這次輪到迪士尼頭疼了

12月5日，串流媒體巨頭網飛（Netflix）正式宣佈以827億美元企業價值（含債務）收購華納兄弟探索公司（WBD）旗下電影與電視製片業務、HBO及HBO Max串流媒體平台。

這一交易創下了好萊塢近十年最大規模併購紀錄，同時也意味著內容平台與傳統製片廠的邊界徹底模糊了起來。

資本市場的反應頗為複雜，消息發佈後，WBD股價應聲上漲逾6%，網飛則因債務擔憂盤前下跌近4%。

若本次交易最終落地，網飛將從“內容分發者”直接轉型為擁有百年製片基因、龐大IP庫及全球發行能力的娛樂帝國——這樣一來，網飛就有足夠能量與迪士尼掰手腕了。

而這，顯然是網飛對行業主導權的一次全面爭奪，整個全球串流媒體乃至娛樂行業，可能都要變天了。

網飛最早以dvd租賃起家，後轉型為串流媒體平台。可以說，網飛過去十年的增長，建立在演算法推薦、全球訂閱與高投入自制內容的三角模型之上。

然而，隨著Disney+憑藉漫威、星戰IP強勢崛起，亞馬遜與蘋果加碼精品內容，網飛“爆款依賴症”日益凸顯，與這些大廠競爭，網飛多少也顯得吃力起來。

網飛的2024年財報顯示，全球訂閱使用者增速已連續五個季度放緩，內容庫缺乏可長期復用、跨媒介開發的“超級IP”，成為其最大短板。

此次收購華納，網飛正是希望補足IP短板。根據協議，網飛將獲得《哈利·波特》《權力的遊戲》《老友記》《生活大爆炸》及DC宇宙等全球頂級IP資產。

這些內容不僅具有高辨識度與跨代際吸引力，更具備極強的衍生開發潛力。以《哈利·波特》為例，其電影全球票房累計超90億美元，衍生商品、遊戲與主題樂園授權年收入穩定在數億美元量級。

更重要的是，網飛借此獲得了完整的影視工業體系。華納兄弟位於加州伯班克的製片廠、全球發行網路及院線合作機制，將使網飛首次掌握從劇本開發、拍攝製作到院線排片的全鏈條控制權。

此前，網飛因“跳過院線”而長期被好萊塢製片廠排斥；如今，網飛不僅成為規則制定者，更公開承諾“維持電影院線發行模式”，此舉有望緩解與傳統發行管道的緊張關係。

從本次交易的交易結構上來看，網飛以每股23.25美元現金加4.50美元股票作價，總股權價值720億美元，同時承擔WBD相關債務。富國銀行、法國巴黎銀行與匯豐將提供590億美元債務融資。

儘管短期內槓桿上升，但交易雙方預計在第三個完整財年實現20億至30億美元年度成本協同，主要來自內容採購、技術平台與行政職能整合。

此次併購的影響面將遠超內容層面，甚至可能重塑全球娛樂產業生態。最直接的衝擊，便體現在主題樂園與IP授權領域。

好萊塢製片廠歷來通過“全球品牌與體驗部”管理IP線下變現，華納兄弟世界（阿布扎比）、華納電影世界（黃金海岸）等樂園需向IP所有方支付高額授權費。而收購完成後，網飛將成為這些授權收入的最終受益者。

但更微妙的，是網飛與環球影城的關係。

目前，北京、大阪、奧蘭多等地的環球影城“哈利·波特魔法世界”每年需向華納支付數億美元版權分成。未來，這筆費用將流向網飛，而網飛恰恰是環球母公司康卡斯特旗下串流媒體平台Peacock的直接競爭對手。

另外也可以發現，網飛自身的線下佈局正在加速。其已在韓國愛寶樂園推出《魷魚遊戲》主題區，並計畫於2025年底在達拉斯、費城開設超萬平方米的“Netflix House”沉浸式體驗空間。

而華納IP的注入，將使該計畫從“單點實驗”升級為“IP矩陣落地”——老友記咖啡館、蝙蝠俠哥譚市、霍格沃茨走廊有望同步呈現，直接挑戰迪士尼與環球的線下護城河。

不過，整個交易需通過美國司法部、聯邦貿易委員會及歐盟反壟斷審查。已有議員致信監管機構，擔憂市場集中度提升。網飛對此辯稱，其最大對手實為YouTube（Alphabet旗下），但監管機構或聚焦於其對內容供給端的控制力。

此外，WBD需先完成有線電視資產剝離，成立新公司“Discovery Global”，整個過程預計耗時12至18個月。

總而言之，若此次交易獲批，全球娛樂格局將進入“三極時代”：迪士尼依託全產業鏈與線下生態穩居一極；網飛憑藉平台分發效率與新獲製片能力構成第二極；亞馬遜與蘋果則以資本與生態協同爭奪第三席。

另外我們認為，收購華納後的網飛，其實就已經有足夠能量挑戰迪士尼的霸主地位了，此前迪士尼切入串流媒體平台希望阻擊網飛，這次網飛拿下華納IP 也威脅到了迪士尼的核心利益。

所以說，迪士尼恐怕才是這場世紀交易背後，最頭疼的那個。另外，對中小製片方而言，頭部平台對優質IP的壟斷也將進一步壓縮其生存空間，日子肯定就沒那麼好過了。

如果多年後來看，這場交易肯定會是網飛自身發展過程中的一次關鍵性的併購，也有可能成為影響未來全球娛樂行業的一個標誌性案例。 (未來消息)