正如外界所預期的，華納兄弟探索(WBD）再次選擇了Netflix。WBD董事會18日明確支援Netflix方案並敦促股東拒絕派拉蒙，隨後Netflix聯席首席執行長Ted Sarandos和Greg Peters發了一份致WBD董事會的信，再次重申之前的一系列態度，並於當日親臨伯班克華納片場，開啟了一場「魅力公關」。同日，WBD官方發佈了一組照片，照片中可以看到WBD董事長扎斯拉夫、和Ted Sarandos、Greg Peters在片場漫步，並在華納兄弟水塔等標誌性地標前拍照。與此同時，這場世紀收購開始發生一些有趣的反轉。周二，川普女婿主導的私募股權基金Affinity Partners宣佈退出派拉蒙的競購財團。據外媒報導，川普亦證實，Ted Sarandos最近曾與他會面，遊說促成這項收購。儘管反壟斷等變數依然存在，這場拉鋸戰可能會持續數月，但事件已經越來越向Netflix設想的方向發展。據先前爆料，Netflix已為這樣一場「大收購」蓄謀已久，藝電（EA）、福克斯（Fox）和迪士尼都曾出現在其潛在收購名單上，直到華納的收購機會出現。時代的車輪滾滾向前，這場關於好萊塢的權力遊戲越來越迎來它的最終結局。華納董事會再次拒絕派拉蒙，Netflix方案到底「優」在那裡？10天期限到來之際，面對由派拉蒙（Paramount Skydance）發起的敵意收購，WBD宣佈，其董事會一致認定，Netflix的方案依然「更優」。華納董事會主席Samuel A. Di Piazza表示：“經過對派拉蒙近期發起的收購要約的仔細評估，董事會認為該要約的價值不足，會給我們的股東帶來重大風險和成本。我們堅信，與Netflix的合併將為我們的股東帶來更優、更確定的價值，我們期待著實現合併後帶來的顯著效益。華納兄弟董事會表示，其對派拉蒙最新收購方案的審查流程包括董事會成員的參與，以及財務和法律顧問的獨立評估，並聽取了高層管理人員的意見。WBD致股東信中提到了對派拉蒙方案融資、風險和額外成本的擔憂。Samuel A. Di Piazza認為，此次要約再次未能解決他們在與派拉蒙就其先前六項提案中WBD董事會始終向其提出的關鍵問題。華納稱信託是「未知不透明且可撤銷的」。據悉埃裡森家族並未做出任何形式的承諾，儘管華納曾多次告知埃裡森家族，獲得其全面且無條件的融資承諾至關重要——儘管埃裡森家族自身財力雄厚——但埃裡森家族最終還是選擇不為派拉蒙的方案提供擔保。更令人擔憂的是，可撤銷信託和派拉蒙已達成協議，即使在故意違約的情況下，信託的損害賠償責任也僅限於其承諾金額的7%（在1,084億美元的交易中為28億美元）。如果信託或​​派拉蒙違反其完成交易的義務，華納及其股東所遭受的損失很可能是這個金額的數倍。信中也指出，董事會認為Netflix的收購協議與派拉蒙的方案在監管風險方面並無差異。同天，Netflix 聯合執行長 Ted Sarandos和 Greg Peters 發表聲明，對 WBD 董事會的決定表示讚賞，並親自致函 WBD 股東。「這是一次競爭激烈的收購過程，最終為消費者、創作者、股東以及整個娛樂行業帶來了最佳結果。」Netflix聯合首席執行長Ted Sarandos重申之前的一些原則：「我們很高興能將自身實力與他們的電視劇。我們也將全力以赴，通過傳統的窗口期在影院發行華納兄弟的電影，讓世界各地的觀眾都能在大銀幕上欣賞這些影片。」Netflix回應：「這不是好萊塢的末日」pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth如前所述，Netflix多次強調此交易「pro-consumer, pro-innovation, pro-creator, and pro-growth」，並承諾將繼續專注於執行，打造卓越的故事，投資創意人才，並助力建立充滿活力、具有競爭力的全球娛樂產業。在致員工的問答環節中，Ted Sarandos和Greg Peters回答了這個問題：有些人認為這是好萊塢的末日。我們對此有何回應？兩位聯席執行長寫道：「我們長期以來都聽到過這種說法——包括在我們創辦流媒體業務之初。我們當時的立場與現在一樣——我們認為這對娛樂業來說是一次勝利，而不是末日。他們進一步解釋，“這筆交易是為了發展：華納兄弟帶來了我們所不具備的業務和能力，因此不會出現業務重疊或工作室關閉的情況。我們正在加強好萊塢最具標誌性的工作室之一，支援就業，並確保電影和電視製作擁有健康的未來。”針對先前外界對於串流媒體平台可能削弱傳統院線發行模式的擔憂，Sarandos作出了澄清。他表示，Netflix將維持華納兄弟目前的營運模式，「並行揮其優勢」，包括繼續在戲院發行華納兄弟的影片。目前，華納兄弟已與戲院簽訂協議，其電影將在2029年之前繼續在戲院上映。短期內，Netflix也將繼續保留HBO Max這項獨立服務。一直以來，圍繞著Netflix可能「吞下華納」的預測，好萊塢充斥著擔憂。好萊塢知名導演卡梅隆近期稱此次收購是一場“災難”，同時一群知名製片人正在遊說國會反對這項交易。這些匿名電影在致立法者的信中警告說，Netflix 將“有效地扼殺電影院市場”，進一步損害好萊塢生態系統，而好萊塢生態系統已經因觀眾從電影院和電視轉向流媒體而變得緊張。一些戲院老闆公開表示反對Netflix收購華納兄弟。全球最大的電影放映業界協會Cinema United的執行長Michael O'Leary以及一位美國民主黨參議員都警告說，Netflix的成功在於電視，而不是大銀幕上的電影。這項協議可能會迫使觀眾接受更高的價格，減少觀看內容和方式的選擇，並可能使美國工人面臨風險。 」甚至，在迪士尼近期宣佈投資OpenAI的節點，其高層在接受採訪時也表達了對於流媒體定價權的擔憂。有觀點認為，Netflix與華納兄弟的交易不僅僅是合併片庫、流媒體平台或降低營運成本，它關乎敘事權力的微妙平衡。流媒體OR付費訂閱流媒體能否通過反壟斷取決於對Netflix競爭對手的界定華納董事會的決定並不意味著交易塵埃落定，它還可能面臨美國反壟斷機構以及其他主要市場反壟斷機構的密切審查。在致WBD股東的一封信中，Netflix的兩位聯席執行長表示，他們對獲得監管部門批准充滿信心，並預計交易將在12至18個月內完成。Netflix表示，已提交必要的檔案，並「正在與包括美國司法部和歐盟委員會在內的競爭監管機構進行溝通」。一個關鍵問題是如何定義流媒體市場。Netflix 和華納團隊表示，合併後的公司仍將與 Amazon Prime Video、Apple TV、Peacock、Disney+、Hulu 以及傳統電視等平台爭奪用戶時長。此外，所有這些平台都在與 YouTube 和 TikTok 等網路影片巨頭爭奪用戶觀看時長。Netflix 先前在UBS投資者交流會上表示，“加上HBO和HBO Max，我們在美國目前的觀看時長佔比從8%提升至 9%。仍然落後於 YouTube 的 13%。”多位法律和行業觀察人士指出，如果監管將「付費訂閱流媒體」視為一個獨立競爭市場，那麼 Netflix與HBO Max 的合併擁有超過 30% 的市場份額，可能觸發更嚴格的反壟斷審查。反之若將更廣泛的數位娛樂生態（包括免費平台如 YouTube 及其他視頻服務）納入考量，監管壓力或有所緩和。批評人士認為，Netflix 與華納旗下的 HBO Max 合併後，將使其擁有壓倒性的市場主導地位，而 Paramount+ 流媒體服務規模則小得多。不過，Netflix的解約金高達58億美元，這或許顯示他們對獲得批准充滿信心。「我們已經達成了一項穩妥的協議，」聯席執行長Greg Peters和Ted Sarandos在給員工的電子郵件中寫道。 “這對我們的股東、消費者來說都是好事，也是創造和保護行業就業崗位的有效途徑。我們有信心最終完成這項協議——我們對未來的發展充滿期待。”眾所周知，埃裡森家族與川普總統關係密切。然而，Netflix 聯合首席執行長Ted Sarandos曾向總統推介這筆交易，並且似乎贏得了一些尊重。川普稱Ted Sarandos是“一位偉大的人”，但他同時也表示，Netflix 華納兄弟的交易在監管方面“可能存在問題”。Trump曾多次公開表示，他計劃在監管審批方面發揮作用。「我們仍然認為派拉蒙的收購要約具有很強的戰略意義，」Affinity在聲明中表示。儘管周二，這家私募股權基金Affinity Partners宣佈退出該項目。Elliso先前表示，派拉蒙的最新報價並非「最終報價」，這或暗示著更高的報價可能即將到來。華納的投資者必須在1月8日之前決定是否支援派拉蒙，不過他們也可以延長截止日期。這意味著這場企業間的拉鋸戰可能會持續數月。如果華納的股東選擇派拉蒙，華納將需要向Netflix支付28億美元的反向分手費。股東投票預計將於春季或「初夏」舉行。目前據外媒報導，華納兄弟探索的一些股東已經表示，他們將拒絕公司的建議，並以每股 30 美元的價格將股份出售給派拉蒙影業。銀行家穩賺不賠預計未來幾年併購將走強這場「華納收購戰」正進行得如火如荼，不管結果如何，華爾街銀行家們顯然都是無容置疑的贏家。根據一份新的美國證券交易委員會檔案顯示，如果交易最終達成，華納將向艾倫公司、摩根大通和Evercore支付總計2.25億美元，作為其出售給Netflix或派拉蒙的對價。一些金融界的大佬可能會從中獲利。此外，華納還聘請了股東溝通公司Innisfree協助進行投資者溝通，以及金融公關公司Joelle Frank協助在競標過程中開展公共關係工作。其律師事務所Debevoise & Plimpton、Wachtell Lipton和Covington & Burling也全程參與了這個過程。根據普華永道本月發表的交易展望報告，隨著媒體和電信業的併購活動升溫，銀行家們今年可謂賺得盆滿缽滿。報告指出，2025年下半年併購活動將出現成長，其中包括藝電（ Electronic Arts）私有化和洛杉磯湖人隊出售等交易。普華永道報告稱，若不計入已宣佈的華納兄弟出售案，2025年下半年併購交易額將比2024年下半年增長61%。普華永道還預計，未來幾年併購活動將持續強勁，因為投資者將繼續尋求內容庫、視訊遊戲和體育資產的價值，這些資產可以透過各種方式變現。 （東西文娛）

