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摩根士丹利：2026年美股迎全面復甦，或將上漲16%-34%
一、核心邏輯：滾動復甦啟動，盈利成上漲核心
2026 年美股將進入 “滾動復甦” 新階段，擺脫此前三年的局部衰退，核心邏輯圍繞 “盈利驅動 + 政策寬鬆” 展開：
復甦本質：“解放日” 相關事件標誌著局部衰退終結，當前美股處於新一輪牛市與盈利周期初期，尤其是此前滯後類股將迎補漲。早期周期特徵明確：企業成本結構最佳化催生正向經營槓桿，盈利修正廣度創歷史反彈，大量類股存在被壓抑的需求，這些因素共同為市場提供增長動力。
政策支撐：政府“高熱運行”（Run It Hot）政策導向下，聯準會將維持寬鬆，預計後續仍有降息動作，疊加資產負債表寬鬆，為市場提供充足流動性支撐。勞動力市場已顯現溫和走弱跡象，例如 ADP 就業資料放緩、挑戰者裁員數量增加，這一趨勢進一步為寬鬆政策鋪路，降低政策轉向風險。
盈利亮點：3Q25 財報已率先顯現復甦訊號，標普 500 營收超預期率達到 2.2%，是歷史均值的 2 倍；羅素 3000 指數中，中位數股票的 EPS 增速達 8%，創下四年以來的最高水平，盈利端的強勢表現為市場上漲奠定堅實基礎。
二、指數與盈利預測：標普500 目標 7800 點，盈利高增延續
2.1 指數目標
摩根士丹利上調2026 年標普 500 目標位至 7800 點，較當前水平（6734 點）上漲 16%，這一目標的核心支撐來自盈利高增長與估值的適度支撐：
估值假設方面，預計2026 年末標普 500 前瞻市盈率為 22 倍，雖較當前的 22.3 倍小幅壓縮，但在盈利高增與寬鬆政策平行的環境下，仍處於歷史較高水平，具備合理性。
從歷史規律來看，當EPS 增速高於中位數區間（7%-8%）且貨幣政策維持寬鬆時，估值出現大幅壓縮的機率極低，僅為 9%，這一資料進一步支撐了當前估值水平的可持續性。
2.2 盈利預測
盈利將持續高增，成為市場上漲的核心驅動力，具體增速與增長動力如下：
增速預測：2025 年標普 500 EPS 預計為 272 美元，同比增長 12%；2026 年預計達到 317 美元，同比增長 17%；2027 年預計進一步升至 356 美元，同比增長 12%，各年份增速均高於市場一致預期，展現出強勁的盈利韌性。
增長動力：正向經營槓桿回歸，企業成本端壓力緩解推動利潤率提升；企業定價權逐步恢復，產品提價能力增強；AI 技術驅動效率改善，預計 2026 年將提升美股整體淨利潤率 40 個基點；稅收與監管政策持續支援，降低企業經營成本；利率維持在可控水平，減少融資成本對盈利的侵蝕。
三、行業與風格配置：小盤股+ 周期股佔優，四大行業超配
3.1 風格偏好：小盤股超配，周期股跑贏防禦股
小盤股升級為超配：此前四年摩根士丹利持續低配小盤股，當前小盤股具備明確的上漲邏輯—— 首先，小盤股成本結構最佳化後，對經營槓桿的敏感度更高，盈利彈性更強；其次，盈利修正已開始跑贏大盤股，基本面優勢逐步顯現；再者，估值較大盤股存在 7 倍 PE 的顯著折價，具備估值修復空間；最後，在早期經濟周期中，小盤股的歷史表現通常優於大盤股，契合當前復甦階段。
周期股優於防禦股：在滾動復甦的背景下，經濟敏感型的周期股將直接受益於需求回暖與盈利彈性釋放，而防禦股因增長確定性較強的優勢在復甦階段相對弱化，吸引力逐步下降，預計周期股將持續跑贏防禦股。
3.2 行業配置：四大行業超配，聚焦復甦與成長
超配行業一：金融類股
銀行類股的盈利修正持續改善，信貸條件寬鬆推動企業貸款增長，尤其是工商業貸款增速有望回升；併購活動強勢反彈，3Q25 宣佈的交易量同比增長 43%，為投行業務帶來增量；中盤銀行將顯著受益於收益率曲線陡峭化，淨息差有望擴大，盈利能力提升。
超配行業二：工業類股
製造業PMI 已接近底部，即將觸底回升，行業景氣度改善；企業資本開支周期啟動，尤其是 AI 相關基建、工業自動化等領域投資增加；政策支援國內基建與製造業回流，通用品、運輸等細分類股的盈利彈性顯著，將持續受益於需求復甦與政策紅利。
超配行業三：非必需消費品（商品類）
從低配升級為超配，當前類股相對表現已接近歷史低位，具備較高安全邊際；早期經濟周期復甦推動消費需求回暖，利率下降利多地產相關消費（如家電、家具）；商品定價逐步走穩回升，企業盈利能力改善，類股整體將迎來估值與盈利的雙重修復。
超配行業四：醫療保健
具備優質成長屬性，在經濟波動中表現穩健；估值處於歷史低位，近30 年分位數僅為第 6%，安全邊際充足；聯準會降息周期中，醫療保健類股通常表現較好，抗風險能力強；併購活動活躍，2025 年已宣佈超 700 億美元的生物科技相關交易，行業整合與創新驅動增長。
低配行業：必需消費品缺乏增長催化劑，需求端較為平穩且政策支援力度有限；房地產類股仍受行業調整拖累，銷售與價格尚未走穩，短期內難以出現顯著復甦，因此對這兩個行業維持低配。
