摩根士丹利：2026年中國股市展望

2026年中國股市展望

一、核心立場：謹慎建設性，看好資金回流但需催化劑

摩根士丹利對 2026 年中國股市維持 “謹慎建設性” 觀點，認為全球投資者正逐步重返中國市場，預計未來一年將實現正資金淨流入，但當前市場需更多催化劑才能進一步提升預期。若財政政策力度顯著加大或中美關係出現實質性改善，機構態度有望轉向更樂觀；同時，投資者雖在積極尋找做多中國的訊號，但對市場波動性上升的擔憂也在加劇。

二、五大核心 FAQ：解答市場最關注的爭議點

1. 為何 2026 年展望看似比 2025 年保守？—— 非保守，而是估值已反映改善

機構強調並非對中國股市轉向保守，相反，仍堅定看好中國股市的四大結構性改善：一是企業通過自我健康管理推動結構性 ROE 觸底，疊加股市向高質地、大盤、創新型企業傾斜；二是民營經濟與企業家營商環境持續最佳化；三是政府避險經濟大幅下行的意願與決心明確；四是中美地緣政治形成階段性平衡（尤其受益於中國稀土領域的戰略優勢）。

當前僅預測 MSCI 中國指數 2026 年底目標價為 90 點（截至 2025 年 11 月 25 日，較當前僅存 7% 上漲空間），核心原因是估值已基本合理 ——2025 年 MSCI 中國指數估值已從約 10 倍升至 13 倍，實現超 30% 的重估，這一幅度與 2017 年（中國網際網路股崛起並納入全球指數）、2020 年（中國率先走出疫情成為全球避險地）的歷史性重估水平相當，且當前全球主要股市均無估值上行空間（如標普 500、MSCI 歐洲、東證指數、MSCI 新興市場 2026 年 12 個月前瞻 PE 目標分別為 22 倍、16 倍、15 倍、13 倍，均低於或持平於當前一致預期）。

2. 為何 MSCI 中國盈利增速預測（7%）遠低於一致預期（15%）？—— 電商復甦存疑，消費疲軟制約

市場對 MSCI 中國指數 15% 的高盈利增速預期，主要依賴電商類股盈利反彈 —— 一致預期認為，電商行業激烈的價格戰將在 2025 年底徹底結束，2026 年有望依託低基數實現快速增長。但摩根士丹利認為，這一假設需更多資料驗證，目前仍需等待電商龍頭三季度財報及年末、2026 年業績指引，才能進一步確認復甦節奏。

此外，2025 年夏季以來，中國商品房銷售與整體消費持續疲軟， discretionary 消費（包括電商領域）可能受到抑制，在消費走穩訊號明確前，難以對電商及整體盈利增長形成高確定性判斷，因此維持 7% 的保守增速預測。

3. 10 月以來中國股市區間震盪、波動上升，是否擔憂大幅回呼？——12 個月維度無需過度擔憂

2025 年 10 月初以來中國股市波動加劇，主要由三因素驅動：一是中美貿易摩擦突然升級；二是四中全會未明確出台力度超預期的政策刺激；三是美股波動傳導。但從最新進展看，前兩大因素已出現積極變化（如中美互動釋放積極訊號、政策方向逐步明確）。

若未來美股出現大幅回呼，雖會對包括中國股市在內的全球風險資產構成外部壓力，但中國股市與美股的相關性在主要股市中最低，若美股回呼，中國股市（尤其 A 股）有望相對跑贏，因此 12 個月維度無需擔憂大幅回呼。

4. 那些因素能讓機構對中國股市更樂觀？—— 兩大核心催化劑 + 科技突破

當前 7% 的指數上漲空間，源於 “估值合理 + 盈利增速溫和” 的組合，因此任何能改善 “估值” 或 “盈利” 的因素，都將成為關鍵利多催化劑，其中最值得關注的兩大方向是：

1. 中美關係進一步改善：2025 年 11 月 24 日兩國元首通話已釋放積極訊號，後續需重點跟蹤 2026 年 4 月川普潛在訪華進展，以及關稅加征風險的妥善應對；

2. 財政政策更有力轉向：尤其聚焦房地產庫存消化，如近期傳聞的按揭利率補貼政策，若能明確覆蓋範圍、規模與持續時間，將顯著提振市場信心。

此外，中國在 AI、智能製造、人形機器人、生物科技等硬核科技領域的突破，若能推動可定址市場從國內拓展至區域乃至全球（如關稅與非關稅壁壘降低），不僅能實現估值再重估，還將為企業收入與盈利打開更大增長空間。

5. 最新機構路演反饋有何亮點？—— 外資回流訊號明確

從摩根士丹利近期路演（包括年度亞太峰會、中國市場展望午餐會）來看，外資對中國股市的積極反饋顯著：例如，某機構此前推出的 “不含中國的新興市場基金” 至今無明顯資金流入；中國市場展望午餐會報名人數超預期，且外資參會佔比較 2024 年大幅提升。這些訊號與 2025 年 9 月（美國投資者對中國股市興趣達 2021 年以來最高）、10 月（歐洲與加拿大投資者情緒周期性復甦）的路演反饋一致，進一步印證全球投資者正逐步重返中國市場，為 2026 年資金淨流入提供支撐。 (資訊量有點大)