在串流媒體重塑娛樂產業格局的十年激戰後，Netflix宣佈收購華納兄弟的交易，標誌著好萊塢百年遊戲規則的根本性逆轉。本文作者Ben Thompson以其標誌性的"聚合理論"框架，揭示了這一歷史性併購背後的深層邏輯：當網際網路將發行邊際成本降至零時，聚合使用者注意力的能力遠勝於內容本身的價值。文章追溯了華納兄弟從早期影院發行到製片霸權的百年軌跡，剖析了Netflix如何憑藉演算法、訂閱模式與全球網路效應建構起不可複製的聚合者優勢。這不僅是兩家公司的命運交織，更是對整個傳統媒體範式的終極審判——真正的威脅並非串流媒體之間的內戰，而是YouTube、TikTok等使用者生成內容平台對"專業內容"價值根基的瓦解。作為觀眾，我們既是這場巨變的見證者，也是推動者。每一次深夜刷劇、每一次"因為Netflix上有"的選擇、每一次為獨家內容開通會員，都在幫助改寫權力規則。我們不關心派拉蒙法令或串流媒體戰爭，但我們確實能感受到：內容越來越多，選擇卻越來越少；訂閱費在漲，值得看的東西似乎總在另一平台。更微妙的是，我們漸漸分不清是自己想看電影，還是演算法讓我們覺得"這是你的菜"。這篇文章解釋我們為什麼走到了今天。它用我們能理解的語言，講清楚了那些影響我們每晚娛樂體驗的底層邏輯：為什麼好萊塢六大製片廠鬥不過一個矽谷公司？為什麼"內容為王"這句話失效了？以及最扎心的——當我們在為《怪奇物語》或《最後生還者》尖叫時，我們真正在為什麼買單？如果你也曾在串流媒體平台間來回切換，也曾疑惑"為什麼影院電影越來越像主題公園廣告"，這篇文章會給你一個豁然開朗的答案。它不會改變Netflix的訂閱價格，但至少讓你明白，自己在這場百年大變局中，到底扮演了什麼角色。看完你會意識到：最大的衝擊不是壟斷或監管，而是一個更殘酷的事實——在演算法和無限選擇的時代，"做個好觀眾"已經不再夠了。Netflix與好萊塢終局作者：Ben Thompson發表時間：2025年12月8日華納兄弟始於發行業務。世紀之交剛過，Harry、Albert、Sam和Jack Warner四兄弟購買了一台二手放映機，開始在俄亥俄州和賓夕法尼亞州的礦業城鎮放映短片；1907年，他們在賓夕法尼亞州的新城堡購買了第一家永久劇院。大約在同一時期，兄弟們也開始了向其他劇院發行影片的業務，並於1908年開始在加州製作自己的電影。1923年，兄弟四人正式成立華納兄弟影業公司，成為好萊塢五大製片廠之一。兄弟們很早就意識到，發行業務並不是一門很好的生意：你需要維護劇院、尋找影片放映，而利潤受限於你的容量，你必須努力填滿每一個座位；畢竟，每場放映的空座位都是永遠消失的收入。遠比這更有利可圖的是製作在這些劇院放映的影片：你可以一次性拍好一部電影，然後反覆賺錢。在這方面，好萊塢是科技行業出現之前的科技行業，也就是說，製片廠是專注於前期巨額投入、然後通過反覆利用來賺錢的行業。誠然，華納兄弟與其他好萊塢公司一起，也擁有大型連鎖劇院，作為完全整合化公司的一部分，但當最高法院在1948年通過派拉蒙法令強制它們拆分時，被分拆出去的是劇院：製作內容比發行內容要好得多。這個生意隨著時間推移變得越來越好。首先，電視為電影以及後來的電視節目提供了廣闊的新授權機會；不僅電視機的數量超過劇院，而且可以在家全天候觀看。接著，家庭錄影增加了新的窗口：電影不僅可以在影院和電視上賺錢，還有租賃和銷售錄影帶的全新機會。然而，真正的金礦是有線電視捆綁套餐：現在，好萊塢的大部分收入不再需要賺取離散收入，而是變成了事實上的年金，因為90%的家庭每月支付越來越多的費用，以獲得訪問他們基本不觀看的海量內容的權限。網際網路發行與聚合Netflix成立於1997年，同樣始於發行業務，具體是DVD郵寄業務；該公司今天為人所知的串流媒體服務於2007年推出，正好是華納兄弟購買劇院100年後。差異是深遠的：由於Netflix在網際網路上，它實際上無處不在；無需清潔座位或維護放映機，每個增量客戶都是利潤。更重要的是，潛在客戶的數量至少在理論上是全世界的人口。簡而言之，這就是網際網路為什麼不同：從第一天起，你就可以以零邊際成本觸達任何人。Netflix隨著時間的推移，像之前的華納兄弟一樣，後向整合到製作自己的內容。然而，與華納兄弟不同的是，內容製作始終且唯一地服務於Netflix的發行。Netflix所理解的——而好萊塢，包括華納兄弟在內，醒悟得太慢——是因為網際網路，發行比內容更具可擴展性。這一點並不明顯；畢竟，內容是稀缺的、獨家的，而每個人都可以訪問網際網路。然而，正因為每個人都可以訪問網際網路，才有了海量的內容，多到沒人能消費得完；這就賦予了聚合者為消費者整理內容的權力，提供令人滿意的使用者體驗。消費者湧向聚合者，這讓聚合者對供應商具有吸引力，從而獲得更多內容，進而吸引更多消費者，形成一個良性循環。隨著時間的推移，最大的聚合者在客戶獲取成本方面獲得壓倒性優勢，並且根本不會流失使用者；這就是其經濟力量的最終來源。這是好萊塢製片廠在過去十年中痛苦學到的教訓。隨著Netflix的增長——重要的是，儘管製作的內容較差，但Netflix的股票估值要高得多——好萊塢製片廠也想參與這個遊戲，以及這個估值，他們自信會贏，因為他們擁有內容。內容為王，對吧？嗯，在受物理約束限制的發行世界中是這樣；在網際網路上，在擁有無限選擇的世界中，客戶獲取和流失緩解更重要，而這正是Netflix擁有的優勢，並且這種優勢還在不斷增長。Netflix收購華納兄弟周五，Netflix宣佈收購華納兄弟；據華爾街日報報導：Netflix已同意在娛樂公司將其製片廠和HBO Max串流媒體業務與有線電視網路拆分後，以720億美元收購華納兄弟，這筆交易將重塑娛樂和媒體行業。這筆現金加股票交易於周五宣佈，此前雙方已進入獨家談判，收購這家以超人、哈利波特電影以及《老友記》等熱門劇集而聞名的媒體公司。該報價對華納探索每股估值為27.75美元，企業價值約為827億美元。據知情人士透露，競購方派拉蒙曾出價每股30美元全現金收購整個華納探索公司，包括華納的有線電視網路。派拉蒙正在權衡下一步行動，可能轉向其他潛在收購目標，知情人士稱其計畫如此。值得注意的是，派拉蒙的出價是針對整個華納兄弟探索業務，包括明年將分拆的電視和有線電視網路；Netflix只購買華納兄弟部分。Puck報導稱，Netflix留下的這部分估值為每股5美元，這意味著Netflix的出價高於派拉蒙。而且，值得注意的是，派拉蒙的資金不會來自實際業務，該業務估值僅為140億美元；新東家David Ellison是甲骨文創始人Larry Ellison的兒子，後者身家2750億美元。與此同時，Netflix市值4250億美元，過去一年產生了90億美元現金流。沒有家族資金的支援，這根本算不上是一場勢均力敵的競爭。這正是你對Netflix地位的預期——也是我早在2016年描繪的最樂觀情景：關於訂閱使用者數量、增長率和流失率影響的這些分析適用於任何SaaS公司，但對Netflix而言，賭注更高：該公司有潛力成為一個聚合者，隨之而來的是主導地位和相關利潤。回顧：Netflix通過包括優越的電視觀看體驗在內的方式獲取使用者。這一客戶基礎使公司有能力鎖定供應商，這提高了公司產品的吸引力，從而給予Netflix對供應商更大的權力。這種情況最樂觀的結果不是Netflix僅僅成為另一個擁有獨特交付方式的電視訊道，而是你唯一需要的、擁有對供應商市場主導權的電視。這種情況最可能的發展方式是，Netflix由於擁有最多客戶而支付能力更強，最終成為好萊塢供應商的唯一買家；這就是Netflix與Sony的關係的本質，Sony有遠見（且沒有需要補償的損失的電視網路收入）地避免了串流媒體戰爭，只是將內容賣給出價最高者。然而，我認為有三個具體案例可能說服Netflix，值得完全收購最大的供應商之一：· 2019年，Netflix推出了《F1：極速求生》，取得了巨大成功。然而，該系列最大的受益者不是Netflix，而是F1所有者Liberty Media。