本金有風險，投資可能上漲也可能下跌。本材料用於在美國、加拿大、拉丁美洲、部分歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、中國香港、新加坡和澳大利亞公開發佈。在其他允許地區，僅供機構、專業及合格投資者使用。目錄• 在快速變化的AI格局中投資• 一個更“全面”的美國股市正在形成• 全球股票市場估值巡禮• 日本股市：選舉帶來的新機會如果說2025年是“大盤股+趨勢交易”的一年，那2026年一開年，市場就開始反覆出現三個關鍵詞：反轉、輪動、再校準。其中一個明顯的“反轉”，是美國股市的領導權開始變化：過去三年因為AI建設而大漲的那些超級大盤股，現在開始慢慢“鬆手”了。最近市場對AI衝擊的擔憂，已經拖累了整個科技類股，尤其是軟體股跌得最狠。那麼，普通投資者到底該怎麼用一、先講結論（最重要）。這份報告的核心不是“看多那裡”，而是一個更深的變化：市場從“躺贏時代” → “要選股的時代”，過去幾年買AI、買美股大盤買龍頭基本都能賺錢，但現在變成：“買對才賺錢，買錯會很慘”；二、最關鍵的結構變化（你必須知道）1️⃣AI行情“變味了”，以前： AI = 全科技股一起漲，現在： AI = 開始分層。可以理解成三層：第一層（已經漲完一大波），晶片、算力 = “賣鏟子的”第二層（正在輪動），電力、資料中心、基建，AI變成“重資產行業”第三層（未來機會），醫療、金融、製造業， AI開始“真正賺錢”所以， 不要再只盯科技股了，要找“AI應用賺錢”的行業。2️⃣美股不再只靠7巨頭，過去：S&P 500= 本質是7家公司，現在開始變成： 493家公司也開始賺錢 含義很大： 指數 ≠ 安全， 選股開始比“買指數”更重要；3️⃣一個反直覺但很重要的結論：當增長很多時，價值股反而更容易漲，為什麼，以前：增長稀缺 → 市場願意高價買成長，現在：增長到處都是 → 不用溢價買， 錢會流向“便宜的資產”•貴的（科技）→ 不一定繼續漲•便宜的（價值）→ 有補漲機會三、真正的投資機會在那裡（按優先順序）第一梯隊：被低估的價值資產， 重點區域•歐洲（軍工、銀行）•英國（銀行、礦業）•巴西（金融、消費）為什麼：便宜 + 有增長 + 被忽視。 策略： 不是all in，而是：作為“避險美股”的配置。第二梯隊：高股息資產。比如：•能源•公用事業•原材料邏輯：如果未來降息→ 分紅變得更香，過去沒人要的“老資產”， 現在開始翻身。第三梯隊：AI應用層。不是：❌ 晶片❌ 巨頭而是： “用AI賺錢的行業”。重點看：醫療（最明確），製造業、保險，企業服務。核心判斷標準： 有沒有真實收入提升第四梯隊：日本。這是這份報告裡“最確定性”的機會，特點：不靠AI，更均衡， 更穩定，中長期配置資產。四、風險（很多人會忽略）報告其實反覆在提醒三件事：1️⃣AI太擁擠， 錢都擠在少數股票， 一旦殺估值 → 跌很快；2️⃣地緣關係；會導致：突然暴跌，類股輪動；3️⃣估值整體偏高不是熊市但 很容易震盪。如果把這份報告變成一個簡單策略，可以理解為“四塊拼圖”：1，核心（40%）， 美股，但不要只買巨頭；2，價值避險（20–30%），歐洲 / 英國 巴西；3，穩定現金流（20%），高股息（能源、公用事業）4，結構機會（10–20%） (發比利斯)

房地產是國民經濟第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。2025年房地產市場成交呈“前高中低後穩”趨勢，二手好於新房。2026年房地產形勢如何？1）市場二八分化，20%的城市因人口流入產業集聚，逐步觸底走穩。大多數三四線城市，人口流出，進入漫長去庫存。2）住房市場的主要支撐來自改善型需求、城市更新、保障房需求等。3）房企大洗牌，從“三高”轉向質量深耕，優勝劣汰加速。4）土地市場邁入存量主導的“控量提質”階段。5）城市更新進入“大力實施”期，提升城市面貌和居住品質。6）一二線城市土地財政轉型，人口流出城市逐步退出歷史舞台。7）預計一線城市限購等限制性政策，一年左右外環將全面放開，三年左右全域放開。我們對2026年房地產行業核心指標做出預測：中性情景下，宏觀經濟平穩復甦疊加房地產政策精準滴灌。預計全國商品房銷售面積同比-6.1%，核心城市托底需求；房企堅持以銷定投，新開工同比-13%；保交樓兜底對衝開工縮量，竣工同比-17.3%，規模基本穩定；投資端傳導滯後，開發投資同比-10%，城中村改造與保障房建設為主力。房地產穩，則經濟穩，需要住房收儲等力度更大的穩樓市措施：第一，組建5兆以上的大型住房銀行收儲，用於保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。同時，嚴控增量，商品住宅去化周期超過36個月的應停止新增用地出讓。2025年12月中央經濟工作會議也提到：“鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。”我們在業內較早且持續倡導住房收儲用作保障房，可以解決開發商現金流、地方財政、爛尾樓問題，而且為低收入家庭、農民工、應屆大學生提供低租金的保障房，一舉多得。第二，持續降息，配合降低相關稅費、中介費等，減少購房成本。第三，全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，廣州已全面放開，近期北京上海繼續放鬆限購，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。2025年政府工作報告提到：“因城施策調減限制性措施”。對於生育家庭，給予住房生育補貼。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。一、形勢：2025年房地產市場成交“前高中低後穩”2025年房地產整體銷售跌幅縮小。2025年商品房銷售面積同比-8.7%，銷售額同比-12.6%，降幅較2024年縮小4.2、4.5個百分點；百強房企銷售金額和面積降幅分別縮小10、6個百分點；庫存7.7億平方米，同比升1.7%。2025年房地產市場成交呈“前高中低後穩”趨勢，二手好於新房。一季度30城新房成交同比6.1%，二季度-8.3%；16城二手房一季度同比33.6%，二季度9.4%。三季度新房成交同比-19.5%，四季度新房環比22.9%，同比-38%；二手房四季度環比-1.8%，同比-22.1%。年底因房企業績衝刺成交環比上升。一系列政策驅動成交趨穩，但城市間市場熱度分化明顯。分梯隊看，2025年第一、二梯隊的城市成交相對較好。第一梯隊：市場熱度最高，主要由核心一線城市、強二線城市構成，代表城市為北京、上海、深圳、成都、杭州等。因為這些城市經濟強勁，GDP和收入前列，金融、科技產業集聚，比如中關村、陸家嘴、南山科技園。人口持續淨流入，2010-2020年深圳、杭州、成都年均增72萬、32.4萬、58.2萬，2021-2024年深圳、杭州年均增10萬、14萬，上述城市人才吸引力位居全國前十。第二梯隊：市場熱度較高，主要由區域中心城市構成，代表城市為廣州、南京、蘇州、武漢等。因為這些城市GDP全國前十，特色產業發達，如蘇州製造業強，工業總產值全國第二，承接上海輻射。2010-2020年廣州、蘇州年均人口增超20萬，2021-2024年增5.6萬、4.6萬，上述城市人才吸引力位居前十五。第三梯隊：市場熱度一般，主要由中西部省會、強三線城市構成，代表城市為鄭州、天津、長沙、無錫等。因為這些城市經濟發展水平處於中上水平，有一定的產業基礎，但產業結構有待進一步最佳化升級。如天津製造業以及港口經濟是其經濟支柱；長沙憑藉工程機械以及文化產業佔據一席之地。同時，人口流入放緩，2010-2020年鄭州、天津、長沙年均增39.7萬、9.3萬、30.1萬，2021-2024年增11.5萬、-3萬、12.6萬，天津流出，上述城市人才吸引力前五十。第四梯隊：市場熱度偏弱，主要由弱二線、三四線城市構成。主要原因為：經濟發展相對偏弱，產業基礎薄弱，結構單一。人口流失，人才吸引力弱，青壯年外流至省會或長三角、珠三角等城市群。2025年全國土地市場供給縮量提質，核心城市核心地塊更受青睞。2025年中央經濟工作會議首次提出“合理控制新增房地產用地供應”，政府推地節奏有所放緩。房企普遍採取“以銷定產”，在土地獲取方面保持謹慎態度，僅對部分熱點城市優質地塊積極參與。2025年全國土地成交面積同比為-12%；100大中城市涉宅土地成交樓面均價同比-9.5%。分線看，由於一線城市逐步取消地價上限和推出更多優質地塊，土地成交樓面均價同比30.4%，比如2025年，北京地塊的平均溢價率約為4.9%，較上年同期上升1.2個百分點；其中溢價率超過15%的地塊共有7宗，均位於核心區域。