巴倫周刊—輝達財報無法消除股市對AI泡沫的擔憂

輝達公佈了亮眼的財報，但仍有幾個重要問題尚未得到解答。

「不要與聯準會作對」是金融市場上的一句格言，大多數投資者在職業生涯的早期就會學到。

聯準會或許會在通膨壓力與就業市場的判斷上出現偏差，但它終究是規則制定者。逆勢而為，風險自擔。

如今，輝達似乎在金融市場上也佔據了類似的位置。作為全球市值最高的公司，其所售產品正推動著全球經濟史上最大規模的投資熱潮，在決定整體風險偏好方面，它已擁有堪比聯準會的影響力。

所以，當CEO黃仁勳表示他看到的情況「與AI泡沫截然不同」時，人們最好不要質疑他的判斷。

畢竟，他對市場需求的判斷，以及輝達超預期的第三季財報，僅在周四一天就可能推動這家晶片製造商的市值增加2200億美元——這一數值超過了麥當勞的總市值，幾乎與高盛相當。

但他真的對嗎？

這很難說。

黃仁勳所看到的公司晶片和處理器的整體銷量，更反映了輝達獲利狀況的健康與否，並不能很好地說明人工智慧投資熱潮的未來走向。

投資人並不擔心人工智慧的需求會放緩，因為那些基礎建設核心公司已經表示，未來幾年他們將投入數百億美元。而這些公司的支出預期幾乎都遠高於華爾街的預期。

然而，讓他們夜不能寐的是，這些巨額承諾（其中一些現在正透過債務而非現金流來融資），最終是否能夠產生實際的利潤。

「輝達的成功並不意味著所有公司的估值都是合理的，也不意味著企業沒有在『過度投入』一種需要幾年甚至幾十年才可能證明回報價值的技術，」Northlight資產管理公司首席投資官Chris Zaccarelli表示。

另一個次要問題是，像微軟、亞馬遜以及Google母公司Alphabet這樣的企業，究竟是否購買了合適的晶片。

輝達計劃大約每兩年推出一代更有效率的新型AI晶片。而企業預計其購買的晶片使用壽命（即獲利周期）最長可達六年。

輝達表示，軟體升級可以幫助老舊晶片保持競爭力，黃仁勳指出，“我們六年前交付的A100 GPU目前依然在被充分利用。”

但事實是，投資人其實不確定：到2030年，當輝達2030款處理器速度更快、價格可能更低時，搭載2025年Blackwell晶片的數據中心是否還能吸引AI客戶。

這改變了當前支出所帶來的長期獲利前景，進而影響了這些大型科技股本身的估值。

雖然我們知道最大的科技公司正致力於建立數百個新的資料中心，但我們並不清楚他們打算如何將這些龐大的算力與那些真正要使用它的「實體經濟」客戶連結起來。

此外，儘管我們知道大型科技公司正致力於建立數百個新的資料中心，但我們並不清楚他們打算如何將這些龐大的算力與那些真正要使用它的「實體經濟」客戶連結起來。麻省理工學院今年夏天發布的那份現已廣為人知的AI部署研究報告發現，他們調查的美國公司中，有95%從新技術的測試部署中根本沒有獲得任何價值。

如果這種情況不改變，超大規模雲端運算服務商可能會發現自己坐擁數百吉瓦的算力，卻毫無用武之地——這與本世紀初互聯網泡沫破裂後出現的「暗光纖」時代如出一轍。

輝達對此困境也並未提出解決之道。

AI領域的「循環融資」問題同樣懸而未決，這一現象透過輝達對一些尚未盈利公司的投資得以突顯，例如OpenAI、Anthropic，以及像Mistral和Reflection這樣的初創企業。輝達自己也表示，目前的這些交易「無法保證一定會如預期條款完成」。

這些可能對輝達來說都無關緊要——該公司將繼續引領市場在年底及以後走高。這是一家令人難以置信的企業，擁有一位極具標誌性的領導者，並且得到了白宮的大力支援。

但就像在加州淘金熱期間，追蹤鐵鍬、鶴嘴鋤和篩金盤的銷售數據，並不能真正證明淘金熱的繁榮一樣，假設輝達的銷售業績就能鞏固AI革命的合理性，或許同樣是不成立的。 （Barrons巴倫）