2018年，Liberty Media向ESPN免費提供美國電視轉播權；七年後，蘋果簽署了每年1.5億美元轉播F1的協議。這一價值主要由Netflix創造，但Netflix分文未得。· 2023年，NBC環球將《金裝律師》授權給Netflix，這部長期被困在Peacock後院的劇集突然成為串流媒體中最熱門的內容。Netflix沒有支付太多費用，因為該交易並非獨家，但突然間所有人都清楚地看到，Netflix有獨特的能力提升片庫內容的價值。· 2025年，《KPop Demon Hunters》成為全球現象，如果沒有Netflix演算法，很難看到這種情況會發生。關於《KPop Demon Hunters》，我在一篇更新中寫道：原創動畫的困境有多少源於現在沒人會隨便去看電影這一事實？僅僅登上大銀幕曾經是最大的障礙；現在劇院已成為目的地——你必須明確選擇去做的事情，而不是周五晚上默認去做的事情——你需要實際推銷，而這有利於觀眾已經熟悉的IP。事實上，這是Netflix崛起和製片廠盲目追趕的最諷刺的頂點：後者認為內容最重要，但事實上優質內容——再說一遍，《KPop Demon Hunters》確實很好——需要發行和以最便捷方式獲得的"免費"訪問來證明其價值。換句話說，《KPop Demon Hunters》正在憑自身實力取得成功，但這些實力之所以有機會發揮作用，僅僅是因為它們可以在最大的串流媒體服務上訪問到。簡而言之，我認為Netflix高管已經確信，僅僅授權節目正在讓錢白白溜走：如果Netflix有獨特的能力讓IP更有價值，那麼顯而易見的答案就是擁有IP。如果獲取這些IP的過程有助於迫使好萊塢製片廠進行早就該進行的整合，並讓一家競爭對手串流媒體下線（並拒絕向另一家競爭對手提供內容），那就更好了。當然存在明顯的風險，價格也很高，但這個論點是合理的。Netflix的市場與威脅"讓一家競爭對手串流媒體下線"這一說法也引發了監管問題，沒有那個行業在這方面比媒體行業受到更多審查。Netflix肯定會面臨這種情況；據Bloomberg報導：美國總統Donald Trump對Netflix Inc.計畫以720億美元收購華納兄弟探索公司提出了潛在的反壟斷擔憂，指出合併後實體的市場份額可能構成問題。Trump周日抵達甘迺迪中心參加活動時發表的評論，可能引發監管機構將反對全球主導串流媒體服務與好萊塢標誌性公司結合的擔憂。該公司將面臨司法部對這筆將重塑娛樂行業的交易的長期審查。重要的是，總統在此事上沒有最終決定權：Trump總統曾指示司法部反對AT&T收購時代華納，但司法部在聯邦法院敗訴，令AT&T損失慘重。事實上，合併與監管審查的諷刺之處在於，後者的成功往往與前者的明智程度成反比：AT&T收購時代華納的交易本身沒有太多意義，這正是它（正確地）獲批的直接原因。如果AT&T限制時代華納內容在其網路上播放，那將對經濟造成破壞，因此就這種理論上的可能性提起訴訟最終未能成功。這筆交易更有趣。· 首先，這在一定程度上是垂直併購，即分銷商收購供應商，這類合併通常會被批准。然而，Netflix似乎很可能會隨著時間的推移，讓華納兄弟的內容，特別是其龐大的片庫，成為Netflix獨家內容，而不是將其出售給其他分銷商。這在短期內會對經濟造成破壞，但很可能被前述Netflix能夠為已建立的IP帶來的價值提升所抵消，隨著時間的推移給予Netflix更強的定價能力（這將增加監管審查）。· 其次，這在一定程度上也是水平併購，因為Netflix正在收購一家競爭對手串流媒體服務，並 presumably 將其退出市場。水平併購受到更多審查，因為明確的結果是減少競爭。對Netflix來說令人沮喪的是，公司可能不會過分看重這一點：很難看到HBO Max為Netflix帶來增量客戶，因為大多數HBO Max客戶也是Netflix客戶。事實上，Netflix可能會辯稱，至少在短期到中期，他們將以更低的價格為消費者提供同樣的內容，從而使消費者受益，因為你只為一項服務付費（儘管再說一遍，長期目標是增加定價能力）。如果最終有投訴，問題將一如既往地歸結為市場定義。如果將市場極度狹隘地定義為訂閱串流媒體服務，那麼Netflix將面臨更艱難的時期；如果將市場廣泛定義為電視觀看，那麼Netflix有很好的辯護：這一定義包括線性電視、YouTube等，Netflix的份額要小得多，並且也（正確地）包括了他們最大的威脅（YouTube）。說YouTube是Netflix最大的威脅，說明了一個更廣泛的道理：由於網際網路，在觸達客戶方面沒有稀缺性；不像曾經有限的電視訊道數量，網際網路封包並不有限。每個人都可以訪問所有內容，這意味著唯一稀缺的資源是人們的時間和注意力。如果這是市場定義——這也是所有這些公司實際關心的市場——那麼競爭對手名單就擴展到電視和YouTube之外，包括社交媒體和使用者生成內容：舉一個極端的例子，TikTok確實是Netflix對唯一剩下的稀缺資源的競爭對手。然而，歸根結底，我認為Netflix所做的一切都必須放在前述YouTube威脅的背景下理解。YouTube不僅在消費者花費的時間上普遍早已超過Netflix，而且在電視觀看時間上也超過了Netflix，而且是免費獲取內容做到的。這在長期來看很難競爭：YouTube永遠會比任何其他平台擁有更多的新內容。然而，專業製作的內容有一個巨大優勢：它往往更具常青性，有更高的重看價值。這就是我們又回到片庫的原因：Netflix讓片庫內容更有價值，這隱含地說明片庫內容具有YouTube內容所不具備的長久性。延伸開來，這可能說明了為什麼Netflix現在決定啟動好萊塢終局：好萊塢真正的威脅不是（僅僅是）網際網路讓發行免費，有利於聚合者；而是技術讓任何人都能創作內容，而且威脅不是理論上的：它正在市場上取勝。Netflix可能被好萊塢忌憚，但好萊塢每個人都應該更害怕任何人都能成為創作者這一事實。 (WhaleThink)

最近，網飛（Netflix）搞了個大手筆：砸827億美金，收購華納兄弟。很多人第一反應是，網飛這麼有錢的嗎？是的，網飛就是這麼有錢，市值4321.37億美元，是迪士尼的兩倍還多。中國的愛奇藝，被稱作“中國網飛”，但二者的體量，不可同日而語，硬要在咱們這找個能打的，那還是抖音上吧。網飛買華納兄弟，類似大財主納妾，饞人家身子，這才一擲千金。網飛“饞”華納身子，“饞”的是那個部位呢？華納業務分兩大塊，第一塊是那些全球頂尖的電影廠牌和IP，如HBO，DC宇宙，哈利波特，權力的遊戲等；第二塊，包括CNN、TNT體育、Discovery頻道在內的電視網業務。第一塊如精肉，第二塊如雞肋。網飛買華納，自然是取“精肉”而舍“雞肋”。那麼，問題來了，擁有這麼多大IP，這麼多“精肉”，華納為何不能自己發展，而要“賣肉”給網飛呢？當然不是“因為愛情”，是“因為模式”。華納雖是流行IP的集大成者，但它的盈利模式比較傳統，屬於靠買票、賣廣告的傳統媒體。網飛則不然，它在全球190個國家，擁有2.8億個付費使用者，如此龐大的數字，讓網飛的拍攝成本，具有了“零邊際成本”的效果。想像一下，傳統院線電影，要一張票一張票的賣，而網飛這種串流媒體，根本無需買票，就有2.8億個付費使用者嗷嗷待哺，並按月給網飛打錢。如此一來，《魷魚遊戲》這類爆款的拍攝成本，與其巨大收益相比，就可以忽略不計了。網飛不是在賣電影或電視劇，它是在全球範圍內收“電影稅”。華納苦哈哈的賣票模式，跟網飛的“收稅模式”完全不在一個維度，後者對前者是“降維打擊”，這還如何競爭？更何況，這幾年，華納累計虧損200多億美元，員工被裁，股東黑臉，硬撐下去，有如雞肋。恰好此時，網飛需要華納這邊的超級IP加持，那就趁著徐娘半老，姿色尚存，把自己賣個好價錢吧！由此可見，網飛的“全球付費會員模式”，就是網飛作為串流媒體，打敗傳統巨頭華納的“魔法”。放眼四周，網飛這種模式，早已“西學東漸”了。比如騰訊的微信讀書，只需每月支付一筆不到20塊人民幣的費用，就能成為包月的“微信讀書會員”，可坐享海量圖書，任意暢讀，相當於擁有了一個線上的私人圖書館。雖說中國不缺pony（馬化騰）這種人才，可以copy海外的技術和模式，但不要忘了一個詞——先發優勢。網飛的“包月付費會員模式”在二十多年前就誕生了，冰凍三尺非一日之寒，這讓網飛成為串流媒體領域難以替代的王者。網飛創始人馬克，原本的創業想法，只是在網上賣東西，進而找到了租賃售賣DVD電影光碟這個業務，一開始進展並不順利，還差點被當時鋒芒畢露的亞馬遜收購。正是在這個危急時刻，“付費訂閱模式”的點子，拯救了網飛，並讓其走上一條高速增長之路。現在的網飛，風光無限，這段創業時的“生死時刻”，幾乎成了一段罕有人知曉的“秘史”。網飛秘史，不僅隱秘，更有價值。今天，波普商人就為大家解碼這段“網飛秘史”。1 大禍臨頭網飛創始人馬克，是個“點子王”。1997年，為了創業，他曾想出無數點子，並和好友裡德，進行過精密論證，比如個性化衝浪板，定製棒球棒，定製狗糧等等。儘管點子千奇百怪，但有個共同點，都是在網上進行銷售。經過論證，馬克的大部分點子都作廢了，只成功了一個，這就是——網飛。