而二線城市和三線城市同比分別為3.6%、3.8%。整體看，核心城市位置優越、容積率較低的地塊仍是房企競逐的重點，反映出市場對核心城市核心區域的長期信心。2025年新開工、竣工、投資下降幅度縮小。2021-2024年土地市場成交、房屋銷售疲弱，在“以銷定產”策略下，房企新開工意願較弱，2025年商品房新開工面積同比為-20.4%，較2024年縮小2.6個百分點。竣工受前期開工影響，2025年商品房竣工面積為同比為-18.1%，較2024年縮小9.6個百分點。同時，受到新開工面積下降以及城中村項目推進節奏的影響，同期房地產開發投資完成額同比為-17.2%。二、政策：“穩”字當頭，提振信心2025年，政策基調從“止跌回穩”到“著力穩樓市”。3月，首次將“穩住樓市”寫入政府工作報告總體要求。全年樓市政策在供需兩端發力，供給端包括收購存量土地和住房、城市更新等；需求端修復居民收入、就業、房價預期，配合真金白銀政策降低購房成本。展望2026年，宏觀政策將以更強協同性服務“十五五”開局，延續積極財政與適度寬鬆貨幣組合。財政加碼特別國債與專項債穩增長化風險；貨幣擇機降准降息並強化結構性工具。房地產緊扣“穩市場、去庫存、優供給、建新模式”，中央統籌融資紓困與保障房體系，地方因城施策深化收儲、以舊換新、城市更新及限購最佳化。1、宏觀經濟政策2025年財政貨幣政策加大力度，政策效果有所顯現。大國宏觀政策維持以我為主，為國內經濟和就業服務，實施更加積極有為的政策，推動經濟回穩。貨幣政策：貨幣逆周期調節力度加大，靈活適度、精準有效，2026年繼續“適度寬鬆”，或將更大力度降准降息。2025年，全年MLF淨投放11610億元，較2024年實現由縮轉擴。2025年進行了1次降准和1次降息，5月降低主要政策利率，分別引導1年期和5年期以上LPR均下調10個基點。同時，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。12月央行提出“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度”，上次如此提法在2008-2010年，應對國際金融危機。財政政策：2025年基調從“積極”變為“更加積極”，預計2026年將上調赤字率，加快化債落地。2025年3月政府工作報告提出：“今年赤字率擬按4%左右安排、同比提高1個百分點，赤字規模5.66兆元、同比增加1.6兆元。擬發行超長期特別國債1.3兆元、同比增加3000億元。”12月政治局會議提出“實施更加積極的財政政策”，上次如此提法在2020年，是應對疫情衝擊。2、房地產政策中央層面，以穩住樓市為主線貫穿全年。供給端包括收購存量土地和住房、城市更新等；需求端修復居民收入、就業、房價預期，配合真金白銀政策降低購房成本。3月“穩住樓市”首次寫入政府工作報告，強調因城施策調減限制性措施、加力城中村改造、釋放剛改需求，“好房子”首次被寫入。7月中央城市工作會議提出城市更新存量提質、建構新模式、控量提質供地。10月“十五五”規劃建議將“推動房地產高品質發展”列為民生重點。城市層面，2025年地方累計出台調控政策超450條，寬鬆性政策佔比達82%。地方圍繞“因城施策”要求，結合區域市場差異，從需求端、供給端、品質端等多方面發力，主要包括進一步放鬆限購限售、提高公積金貸款額度、直接發放購房補貼、支援住房“以舊換新”等。限購方面：北京8月放鬆五環外限購，12月再調減社保年限；上海8月取消外環外限購；深圳9月大幅放鬆多區限購。公積金方面：超270城調整政策，如合肥放寬“商轉公”、蘇州降二手房公積金首付至15%。收儲方面：超100城發佈存量房收購公告，如瀋陽計畫2025-27年收購3.2萬套，廣州11月放寬收購門檻等。三、展望：2026年市場二八分化加劇，城市更新進入"大力實施"新階段1、市場二八分化加劇，20%的城市因人口流入、產業集聚，未來觸底走穩。大多數三四線城市，人口流出，去化困難，漫長的去庫存。後房地產時代，市場將從過去的“普漲時代”轉向“結構性分化”新格局。根據我們在《中國城市房地產保值率排名2025》的研究，過去十年深圳的房地產保值率排第一，上海、成都位列前三，北京、杭州也衝進前五，他們的保值率都超過80%。而部分三四線城市如鶴崗、廊坊和溫州已跌破60%關口。這種分化不僅是市場情緒的折射，更是城市經濟韌性、人口吸附力與政策響應效率的綜合體現。目前全國房價從高點回落幅度不均，2026年房價走勢將延續分化，核心城市憑藉產業集聚和人口流入展現出抗跌韌性，而廣大三四線城市則面臨漫長的價值重估。這種分化格局揭示出，中國房地產市場的黃金時代已落幕，未來價值重塑將更依賴於城市基本面的質量深耕，而非粗放式擴張。2、住房市場的主要支撐來自改善型需求、城市更新、保障房需求等。2025年7月，時隔十年中央城市工作會議定調“中國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期”、“高品質開展城市更新”、“穩步推進城中村和危舊房改造。”考慮到城鎮化處理程序、住房改善性需求、城市更新等，未來中國房地產還有較大發展空間和潛力。據測算，2026-2030年，中國住房需求總量約46億平，年均新增住房需求約9.2億平/年，並不會大幅下跌至較低水平。預計到2030年，中國住房需求緩慢下降至8.9億平方米，其中，剛性需求2.5億平、改善性需求3.4億平、更新需求2.9億平。從趨勢看，未來中國住房需求整體呈緩慢下降趨勢，其中，剛性需求呈下降趨勢，改善性需求保持平穩，更新需求保持緩慢上升。消費者不再僅僅追求“有房住”，而是追求“住好房”，家庭規模小型化趨勢也將帶來更多住房需求，人均住房面積也將由此提升。3、房企大洗牌，大部分房企將消失或被併購重組，優勝劣汰，房企從“三高”模式邁向質量深耕。中國房企正從“高負債、高槓桿、高周轉”舊模式向高品質發展轉型。隨著“房住不炒”深化及消費者需求升級，房企將圍繞財務穩健、產品創新重構邏輯，通過降負債、提效率及聚焦“好房子+好服務”實現可持續發展。2025年政府工作報告將“好房子”納入國家戰略，推動房企從開發銷售轉向持有營運，開闢長租公寓、綠色建築等新賽道。未來房企格局將呈現“央國走穩盤、龍頭民企突圍、混合所有制平衡”的分化特徵。央國企憑藉融資優勢與政策支援，主導保障房建設和城市更新，龍頭民營房企將從規模擴張轉向細分賽道深耕，例如，以代建業務應對城投拿地趨勢，或以商業營運與長租公寓實現雙輪驅動。而區域型中小房企面臨挑戰，或將通過被國資整合、聚焦老舊小區改造或應用AI等新興技術降本增效以求生存。總體而言，行業競爭正從規模轉向產品力、營運力與創新力的綜合比拚，唯有根植於民生需求與技術變革的房企才能在新周期中贏得機遇。4、土地市場將邁入以穩定和存量為主導的新階段，“控量提質”為主要特點。隨著中國城鎮化處理程序從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展模式也由大規模增量建設進入存量提質增效階段。2025年中央經濟工作會議首次提出“合理控制新增房地產用地供應”，強調盤活存量用地和商辦用房，標誌著土地供應政策發生根本性轉變。2026年新增土地供應將進一步向人口集聚、產業集聚的核心城市的核心區域傾斜，且土地出讓總量保持適度水平，其中配套完善、低容積率的核心區域優質地塊佔比將持續提升。土地供應將更加注重與房企購地意向對接，側重優質土地和好地段土地供應，並通過取消限價、減少配建等措施提升市場活力。在城鎮化處理程序放緩、房地產市場需求結構變化的宏觀背景下，土地資源將更高效地向核心城市優質區域配置，推動房地產市場實現從“量”到“質”的深刻轉變。5、城市更新將進入"大力實施"新階段，通過舊城改造、城中村改造、產業升級等，提升城市面貌和居住品質。地產進入存量時代，老舊房屋或將存在牆體結構安全隱患、屋面滲漏、外牆脫落、設施裝置老化等問題。根據我們測算，一、二、三四線1999年以前建成房屋（房齡大於25年）佔比平均值分別為36.1%、24.4%、23.7%，到2040年，預計將有近80%的房屋成為“老小區”，或將存在牆體結構隱患、外牆脫落、設施裝置老化等問題，影響居民生活體驗。去年，時隔十年的中央城市工作會議將城市更新寫入總體要求，定調從2015年“加快城鎮棚戶區和危房改造”轉變為“高品質開展城市更新”，側重“存量提質增效”、“不搞大拆大建”。2024年住建部部長提到從中國城鎮300多億平方米存量住房需要更新改造，房地產還是有很大的潛力和空間的。從資金看，城市更新偏向中央財政，區別於棚改中的以貨幣化安置為抓手，同時在政府舉債、融資平台等多維度融資機制。