時達”“分鐘達”。這就意味著要投入重資產，自建物流體系，才能做到有保障。但長期以來，拼多多秉持“平台不碰貨”原則，將倉儲物流外包給第三方，比如與極兔、德邦等展開合作。這固然使拼多多能以極低的投資，實現龐大的物流周轉，降低經營風險。但一旦要殺入即時零售戰場，缺乏專業配送團隊和配送體系的劣勢，頓時就會成為暴露無遺的短板。而且，即便有人有隊伍，快遞的長距離配送和即時零售的要求比，也是兩套系統，完全不是一回事。實際上，早在2020年，拼多多就上線“多多買菜”，試水即時零售。當時，拼多多6000多員工，2000多人被抽調去了多多買菜，不可謂不重視。但祭出的仍然是低價補貼、拼團裂變的慣常打法，希望快速擴張。有人稱其為“賣菜的野蠻人”。但它很快發現，這套玩法在即時零售上完全行不通。且不說需求主要集中在一二線城市，與拼多多的使用者重疊度低、轉化度難，拓展不容易；就商家來說，拼多多與一二線城市的線下商家也缺乏合作，甚至水果、糕點、鮮花、餐飲、酒店等商家都要臨時再招募。加上貨品不豐富，又進一步加大了吸引使用者的難度。物流上，在美團已實現“小時達”的情況下，多多買菜聯合社區團購，只能搞定“次日達”，成本還居高不下。2024年，“多多買菜本地生活業務已完全暫停”的話題，一舉沖上微博熱搜。這場即時零售的試水，拼多多以完敗告終。從那以後，拼多多未在即時零售有新動作、新投入，直到今年行業再次變天。所以，即時零售拼多多不參戰，不是不想，而是不能。對一家電商企業來說，不能在即時零售上跟進，後果是嚴重的。據艾媒諮詢《2025—2026年中國下沉市場即時配送平台趨勢洞察報告》顯示：2024年，中國即時物流使用者規模達7.99億人，同比增長9.1%；預計2030年，使用者規模將超10億人。▲來源：商務部《即時零售行業發展報告（2024）》另據商務部研究院資料：2023年中國即時零售規模達6500億，同比增速為29%；預計2030年，這個數字就將超2兆。更重要的，即時零售還培養了使用者習慣，是爭奪使用者的主戰場，即時零售往往都更高頻、更有使用者粘性。誰抓住使用者，誰就能抓住未來，這也意味著，未來的趨勢不排除會：不能得即時零售者，便不再是使用者的主流選擇。比如，拼多多付出很大氣力的農產品，如今就越來越多地通過社區團購向即時零售靠攏。但如果拼多多依然守不住這塊陣地，它在這一領域的競爭優勢也將不復存在。而面對這個增量超兆、攸關大未來的市場，拼多多的答案卻是：不能，也無能。在未來增長極失勢的同時，拼多多的大本營也正遭受前所未有的挑戰。首先是低價內卷正在被時代翻篇，電商成為監管整治的重點領域，這對拼多多長期的低價模式無疑是重大打擊，其最新業績利潤的下滑，或許就正是因此導致。其次，拼多多在海外複製低價模式打造的Temu，也同樣面臨被海外市場詬病，乃至反擊的挑戰。這些因素綜合，曾經飛速崛起的拼多多，如何攻守，顯然已是到了一個關鍵時刻。 (華商韜略)