《武林外傳》裡，燕小六有個口頭禪，照顧好我七舅姥爺。這個口頭禪，放在馬克身上，可以換成——照顧好我舅太姥爺。馬克的舅太姥爺，名字叫弗洛伊德，寫《夢的解析》的那位。可能是受弗洛伊德的基因傳承，馬克這個“點子王”，比較善於洞悉人們的隱秘需求。有一天，裡德告訴馬克，他租了張影碟，因逾期歸還而被罰款，這個事讓他很不爽。馬克愣了一會兒，隨即拍著手說，有了，我們可以讓使用者在網上租錄影帶，說罷，掏出便簽本，寫下幾個字——線上影碟店。當時，DVD格式影碟，剛進入美國市場，未來如何發展，人們還在觀望。相比傳統影碟，DVD購買成本更低，一張僅需20美元，運輸費用在32美分左右，這讓馬克的“點子”有了落地的可能。馬克和裡德決定創業，他們的第一步，是給“郵寄DVD”這個事業估值。經過一番計算，他們給自己的公司估值300萬美元，他們打死都不會想到，二十幾年後，網飛會成為市值4000多億美元的科技巨頭。創業伊始，馬克和裡德，需要一個天使投資人，幸運的是，他們都認識一個人選——裡德本人。馬克出力，裡德出錢，股權五五開，沒過多久，裡德又在估值基礎上加投，稀釋了股權，最終，二人成為股權三七開的合夥人。裡德七，馬克三。網飛的企業文化，就是這兩個人的做事方式，上班不打卡，沒有強制工作時間，想來就來，想走就走。網飛創始人之一 馬克起初，網飛還沒有“演算法”，他們倚賴那種“掐指一算”，還能特別精準的奇人，進貨時，知道何時買30張，何時買300張。為了庫存足夠充裕，每部電影，音像店會買五六份，網飛一買就是五六十份，對於《洛城機密》那樣的當下熱門，網飛更是500張起購。很快，網飛在影迷中，有了這樣的“名聲”：擁有市面上所有DVD影碟，並且永遠備有存貨。網飛的伺服器，可自動記錄和跟蹤每一個使用者，每一筆訂單，乃至知道每個客戶的喜好，喜歡看那類電影。在這個基礎上，網飛搞出了從一星到五星的電影評價系統，後來，這個點子被國人借鑑，如法炮製了“豆瓣”。網飛的影碟業務，分為銷售和租賃。開業第一個月，網飛銷售額近10萬美元，形勢喜人，照這個增速，年收入可達100萬美元。與此同時，租金收入這塊，令人不寒而慄，只有區區1000美元。事實表明，幾乎沒人願意在網飛租DVD。為此，馬克想辦法行銷，找到索尼，東芝，松下幾家DVD巨頭本地負責人，這三家公司佔據DVD播放機市場90%以上份額。馬克的想法是，與東芝等企業聯動，他們每賣出一台DVD機，上面都附有一個傳單，寫著：登陸網飛網站，可獲得免費租看3張DVD的機會。一頓操作猛如虎，幾個月下來，結果仍然如前——網飛賣出了很多張DVD，但就是無法說服人們去租借。帳面上，網飛靠銷售DVD的收入，顯得形勢一片大好，員工也充滿幹勁，私下裡，馬克和裡德心知肚明——大禍就要臨頭了。2 雲中頓悟當時，網飛是唯一在網上售賣和租賃DVD的商家，但隨著世紀末網際網路浪潮的來襲，網飛的門口，即將“野蠻人”遍佈。博德斯連鎖書店，沃爾瑪，亞馬遜，都在磨刀霍霍，加入“影碟線上售賣”這場商業戰爭。可以想見，一旦這些巨頭加入，網飛的利潤空間被壓縮為零，就只是個時間問題。就在此時，裡德接到了亞馬遜首席財務官的電話，約他和馬克來西雅圖一敘，跟亞馬遜的老闆貝佐斯聊聊。當時的亞馬遜，剛成立沒幾年，是一個賣書的網站。1998年，貝佐斯決定，亞馬遜未來將不僅是一家書店，而是一個全品類的商店，雖然租賃DVD這種費事兒吧啦的業務他不會做，但很顯然，貝佐斯不久就會開始銷售DVD。裡德判斷，一旦亞馬遜開始賣DVD，網飛就會倒閉，很快倒閉。裡德拍著馬克的肩膀，夥計，事情就是這樣，貝佐斯來電話了，我知道他想幹什麼，而我們似乎沒有更好的選擇，只能把網飛賣給他。聽完裡德的話，馬克如墜冰窟。彼時的亞馬遜，剛剛上市，市值200億美元，這家公司毫無盈利，近期也完全沒有盈利打算，但貝佐斯讓銀行家們相信——亞馬遜，就是未來。中國的京東，高築牆（技術壁壘），廣積糧（資本支援），緩稱王（盈利晚），在融資時，就曾被介紹為“中國的亞馬遜”。在馬克的自傳裡，他對貝佐斯的外形描述頗為精彩——碩大的腦門，略尖的鼻子，謝頂的禿頭，過短的脖子，這一切拼湊起來，讓貝佐斯看上去，就像一隻剛從殼裡探出頭的烏龜。貝佐斯貝佐斯說話直截了當，對馬克和裡德說，如果網飛繼續這麼搞，那麼最大體量，只能做到1600萬美元，而亞馬遜會將此作為收購價。這個價格，坦白說，已經足以讓當時的馬克心動，他擁有網飛30%股份，一旦賣出，下半輩子吃喝不愁，可以直接退休，而對於裡德，則沒多少吸引力。這個時候，網飛面臨艱難抉擇。如果不賣給亞馬遜，就要跟它競爭，僅以網飛目前銷售DVD的盈利手段，可以想見，很快就會敗下陣來；如果賣給亞馬遜，那裡德和馬克，就要和這次創業說拜拜，跟他們的網飛說再見。最後，他們選擇了前者——不賣，跟亞馬遜競爭。在返程的飛機上，馬克向裡德提出了一個改變網飛命運的“點子”——聚焦租賃，砍掉當時網飛唯一賺錢的業務，也就是DVD零售業務，因為在這個業務時，網飛永遠無法和亞馬遜匹敵。裡德饒有興趣地盯著馬克，聚焦租賃，然後呢？相信不用我提醒，網飛租賃影碟的月收入是1000美元。馬克聳聳肩，這我還沒想好，這是另一個“點子”。波音飛機穿過雲層，二人眼前一片蒼茫。3 那個點子1999年夏，網飛處於崩潰邊緣。隨著亞馬遜等巨頭進入線上影碟零售市場，網飛的利潤一天比一天消瘦。每天中午，馬克都在辦公室旁邊的公園跑步，冀望揮汗如雨的某個時刻，想出令網飛起死回生的“點子”。這天，馬克來到網飛位於聖何塞市的倉庫，看著眼前貨架上的上萬張DVD影碟發呆，一個想法在他腦海裡爆炸——為什麼要把所有DVD儲存在倉庫裡？為什麼不將DVD儲存在使用者的書架上，讓他們想放多久就放多久？帶著這個“頓悟”，馬克找到了裡德，激動萬分地對他說，還記得創業之初，你向我抱怨過什麼嗎？抱怨過你租的影碟逾期，被迫交了滯納金！裡德一臉不解，那又如何？馬克說，如果我們取消滯納金，把影碟全部儲存在使用者的書架上，會有什麼效果？馬克向裡德解釋道，看電影是一種轉瞬即逝的衝動，有時甚至在你開車去百視達音像店的路上，這種看電影的慾望就已經消失了。但要是，你囤了一堆DVD在那裡，就可以根據自己的心情，選擇看什麼類型的電影。將我們的海量影碟，從倉庫裡“搬運”到使用者的書架上，他們就可以隨心所欲來選電影了，這麼一來，我們最大的弱點，就能變成最大的優勢。基於馬克這個鬼使神差的“點子”，網飛的“使用者訂閱制”誕生了：第一，訂閱制。網飛使用者每月支付15.99美元，可一次性租借4張DVD，想借多久就借多久。一旦使用者歸還其中一張影碟，就可以到網上再租一張。第二，序列化交付。每個網飛使用者，都能建立一張自己的影碟心願清單，把自己所有想看的電影都列上去，這樣一來，當使用者歸還影碟時，網飛公司就可以自動將清單上的下一部電影郵寄給他。按照這個思路，馬克和裡德對網飛的網頁進行了修改，使得在網站上點選兌換按鈕的使用者中，每十人就有一人會被引導到一個自訂頁面，讓他們選擇是否接受網飛每月15.99美元的“訂閱使用者計畫”。測試第一天，結果令人沸騰——90%的人自願成為網飛的訂閱使用者，並提供了信用卡資訊。就這樣，馬克和裡德，進行了數百次失敗的試驗，工作了數千個小時，花費了數百萬美元，終於找到了一個切實可行的線上DVD影碟租賃模式。自此之後，網飛插上了翅膀，增速驚人，一騎絕塵。以會員訂閱製為基礎，網飛2007年轉型串流媒體。2013年，網飛憑藉爆款美劇《紙牌屋》殺入原創內容領域，其後，接連推出《魷魚遊戲》《怪奇物語》等世界級爆款。2025年，網飛付費使用者達2.8億，同年官宣收購華納兄弟公司。這所有的一切，都源自1997年夏天，網飛創始人馬克的那個看似平平無奇的“點子”——在網際網路上開展租賃DVD影碟業務。 (波普商人)

當Netflix的投資者還在考慮該公司收購華納兄弟探索頻道（Warner Bros. Discovery）串流媒體資產和電影製片廠的計畫時，派拉蒙Skydance已經增加了潛在敵意收購的戲劇性。市場最初的反應是對Netflix的聲明持否定態度，在這三家公司與相關監管機構解決問題的同時，讓我們來評估一下這次收購是否像市場預期的那樣糟糕，或者Netflix管理層實際上有一個明確的計畫，說明為什麼這對公司及其股東來說是件好事。為什麼市場不喜歡這筆交易？市場擔心這將成為Netflix的一個資金坑，該公司正計畫舉債為這筆交易融資。Netflix對這些資產的出價為720億美元，其中大部分是現金，在過去12個月裡，它的自由現金流不到90億美元。但投資者對這筆交易感到失望還有很多其他原因。Netflix之前從未進行過如此大規模的收購，投資者擔心它在這方面可能不適應。好萊塢的合併有很長的歷史，這些合併花費了很多錢，卻沒有帶來盈利。特別是對Netflix來說，它與大多數媒體公司不同，這一直是一個好處。它擁有強勁且不斷增長的利潤，付費訂閱費覆蓋了開支，最近，它推出了一個新的廣告層，為高利潤收入增加了另一層。收購一家傳統的電影製片廠，採用的是高成本票房大片的老式模式，但也可能產生無用的影片，這完全改變了Netflix的營運模式。即使新資產基本上是分開的，它們的業績仍將影響公司的財務報表。