6、隨著人口結構變化和區域經濟分化，人口流入的一二線城市土地財政模式轉型，其他城市土地財政退出歷史舞台。2026年，土地財政轉型將主要集中在人口持續流入的一二線城市，通過最佳化土地供應、發展租賃市場和產業用地改革，逐步實現土地財政的可持續化。而人口流出城市將逐步改變土地財政模式，部分城市甚至完全退出依賴土地財政的舊模式，轉而尋求替代財源，隨著土地財政推出，這些城市將面臨基礎設施年久失修、工資水平停止、就業機會減少等問題，年輕人口外流加速。為應對地方財政缺口，預計推動消費稅和個人所得稅下放到地方，以增強地方自主財力，緩解土地財政退出帶來的衝擊。一方面，促進土地財政轉型，加力發展新基建、新能源等產業建設，培育地方產業高地；另一方面，從土地財政轉型股權財政，當前已有部分地方政府的超前意識擺脫房地產的依賴，打造地方特色產業叢集。例如：常州大舉“新能源之都”建設，通過股權投資孵化企業並拓寬財政收入管道。7、預計一線城市限購等限制性政策，一年內外環將全面放開，三年左右全域放開。近幾年限購政策不斷調整，可以清晰地看到一條漸進式的開放路徑。2022年以來，二三四線城市限購政策開放，一線城市購房門檻逐步鬆動。2025年10月，“十五五”規劃建議中提到：“完善促進消費制度機制，清理汽車、住房等消費不合理限制性措施”。近期北京上海繼續放鬆限購。降低購房准入門檻，限購鬆綁有利於房地產市場回穩，放開限購是大勢所趨，目前仍存在限購的核心區域為北京五環內，上海外環內，深圳南山區、福田區以及寶安區的新安街道。四、預測：2026年房地產市場情景測算展望2026年，我們基於宏觀經濟、政策、市場信心、人口土地、庫存等維度，並結合近年房地產資料，以及開發周期規律，建構樂觀、中性、悲觀三大情景對2026年房地產市場核心指標進行量化測算。中性情景下，2026年宏觀經濟平穩復甦疊加房地產政策精準滴灌。預計全國商品房銷售面積同比-6.1%，核心城市托底需求；房企堅持以銷定投，新開工同比-13%；保交樓兜底對衝開工縮量，竣工同比-17.3%，規模基本穩定；投資端傳導滯後，開發投資同比-10%，城中村改造與保障房建設為主力。1、樂觀情景宏觀層面，超預期利多政策出台，降准降息力度加大，財政赤字率提升，內外需高位，居民收入就業明顯改善。行業層面，供需政策超預期啟動市場，金融實質性寬鬆，居民按揭與房企融資同步改善，資金壓力根本緩解。核心城市靈活調整限購，剛改需求有效啟動。保交樓加碼，竣工效率提升。土地市場邊際改善，房企聚焦核心城市，庫存去化加快。2、中性情景宏觀經濟層面，經濟實現平穩復甦，增長回歸潛在增速，降准降息適度，居民收入溫和改善。行業層面，政策精準施策、溫和發力，聚焦穩市場防風險。金融邊際寬鬆，房企資金壓力部分緩解。核心城市最佳化改善型需求調控，三四線城市維持購房補貼。房企謹慎拿地，僅核心城市優質地塊受關注，庫存去化整體放緩，三四線庫存高企未改。3、悲觀情景（機率低）宏觀層面，整體不確定存在，政策不及預期，外部摩擦加劇，居民收入承壓。行業層面，政策傳導存堵點，金融寬鬆不足，房企融資偏緊，部分房企仍面臨流動性風險。核心城市調控偏謹慎，房企拿地意願低迷，城投托底為主，優質地塊也出現流拍現象。新開工與投資收縮壓力加大，庫存去化停滯，三四線城市被迫以價換量，房價面臨下行壓力。五、辦法總比困難多：組建5兆住房收儲銀行、持續降息、全面放開限購1、組建5兆以上的大型住房銀行收儲，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房。地方政府獲得商業銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系。2025年12月中央經濟工作會議提到：“鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。”央行設立3000億元保障性住房再貸款，方向是對的，但3000億資金規模較少，1.5%的資金利率疊加配套融資和維運成本，總體成本較高，地方收購動力不足，可以從以下四方面進行完善。利率方面，當前保障性住房再貸款年利率1.5%，建議降至1.5%以下，讓國企收儲的收益能夠覆蓋成本；期限方面，當前設立的保障性住房再貸款期限1年，可展期4次，考慮到保障性住房項目期限長、回款期限長達15-30年，因此收儲相關資金期限要與項目回收期匹配；規模方面，3000億元或是初步嘗試，政府收儲模式是解決房地產困境的有效路徑，未來需持續加碼，我們認為要將全國住房去化周期壓縮至18個月內，所需的資金總量要加碼至5兆；監管方面，收儲來的商品房定位為廉租房、保障房，要強化公平分配和兜底作用，保障住房困難家庭居住需求。同時，嚴控增量，商品住宅去化周期超過36個月的應停止新增用地出讓。2024年自然資源部規定：各地方商品住宅去化周期超過36個月的，應暫停新增商品住宅用地出讓。商品住宅去化周期在18個月（不含）-36個月之間的城市，要按照“盤活多少、供應多少”的原則，根據本年度內盤活的存量商品住宅用地面積（包括竣工和收回）動態確定其新出讓的商品住宅用地面積上限，政策需加碼。2、降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。LPR下降、加點部分下降導致此前房貸利率與新增購房利率差距較大，隨著各城市相繼取消或下調房貸利率下限，疊加LPR下調，新增房貸利率步入“3時代”，新增貸款和存量貸款利率利差走闊，無形中增加了居民貸款壓力。為緩解銀行淨息差壓力，可以通過定向降准、繼續下調存款利率等方式進行配合。調降方式，上一輪方式是變更合同條款，調降加點部分，本輪調降是否可跨行“轉按揭”等仍待具體方案出台。3、全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，二線城市已基本全面放開，一線城市可以像廣州一樣全面放開。廣州已經全面放開，後續深圳、上海可以全面放開限購，北京可以先放開五環外和大戶型的限購。以支援剛需和改善型需求，促進房地產市場止跌回穩。房地產發展階段變了，應該盡快調整此前的收緊措施，防止資產負債表衰退。當前房地產從“防過熱”轉向“防過冷”，不用擔心取消限購引起市場過熱，當前正是放鬆限購的良機。2025年政府工作報告提到：“因城施策調減限制性措施”。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。 (澤平宏觀展望)

核心結論：2025 年全球資產呈現「黃金獨強、股票分化、債券承壓」 格局，黃金以62.1% 的漲幅領跑，美股中小盤跑贏巨頭，資金從科技、金融等類股流出，轉向醫療、REITs 等防禦性領域。美銀牛熊指標上升7.8，接近極端樂觀區間（8.0），市場流動性寬鬆支撐風險資產，但2026 年需警惕日本央行升息等潛在風險，配置應側重於防禦與分散。一、核心市場訊號：情緒接近極端樂觀，流動性仍寬鬆美銀修訂後的牛熊指標最新讀數為7.8（前值7.6），距離「極端樂觀」 閾值（8.0）僅一步之遙，近期高點為2025 年10 月1 日的8.9（上次出現於2018 年2 月及2020 年2 月）。該指標整合了資金流動、倉位配置與市場技術面，歷史資料顯示，指標低於2 時適合買入，高於8 時適合賣出，2002 年以來已發出35 次交易訊號（19 次買入、16 次賣出），具備較強的逆向交易參考價值。流動性方面，聯準會每月購買400 億美元短期美債，打消了「流動性見頂」 擔憂；日本央行12 月19 日昇息及最高法院相關事件，成為寬鬆金融環境的最後潛在風險。只要日本國債殖利率上行帶動日本銀行股上漲，風險資產與套利交易仍具備支撐。二、2025 資產表現：黃金領跑，股債商品分化顯著2025 年全球資產收益排名懸殊，貴金屬與部分股市領漲，能源、美元等表現疲軟：領漲資產：黃金以62.1% 的漲幅居首，南非股市（65.6%）、巴西股市（52.7%）等新興市場股市表現突出，投資級債券（10.0%）、高收益債（9.9%）也實現正收益；承壓資產：原油跌幅達19.5%，美元下跌9.4%，比特幣下跌2.7%，現金僅上漲4.0%，顯著跑輸多數風險資產；特殊現象：白銀與原油比值自1980 年以來首次達到1:1，奧地利100 年期國債價格較2020 年3 月高峰下跌76%，全球債券熊市仍在持續。股市內部呈現「主街跑贏華爾街」 的格局：標普500 巨頭股（MGC）相對中小盤股（IWC）的表現持續走弱，資金開始從巨頭向中小盤輪動，反映市場對「過熱」 預期的提前佈局。