高盛：聯準會12月降息“毫無懸念”

一、聯準會政策：12月降息確定，2026 年逐步降至 3%-3.25%

高盛表示，聯準會降息節奏成為市場核心錨，12月降息無懸念，後續寬鬆路徑明確但節奏放緩：

12 月降息落地機率極高：9 月非農資料雖延遲發佈，但已鞏固 12 月 9-10 日 FOMC 會議降息 25 個基點的預期。紐約聯儲主席（FOMC 副主席）威廉姆斯明確支援 “近期進一步調整利率”，認為就業市場降溫加劇下行風險，通膨上行風險有所緩解，其觀點與鮑爾及多數投票委員一致。12 月 16 日非農、18 日 CPI 資料發佈時點晚於會議，難以改變降息決策。

2026 年寬鬆路徑：基準情景下，聯準會將在 2025 年 9 月、10 月、12 月連續降息後，2026 年 1 月暫停，3 月、6 月各再降 25 個基點，最終將聯邦基金利率降至 3%-3.25% 的終端水平（機率 60%）；衰退情景（機率 30%）下降息幅度更大，通膨高企情景（機率 10%）下可能暫停寬鬆。

二、美國經濟與就業：增長回暖但就業隱憂顯現

美國經濟 2026 年有望加速增長，但就業市場尤其是高學歷群體就業壓力加大，成為潛在風險點：

經濟增長預期：2026 年美國實際 GDP 增速將回升至 2%-2.5%，主要受益於關稅拖累減弱、減稅政策落地與金融環境寬鬆，高盛預測顯著高於市場一致預期。

通膨壓力緩解：9 月核心 PCE 通膨率為 2.8%，但其中 50-60 個基點來自關稅傳導，20 個基點來自金融服務價格上漲（由股市大漲推動），剔除這些因素後核心通膨已接近 2%。預計 2026 年年中關稅傳導結束後，核心 PCE 通膨將進一步回落，無明顯第二輪通膨效應。

就業市場風險：9 月非農新增 11.9 萬人超預期，但就業增長趨勢僅 3.9 萬人；10 月替代指標顯示就業再度下滑，挑戰者裁員、WARN 通知、財報電話會議提及裁員的頻次近月顯著上升。高學歷群體就業惡化尤為突出：25 歲以上本科及以上學歷失業率從 2022 年低點上升 1 個百分點至 2.8%（漲幅 50%），20-24 歲高學歷失業率升至 8.5%（較低點上漲 3.5 個百分點，漲幅 70%），而高學歷群體佔勞動力總量 40%、勞動收入佔比 55%-60%，其就業疲軟可能拖累消費。

三、全球主要經濟體：中國順差創新高，歐洲分化、英國將大幅降息

全球經濟體表現分化，中國出口導向策略、德國工業承壓、英國寬鬆空間大將成為核心特徵：

中國：順差佔全球 GDP 比重將創新高：儘管 10 月經濟資料不及預期，但高盛上調中期 GDP 預測，2025 年增長 5%，2027 年溫和放緩至 4.7%。受房地產市場疲軟拖累，國內需求不足，政府加碼出口導向策略以達成增長目標，預計 2029 年中國經常帳戶順差佔全球 GDP 比重將升至 1%，創單一經濟體歷史最高水平，可能對貿易夥伴製造業就業造成衝擊（被稱為 “中國衝擊 2.0”）。

德國：短期復甦但長期疲軟：政府支出增加推動經濟在未來幾年加速至 1%-1.5%，但較此前預測下調。核心拖累包括 “中國衝擊 2.0” 壓制工業出口需求，潛在增長率僅 0.5%（人口結構惡化 + 結構性改革滯後），但歐元區整體增長下調幅度不足，歐洲央行大機率不會重啟寬鬆。

英國：大幅降息可期：11 月失業率升至 5.0%，薪資與物價通膨穩步回落，若 11 月 26 日預算案出台增稅 + 能源增值稅減免的反通膨組合，英國央行將開啟大幅寬鬆。高盛預測 12 月會議後，2026 年將再降 3 次 25 個基點，降息幅度顯著大於市場定價。

四、資產配置：AI 估值透支，債市分化、非美貨幣將升值

2026 年資產配置呈現 “股債分化、貨幣重估、商品先抑後揚” 特徵，AI 類股估值風險需警惕：

股市：AI 估值已透支，美股長期回報不及非美：AI 相關資本開支從長期看仍合理（未來 10-15 年 AI 帶來的資本收入現值基準 8 兆美元，區間 5 萬 - 19 兆美元），但股市已提前定價 ——2022 年 11 月至 2025 年 11 月，AI 相關企業（含半導體、科技巨頭、私人 AI 公司）市值增長 19 兆美元，觸及估值上限。高盛預測美股 10 年回報率將低於歷史均值及非美市場。

債市：美債長期上行，英債有望回落：10 年期美債收益率未來 10 年將升至 4.5%，儘管聯邦基金利率穩定在 3% 附近，核心驅動是財政狀況惡化；日本國債收益率面臨上行壓力；英國國債收益率將隨通膨回落而下降。

貨幣與商品：非美貨幣升值，油價先跌後漲：日元、人民幣及其他亞洲貨幣當前嚴重低估，未來將大幅升值（漲幅集中在後期）；2026 年油價因供應過剩下跌，2028 年布倫特原油價格將回升至 80 美元 / 桶（低油價抑制非 OPEC 供應）。

五、總結：2026年投資關鍵詞 “降息、分化、避險”，把握三大主線

2026 年全球市場將在聯準會寬鬆、經濟分化、資產重估中前行，核心投資主線可概括為三點：

1. 政策紅利主線：把握聯準會降息節奏，關注利率敏感型資產（如成長股、房地產相關類股），同時警惕英國央行更大幅度降息帶來的英鎊資產機會。

2. 全球分化主線：中國出口導向策略利多出口鏈企業，但需規避受 “中國衝擊 2.0” 影響的德國等歐洲工業股；美股 AI 估值透支，可轉向估值更合理的非美市場。

3. 資產重估主線：佈局嚴重低估的非美貨幣（日元、人民幣），商品方面耐心等待 2026 年油價回呼後的做多機會，債市避開美債長期上行風險，關注英國國債。

風險方面，需重點警惕美國高學歷群體就業惡化拖累消費、中國順差過高引發的貿易摩擦，通過分散配置（跨資產、跨區域）平衡收益與風險。 (資訊量有點大)