最後，為了籌措這筆交易的資金並幫助償還債務，Netflix可能需要再次提高訂閱價格。這可能會導致一些使用者流失。換句話說，這筆交易可能會在很長一段時間內以多種方式對Netflix的財務狀況產生負面影響。市場缺少什麼？如果管理層沒有考慮過上述所有因素，並且仍然認為這是一筆不錯的交易，他們就不會進行這筆交易。顯然還有更多的故事。管理層稱這筆交易是觀眾的勝利，他們將有更多的內容選擇和“更大的價值”。這可能意味著，即使價格上漲，使用者也可以以比分別支付兩家訂閱費用更優惠的價格訪問不止一家串流媒體公司——Netflix和HBO。訂閱者可能覺得他們想從一次訂閱中獲得足夠的內容，他們是否認為這是一種好處，還有待觀察。Netflix將此次收購視為將華納兄弟的特許經營權和資產與其開創性模式結合在一起的一種方式，進一步打破了傳統的好萊塢框架。雖然從外部看，這可能是另一個媒體合併的錢坑，但Netflix已經能夠改造傳統模式，並設想將這種效率和方法帶入老式的大型工作室。這並沒有一個真正的藍圖，Netflix在過去成功地創造了自己的藍圖，並成功地撼動了傳統媒體。管理層也認為這對股東來說是一個積極的發展，他們認為，隨著更多的會員加入改進後的串流媒體服務，股東將受益，從而增加收入。該公司還認為，兩家公司各自擁有固定成本，合併後將提高成本效率。Netflix的故事仍在展開過去幾年裡，投資界曾多次對Netflix及其未來感到悲觀，但事實證明他們錯了。直到最近，它才面臨來自幾乎所有電影製片廠的激烈競爭，以及其他在疫情開始時都推出了自己的串流媒體網路的公司。Netflix看起來可能會受到這些擁有完整內容庫的老牌工作室的威脅。該公司開始考慮其他賺錢手段，比如廣告層，以及吸引訂戶的新產品，比如遊戲。幾年之後，Netflix仍然是串流媒體之王，而其他網路正在被接管。這次收購可能被證明是一個失誤，但它也可能最終在電影和媒體領域創造一個急需的轉變。Netflix可能再次成為贏家，股東將從中獲益良多。 (北美財經)

賈裡德·庫什納退出了價值1000億美元的華納兄弟探索頻道（WBD）收購戰。庫什納的私募股權公司Affinity Partners周二表示，將不再支援派拉蒙影業（億萬富翁埃裡森家族擁有的好萊塢製片廠）對華納兄弟的惡意收購要約。據知情人士透露，華納兄弟探索頻道（WBD）董事會最早可能於周三宣佈對派拉蒙天空之舞娛樂公司（PSKY）1084億美元收購要約的決定，董事會可能會建議股東投票反對該要約。重新接受Netflix ( NFLX )的收購要約，標誌著這場爭奪華納兄弟旗下資產的競賽又有了新的進展。這些資產包括華納兄弟歷史悠久的電影和電視工作室，以及其龐大的電影和電視庫，其作品涵蓋了從《卡薩布蘭卡》和《公民凱恩》等經典作品到《哈利·波特》和《老友記》等當代熱門作品，以及HBO和HBO Max串流媒體服務。獲勝者將通過鎖定一個長期以來一直是收購目標的龐大內容庫，在串流媒體大戰中獲得巨大優勢。總部位於邁阿密的Affinity是派拉蒙斥資1080億美元收購WBD的幾家支持者之一，派拉蒙此舉旨在推翻競爭對手Netflix此前達成的830億美元的收購協議。訪問以下網址，訂閱最新新聞電郵：https://nbwpress.com/subscribe.html庫什納先生的公司發言人表示：“由於兩家實力雄厚的競爭對手都在爭奪這項獨特的美國資產的未來，Affinity已決定不再追求這個機會。”“自我們去年十月首次參與以來，這項投資的動態已經發生了顯著變化。”發言人補充道：“我們仍然認為派拉蒙的收購提議具有很強的戰略意義。”作為美國總統唐納德·川普的女婿，庫什納先生被視為幫助派拉蒙完成收購的關鍵人物。由億萬富翁科技創始人拉里·埃裡森之子大衛·埃裡森領導的派拉蒙影業也獲得了來自三個中東主權財富基金——沙烏地阿拉伯、阿布扎比和卡達的支援。庫什納先生與為派拉蒙收購案提供資金的三家財富基金都有著密切的聯絡。自2021年創立Affinity以來，他們已投入數十億美元支援公司擴張。據彭博社報導，高管們擔心派拉蒙能否獲得完成這筆交易所需的資金。派拉蒙對華納兄弟的收購要約也得到了其第二大股東RedBird Capital 的支援。RedBird Capital 是一家美國股票基金。該公司還從美國銀行、花旗集團和阿波羅全球管理公司獲得了價值540億美元的債務承諾。川普曾表示，他將親自參與WBD出售案的審批過程。周二，他向派拉蒙發出警告，批評其旗下的哥倫比亞廣播公司（CBS）對派拉蒙的待遇不佳。談到埃裡森家族時，美國總統說：“如果他們是朋友，那我真不想見到我的敵人。”如果Netflix最終獲勝，這家串流媒體巨頭將獲得《哈利·波特》等系列作品以及 HBO Max 串流媒體平台的使用權。本月初，Netflix以2700萬美元的現金加股票收購了華納兄弟的非有線電視資產，並最終勝出。派拉蒙首席執行長大衛·埃裡森隨後直接向華納兄弟的股東提出了每股30美元的全現金收購要約。派拉蒙在提交給監管機構的檔案中表示，其收購方案優於Netflix的報價，並且更容易獲得監管部門的批准。派拉蒙的收購方案由410億美元的新股本（由埃裡森家族和紅鳥資本支援）以及來自美國銀行、花旗集團和阿波羅全球管理公司承諾的540億美元債務融資組成。 (北美商業見聞)

在川普第二個總統任期的前10個月裡，他毫不掩飾他對美國媒體行業的控制慾。從公開鼓勵電視台解僱他不喜歡的記者、喜劇演員和批評者，到施壓監管機構撤銷廣播牌照。如今，他似乎決心要為史上規模最大的媒體交易之一設定規則。這項交易的影響可能不僅限於美國，而且遍及全球，不僅關乎好萊塢的未來，也關乎新聞格局。上個周日，當川普被問及 Netflix 以 827 億美元收購華納兄弟探索公司旗下電影製片與串流媒體業務的交易時，他毫不猶豫地表示，自己將參與這筆交易的審查過程，還暗示這筆交易“可能存在問題”。幾天後，媒體集團派拉蒙天空之舞（旗下擁有派拉蒙影業電影製片廠、CBS和英國第五頻道）提出了1080億美元的惡意收購要約。派拉蒙天空之舞的CEO是大衛·艾利森。艾利森家族與川普關係密切。隨後，川普再次對自己在其中的角色給出了的表態。他在周三對記者表示：“我沒有參與其中，我可能會參與——或許會參與決策。這要看情況。有一些不錯的公司在競標。”但他同時表示必須出售CNN！川普說：“我認為應該出售 CNN，因為我認為現在營運 CNN 的人要麼腐敗，要麼無能。”川普這番言論表明，他支援派拉蒙影業對華納兄弟探索公司（簡稱WBD）發起的惡意收購，儘管他沒有直接提及派拉蒙影業的名字，但派拉蒙是唯一一家試圖收購華納兄弟公司（WBD）全部資產（包括CNN）的公司。而往更深一層看，除了CNN，派拉蒙還擁有一個巨大的優勢，派拉蒙此次收購的資金來源裡面包括了川普女婿賈裡德·庫許納旗下的私募股權公司。CNN成為影響收購的因素根據華納兄弟探索公司（WBD）的計畫，CNN的母公司將拆分為兩家上市公司。其中一家名為華納兄弟，將包含電影製片廠和HBO；另一家名為探索全球，將包含CNN和包括TNT在內的有線電視訊道。這項拆分預計將於明年夏天生效。隨後，在交易接受美國及其他市場監管機構審查之後，Netflix 計畫收購華納兄弟探索公司中屬於華納兄弟的那一部分資產。不過，在競購中敗給 Netflix 的派拉蒙仍在繼續追逐華納兄弟探索公司，尋求對整個公司的收購。在川普第一個總統任期內，CNN 因對其採取強硬、激進的報導立場而遭到右翼陣營的猛烈批評。近來，CNN 也試圖在報導中尋求更多平衡，但在川普第二個任期開始一年後，它仍然是這位總統在主串流媒體中最主要的攻擊對象之一。川普一直有通過商業交易的層面的操作來推動 CNN 發生變化的歷史。2017 年，當 AT&T 試圖收購 CNN 及其母公司時代華納（Time Warner）時，川普及其助手曾借助政府對這筆交易的監管審查，試圖影響CNN的報導方向。當時一度傳出消息稱，可能會更換 CNN 的總裁以安撫川普；也有傳言稱，默多克曾考慮收購 CNN，來達成同樣的效果。但時代華納管理層捍衛了 CNN 的獨立性，既沒有干預其新聞運作，也沒有將該新聞頻道出售。事實上，一些知情人士表示，川普的這些干預反而讓公司高管態度更為強硬。隨後，美國司法部起訴試圖阻止這筆交易，AT&T 與時代華納在法庭上展開反擊並最終勝訴，合併得以完成。華納兄弟探索公司（WBD）首席執行長大衛·扎斯拉夫（David Zaslav）也曾多次談到自己致力於捍衛和保護 CNN 新聞業務的立場。CNN 首席執行長馬克·湯普森（Mark Thompson）表示，扎斯拉夫確實兌現了承諾。大衛·扎斯拉夫湯普森在 10 月接受《商業內幕》採訪時表示：“扎斯拉夫和華納董事會一直非常重視 CNN 的編輯獨立性，包括獨立於他們——這讓我可以在編輯決策方面擁有最終決定權。我衡量任何所有者，並不是看其是否在各方面都完美，而是看他是否真正承諾編輯獨立，以及是否承諾持續建設這家機構。”艾利森家族對川普的承諾華納兄弟探索公司在 10 月正式掛牌出售，派拉蒙和Netflix都對華納開啟了競購。當時，CNN 的記者們私下裡開始擔憂：如果由艾利森方面接手，是否會影響 CNN 的編輯獨立性——尤其是對川普相關事務那種日復一日、持續而嚴格的報導。