三、資金流動：科技遭減持，防禦性類股受青睞截至2025 年12 月10 日當周，全球資金流動呈現明顯的防禦性特徵：大類資產：債券流入88 億美元（連續33 周流入），股票流入58 億美元（3 個月來最小規模），黃金流入23 億美元（連續5 周流入），加密貨幣流入12 億美元（9 周來最大規模），現金流出85 億美元；美股細分：大型股流出0.1 億美元（3 個月來首次），科技類股流出0.6 億美元，創下2025 年2 月以來最大兩周流出（17 億美元）；金融類股流出11 億美元（2025 年5 月以來最大）；房地產類股流入0.7 億美元（2024 年10 月以來最大）；風格與產業：成長股流入12 億美元，小盤股流入3 億美元；材料（24 億美元）、公用事業（11 億美元）、醫療（9 億美元）類股流入居前，可選消費流出12 億美元。美銀私人客戶（管理資產4.3 兆美元）配置顯示：股票佔比64.9%，債券17.7%，現金10.3%；近4 周通過ETF 買入高股息、醫療、市政債，賣出低波動、可選消費與通膨保值債券（TIPS），反映出對防禦性與收益性的雙重追求。四、關鍵市場趨勢：K 型分化、債券熊市與貨幣波動1. 消費與股市的K 型分化2025 年「貧富分化」（K 型經濟）成為核心主題，法拉利股價相對通用汽車大幅下挫，反映高端消費與大眾消費的需求分化。股市對2026 年「高成長」 預期提前定價，資金從巨頭股（Wall St）轉向中小盤股（Main St），標普中盤ETF（MDY）、小盤ETF（IYR）、微盤ETF（IWC）表現優於巨頭股ETF（MGC）。2. 全球債券熊市持續2020 年代全球債券熊市未改，奧地利100 年期國債價格創歷史新低，各國國債殖利率波動加劇。但信用債表現相對穩健，美國投資級債券與高收益債全年分別上漲10.0%、9.9%，新興市場企業債流入持續8 周，顯示在利率波動環境下，投資者更青睞具備收益緩衝的信用資產。3. 貨幣與商品走勢分化2025 年貨幣市場波動劇烈，俄羅斯盧布兌美元上漲45%，成為表現最佳貨幣；歐元上漲13.0%，日元僅上漲0.8%。商品方面，工業金屬上漲23.3%，銅上漲33.4%，但原油表現疲軟，布倫特原油下跌16.7%，反映出全球經濟復甦的不均衡性。五、2026 配置啟示：防禦優先，分散佈局當前市場情緒接近極端樂觀，流動性寬鬆支撐風險資產，但潛在風險不容忽視，2026 年配置應遵循「防禦+ 分散」 原則：優先配置：黃金（抗通膨與避險屬性兼具）、醫療、公用事業等防禦性類股，高股息股與市政債（滿足收益需求）；謹慎對待：科技巨頭股（資金流出+ 估值高點）、能源類股（需求疲軟）、長端國債（熊市持續）；關注機會：美股中小型股（輪動潛力）、新興市場股市（估值優勢+ 資金流入）、投資級信用債（收益穩定）。風險提示包括：日本央行升息引發全球流動性收緊、美國大選後的政策不確定性、地緣政治衝突加劇、企業獲利下修等。（資訊量有點大）

2026年，全球經濟或呈現先強成長後放緩的特徵，這樣的轉變強化了有紀律的風險管理和深思熟慮的投資組合建構的重要性。摩根資產管理《2026年全球市場展望》指出，2026年前幾個月，投資人可能會受益於穩定的企業獲利、具韌性的消費者需求以及對科技和人工智慧的持續投資。隨著時間的推進，可能放緩的經濟成長，持續的政策不確定性，以及處於高位的市場估值，可能需要重新調整風險配置。在此背景下，投資紀律與多元資產配置，或是穿越周期、鎖定長期收益的致勝關鍵——而全球股票、高股息策略、優質固收標的、另類資產等有序搭配，或能讓那些有紀律的投資組合構建和風險管理的投資者獲得更穩健的投資回報。摩根資產管理發布《2026年全球市場展望》，本報告聚焦市場關注的熱門話題，匯集全球超30位全球市場策略師的核心觀點。在全球經濟格局深刻變革的當下，摩根資產管理憑藉其全球市場洞察力和卓越的資產配置能力，為投資者提供專業、前瞻的投資解決方案，助力客戶在複雜多變的市場環境中把握先機，實現長期財富成長。全球經濟或呈現「先強後弱」成長態勢不同經濟體演繹各自的故事線2026年或呈現先強後弱的成長特徵：受到財政刺激和人工智慧驅動的資本投資的推動，2026年上半年或維持強勁增長勢頭，隨後隨著財政刺激效果的消退和勞動力市場的挑戰變得更加突出，經濟或過渡至偏弱的情景。全球不同地區經濟成長呈現較多的地域性分散，這種的分化態勢或將進一步加劇，或為單一資產投資帶來顯著挑戰。中國 在2025年5月後，中國的貨幣政策和財政政策措施較為穩健，為2026年實施進一步穩健的成長措施提供了空間。我們預期中國政府仍有可能維持5%左右的GDP成長目標，同時將CPI通膨目標維持在2%，並加強結構性政策的支持力度，為「十五五」規劃首年開局奠定基礎。進入2026年，消費和投資需求可能重新放緩，出口可能保持韌性，尤其今年10月中美達成階段性貿易協議可能有助於對美出口。美國 2026年或將是美國經濟轉型的一年。隨著美國財政支持的減弱和勞動市場的挑戰持續存在，美國經濟上半年的強勁成長或將逐漸趨緩。企業投資，尤其是人工智慧領域的投資，或將成為亮點。聯準會預計將透過進一步降息來應對不斷變化的前景，但速度和幅度將取決於未來數據和更廣泛的經濟狀況。歐洲 更積極的國內政策正在提升歐洲的成長動能。自疫情和能源危機以來建立的財政緩衝或可為企業和家庭提供支援。消費情境的改善，加上實質薪資的上升，以及貨幣政策上一系列降息對實體經濟的持續傳導，可能會引領明年歐洲的成長動能達到高於潛在成長率的水準。亞洲  亞洲地區的經濟成長受到關稅和不確定的貿易政策的挑戰，但與人工智慧相關的資本支出需求強勁或可抵消關稅帶來的拖累。亞洲愈發成為AI生態系統的一部分，高性能半導體，內存晶片和人工智慧相關產品的生產為東北亞的亞洲科技製造商提供成長助力。全球各類資產波動或加劇多元資產配置價值凸顯2026年，或將是全球經濟成長走緩和貨幣政策寬鬆的一年。由於美國可能避免經濟硬著陸，股票和企業債券等風險資產的前景仍然正向。然而，經過三年的強勁市場回報，某些市場的估值上升，包括美國股票和非投資等級企業債券，可能容易受到負面衝擊。整體而言，我們預期2026年全球金融市場的波動性會更高。全球股市儘管全球股市估值昂貴，但仍有支持當前水準下各市場股市的理由。然而，投資組合的建構應著重於避開不確定性、波動性等風險。隨著全球經濟成長動能放緩，降低投資組合資產集中度或是關鍵。特別是在亞太地區，整個地區的估值分散和股票基本面很廣泛，這增強了投資者在尋求重新平衡和多樣化投資組合時採取主動管理方法的可行性。● 中國股票：2025年4季度，A股、港股市場在連續上行後估值達到相對高位，而宏觀經濟數據則指向內需放緩的壓力，疊加美股科技行情出現波動，導致主要的中國權益寬基指數進入震盪整固行情。過整固行情後，我們預計在2025年支持中國權益資產的積極因素可能在2026年繼續存在，市場可能在新的一年回歸行業基本面驅動的邏輯。產業配置上可以關注：1)半導體、算力鏈、消費性電子的景氣度進一步提升，產業龍頭業績預期較強，算力鏈績效成長的置信度較高；2)機器人可能從概念期進入導入期，標的從多點開花向核心供應鏈聚焦，或是成長彈性最大的細分方向；3)新能源類股，關注電池價格和產業鏈價格提升的前景，尤其是國內外AI資料中心對儲能的增量需求；4)有色金屬的供給約束或持續，而需求側可望繼續向好，產業龍頭業績兌現力度更強，可關注銅、白銀、電解鋁、錫等組合配置；5)創新藥類股在前期快速上漲後回落，但產業邏輯並未發生變化，回調主要由於短期缺乏BD催化和資金分流。估值回歸合理區間後，今年底至2026年初可能BD密集期，或重新吸引資金流入。● 美股：美國股市依然表現傑出，並受到健康的獲利成長、人工智慧的快速導入、強勁的資本支出和有韌性的消費者支撐。年初至今，儘管美國在市場表現上相對落後，但美國企業獲利獲得了近年來較高的回報。另外，較低的利率和回購也推動了美國股票的報酬率。● 亞洲股票：亞洲越來越受惠於全球人工智慧需求。 AI主題正在擴展到美國的科技巨頭之外，供應鏈和區域擴張促使亞洲企業受益。最近的數據顯示，亞洲強勁的人工智慧相關需求正在抵消美國關稅不確定性對製造業帶來的壓力。除了人工智慧外，亞洲主要市場的持續企業治理改革，如日本和韓國旨在改善治理和股東價值的改革計劃，也為投資者提供了長期的投資機會。海外債市 我們持續看到固定收益在多方面為投資組合提升多元化收益的優點，但主動管理仍然至關重要。然而，區域內估值普遍受到壓制，顯示強勁的中期成長大多已反映在價格中，容錯空間極小。如果風險情緒轉向下行，固定收益，特別是美國國債和高評級債券，將仍然是較具韌性避險市場風險的較具韌性資產類別。● 美債：未來一年，美國政策利率路​​徑和財政赤字擔憂或將繼續是美國國債殖利率曲線的主要驅動因素，而優質信用利差可能仍得到強勁企業資產負債表的良好支持。隨著2026年下半年成長放緩的情況逐漸被市場定價，企業利潤的疲軟可能會讓資產負債表暴露出更廣泛的脆弱性，投資組合宜重新關注更高級別和更高質量的債券，謹慎應對以緩解不斷上升的違約風險。