日經新聞—日美央行政策“逆行”，日元仍難走強？

日銀和聯準會在同一個月敲定“相反方向”的政策調整方針，至少在1998年施行現行《日本銀行法》以來十分罕見。由於日本加息、美國降息，從利率差的角度來說，即便日元升值、美元貶值壓力進一步增強，也在情理之中……

在外匯市場上，日元匯率行情的上行面臨沉重壓力。市場預計，日美兩國的中央銀行將在本周至下周期間敲定相反方向的政策調整方針，也就是“美國降息，日本加息”。按照常理，這是推動日元升值的主要原因，但日元匯率卻一直徘徊在1美元兌155日元附近的貶值水平。“紋絲不動的日元”匯率要出現變動，可能需要日美兩國的貨幣政策都發生明顯變化。

美國聯邦儲備委員會（FRB，聯準會）將於12月9日～10日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，討論是否進行降息。

由於聯準會官員發表相關言論等，市場上降息預期佔據主導。據測算政策利率市場預期的“FedWatch”稱，預計聯準會將降息0.25個百分點的市場參與者佔比約9成。

日本銀行（央行）也將於12月18日～19日召開金融政策決定會議。由於日銀總裁植田和男的發言被解讀為加息態度積極，市場預計的12月加息機率已攀升至約90％。

日銀和聯準會在同一個月敲定“相反方向”的政策調整方針，至少在1998年施行現行《日本銀行法》以來十分罕見。

由於日本加息、美國降息，從利率差的角度來說，即便日元升值、美元貶值壓力進一步增強，也在情理之中。但日元匯率自11月下旬以來僅升值2日元左右。在1美元兌155日元區間陷入膠著狀態。

有人指出，在影響匯率的利率因素中，剔除物價影響的實際利率發揮著重要作用。在2022年以後日元迅速貶值的局面下，日美兩國的實際長期利率差（長期利率減去消費者物價指數漲幅）曾急劇擴大。其原因是，在聯準會推進加息的情況下，日銀通過收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）政策壓制了長期利率。

日銀已於2024年3月取消負利率以及YCC政策。隨著之後的加息及長期利率上升，最高曾達到4%左右的日美實際利率差目前已縮小至2%區間。儘管如此，日元卻仍未轉向升值，原因是市場認為未來兩國的實際利率差難以縮小。

如果日銀12月18～19日加息，政策利率將升至0.75%。市場對2026年的預期僅限於加息一次，達到1%。另一方面，市場上有觀點認為，聯準會對2026年的進一步降息也將趨於謹慎。在上周聯邦公開市場委員會臨近之際，美國國債市場上，11月下旬曾跌破4%的10年期國債收益率再度回升至4.1%左右。

在通膨方面，日本國內開始出現擔憂情緒，認為高市早苗政權推行的擴張性財政政策或將導致通膨局面持續。在美國，川普政府考慮到對物價造成的影響，計畫採取下調部分關稅等應對舉措。從物價因素來看，日美兩國的實際利差未來恐難出現縮小態勢。

受美國政府停擺事件影響，美國主要經濟資料的發佈時間均被推遲到聯邦公開市場委員會的會議之後。因此，三菱UFJ摩根士丹利證券高級債券策略師井上健太等多數市場觀點認為，本次會議“或將圍繞政策走向取決於未來經濟資料的說明展開”。

不過，也有聲音警惕，日銀此次政策會議可能釋放足以撼動日元匯率的重大意外訊號。

有分析預測，為遏制日元貶值勢頭，日銀總裁植田和男或將出台相關舉措，讓市場相信利率將繼續上升。此前日銀曾公開表示，不刺激、不抑制經濟增長的中性利率區間為1.0%～2.5%。也有市場人士將這一區間的下限1.0%視為日銀加息的天花板。如果植田總裁釋放上調中性利率下限的訊號，市場的預期或將發生轉向。

因對日銀的態度解讀不同，市場人士對日元匯率前景的預期出現巨大分歧。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文認為：“聯準會的降息節奏或將維持在每3個月一次左右，而在奉行積極財政政策的高市政權之下，日銀每年大概僅能加息一次”，並預測2026年底的日元匯率將達到1美元兌158日元。

野村證券首席外匯策略師後藤祐二朗指出：“如果日元貶值進一步加劇通膨擔憂，將對高市政權形成阻力，因此政府對日銀加息的容忍度或將提升”。他認為，“隨著市場對日銀加息預期升溫，資金將轉向回購日元”，預計到2026年底，日元匯率將走強至1美元兌140日元的水平。 （日經中文網）