派拉蒙天空之舞的CEO大衛·艾利森去年曾向喬·拜登的競選連任捐款近100萬美元，但今年他順應政治風向，與川普的核心圈子建立了密切聯絡。此前，為了獲得川普政府對其派拉蒙和天空之舞併購交易的批准，大衛·艾利森同意在 CBS 新聞部設立一名監察專員，並取消任何多元化、公平與包容（DEI）政策。大衛·艾利森還收購了被視為“反覺醒文化”的網站《The Free Press》，並任命該網站的聯合創始人巴裡·韋斯（Bari Weiss）出任 CBS 新聞部總編輯。在一些人看來，這些舉措是精明的商業操作；但在另一些人眼中，這卻是媒體向政治力量的妥協。上周一上午接受 CNBC 採訪時，大衛·艾利森談到自己希望擁有 CNN 的抱負時表示：“我們希望打造一個規模化的新聞服務平台，其本質在於建立信任、傳播真相，並服務於佔美國人口70%的中間群體。” 他表示，對派拉蒙而言，這意味著在做好事的同時也能盈利。當被問及總統是否“認同由你來擁有 CNN”這一想法時，大衛·艾利森回應道：“我們已經就此與總統進行了很好的對話……但我不想以任何方式、任何形式代表他發言。”不過，有意思的是，就在派拉蒙公佈收購要約幾分鐘後，川普就在社交媒體上抨擊該公司。起因是 CBS 的周日新聞雜誌節目《60 分鐘》對即將退休的國會議員瑪喬麗·泰勒·格林的採訪。川普和格林近期公開決裂。川普寫道：“然而，我對這個節目真正的不滿並非在於那個低智商的叛徒，而在於《60分鐘》的新東家派拉蒙竟然允許這樣的節目播出。他們和之前的東家沒什麼兩樣。”此外，在11月下半旬就有媒體報導，大衛·艾利森的父親，甲骨文的創始人拉里·艾利森在一次電話中，與白宮方面討論了可能解僱一些據稱是川普憎恨的 CNN 主持人，其中包括艾琳·伯內特和布裡安娜·凱拉。拉里·艾利森是唐納德·川普的堅定支持者和共和黨捐款人。而且多位現任和前任華盛頓顧問，包括目前在白宮任職的人員，都曾與甲骨文公司有過合作。10月份，川普談到這對父子時說：“他們都是我的朋友，也是我的堅定支持者。”上周日，在華盛頓舉行的甘迺迪中心榮譽獎頒獎典禮上，大衛·艾利森就坐在川普的包廂裡，那場頒獎典禮由川普親自主持。庫許納的入局另一個可能對派拉蒙有利的因素是川普的女婿賈裡德·庫許納的角色，庫許納的投資公司 Affinity Partners 是此次競標的外部資助者。儘管川普本周早些時候表示，他還沒有就此事與庫許納交談過。派拉蒙影業在宣佈收購要約的新聞稿中遺漏了一個重要事實：此次收購的資金來源包括總統女婿賈裡德·庫許納旗下的私募股權公司，以及沙烏地阿拉伯、卡達和阿聯這三個阿拉伯國家。這三個國家與川普家族企業有著數十億美元的持續投資。這些細節隱藏在提交給美國證券交易委員會的檔案中。自 2021 年以來，正是沙烏地阿拉伯、卡達和阿聯向庫許納投入了數十億美元資金，幫助他創立並擴張其私募股權公司 Affinity Partners。（截至 2024 年 3 月，該基金當時管理的 30 億美元資金中，近 99% 來自美國之外。）在川普第一個總統任期內擔任白宮高級顧問之後，庫許納選擇不在第二個川普政府中出任正式職務，理由是希望專注於經營自己的公司，並避免出現利益衝突的嫌疑。但自今年 9 月以來，庫許納重新浮出水面，以一種“非正式但等級很高”的身份，成為川普的重要和平特使：他先是參與斡旋以色列與哈馬斯在加薩的停火，最近又站在結束俄烏戰爭談判的核心位置。儘管不擔任任何政府職務，庫許納卻在事實上扮演著美國最有權力的外交人物之一，能夠直接與岳父川普溝通。而他代表美國政府參與談判的協議，往往又與其商業利益存在交集。由於他以“私人公民”身份行事，這種重疊幾乎不需要承擔任何後果。外界對他個人以及其與外國之間的金融和私人關係的審視也明顯減少。在派拉蒙對華納兄弟的惡意收購中，庫許納再次成為一項國際商業交易的核心人物，而這項交易最終需要得到川普政府的批准。國會中幾位民主黨議員對庫許納在派拉蒙收購案中的角色以及潛在的外國干預表示擔憂。參議院銀行委員會首席民主黨議員伊麗莎白·華倫表示：“唐納德·川普似乎在暗示，任何想競購華納兄弟的買家，都必須先與他達成某種交易——這可能意味著向他那座金碧輝煌的宴會廳捐款，也可能意味著關掉一家他不喜歡的新聞機構，或者只拍攝取悅他的電影，但唐納德·川普不應該成為最終的裁決者。對此次交易，必須進行公平、獨立的審查，並嚴格、直接地適用我們現有的強有力反壟斷法律。”現在只是這場企業爭奪戰的第一輪交鋒，整個過程可能持續數月，並最終重塑全球媒體格局。一位反壟斷領域的資深人士表示，看起來川普很可能會向司法部長帕姆·邦迪施壓，促使其批准一項符合他個人意願的交易。對川普而言，若派拉蒙成功收購華納兄弟，不僅意味著他的女婿和阿拉伯盟友將成為這筆交易中的關鍵力量，還可能確保 CNN 的母公司由一位對川普友好的所有者掌控。這對川普來說將是一次雙贏。 (冰汝看美國)

12月7日，耗時已久的$Warner Bros. Discovery(WBD.US) 賣身案落下大半帷幕，網飛最終獲得芳心，以720 億美金買下了WBD 除有線電視之外的資產，同時承擔WBD107 億的債務。不過收購是否成功還需要監管審批，因為這牽涉到產業壟斷的問題。關於這次收購，有幾個核心問題值得討論：01. 具體收購方案細節？（1）收購資產：WBD 旗下的串流媒體HBO、WBO 影業工作室及所擁有的IP（包括不限於《哈利波特》、《DC 宇宙》、《魔戒》、《權力的遊戲》、《老友記》等劃時代的經典IP）。WBD 在今年6月宣佈將集團分拆為WBD Streaming&Studios 和WBD Global Networks，也就是說Netlifx 相當於買的是Streaming & Studios。注意，WBD 旗下的體育內容歸屬於Global Networks 裡面，因此Netflix 買下的資產中不包含體育IP（美國地區TNT Sports 等）。（2）收購對價：股權交易價格720 億，另外還包攬了WBD107 億的債務，總計827 億美元。 Netflix 以27.75 美元/股的對價購買WBD，其中23.25 美元，也就是84% 由現金支付，4.5 美元也就是16% 以Netflix 股票支付。在WBD 先前的分拆方案中，提及Streaming 和Studios 兩大塊業務，在2025 年的經營目標是實現調整後EBITDA 合計大於33 億美金。按此計算，720 億股權對價意味著估值給了22x EV/Adj.EBITDA。這個價格不能說便宜，畢竟Netflix 目前也就是30x。由於Netflix 目前帳上現金不到100 億，加上信貸額度也就不足160 億，且還有144 億的長期債務，因此現金對價部分由Wells Fargo、BNP、HSBC 等銀行出借590 億過橋貸款。此價格高於Paramount Skydance 先後兩次的出價，一次是23.5 美元/股的出價，一次是30 美元/股購買整體WBD（包括有線電視訊道資產）的出價。（3）合併時間：合併時間需在WBD 完成拆分之後進行，也就是3Q26 年之後。與此同時，該收購還需要監管審批，因為這裡面涉及到行業壟斷的問題（主要問題在產業上游而非下游使用者端），所以具體時間非常不確定。（4）收購風險：最大風險就是反壟斷的監管審批，而昨日川普已經對該交易提出異議。在串流媒體領域，Netflix 使用者3.2 億，WBO 旗下的HBO MAX 使用者1.2 億，其中美國地區分別為0.9 億和0.24 億，合計佔到了美國總使用者規模的34%（根據MNTN 研究，2025 年Q2 美國串流媒體訂閱使用者數達到3.4 億）。雖然兩個平台美國地區使用者高度重合（機構預計有60% 以上，平均一個美國家庭訂閱3.8 個串流媒體平台，Netflix 和HBO MAX 均屬於第一梯隊），但兩個影視巨頭的強強聯合，仍然不排除因為市佔率超30% 而被監管叫停的風險。Netflix 或許可以透過放大串流媒體影片產業的定義範圍，來縮小影響，例如將YouTube 拉進來。這樣從收視份額來看，Netflix+HBO MAX 的市佔率大約為20%（=9.3%/45.7%），低於併購警戒線風險。或許選擇與川普關係不錯的Paranmount Skydance 會享受到“監管綠燈”，但WBD 寧願選擇Netflix 的原因，不僅僅在於看中Netflix 更加強大的業務版圖和平台優勢，也有Netflix 允諾了58 億美元賠償費的原因——若收購不成，違約Netflix 甘願支付“費” 58 億美元。除了使用者端的反壟斷監管風險，產業鏈上游對Netflix 該做法的不滿和抗議同樣只多不少。對於上游的內容製作方而言，下游頭部平台方整合，意味著他們的版權溢價能力要被大幅削弱。02. Netflix 為什麼突然改變了「be more builders than buyers」 戰略原則？這可能是市場最好奇的問題。海豚君總結為：增長焦慮是主要原因，關稅是催化劑，換屆後的管理層風格變化是最終推手。