四、關鍵投資主題：AI 落地、併購復甦、政策紅利
4.1 AI 驅動效率革命
AI adoption（AI 應用）持續深化，從概念階段逐步走向盈利兌現，成為企業效率提升的核心動力：
落地進度方面，通過對7400 份財報電話會議的分析發現，3Q25 有 24% 的 AI 應用企業提及了量化收益，較 3Q24 的 15% 實現顯著提升；標普 500 成分股中，也有 15% 的企業明確提及 AI 帶來的實際效益，AI 落地的廣度與深度均在擴大。
盈利貢獻上，AI 驅動的效率提升將直接改善企業盈利，預計 2026 年將提升美股整體淨利潤率 40 個基點，2027 年進一步提升 60 個基點；軟體、科技硬體、醫療裝置等行業對 AI 的應用更為深入，受益也最為顯著，盈利彈性高於其他行業。
4.2 併購活動強勢反彈
全球併購市場已走出此前低谷，成為金融類股乃至整體市場的重要催化劑，具體表現與驅動因素如下：
增長資料：2025 年全球併購宣佈交易量同比增長 32%，預計 2026 年將再增長 20%，2027 年有望達到 7.8 兆美元的規模，恢復至歷史較高水平。
驅動因素：私募股權行業積累的干火藥（未投資資金）達4.2 兆美元，若計入潛在槓桿，購買力超 8 兆美元，為併購提供充足資金；利率下降降低融資成本，提升企業併購意願；企業信心逐步回升，政策不確定性降低，推動企業通過併購實現擴張與轉型。
4.3 政策紅利釋放
《One Big Beautiful Bill》法案為企業帶來直接利多，主要體現在兩個方面：
研發費用稅前扣除政策回歸，企業可一次性扣除研發支出，無需分期攤銷，這一政策加速企業現金回流，改善現金流狀況，科技、通訊服務、醫療保健等研發密集型行業受益最為顯著。
裝置加速折舊政策重啟，100% 首年折舊政策回歸，企業購買合格裝置可在當年全額計提折舊，降低當期稅負，利多航空國防、電信、能源、工業機械等資本密集型行業，刺激企業增加裝置投資，推動資本開支增長。
五、風險與情景分析：多空分歧明確，關注通膨與政策風險
5.1 核心風險
政策寬鬆不及預期：若聯準會因通膨粘性超預期而延遲降息，甚至維持當前利率水平，可能壓製成長類股估值，尤其是高估值的科技股；短期來看，高動量類股已開始受到流動性收緊的壓力，若這一趨勢持續，可能引發類股輪動與市場波動。
通膨反彈：政府“高熱運行” 政策若引發通膨超預期回升，突破聯準會容忍區間，可能迫使聯準會重啟加息，導致市場估值大幅壓縮，盈利增長也可能因加息對經濟的抑制而低於預期。
全球市場波動：若全球AI 相關股票出現泡沫破裂，可能拖累美股科技股，但需注意美股 AI 類股與全球科技股（如台韓市場）的相關性較低，衝擊相對有限；此外，地緣政治衝突、全球經濟增速放緩等外部風險也可能對美股產生間接影響。
5.2 三種市場情景
基準情景：標普500 目標位 7800 點，較當前上漲 16%；2026 年 EPS 增速 17%；核心邏輯是盈利高增與政策寬鬆平行，滾動復甦全面展開，企業盈利彈性釋放，估值維持相對穩定。
牛市情景：標普500 目標位 9000 點，較當前上漲 34%；2026 年 EPS 增速 23%；核心邏輯是 AI 效率提升超預期，政策寬鬆持續時間更長，併購活動與企業資本開支爆發，推動盈利與估值同步提升。
熊市情景：標普500 目標位 5600 點，較當前下跌 17%；2026 年 EPS 增速 5%；核心邏輯是通膨反彈迫使聯準會重啟加息，估值大幅壓縮，同時經濟增速放緩導致企業盈利增長不及預期，市場面臨盈利與估值的雙重壓力。
六、總結：2026 關鍵詞 “復甦 + 盈利 + 彈性”，把握三大主線
2026 年美股將告別 2023-2024 年的窄幅領漲，進入 “全面復甦、盈利主導、類股輪動” 的新階段，核心投資主線可概括為以下三點：
風格層面：超配小盤股與周期股，把握早期周期下的估值修復與盈利彈性—— 小盤股具備成本敏感、估值折價、歷史表現優勢，周期股受益於需求回暖與經濟復甦，兩者在 2026 年的表現有望顯著跑贏大盤股與防禦股。
行業層面：聚焦四大超配行業，分別是金融（併購活動反彈+ 信貸改善）、工業（資本開支增長 + 政策支援）、非必需消費（商品類，估值修復 + 需求回暖）、醫療保健（優質成長 + 低估值），這些行業均具備基本面改善與估值優勢的雙重支撐，是復甦周期中的核心配置方向。
主題層面：深挖三大結構性機會，包括AI 效率落地（軟體、科技硬體等應用密集型行業）、併購復甦（金融、工業等併購活躍領域）、政策紅利（研發密集型企業、資本密集型行業），這些主題將在 2026 年持續釋放投資價值，為組合貢獻超額收益。
風險方面，需重點警惕通膨反彈與政策轉向兩大風險，建議通過分散配置（覆蓋不同風格、行業、主題）捕捉復甦紅利，同時迴避必需消費品、房地產等缺乏增長彈性的防禦性類股，平衡收益與風險。 (資訊量有點大)