美銀：市場情緒接近極端樂觀

核心結論：

2025 年全球資產呈現「黃金獨強、股票分化、債券承壓」 格局，黃金以62.1% 的漲幅領跑，美股中小盤跑贏巨頭，資金從科技、金融等類股流出，轉向醫療、REITs 等防禦性領域。美銀牛熊指標上升7.8，接近極端樂觀區間（8.0），市場流動性寬鬆支撐風險資產，但2026 年需警惕日本央行升息等潛在風險，配置應側重於防禦與分散。

一、核心市場訊號：情緒接近極端樂觀，流動性仍寬鬆

美銀修訂後的牛熊指標最新讀數為7.8（前值7.6），距離「極端樂觀」 閾值（8.0）僅一步之遙，近期高點為2025 年10 月1 日的8.9（上次出現於2018 年2 月及2020 年2 月）。該指標整合了資金流動、倉位配置與市場技術面，歷史資料顯示，指標低於2 時適合買入，高於8 時適合賣出，2002 年以來已發出35 次交易訊號（19 次買入、16 次賣出），具備較強的逆向交易參考價值。

流動性方面，聯準會每月購買400 億美元短期美債，打消了「流動性見頂」 擔憂；日本央行12 月19 日昇息及最高法院相關事件，成為寬鬆金融環境的最後潛在風險。只要日本國債殖利率上行帶動日本銀行股上漲，風險資產與套利交易仍具備支撐。

二、2025 資產表現：黃金領跑，股債商品分化顯著

2025 年全球資產收益排名懸殊，貴金屬與部分股市領漲，能源、美元等表現疲軟：

領漲資產：黃金以62.1% 的漲幅居首，南非股市（65.6%）、巴西股市（52.7%）等新興市場股市表現突出，投資級債券（10.0%）、高收益債（9.9%）也實現正收益；

承壓資產：原油跌幅達19.5%，美元下跌9.4%，比特幣下跌2.7%，現金僅上漲4.0%，顯著跑輸多數風險資產；

特殊現象：白銀與原油比值自1980 年以來首次達到1:1，奧地利100 年期國債價格較2020 年3 月高峰下跌76%，全球債券熊市仍在持續。

股市內部呈現「主街跑贏華爾街」 的格局：標普500 巨頭股（MGC）相對中小盤股（IWC）的表現持續走弱，資金開始從巨頭向中小盤輪動，反映市場對「過熱」 預期的提前佈局。

三、資金流動：科技遭減持，防禦性類股受青睞

截至2025 年12 月10 日當周，全球資金流動呈現明顯的防禦性特徵：

大類資產：債券流入88 億美元（連續33 周流入），股票流入58 億美元（3 個月來最小規模），黃金流入23 億美元（連續5 周流入），加密貨幣流入12 億美元（9 周來最大規模），現金流出85 億美元；

美股細分：大型股流出0.1 億美元（3 個月來首次），科技類股流出0.6 億美元，創下2025 年2 月以來最大兩周流出（17 億美元）；金融類股流出11 億美元（2025 年5 月以來最大）；房地產類股流入0.7 億美元（2024 年10 月以來最大）；

風格與產業：成長股流入12 億美元，小盤股流入3 億美元；材料（24 億美元）、公用事業（11 億美元）、醫療（9 億美元）類股流入居前，可選消費流出12 億美元。

美銀私人客戶（管理資產4.3 兆美元）配置顯示：股票佔比64.9%，債券17.7%，現金10.3%；近4 周通過ETF 買入高股息、醫療、市政債，賣出低波動、可選消費與通膨保值債券（TIPS），反映出對防禦性與收益性的雙重追求。

四、關鍵市場趨勢：K 型分化、債券熊市與貨幣波動

1. 消費與股市的K 型分化

2025 年「貧富分化」（K 型經濟）成為核心主題，法拉利股價相對通用汽車大幅下挫，反映高端消費與大眾消費的需求分化。股市對2026 年「高成長」 預期提前定價，資金從巨頭股（Wall St）轉向中小盤股（Main St），標普中盤ETF（MDY）、小盤ETF（IYR）、微盤ETF（IWC）表現優於巨頭股ETF（MGC）。

2. 全球債券熊市持續

2020 年代全球債券熊市未改，奧地利100 年期國債價格創歷史新低，各國國債殖利率波動加劇。但信用債表現相對穩健，美國投資級債券與高收益債全年分別上漲10.0%、9.9%，新興市場企業債流入持續8 周，顯示在利率波動環境下，投資者更青睞具備收益緩衝的信用資產。

3. 貨幣與商品走勢分化

2025 年貨幣市場波動劇烈，俄羅斯盧布兌美元上漲45%，成為表現最佳貨幣；歐元上漲13.0%，日元僅上漲0.8%。商品方面，工業金屬上漲23.3%，銅上漲33.4%，但原油表現疲軟，布倫特原油下跌16.7%，反映出全球經濟復甦的不均衡性。

五、2026 配置啟示：防禦優先，分散佈局

當前市場情緒接近極端樂觀，流動性寬鬆支撐風險資產，但潛在風險不容忽視，2026 年配置應遵循「防禦+ 分散」 原則：

優先配置：黃金（抗通膨與避險屬性兼具）、醫療、公用事業等防禦性類股，高股息股與市政債（滿足收益需求）；

謹慎對待：科技巨頭股（資金流出+ 估值高點）、能源類股（需求疲軟）、長端國債（熊市持續）；

關注機會：美股中小型股（輪動潛力）、新興市場股市（估值優勢+ 資金流入）、投資級信用債（收益穩定）。

風險提示包括：日本央行升息引發全球流動性收緊、美國大選後的政策不確定性、地緣政治衝突加劇、企業獲利下修等。

（資訊量有點大）