（1）增長焦慮－打造新IP 的「成本」 越來越高到今年年底，Netflix 身處這一波內容周期結束。雖然內容本身並不缺乏亮點，但從內容創新角度，似乎近三年只出了《Squid Games》、《Wednesday》幾個為數不多的S 級IP。其他狂熱期多為老IP 的續作，如《Stranger Things》、《You》、《Bridgerton》、《Money Heist》等。在使用者規模超3 億，但爽點越來越高下，要維持20% 的收入成長率和30% 以上的利潤成長速度來匹配30-40x 的PE，難度也越來越大。打擊帳戶共享只是一次性的推力，廣告的支撐也還非常有限，本質上增長仍然要靠更多的優質內容，覆蓋更多「口味」 的使用者，以及尋求更多樣的變現方式，比如遊戲、公園等IP 衍生。在使用者成長中，國際化是非常關鍵的一步，《Squid Games》、《Money Heist》、《Lupin》的爆火證明了Netflix 國際化的成功。但川普政府提出的100% 影視關稅（對「外國製片的電影/影視內容」 徵收100% 關稅，Netflix 目前約50% 的原創內容預算花在海外地區），會讓Netflix 的國際化戰略受到一些限制。這無疑會對內容製作端的推陳出新，造成更多的壓力。但透過採購外部IP 授權，並不能解決核心問題。從Netflix 目前的內容分佈來看，外部IP 授權的內容多為5 年以上發表年限的老內容，各家自制的新鮮內容不會輕易拿出來對外授權。而從IP 的多種變現方式而言，收購現成的IP 或許對過去的Netflix 不夠吸引力，但放在當下不失為一個選擇，尤其還是一些不可複製的跨時代頂級IP。不僅可以豐富內容庫，更關鍵的是可以就這些IP 去開發影視之外的娛樂內容來尋求變現。而在IP 衍生上，WBD 做的還不錯，至少比Netflix 好。例如近幾年最有名的端游《Hogwarts Legacy》，全球銷售突破3,000 萬份，目前續作《Hogwarts Legacy》正在開發中。（2）管理階層的風格變化－從保守理想主義到理性現實主義Q3 財報之前，Netflix 有意收購WBD 的傳聞就甚囂塵上了，但彼時市場大多數聲音還是對傳聞持懷疑態度，因為Netflix 創始人奉行的「自制而非外購」 的經營原則。在過去五年，影視產業的兼併整合多次發生，但每一次管理階層對M&A 的態度都興趣缺缺。甚至這次Q3 業績電話會上，分析師明確問及收購WBD 的可能性時，管理層也僅僅是打了個馬虎眼，話沒說死，但又反覆強調仍然是偏好自制以及對傳統媒體不感興趣的態度。或許電話會只是一個煙霧彈，但真正的轉折訊號可能就在12月初創始人Reed Hastings 大量拋售Netflix 股份這一動作上。 Hastings 是自制至上的堅定擁護者，但12月1日Hastings 在已經持股不多（不足0.5%），說明不存在投票權阻礙的情況下，進一步拋售37 萬股約4000 多萬美元，此前10月底收購談判關鍵期也拋售了價值4000 多萬美元的股份。Hastings 的減持，間接表明了公司當下的選擇與自己的想法相左的現狀。這一屆的領導成員是2023 年Hastings 卸任之後開始掌權，兩位聯席CEO，一個是勇闖好萊塢的內容負責人出身，一個是重變現的產品技術出身，都相比創始人的“理想主義” 更偏“冷靜現實”。03. 如何看待這次收購？說實話，Netflix 的這步棋超出我們意料。儘管傳聞不斷，但在11月中旬的Q3 財報點評時海豚君還傾向於認為最終Netflix 會堅守原則，或者因為高價而放棄。對Netflix 的動作評價，投資者的觀點也不一致。且不說監管是否審批，這裡影響到Netflix 要白白浪費58 億美金。就算通過審批，整合後雖然版圖實力擴大，生態壁壘增加，但在收購的協同效益顯現之前，對Netflix 的短期財務和現金流壓力肉眼可見。如前文所說，HBO MAX 與Netflix 的使用者重合度非常高，因此並非能夠帶來多少純新增使用者。 Netflix 提及此次併購預計能夠為公司每年20-30 億的內容成本（應該之前採購WBO 對外授權內容的費用）。但和銀行財團籌借墊資的590 億過橋貸款，後續將透過250 億公司債券、200 億延期提取的定期貸款、50 億循環信貸額度來置換。假設以優質公司過橋貸款利率6-9% 來算，那麼年利息成本也有40 多億，高於Netflix 預計省下的內容成本。因此要讓這筆交易看起來划算，Netflix 必須要發揮出協同效應。如今26 年30 倍PE 的Netflix（未計入WBO 收購影響），接近海豚君先前認為的機會價格，但在面臨這種不確定風險和短期現金流壓力，對價值投資者來說，無疑是不希望看到的。因此在最終無論收購成功與否之前（監管審批風險也會帶來一段時間的拉扯），Netflix 可能需要經歷一段時間因為」 投資者轉換「而帶來的震盪期：過去因為串流媒體穩定現金流和壟斷漲價邏輯而青睞Netflix 的價值投資者退出，等待成長投資者擇機進來一同陪著Netflix 贏下這場800 億的Netflix賭。 （首席商業評論）

在串流媒體網飛同意以720億美元收購華納兄弟探索公司數天後，美國娛樂及媒體業巨頭派拉蒙天空之舞也“斜插一腳”，周一向華納兄弟發起敵意收購，現金作價高達1084億美元，擬收購華納兄弟的所有業務，也包括美國傳媒巨頭CNN。據外電報導，此收購案獲得美國總統川普大女婿庫許納的資金參與，而川普家族將商業觸角伸向媒體霸權，也引發利益衝突疑慮。據報導，派拉蒙天空之舞行政總裁大衛近日向美國政府官員保證，若收購成功，將大刀闊斧改革CNN。愛婿捲入收購案，疑劍指岳父川普“眼中釘”CNN伊凡卡、庫許納夫婦與父親川普、梅拉尼婭2025年12月初，美國娛樂產業掀起了一場前所未有的併購風暴。在串流媒體巨頭網飛（Netflix）宣佈以720億美元收購華納兄弟探索公司核心業務僅數天後，另一娛樂及傳媒巨頭派拉蒙天舞（Paramount Skydance）於12月8日向華納兄弟發起敵意收購要約，現金作價高達1084億美元，意圖全面收購華納兄弟所有業務，包括其傳統媒體資產如CNN等。值得一提的是，此場收購大戰不僅涉及巨額資金，更因川普女婿庫許納的參與而蒙上政治色彩，引發利益衝突的廣泛擔憂。《一波說》注意到，派拉蒙天舞敵意收購華納兄弟攻勢凌厲。派拉蒙天舞公司公開表示，過去12周內已向華納兄弟探索公司提交過6份收購方案，但均未得到“實質性回應”。在屢遭冷遇後，該公司決定繞過華納董事會，直接向股東提出收購要約。根據方案，派拉蒙願以每股30美元的價格現金收購華納兄弟全部資產，這一價格顯著高於Netflix提出的每股27.75美元。所謂敵意收購，指收購方在未獲得目標公司董事會同意或合作的情況下，試圖通過直接向股東提出溢價收購要約的方式獲取上市公司控股權。派拉蒙採取這一激進策略，反映出其對華納資產的強烈渴望以及收購戰的緊迫性。與Netflix的收購方案不同，派拉蒙的提案涵蓋了華納兄弟的全部業務，包括傳統電視資產如CNN新聞網路和Discovery頻道。這種“全盤接收”的方式可能對華納股東更具吸引力，但也意味著更大的整合挑戰和監管風險。派拉蒙首席執行長大衛·艾利森（David Ellison 中）派拉蒙此次收購的資金結構，特別是資金背後的政治糾葛，尤其引人注目。主導併購行動的是派拉蒙公司首席執行長大衛·艾利森（David Ellison），其父親是軟體業大亨、甲骨文公司創始人賴瑞·艾利森（Larry Ellison）。收購資金主要來源於艾利森家族與私募基金紅鳥資本，並由美國銀行、花旗銀行與阿波羅全球管理提供540億美元的債務擔保。然而，最引發爭議的是川普女婿傑瑞德·庫許納旗下投資公司Affinity Partners也參與了此次投資，具體數額尚未公開。傑瑞德·庫許納是川普最為信任的大女婿，他是川普長女伊凡卡的丈夫。更為敏感的是，Affinity Partners的部分資金來源於沙烏地阿拉伯、阿布扎比、卡達等中東國家的主權財富基金。這些關聯立即引發了對總統家族利益與媒體併購交織的擔憂。賴瑞·艾利森是川普的知名支持者和政治金主，兩人關係密切。如今，川普女婿又參與由艾利森家族主導的媒體收購案，不可避免地引發總統可能利用影響力左右收購結果的疑慮。川普舉行大型萬聖節派對《一波說》也注意到川普的微妙表態。面對外界質疑，川普於12月7日向記者表示，自己沒有就此收購案與庫許納討論，並聲稱無論Netflix還是派拉蒙“都不是我的朋友”。這種看似中立的表態，實則意味深長。川普家族企業自他重返白宮以來持續擴張的態勢，已多次引發利益衝突擔憂。而此次涉及大規模媒體控制權轉移的交易中，總統家族成員的參與無疑將考驗美國政治中的利益衝突規範與倫理邊界。《華爾街日報》引述知情人士透露，大衛·艾利森近日訪問華盛頓時，曾向川普政府官員保證，如果他成功收購華納兄弟，將對CNN進行“大刀闊斧改革”。CNN一直是川普的尖銳批評者，被他多次稱為“假新聞”媒體。川普曾向身邊人士表示希望CNN易主，對其節目內容進行調整。這一背景使得艾利森的承諾格外耐人尋味。此外，我們也注意到此次收購引發好萊塢的震動與行業反應。派拉蒙的敵意收購要約在好萊塢引發巨大震動。