11月非農：聯準會降息的合理性

對鮑爾的一個常見批評是他作為聯準會主席前瞻性不足，總要等到資料明確後再行事，就因此川普給鮑爾起了個外號：Too Late。

而昨晚發佈的11月美國非農就業報告（以下簡稱“就業報告”）證明鮑爾這次終於走在了資料前面。

11月非農新增6.4萬人，預期增4萬人，前值（9月）增11.9萬人。8月和9月的就業人數分別下修2.2萬和1.1萬。

更加重要的是失業率創2021年10月以來的新高，從9月的4.4%（具體值為4.444%）跳升到4.6%（具體值為4.564%）。

失業率走高是一個危險的訊號，因為這意味著美國的勞動力供給和需求都發生了惡化。之前失業率穩定在4.3%—4.4%，很大一部分原因在於美國勞動力需求下降的同時，受移民政策影響，美國勞動力的供給也在同步下降，需求和供給之間達成了一種動態平衡。然而這種平衡正在被打破，勞動力需求的萎靡正佔上風。

雖然在12月議息會議時，聯準會缺少官方就業資料，但或許是通過各類軟資料（如聯準會內外部進行的各類調查等），鮑爾仍然判斷勞動力市場的風險更高，在回答記者的提問時鮑爾說道：

It’s a labor market that seems to have significant downside risks. People care a lot about that. That’s their jobs, that’s their ability if they laid off or if they’re entering the labor force to find work.

翻譯一下就是：勞動力市場面臨顯著的下行風險。當人們被辭退或者需要找工作的時候，會非常擔心這個風險。

11月非農就業報告很好地印證了鮑爾對勞動力市場的判斷，也證明了12月降息的正確性。

試想，如果聯準會12月暫停降息，面對昨晚的就業報告，人們會怎麼評價聯準會和鮑爾？可能所有人都會說——Too Late，Again。

那麼這份報告會促使聯準會2026年1月再度降息嗎？

筆者認為不會，這份就業報告很可能在鮑爾的預期之內，並且這份就業報告中也有一些積極的變化，例如私營部門的就業人數有所穩定，三月平均值已經從8月的1.3萬上升到11月的7.5萬。就業人數的減少很大程度上要歸咎於美國政府停擺造成的公務員裁員（10月減少了16.2萬）。

而將於2026年1月初發佈的美國12月就業報告更值得關注，如果該報告中失業率未進一步上行，非農就業人數增長穩定，那麼基於對通膨的擔憂，1月仍將暫停降息。但是如果資料相反，失業率進一步破位上行，那麼聯準會可能還需要再次降息。 (聊聊FED)