● 亞洲美元債：我們認為亞洲國家央行正在放緩貨幣寬鬆政策，預計亞洲債券久期的空間將在2026年進一步受限。雖然隨著聯準會持續寬鬆，利差縮小，一些亞洲高息貨幣可能會對美元升值，但隨著央行優先考慮貨幣和金融穩定，預計升值速度將是溫和的。以投資紀律應對波動性上升資產配置或需更加平衡面臨不確定性，缺乏嚴格紀律的投資人往往受到情緒影響，做出錯誤的投資決策。因此，堅持紀律性對投資組合的管理更為重要，盡量緩衝宏觀不確定性、資產波動性和市場快速輪動帶來的影響。在投資組合建構上，全球經濟成長區域分化和各類資產的波動加劇意味著，投資人可能會轉向更平衡的股債配置，並盡可能尋求收息資產來替代。● 面對不確定性與市場波動，我們仍建議對中國資產採取啞鈴型的配置策略。一方面繼續持有科技成長類股可能有助於獲取超額收益，另一方面利用高股息股票和債券資產提供下行保護，控制整個組合的波動。在行業類股方面，銀行、能源、公用事業等高股息類股預計將保持較高的股息率，對長期投資者仍具有吸引力，中期配置或可關注包括券商和保險在內的非銀金融。● 我們繼續建議亞太地區投資者擴展對全球股票的關注，而不是只聚焦美國和其本土市場。在美國，科技仍然是一個長期的驅動因素，但其他行業的對AI的導入提供了更廣泛的機會。美元走弱可能會推動資金進入新興市場和亞洲。台灣、日本和韓國等東北亞市場與全球人工智慧發展密切相關，而韓國和日本更受惠於企業治理的結構性改善。鑑於股票波動性可能增加，選擇權備兌策略可以幫助投資者從市場波動中產生收入。● 固定收益方面，投資人可以對政府債券和高收益企業債券採取啞鈴策略。隨著經濟成長動能的減弱，可以更關注高品質的投資等級企業債，它們提供了更大的韌性。● 另類資產持續在投資組合建構中扮演關鍵角色。基礎設施、交通和房地產有望提供持續的收入流。全球供應鏈的演變則推動對航運和相關基礎設施的持續需求。資料中心和家庭電力需求的成長也帶來了更多機會。低利率對私募股權形成支持，儘管最近槓桿貸款市場中個別借款人面臨質疑，但我們當未看到私人信貸的系統性風險。結語2026年的全球市場，不僅是全球經濟成長換檔的過渡期，也是紀律致勝的考驗期。無論是全球經濟的區域分化、各類資產的波動加劇，或是人工智慧等新動能的結構性機遇，可能都需要投資人以更多樣化的資產組合、更嚴格的投資紀律，在不確定性中錨定長期價值。摩根資產管理相信，透過多元配置、主動管理與紀律投資，投資人可望在複雜市場中穿越周期，向著投資目標持續邁進。(摩根基金會洞察)

聯邦公開市場委員會（FOMC）需要什麼才能不在 10 月和 12 月再降息兩次，或者在其中一次會議上降息 50 個基點？聯準會：引發聯準會加快寬鬆政策的因素是什麼？美國利率：前端部分的定價是否合理？我們是否已經看到了美國長期利率的 2025 年高點？美國策略：將美國股市的操作模式應用於降息舉措。《中國經濟》：在宏觀政策對內面臨阻力的情況下，中國股市還能繼續上漲嗎？我們根據周末的電話會一一拆解：1、美國宏觀經濟與聯準會政策聯準會降息路徑推演:市場普遍預期聯準會10月及12月存在降息可能。10月降息被認為難以避免，12月降息機率同樣較高。從9月FOMC會議訊號看，鮑爾傾向於一攬子降息方案，點陣圖中位數顯示三次降息。勞動力市場疲軟跡象被多次提及，單次就業報告改善難以逆轉降息趨勢，且鮑爾將降息定義為'風險管理'，此類保險性降息通常以組合形式出現。此外，債券市場對降息路徑的定價影響經濟利率水平，需按路徑執行降息。避免降息的觸發條件方面，若未來3個月就業報告持續向好（失業率小幅回落、就業增長穩健）且金融條件持續寬鬆，12月可能跳過降息，但即便如此仍不明確。通膨資料對降息決策影響較小。50基點降息需勞動力市場快速惡化，超出25基點系列降息的應對能力，但當前並非基準情景。考慮到長期裁員率維持低位，需更顯著證據才能促使聯準會激進應對快速惡化問題，而非漸進式失業上升。美國經濟增長與生產力:美國Q3 GDP追蹤估計為2.2%，多數經濟活動指標表現韌性，但勞動力市場資料較弱。這種矛盾部分源於GDP增長主要依賴生產力而非勞動力增長：即使近期就業增長低迷，基於當前生產力增速，GDP仍應保持1.5%-2%增長，而Q3追蹤資料（2%-2.5%）的偏差可能受關稅前置效應影響。當前是經濟最具挑戰階段（關稅拖累達峰、財政避險未顯著生效），若此階段經濟表現尚可，未來隨著關稅拖累消退、財政避險生效及聯準會降息帶來的寬鬆金融條件，經濟有望向潛在增速回升。生產力方面，非農業企業勞動生產率從上個周期的1.5%回升至本周期的2%（接近歷史均值），經濟整體生產力（含政府部門）從1.2%升至1.6%。這一改善主要由科技及科技密集型高技能行業（如科研、工程、諮詢）驅動，AI尚未成為主要因素，但未來將帶來增量貢獻：預計未來5年推動整體生產力從1.6%升至1.7%，2030年代初升至1.9%。潛在GDP增長為生產力與勞動力增長之和。受移民減少及人口老齡化影響，勞動力增長貢獻將從上個周期的0.6個百分點、本周期初的0.8個百分點降至未來的0.3個百分點。疊加生產力提升，未來5年潛在GDP預計為2.1%，2030年代初隨AI效應顯現升至2.3%。美元利率與市場定價偏差:當前短端利率定價被認為合理，但長端利率（如Z6、Z7合約）存在低估。市場將當前經濟視為周期尾聲定價，而實際更接近中期放緩，預計明年經濟將重新加速。30年期美債收益率近期從5%回落約30基點，考慮到勞動力增長結構性放緩對GDP的長期拖累，5%的名義收益率已屬高位，年內長端收益率高點或已出現。關於經濟再加速與通膨關係，歷史資料顯示經濟增長與低通膨可並存（過去75年多數時間如此）。美國通膨主要受房價驅動，當前高利率及抵押貸款利差環境下，未來12個月房價大幅上漲可能性低，通膨非核心矛盾。勞動力市場方面，移民減少及嬰兒潮一代退休加速導致勞動力規模收縮，經濟增長將更依賴生產力（如AI）。聯準會需回歸中性利率，因此聯邦基金利率路徑趨降。歷史經驗顯示（如2000年代初財政擴張期），企業可在不顯著增加就業或引發通膨的情況下維持增長，當前市場更接近中期調整而非周期末端。2、中國經濟與市場展望GDP預測上調邏輯:儘管7-8月中國宏觀資料走弱，但近期GDP預測仍被上調。從生產端看，GDP主要通過生產法衡量，8月服務業產出和工業生產這兩個GDP生產的主要組成部分同比增速均超過5%，即使8月資料不及預期，實際GDP增速仍維持在5%左右。需求端雖零售、固定資產投資表現疲軟，但出口實際同比增長5%-10%部分支撐了生產，同時三季度存在庫存積累現象。關於政策調控，製造業固定資產投資下降與政府抑制產能過剩的努力一致，屬於主動調控；基礎設施投資8月下降原因包括天氣因素和地方政府去槓桿，但財政部表示將提前下達部分明年額度幫助地方去槓桿。綜合來看，全年GDP增長目標有望實現，當前投資疲軟多為政策主動調控或可控因素，不會觸發新的寬鬆措施。股市上漲驅動因素:儘管面臨內需疲軟、地產拖累及政策寬鬆暫緩等宏觀逆風，中國股市近期表現良好且仍有上行空間。從經濟視角分析，一是資本帳戶相對封閉，嚴格的資本管制限制了居民投資選擇，居民儲蓄率約30%且難以降低，大量儲蓄需在有限管道配置。當前房產因持續下行及政府不依賴地產拉動增長的決心已失去投資屬性，銀行存款利率僅約1%，相比之下股市的相對吸引力提升，潛在儲蓄資金轉向股市可能成為後續驅動。二是政策層面，穩定股市對決策者意義重大，其是提振信心、注入樂觀情緒、邊際促進消費的關鍵工具。因此，即使實體經濟低迷，股市表現與基本面的'背離'仍可能延續。15五計畫投資要點:2025年將結束14五計畫，15五計畫（2026-2030年）提案將於2025年10月發佈，完整檔案擬於2026年3月兩   會通過。從14五計畫執行情況看，創新與安全領域超額完成目標，二氧化碳排放未達標，城鎮化、民生等指標基本符合預期，預計創新與安全仍將是15五重點。關於增長目標，傾向設定較高目標（如4.5%或5%），若明確目標，將強化製造業、AI技術、高附加值製造業等領域的投入。消費方面，若計畫提及消費佔GDP比重目標或具體促消費政策，將對關注內需轉型的投資者形成利多，但基線判斷仍是延續製造業、生產與出口驅動為主，同時探索逐步提升居民消費的路徑。高盛上午還更了一份全球伺服器的預估資料，談到ASIC滲透率不斷上升，做了一份關於GPU和ASIC數量的預測：AI伺服器更新:我們將2025年/2026年預計的高功率AI伺服器(即由500 TFlops+的ASIC和GPU驅動,如H200、B200等)的產量增加21%/39%,將推理AI伺服器(如由L40S、L20、ASIC等驅動)的產量增加3%/5%,這得益於全球雲端運算資本支出的增加以及AI應用使用量的增長。OpenAI最近每周活躍使用者達到700萬(連結)，較去年增長了4倍,這表明AI技術正在日常生活和工作中得到更廣泛的應用。(Alpha外資風向標)