行業內部人士普遍擔心，如此大規模的媒體整合將導致就業崗位減少、行業工資下降、創作多樣性降低以及消費者價格上漲。許多娛樂界人士對這兩起併購案均持保留態度。他們認為，無論是Netflix還是派拉蒙成功收購華納，都將進一步加劇媒體行業的寡頭壟斷趨勢，損害內容創作的多樣性和創新性。工會在接受採訪時表達了強烈擔憂，認為併購後的裁員潮幾乎不可避免。值得注意的是，如果華納兄弟最終接受派拉蒙的收購方案，根據此前與Netflix達成的協議，華納需向Netflix支付高達28億美元的解約費。這筆巨額“分手費”將成為影響華納股東決策的重要因素之一。川普女婿傑瑞德·庫許納Netflix與華納達成收購協議，川普警告可能引發“反壟斷問題”。在派拉蒙發起敵意收購之前，串流媒體巨頭Netflix已於12月5日宣佈與華納兄弟探索公司達成協議，將以現金和換股方式收購後者的電視、電影製作室和串流媒體業務。根據協議，每股華納兄弟股票作價27.75美元，股權價值為720億美元，加上承擔的債務，交易總額達827億美元。我們分析一下Netflix收購華納的交易結構與戰略考量。Netflix的收購方案相對更為聚焦，主要針對華納兄弟的核心內容製作與串流媒體資產，包括其電影和電視工作室，以及串流媒體平台HBO Max。這意味著《哈利·波特》《權力的遊戲》等知名IP將歸入Netflix旗下，顯著增強其內容庫的競爭力。然而，Netflix的方案並不包括華納兄弟的傳統電視資產，如CNN新聞網路和Discovery頻道。這些未被收購的資產將組成新公司拆分上市。這種選擇性的收購策略反映出Netflix對傳統線性電視業務前景的謹慎態度，以及其對串流媒體為核心的未來戰略的堅持。該交易預計將在12至18個月內完成，前提是獲得監管機構的批准。交易完成後，Netflix的串流媒體使用者總數將從目前的3.02億大幅增加至約4.3億（包括華納旗下HBO Max的1.28億使用者），在全球串流媒體市場的領先地位將進一步鞏固。川普、伊凡卡父女我們也須注意到川普的“反壟斷警告”。儘管川普聲稱自己對Netflix和派拉蒙的收購案保持中立，但他對Netflix收購華納兄弟交易的表態卻引發了市場對反壟斷問題的關注。12月7日，川普在甘迺迪中心參加活動時被問及該交易，他表示：“這得經過一個程序，我們要看看會發生什麼。”川普隨後補充說：“Netflix佔有非常大的市場份額，而當我們拿下華納兄弟後，你知道，他們的份額會大幅增加。”他明確指出這“可能帶來問題”，並強調將參與相關決策過程。這些言論被廣泛解讀為對Netflix收購案的反壟斷警告。彭博社報導稱，Netflix聯合首席執行長泰德·薩蘭多斯近日曾赴白宮與川普會面，遊說此收購案。川普證實了此次會面，並對Netflix公司予以稱讚，但同時強調市場份額集中的潛在問題。Netflix與華納兄弟的交易已引發美國監管機構的高度警覺。據報導，美國司法部反壟斷部門將審查這項交易，並可能主張該交易違法，因為合併後Netflix的市場份額將遠超過30%的監管界限。川普女婿庫許納注資派拉蒙，引發利益衝突漩渦美國洛杉磯的Netflix大樓在美國市場，Netflix串流媒體使用者數量約為3.02億，華納兄弟旗下的HBO Max使用者數量為1.28億，分別排名第一和第四。兩者合併後，將佔據美國視訊串流媒體平台近一半的市場份額，這無疑會引發嚴重的反壟斷關切。政治層面的反應也頗為激烈。馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·華倫直言，這筆交易“就像是一場反壟斷噩夢”，合併後的公司將佔據美國視訊串流媒體平台近一半的份額，可能導致使用者訂閱費用上漲。共和黨參議員羅傑·馬歇爾也表示，該交易“給消費者、創作者、電影院和當地企業都釋放了非同尋常的危險訊號”。約翰斯·霍普金斯大學反壟斷問題專家德帕斯卡爾分析認為，美國政府可能“對一家同時控制內容製作和發行的串流媒體巨頭持懷疑態度”。這種垂直整合可能限制市場競爭，損害消費者利益。好萊塢的工會和娛樂界人士對Netflix的收購交易表達了普遍憂慮，主要是行業生態的深層擔憂。他們擔心，一個佔據主導地位的串流媒體巨頭出現後，將導致就業崗位減少、行業工資下降、創作多樣性降低、消費者價格上漲以及院線電影發行遭受致命打擊。電影行業分析師指出，Netflix若成功收購華納兄弟的製作資產，將獲得對內容分發的更大控制權，可能進一步加速電影從院線到串流媒體的窗口期縮短，甚至推動更多電影直接上線串流媒體平台，這對傳統電影院線將是沉重打擊。同時，內容創作者擔憂平台壟斷將削弱他們的議價能力，導致創作自主權受限。歷史經驗表明，當少數大型公司控制大部分發行管道時，內容多樣性往往受到壓制，獨立製片和小眾作品更難獲得展示機會。Netflix收購華納兄弟探索公司《一波說》以洞見視角觀察此起對華納兄弟探索公司收購案例，得出一個觀點，即媒體併購潮下的權力重構與監管挑戰。當前這場圍繞華納兄弟的併購爭奪戰，遠不只是企業間的商業競爭，它折射出全球媒體產業深度變革期的權力重構、政治與資本的複雜交織，以及數字時代反壟斷監管面臨的全新挑戰。首先，串流媒體時代的產業整合邏輯。在傳統線性電視衰落、串流媒體成為主流的背景下，媒體公司正通過大規模併購尋求規模效應和內容優勢。Netflix的收購策略聚焦於強化其核心串流媒體業務和內容庫，反映了“純粹玩家”在競爭加劇下的防禦性擴張。而派拉蒙天舞的全盤收購方案，則體現了傳統媒體集團試圖通過整合傳統與數位資產，打造綜合性媒體巨頭的野心。這種整合潮背後的商業邏輯是清晰的：在串流媒體戰爭進入白熱化階段，內容成本不斷攀升，使用者增長放緩的背景下，規模成為生存和發展的關鍵。擁有更多獨家內容、更廣泛使用者基礎和更強技術平台的公司，將在激烈的市場競爭中佔據優勢。然而，這種整合也帶來了明顯的風險。過度集中可能抑制創新，減少消費者選擇，提高市場價格，並削弱內容創作者的議價能力。歷史經驗表明，媒體行業的過度集中往往不利於觀點多樣性和文化創新。伊凡卡、庫許納夫婦其次，政治資本的交織與監管倫理困境。川普女婿庫許納參與派拉蒙收購案，以及艾利森家族與川普的密切關係，將這場商業併購推入了政治漩渦。這凸顯了在媒體所有權高度集中的時代，政治權力與媒體控制之間可能產生的複雜糾葛。美國雖有一系列規範總統利益衝突的法律法規，但在實際操作中往往存在灰色地帶。特別是在家族成員參與商業活動的情況下，如何確保總統決策不受家族利益影響，成為棘手的倫理與法律問題。更為複雜的是國際資本的介入。中東主權財富基金通過庫許納公司參與美國媒體併購，引發了關於外國勢力可能影響美國輿論和資訊生態的擔憂。在日益全球化的資本流動中，如何平衡開放投資環境與國家安全、輿論自主之間的關係，是監管機構必須面對的難題。反壟斷監管的範式轉變需求。Netflix-華納交易引發的反壟斷爭議，反映了傳統反壟斷框架在數字時代面臨的挑戰。傳統上，反壟斷監管主要關注市場份額和價格影響，但在多邊平台和零價格服務盛行的數字經濟中，這些標準可能需要重新審視。對於串流媒體平台，市場定義本身就成為爭議焦點。是應該將其視為獨立的“串流媒體市場”，還是更廣泛的“娛樂市場”的一部分？如果將傳統電視、電影院和其他娛樂形式納入考量，那麼Netflix的市場份額就會小得多，反之則顯得過於龐大。此外，資料控制權可能成為數字時代反壟斷的新焦點。大型串流媒體平台通過使用者觀看行為收集的海量資料，不僅能最佳化推薦演算法，還能指導內容製作和收購決策，形成競爭壁壘。這種“資料壟斷”效應在傳統反壟斷分析中往往被低估。川普長女伊凡卡再者，全球媒體格局的重塑。無論最終那方成功收購華納兄弟，全球媒體格局都將發生重大變化。若Netflix成功，將誕生一個前所未有的全球串流媒體霸主，控制著從內容製作到分發的完整鏈條。若派拉蒙天舞勝出，則將形成一個橫跨電影、電視、新聞和串流媒體的綜合性媒體帝國。這種變化不僅影響美國，也將重塑全球文化傳播格局。好萊塢內容的全球影響力可能進一步集中，其他國家和地區的內容製作和傳播空間可能受到擠壓。這對文化多樣性和全球話語權平衡將產生深遠影響。面對媒體行業的大規模整合，監管機構需要在幾個關鍵領域尋求平衡：一方面要允許企業通過合理併購獲得效率提升和創新動力；另一方面要防止市場過度集中損害競爭和消費者權益。可能的方向包括：更新反壟斷分析框架，更好地反映數字經濟的特性；加強對資料控制權和演算法影響的審查；考慮行為救濟措施，如要求平台開放接入、資料可移植性等；以及在國際層面協調監管政策，應對跨國媒體巨頭的挑戰。對於媒體行業自身，如何在規模擴張的同時保持創新活力和內容多樣性，將是長期挑戰。歷史上的媒體巨頭往往在達到一定規模後陷入創新僵化，如何在數位化時代避免這一陷阱，需要企業戰略與行業生態的協同演進。最終，這場圍繞華納兄弟的併購爭奪戰不僅是企業間的商業較量，更是對數字時代媒體權力結構、監管框架和社會價值的全面考驗。其結果將深刻影響未來數十年的媒體景觀、文化生產和資訊傳播方式。在資本、政治和技術多重力量交織的複雜圖景中，尋求公共利益與商業創新的平衡點，將成為各方必須面對的核心課題。 (一波說商業實驗室)