中國中央經濟工作會議：推動投資止跌回穩，著力穩定房地產市場

12月10日至11日，中國中央經濟工作會議在北京舉行，這是研判2026年經濟政策的最重要定調。

中文博大精深。要讀懂會議的內涵，必須學會字斟句酌、縱向對比，必須有“於細微處聽驚雷”的功夫。

內容很多，本文只挑“乾貨”來說。

1、會議指出，“通過實踐，我們對做好新形勢下經濟工作又有了新的認識和體會：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支援和改革創新並舉，必須做到既“放得活”又“管得好”，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功來應對外部挑戰”。

【解讀：出現“新的認識和體會”這種提法是很不尋常的。新在何處？一是“必須充分挖掘經濟潛能”。近日國際貨幣基金組織將中國2025年和2026年經濟增速預測分別上調至5%和4.5%。最近幾年，經濟增速下滑壓力增大，但是必須看到目前的增速低於“潛在增長率”，也就是說潛力沒充分激發。二是“投資於物和投資於人緊密結合”。我們過去大量投資於物，形成了龐大的生產能力以及世界頂級的基礎設施。可以說，“物”的發展超前於“人”的需求。必須加大“投資於人”的力度，實現經濟再平衡（靜水潛流：從兩會看中國經濟的宏大變革）。三是“必須以苦練內功來應對外部挑戰”。大國博弈已經是“明牌”，中國之所以在過去幾年能扛住一波又一波外部衝擊，還是因為中國經濟的巨大體量和韌性。未來不確定性不會消失，“苦練內功”穩住大盤才能有底氣有自信，“敵軍圍困萬千重，我自巋然不動”】

2、“推動投資止跌回穩”

【解讀：投資、出口、消費，是三駕馬車。雖然長期以來投資率過高是客觀現實，但投資短期內出現快速下降也須引起警惕。2025年1—10月全國固定資產投資同比下降1.7%。據測算，二季度投資同比增速2.3%，三季度下降至-6.1%，10月則進一步下滑到-11.2%。在沒有黑天鵝衝擊的情況下，如此快速下滑並不是好事。必須穩投資，防止失速（直面“投資失速”風險）】

3、“著力穩定房地產市場”

【解讀：2024年9月26日政治局會議以來，經濟修復戰全面打響，其中“促進房地產止跌回穩”是重要一環。但從目前情況看，房地產下衝慣性仍未止住，庫存不減反增。尤其是前幾天“萬科驚魂”更關係到房地產市場的信心能否hold住（萬科的麻煩，其實是我們所有人的麻煩）。對房地產的認識，不能從一個極端到另一個極端。房地產固然帶來泡沫經濟、脫實向虛、階層固化等一系列問題，但也關乎居民財富、社會就業、美好生活嚮往、地方財政等重大變數，絕不能一棍子打死。今非昔比，當前穩地產的難度遠遠遠遠大於2015年的情形，必須加快節奏、以更大力度穩地產】

美國房價如今遠超2008年次貸危機前高位

4、“重視解決地方財政困難”

【解讀：在房地產火熱之時，土地出讓金成為地方政府的搖錢樹。三條紅線以來，土地出讓金斷崖式下滑，地方財政受到衝擊。2024年非稅收收入激增背後的“遠洋捕撈”，嚴重衝擊營商環境和民企信心。破解地方財政困難，短期靠債務置換，長期要靠稅制改革、政府瘦身、最佳化支出方向等制度性改革】

5、“制定實施城鄉居民增收計畫”

【解讀：消費萎縮是當前主要經濟矛盾。消費是經濟的定海神針，尤其是在以國內大循環為主體的新格局之下。近日，國際貨幣基金組織總裁指出，“中國體量太大，不能僅靠出口來拉動增長”。截至11月底，中國累計貿易順差達到1.08兆美元，這是一項新的世界紀錄。今年前11個月的總體順差較去年同期增長21.7%。但受疤痕效應、房地產下行衝擊，消費增速持續下滑。另一方面，中國的消費佔GDP僅40%，遠低於60%的世界平均水平。長期的“消費升級”趨勢，被短期的“消費降級”取代。雖然“消費品以舊換新”政策對提振消費起到了一定效果，但只是短期刺激。收入是消費的根本，只有扭轉“居民收入佔GDP比重過低”的問題，中國消費的潛能才能爆發。因此，“居民增收計畫”令人特別期待】