2025年下半年科技行業展望人工智慧領域預計將在未來幾年內繼續快速增長，主要驅動力來自於計算能力的提升和演算法的最佳化。雲端運算市場將持續擴張，尤其是在企業數位化轉型加速的背景下，更多的公司正在將業務遷移到雲端以提高效率並降低成本。儲存器行業的增長將受到資料中心需求增加和技術升級的推動，同時，電子元件與半導體裝置的需求也將隨著全球5G網路部署和物聯網裝置普及而上升。市場動態顯示，當前的科技行業正處於一個由政策、經濟環境以及技術創新共同塑造的時期。美國與中國之間的貿易關係對科技行業的短期表現影響顯著，儘管存在不確定性，但市場普遍預期雙方能夠達成協議以緩解緊張局勢。此外，利率下調的預期進一步增強了投資者對科技股的信心。科技與AI趨勢及市場展望需求高峰出現在11月和12月，導致需求提前釋放。共識認為，市場可能在8月至10月期間進入低谷期。然而，亞洲科技行業的大毛利潤來自區域內的大型股票和人工智慧相關企業，這些公司在高通膨環境下表現出較強的韌性。儘管關稅對某些公司造成一定影響，但尚未改變整體科技行業的發展趨勢。半導體行業及相關領域（如國防、公用事業、電力、工業等）自低谷以來表現良好，預計2026年將成為人工智慧投資見效的年份，屆時相關投資將開始正面影響公司利潤率。市場對短期內軟性關稅的影響持樂觀態度，並期待人工智慧投資對收益產生積極影響。2025年可能因關稅問題表現稍差，但投資者傾向於逢低買入，因為人工智慧驅動的生產力提升前景推動了半導體股票的表現。Google等公司報告稱，人工智慧相關技術進展顯著（例如，令牌處理速度提升5倍），進一步增強了市場信心。目前納斯達克指數距離歷史高點僅3%左右，一旦突破，可能會引發更多資金流入。市場可能逐漸轉向一些滯後的價值型科技股。AI需求驅動下的市場動態與技術趨勢AI需求的轉變正在重新定義市場格局。訓練需求在過去九個月內逐漸減弱，導致相關股票大幅下跌，例如NVIDIA下跌44%，TSMC（台積電）下跌33%。然而，推理需求的興起成為市場復甦的驅動力。在DRAM周期中，儘管距離峰值仍有差距，但市場可能已在4月左右定價了完整的下行周期，並逐步走出低谷。第三季度合同價格表現優於預期，預計增長約3%，主要得益於DDR4對出貨量和加權平均售價的影響。然而，隨著年底及明年到來，三星平台的恢復將帶來HBM晶圓產量的增加，其當前每季度消耗約10億美元用於DRAM生產，但這一趨勢不會持續至下半年。與此同時，出貨量預測從年中預期的中位數調整為5%，並在年底前回升至10%以上，以滿足供應需求。此外，關稅等宏觀因素將繼續影響整體需求。對於台積電而言，儘管AI需求強勁且庫存修正擔憂有所緩解，但股價未能回到前期高點。主要原因包括美元升值80個基點帶來的利潤率下降壓力。台積電財務與技術展望：匯率影響、2nm技術需求及市場估值台積電的財務表現受到兩方面因素的影響：一是匯率波動，美元升值80個基點對毛利率產生負面影響；二是非AI相關需求疲軟，引發對其2026年整體增長率的擔憂。具體而言，每1%的美元升值會導致台積電約45個基點的毛利率下降。以下半年為例，原本預期的58%毛利率需調整至55%。然而，美元升值也帶來資金流入，歷史資料顯示，當美元升值時，台積電的市盈率倍數通常會擴大。因此，儘管存在每股收益下調的情況，但可通過更高的市盈率倍數維持目標股價不變。此外，預計明年台積電將有機會上調晶圓價格，漲幅可能在3%到5%之間，這將有助於提升毛利率約1%至2%。基於此，台積電有望在明年保持超過53%的毛利率，合理區間為55%至56%。技術層面，2nm工藝將成為重要增長驅動力，客戶群體不僅包括蘋果，還涵蓋AMD、英特爾等CPU廠商，以及高通和聯發科等智慧型手機晶片製造商。此外，加密貨幣挖礦領域也有望成為2nm技術的使用者。目前，台積電股票的市盈率為14倍，但未來可能進一步提升至20倍。這一估值提升的動力來自資金流入和技術前景的穩健性，特別是2026年的增長預期依然強勁。同時，在半導體裝置領域，先進封裝技術（如2.5D、3D等）正成為行業主要趨勢，相關企業如東京精密、Towa、Ebara等受益於這些機會。半導體行業先進封裝技術發展與市場動態先進封裝技術在半導體行業中佔據重要地位，主要由密度和遷移需求驅動。然而，當前處理器性能受到記憶體頻寬（即"記憶體牆"）的限制，其決定因素包括路徑數量、時鐘速度和資料速率。為突破這一限制，半導體行業正致力於改進路徑技術，如HBM（高頻寬記憶體）性能和先進封裝技術（如QAZS和AIR）。這些技術推動了裝置封裝製造商的發展機會。TSMC已向多家裝置製造商訂購310毫米方形多線裝置，用於面板級封裝。根據計畫，2016年5月是裝置發貨的截止日期，2016年底完成安裝和驗證，2017年進行工藝開發，2018年實現資格認證，2018年中開始工廠建設，預計2030年進入大規模生產階段。儘管時間表較長，但試點生產線預計將在2027年啟動，這將決定封裝製造商是否加速大規模生產。此外，東京精機（Tokyo Seimitsu）、Prova等公司在SK海力士、美光、英特爾、三星等主要半導體廠商中佔據重要地位。CMP Applied是HBM的第一供應商和第二供應商，相關業務涉及英特爾和三星。然而，隨著中國本地製造商（如YMTC）的崛起，日本CMP裝置的市場份額有所下降。垂直爐市場方面，COSI曾一度失去競爭力，但在被基金收購併與AMAT合作後，正準備推出新產品以重新獲取市場份額。良好的投資者治理對裝置製造商的長期發展至關重要。雲端運算半導體行業趨勢與投資機會雲端運算半導體行業的周期性特徵顯著，通常在周期峰值後會經歷兩到四個季度的下行階段。此階段被稱為"代際下降"，通常會導致市盈率倍數降低，股價難以回升。然而，在經過兩個到四個季度後，市場往往會迎來觸底反彈的機會。目前，雲端運算半導體行業正處於第三個季度，預計在未來不久將看到雲資本支出的觸底反彈，時間點可能出現在今年第四季度或明年第一季度。由於股價通常提前一個季度反應，當前是佈局的好時機。此外，自去年九月以來，盈利修正幅度迅速向中低端移動，表明市場正在調整對相關公司更為現實的盈利預期。同時，GB 200 RAP 組裝問題從去年開始逐步改善，庫存壓力逐漸緩解，這些問題的解決為行業復甦提供了支援。基於以上三點原因，整體對雲端運算半導體行業的看法轉向積極。AI計算與伺服器需求增長的資料點AI計算已成為當前技術領域的議題。非標準GPU伺服器和CPU伺服器的需求顯著增強，超出預期。例如，某些非標準GPU的出貨量達到6,000台等級，同時包括兩卡、四卡、六卡配置的黑匣子伺服器也展現出強勁需求。這種需求不僅來自中國，還來自美國市場。低端伺服器（如CPU伺服器或非標準GPU伺服器）的需求上升將為相關公司在下半年帶來更多的盈利上行空間。此外，伺服器需求的增長也將帶動介面晶片的出貨量增加。AI計算對NVIDIA GPU的封裝基板（AVF）具有主導市場份額，其單價隨著每一代NVIDIA GPU的更新而急劇上漲。通過專用工廠生產NVIDIA所需的AVF封裝基板，預計公司將在2026財年第四季度實現高於預期的銷售額，而無需調整折舊費用。基於此，已上調2026財年第四季度的盈利預測，並將目標股價提升至7,500日元。另一方面，村田製作所在MLCC業務上的利潤預計將略有下滑，儘管銷量可能小幅增長。RF模組業務在iPhone中的應用將在今年恢復，但利潤水平短期內難以回到2025財年的高度。基於上述，Hamamatsu Photonics被上調至等權重評級，而Alpha Alpine則被下調至低配評級。 (Alpha外資風向標)

1. 綜述全球科技硬體市場的動態變化正受到多方面因素的影響，包括智慧型手機、PC、伺服器和汽車等領域的供需調整。在關稅政策不確定性的背景下，東西方供應鏈正在經歷重新佈局，同時人工智慧技術的發展也帶來了新的機會與挑戰。近期市場對需求提前釋放（pull forward）的擔憂逐漸升溫，這可能會影響未來幾季的銷售表現。此外，關於下半年毛利率的變化以及關稅對成本結構的具體影響也成為焦點。具體而言，投資者正在評估那些企業能夠透過價格調整或成本優化來緩解關稅壓力，而那些企業可能會面臨更大的獲利風險。供應鏈中的數據點顯示，不同地區和產業的調整速度存在差異，進一步加劇了市場的複雜性。2. 全球供應鏈趨勢與AI伺服器、智慧型手機及PC市場現狀全球供應鏈正面臨多重挑戰，包括全球經濟不確定性、關稅對毛利率的影響以及價格調整策略。在AI伺服器領域，大多數公司對第二季的強勁成長持樂觀態度，主要由GB200驅動。然而，由於能見度較低，這些公司尚未對下半年的成長做出明確預測。儘管如此，對於ASIC AI伺服器，業界普遍表現出更高的信心，因其具有更高的客製化能力、更低的客戶預算負擔，並且能夠同時支援推理和訓練任務。在智慧型手機市場方面，第一季表現優異，主要得益於中國大陸全國各地的補貼政策推動需求成長。然而，第二季的補貼支援力道減弱，導致市場需求可能放緩。對於下半年，市場表現將取決於旗艦機型的發布能否有效刺激需求。供應商提到，AI智慧型手機或與之相容的AI眼鏡可能成為下半年市場的新成長點。整體而言，供應鏈普遍認為今年智慧型手機市場需求將保持穩定。至於PC市場，第一季同樣表現強勁。供應鏈數據顯示，AI技術的應用正逐漸滲透至各個領域，但全球經濟的不確定性仍對整體需求構成壓力。此外，關稅問題對毛利率的具體影響尚需進一步觀察，企業需在價格調整與成本控制之間找到平衡。3. 全球供應鏈市場動態與需求展望智慧型手機供應鏈預計今年市場需求將趨於穩定。第一季PC零件市場表現強勁，主要受益於對關稅的擔憂引發的提前採購行為。由於宏觀經濟因素的影響，這些企業從第二季開始逐步減少採購量，對下半年的信心仍顯不足。台灣ODM廠商對全球出貨量成長預期也有所下調，從先前的中個位數成長調整為低個位數成長。AI伺服器領域在第二​​季呈現顯著成長態勢，月季持續上升。相較之下，智慧型手機和PC市場在第二季的需求已明顯減弱，相較於第一季的強勢表現，呈現逐月遞減的趨勢。市場普遍認為，下半年需求將取決於90天關稅暫停期後的政策走向，品牌製造商和企業將根據關稅政策調整生產計畫。4. 全球汽車市場動態及電動車發展趨勢美國1月和2月的汽車銷量成長了低個位數百分比，而3月和4月的成長加速至低兩位數。季節性調整年化銷售率（SAR）在過去幾個月回升至1700萬輛以上。企業表示，這種強勁表現可能是因為消費者提前購買導致的需求前置。同時，由於汽車業的關稅逐步實施，預計下半年的銷售成長將放緩。一些原始設備製造商（OEMs）預計全球銷售成長率將在下半年降至1500萬輛中段水準。從全球來看，歐洲的汽車銷售量基本上持平，而中國的零售銷售成長強勁，達到中高個位數百分比。整體來看，今年全球汽車銷售量預計將略有成長，但生產量可能會出現小幅下降。在電動車領域，區域差異顯著：美國：第一季電動車銷量成長了低兩位數，但4月有所下滑，市場滲透率從8%降至7%；混合動力車在美國市場表現強勁。歐洲：電動車銷量成長了約25%-30%，電池電動車（BEV）的市場滲透率達到中兩位數。中國：電動車銷量第一季成長近50%，其中BEV佔市場的三分之一。此外，歐洲和中國的混合動力車銷售量也在今年實現了良好成長。關於供應鏈和生產計劃，許多公司在財報季期間表示，尚未觀察到生產計劃的重大變化，定價趨勢也保持穩定，至少持續到5月。5. 汽車產業關稅調整及供需動態儘管生產計劃和定價趨勢在4月和5月保持相對穩定，但隨著關稅政策的調整，預計下半年將出現變化。原本針對符合USMCA（美墨加協定）的汽車零件徵收的關稅已被取消，美國本土生產的OEM（原始設備製造商）將無法獲得退稅。然而，針對進口自非USMCA國家的汽車零件仍會實施關稅。先前預測美國市場未來6至12個月內的車輛價格可能會上漲2,000至4,000美元，但由於最新關稅政策的影響，此增幅預計將處於較低水準或略低於預期。價格上漲不僅體現在標價上，還可能透過減少促銷激勵來實現，這可能會對消費者需求產生抑製作用。此外，企業已調整了生產地點，但並未出現因全面關稅提案可能導致的劇烈變化。整體來看，近期政策調整促使產業反應更加溫和。關於美國汽車市場的整體健康狀況，截至第一季末，成品車庫存水準正常，過去幾個月內庫存有所下降，可能是由於消費者提前購車所致。庫存水準在4月和5月的具體變化仍有待進一步觀察。6. 日本半導體及供應鏈產業動態日本企業對關稅問題的反應顯示，127家公司的財報總整理顯示，關稅影響總額為4.5兆日元，其中80%來自汽車製造商。在科技設備和上游供應鏈領域，多數公司擔憂價格上漲或銷售下降。智慧型手機、PC和汽車產業預計會出現小幅下滑，這一假設在幾乎所有上游供應鏈中保持一致。工業應用領域是少數表現出成長的領域，尤其是中國市場對本地化生產的需求增加，推動了對中國工業設備（如自動化、電池和製藥設備）的投資。隨著中美緊張關係加劇，中國企業加大了對日本供應商的採購力度，以支援在地化生產。汽車領域尚未顯現明顯疲軟跡象。7. 全球半導體市場動態與區域需求汽車和工業領域在第二​​季度保持穩定成長，特別是豐田等日本客戶表現出5%的銷售成長預期。Rome公司股價上漲5%，主要得益於其在NVIDIA AI資料中心相關業務中的參與以及SIC功率供應的應用。此外，EV領域中訂單從Roof Speed轉向Rome也對其股價產生正面影響。中國市場需求顯著增加，受到地緣政治和關稅補貼所驅動。具體來看：中國半導體資本支出（CapEx）將持續成長，包括中芯國際在內的晶圓代工廠均計劃擴大資本支出。華虹半導體和其他廠商如Nick Chip也在增加投資。記憶體領域，儘管DRAM和NAND面臨挑戰，但廠商仍在擴產。CET等企業宣佈今年及明年將繼續加大資本支出。材料節點方面，MCU、CMOS影像感測器、IGVD和碳化矽等領域的產能擴張成長速度將放緩，但仍維持成長趨勢。8. 全球半導體產業發展趨勢與投資機會材料節點方面，IGVD和碳化矽被視為重要的技術領域。儘管整體擴張速度將放緩，但先進節點的研發仍在持續進行中。本地GPU和ASIC的發展不再是秘密，相關公司已公開宣佈其進展。例如，Simicap等設備製造商預計今年將繼續實現約20%的成長，而去年的實際成長達到了40%。投資人可能因此對未來的成長潛力持樂觀態度。中國市場的資本支出（KPEX）表現強勁，年初曾有預測認為會下降20%，但實際上仍維持成長態勢。這一趨勢早在去年10月的相關報告中已被指出。成熟節點可能存在供應問題，但前沿技術領域的投入正在增加，顯示需求更多由基本面驅動。9. 半導體產業需求與策略發展中國半導體供應鏈的發展主要源自於強烈的市場需求，而非單純的策略驅動。儘管過去可能並未有如此強勁的需求，但當前情況表明，中國半導體產業需要透過自主建設來確保生存能力。即使面臨高成本和潛在虧損，這種自主性仍被視為必要之舉。然而，隨著海外市場份額的成長逐漸放緩，中國在成熟過程領域的產能擴展速度也有所減緩。與此相對，在先進製程方面，中國正在加大對半導體設備的投資，並持續推動DRAM和NAND記憶體的產能擴張。去年，台積電將2026年的資本支出上調至400億美元，顯示出對未來的正面佈局。儘管如此，投資者對AI相關業務的成長潛力仍持懷疑態度，尤其是關於2025年AI晶片的生產規模以及供應鏈的匹​​配能力。這反映了全球半導體產業在需求預測和技術實現之間的複雜平衡。10. AI需求與TSMC訂單展望投資者對2025年TSMC在AI晶片生產數量與供應鏈製造能力之間的匹配性表示擔憂，認為可能存在巨大不匹配。此外，中國制裁、AI擴散規則或美國對中國追加的任何制裁可能降低NVIDIA的需求，這也是投資者的重要顧慮。儘管毛利率、美國產能擴張和與Intel的競爭等問題已不再成為焦點，但AI需求的可持續性仍然是一個問題。然而，近期電腦相關數據顯示，AI需求將在下半年維持強勁。生產流程在過去幾個月中更加順暢，不匹配問題正在縮小，NVIDIA削減TSMC訂單的可能性低於預期。COWOS產能計畫在2025年翻倍的基礎上，於2026年進一步擴大50%-60%，顯示主要客戶對AI需求的信心增強。對於非AI領域，上半年需求疲軟，但這種情況不可持續。11. 半導體產業需求與TSMC未來展望非AI領域的半導體需求在上半年有所成長，UMC和TSMC的表現尤其明顯，但這種成長並不具備永續性。通常情況下，上半年的需求集中會帶來下半年的回調，因此UMC已被下調評級。對於非AI相關半導體需求的持續性持懷疑態度，認為其難以長期維持。而在AI領域，儘管有一定的質疑聲，TSMC仍維持全年25%的營收成長目標不變。在兩個月前的師會議上，多數投資者對TSMC為何未下調全年指引表示疑問，尤其是在AI客戶可能削減訂單的情況下。然而，近期信心增強，預計媒體不會在2025年削減TSMC訂單，這為25%的營收成長目標提供了潛在支援。TSMC具備更長的交貨周期和更高的可見度，即便來自NVIDIA的訂單減少，也可能在年底產生影響，但仍有望維持25%的營收成長。下半年伺服器機架的強勁成長降低了NVIDIA削減TSMC訂單的可能性，從而為全年營收目標提供了更多保障。關於未來幾年的投資計劃，TSMC預計資本支出強度將維持在30%左右，明年約為45億至46億美元。由於AI相關業務的成長不如預期順利，TSMC調整了對未來產能擴張的態度，特別是2奈米製程的擴產計畫主要延後至2026年，這對TSMC在2027年末或2028年初的營收將產生一定影響。整體而言，TSMC仍將持續推進2奈米與1.4奈米技術的研發與量產。12. 