6、“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”

【通縮比通膨更可怕、更難對付。截至 2025 年 10 月，中國工業生產者出廠價格指數（PPI）已連續37 個月負增長。一旦形成長期通縮趨勢，就會出現通縮債務螺旋（Deflationary Debt Spiral）、延遲消費等問題。“貨幣政策就像一根繩子，只能拉不能推”。治理通縮，必須果斷，切忌優柔掉以輕心，要充分汲取日本房地產泡沫破滅後長期通縮的教訓】

7、“加緊清理拖欠企業帳款”

【解讀：這看似一個具體問題，但茲事體大。如果一家大型企業收不回資金，它只得選擇拖欠其他供應商的資金。如果任由其蔓延，最終可能重現90年代的“三角債”問題。一些企業家給我反映幾個現象：1）一些地方政府長期拖欠民企資金，也拿不出還款時間表，即使你起訴也無濟於事，因為巧婦難為無米之炊；2）一些超大型企業不是沒有錢，而是刻意拉長還款周期，在內卷嚴重的局面下，供應商只好“打落牙齒和血吞”；3）10兆地方債務置換，迄今為止並未顯著改善資金拖欠問題】

8、“制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭”

【解讀：“反內卷”堪稱2025年年度熱詞。內卷是行為短期化，是“低品質競爭”，是向下的競爭（race to the bottom）。內卷不僅衝擊企業利潤，抑制投資意願，也衝擊社會就業、收入預期，並加劇通縮壓力。內卷既是一種短期突出問題，也是一種“創新力不足”的長期現象。此外，也要看到，需求萎縮是引發當前內卷的根本原因，需求端發力比供給端發力更有效（內卷是向下沉淪，創新才是向上提升）】

9、“最佳化藥品集中採購”

【解讀：集采是過去幾年醫療領域最重磅的政策衝擊。資料顯示，過去10批藥品集采平均降價超50%，不少藥品的降價幅度在95%以上。在充分肯定降低醫療成本惠及民生的同時，也應看到兩個挑戰：一是部分企業無序降價，中標後不得不以犧牲產品質量為代價，引發年初醫療界對部分集採藥品效果的質疑；二是不利於新藥研發。看待藥品的價格，絕不能只看生產成本，藥品最大的成本是研發投入。如果藥企看不到賺錢效應，就會減少研發投入或者將好不容易研發出來的新藥賣給國外快速套現。2025年第一季度，中國創新藥license-out交易已有41起，總金額達369.29億美元，僅3個月就接近2023年全年水平，並已超過2024年上半年的交易總額。值得肯定的是，2025年第11批集采總體實現了“穩臨床、保質量、反內卷、防圍標”預期目標，政策正從“降價導向”向“質量導向”穩步轉型。不再簡單以最低報價作為價差控制的唯一參考、設定“錨點價”（“最低報價”與“入圍均價的50%”取高值為“錨點”）防止極端低價衝擊，引入“入圍復活”“未入圍復活”兩類復活機制，所有投標企業均需承諾不低於成本報價。結果，第十一批國家藥品集采開標中選產品平均價差明顯縮小，原研藥比重回升】

10、“建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區國際科技創新中心。深化拓展“人工智慧+”，完善人工智慧治理”。

【解讀：以人工智慧為核心的新一輪技術革命迎來全面爆發，這關乎中美國運，雙方都必須all in AI。要贏得這場世紀逐鹿（All in AI: 中美國運大廝殺），必須激發企業家精神（穩定民企預期需要理論創新：企業家精神才是第一生產力），暢通資本市場融資（滿屏關於易會滿的反思，都跑偏了），在晶片等關鍵技術上定點突破】

中國經濟的2026，令人期待！ (劉勝軍大局觀)