半導體產業發展趨勢與市場動態AI相關投資持續強勁，不僅體現在WFE領域，後端相關企業也同樣受益顯著。非AI領域的投資則相對低迷。整體來看，WFE預計在2025年和2026年實現低個位數成長，這與大多數半導體設備公司今年的指引一致。關稅方面尚未出現重大調整，客戶仍在評估中，可能在今年下半年有所變化，但目前仍受不確定性影響。相較之下，非中國的WFE市場較為低迷，其高峰出現在2022年，未來預期基數較低。此外，日本半導體公司對美國市場的機會表示樂觀，預計從2026年開始顯現。以終端市場劃分，晶圓代工邏輯業務在上半年和下半年分佈較為均衡，而NAND記憶體更偏向下半年，主要由於行動裝置相關遷移集中在後半年。DRAM市場在中國和非中國區域之間存在差異，但整體上也呈現下半年集中趨勢。蘋果作為全球硬體生態系統中最大的需求驅動者之一，其組件和營收需求依然龐大，儘管其市值已不再位列全球首位。13. 蘋果智慧型手機市場需求與產品周期展望儘管三月季度的表現好於預期，但圍繞產品毛利率的擔憂仍然存在。同時，中國市場的需求變化引發了進一步討論當前的良好數據是否意味著下半年設備銷售潛力的減少？在智慧型手機需求層面，蘋果正面臨多重挑戰與機會。此外，Google稅支付問題和廣告業務的競爭加劇也為公司帶來不確定性。蘋果在三月季度退出時的通路庫存水準與進入時一致，顯示消費者購買力並未因關稅擔憂而受到顯著影響。價格彈性問題也相對有限，因為蘋果尚未因關稅問題提高產品價格。未來幾年，蘋果有望迎來最強勁的產品周期之一。預計今年將推出名為iPhone 17 Air的輕薄版機型；2026年可能發表可折疊iPhone；2027年，適合iPhone 20周年，或將推出更新的機型。此外，行銷和產品發佈時間的調整也有助於提升需求。據報導，從明年起，iPhone將採用半年一次的發布節奏，例如iPhone 18系列將包括可折疊版本。14. iPhone產品策略與市場動態根據報導，自明年起，iPhone將可能採用半年發布周期，從iPhone 18開始，秋季將推出折疊屏和Pro系列以迎合節日需求，而基礎款及SE（或E系列）等低價位機型則於春季發布。這項策略可望帶來兩方面顯著優勢：一是透過價格區隔進一步提升整體售價水準；二是透過平滑iPhone營收的季節性波動，優化供應鏈韌性，並更好地管理關稅問題，例如透過印度等地更均勻地滿足全年需求。此外，在美國市場，營運商間的競爭加劇將推動促銷活動增加，從而刺激設備需求。在當前背景下，升級率上升、新增用戶增加以及churn水平提高，同時有線電視MVNO的加入也加劇了市場競爭。在中國市場，儘管第一季智慧型手機需求強勁得益於補貼政策，但預計第二季及下半年將趨於正常化。目前，中國618促銷季中，iPhone佔據前三暢銷機型位置，展現出其在高階市場的強大競爭力。然而，iPhone現有型號的供應鏈士氣略顯疲軟，而市場對潛在的折疊式螢幕iPhone持樂觀態度，這可能成為未來成長的驅動因素。15. iPhone供應鏈及市場需求iPhone供應鏈目前表現強勁，但預計下半年現有型號的市場表現將較為疲軟。這一趨勢可能因可折疊設備形式的引入而有所緩解，從而減少對傳統iPhone供應鏈的依賴。從供應商角度來看，中國智慧型手機市場在第一季表現較為強勁，但第二季和第三季趨於穩定，未見明顯改善或惡化。三星Galaxy系列在去年12月至今年2月期間需求旺盛，但目前處於相對安靜的季節。相比之下，iPhone成為本季唯一表現出色的智慧型手機產品。九月季度的市場回饋顯示，iPhone供應鏈呈現較強的季節性復甦態勢。這些技術升級將進一步推動iPhone供應鏈公司的收益成長。儘管AI邊緣運算曾是熱門話題，但目前尚未看到其對智慧型手機記憶體、電池或射頻能力的具體拉動效果。複雜工作負載或模型在本地設備上的運作仍未形成顯著趨勢。中國市場對今年的智慧型手機銷售持謹慎態度，若無補貼政策支援，銷售量可能會出現下滑。16. 中國智慧型手機市場中國智慧型手機市場對2023年的預期較為謹慎，若無補貼支援，市場可能會出現下滑趨勢。第一季得益於補貼政策的支援，市場表現相對較好，但第二季補貼力道減弱。觀察到高階和低階機型的需求仍保持穩定，而中端價位的機型則面臨較大壓力。以華為例，2024年其折疊螢幕手機季度平均出貨量約為110萬台，而自2023年第一季起，這一數字躍升至220萬台，表明高端產品線得到了良好的市場支援。在全球資料中心領域，超大規模企業（hyperscalers）在2023年第一季財報中顯示資本支出（KPEX）符合或高於預期，這為2025年的需求成長提供了明確訊號。然而，近期關於資料中心利用率的預測有所調整，預計利用率將在2025年達到峰值，並在2026年略有下降。儘管如此，超大規模企業的有機成長前景依然樂觀，例如Azure等服務的成長勢頭強勁。同時，人工智慧訓練伺服器的需求預期有所放緩，這對2026年的整體需求預測產生了一定影響。此外，2025年末及2026年初的資料中心供應量增加，進一步影響了市場動態。17. 資料中心市場動態與超大規模企業需求變化資料中心供應在2025年底和2026年初出現小幅成長，但整體趨勢顯示2026年的需求預測有所下調。微軟對開放AI的承諾減少，導致其資料中心租賃需求變化，更多需求由Oracle透過Stargate等專案承接。此外，微軟正在重新分配其租賃需求，將遠端資料中心遷回至更靠近自身設施的位置。儘管如此，整體變化並不顯著，但多個因素共同作用可能引發輕微的淨下降。Supermicro的表現顯示了AI雲端客戶市場的特定情況，而非整個產業的普遍現象。其最近一個季度的營收未達預期，並因上一代AI伺服器庫存問題導致毛利率大幅下降，影響約3%的庫存價值。市場對其表現有分歧，觀點認為這是Supermicro特有的問題，而非產業整體趨勢。18. 全球資料中心與AI基礎設施發展動態Supermicro與DataVolt達成200億美元的諒解備忘錄，旨在支援美國和沙烏地阿拉伯的AI資料中心投資。這項合作標誌著主權AI機會的具體化，為投資者提供了更清晰的發展藍圖。同時，Cisco也宣佈了多項重要交易，不僅在中東市場取得了進展，還在超大規模網路領域簽署了協議。這些動向表明，原本被投資人持懷疑態度的AI基礎設施建設正逐步成為現實。儘管AI伺服器的需求毋庸置疑，但預測仍需調整以反映GPU全面採用的速度。目前，行業師對資產伺服器和客製化解決方案保持樂觀態度，認為這是客戶實現個人化的重要途徑。整體來看，資料中心和AI基礎設施領域的成長潛力依然強勁，但具體實施進度需要持續追蹤。19. 特斯拉自動駕駛服務特斯拉計劃於六月在奧斯汀推出其自動駕駛服務（AV），預計這將是一個有限規模的啟動，初期投入約10至20輛汽車。該服務將採用地理圍欄技術、本地化參數訓練以及高水準的遠端協助來確保順利運行。儘管如此，這些措施可能會減緩後續擴展的速度。特斯拉認為，透過端到端的人工智慧方法，可以實現更通用的解決方案，在奧斯汀初步試水後迅速擴大規模。同時，特斯拉的電動車銷售近期出現下滑，預計今年的EV銷售將會下降。此次推出的車輛將由特斯拉自有車隊提供，車型主要為Model Y或Model 3，未來計畫推出專為自動駕駛的Cyber​​ Cab。20. 特斯拉車隊與網路化車輛發展計劃特斯拉計畫擁有自己的車隊，初期將使用Model Y或Model 3車型。未來，特斯拉希望推出一款專為叫車的車輛——Cyber​​ Cab，這款車型的目標是進一步降低硬體成本。根據特斯拉在中國市場的經驗，車輛硬體成本已顯著下降，這為實現更低的成本目標提供了支援。目前的Model Y和Model 3已經具備相對較低的成本，但特斯拉相信Cyber​​ Cab能夠將這一水準提升至新高度。此外，特斯拉還計劃逐步允許現有車主將其車輛加入網絡，但這項功能的全面實現仍需時日。在短期內，特斯拉的叫車服務將以該公司自有的車隊為主，而個人車主將其車輛加入網路的功能可能需要更長時間才能成熟。關於中國市場，特斯拉的研究顯示，中國的叫車市場發展速度較快，且在某些方面領先美國市場。特斯拉團隊在全球範圍內進行了深入研究，並發布了相關報告，其中包含大量圖片、數據點和市場背景，可供進一步參考。這些已在GIR入口網站上全面開放，團隊隨時準備與全球客戶互動交流。 （Alpha外資風向標）

小米SU7的問世，成為了大街小巷瘋狂談論的車型，並用實力和銷量向世人展示了什麼叫出生牛犢不怕虎的勇氣，一時間，使小米汽車成功出圈，那麼小米的第二款車型—YU7究竟又是一款怎樣的車呢？ 小米YU7定位一款中大型純電SUV，預計售價23萬元起，高配車型超過30萬，並將在6-7月份正式上市。目前，已知有三個版本，分別是單電機不帶激光雷達版、單電機帶激光雷達版、雙電機帶激光雷達版，這也能和在售的小米SU7完全對應上。 #01 小米YU7的設計及組態：