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高盛：15張圖總結中國經濟的2025
2025 年是中國宏觀經濟的關鍵一年，不僅順利朝著 “5% 左右” 的官方 GDP 增長目標推進，還誕生了多個里程碑事件：年初 DeepSeek 引發科技圈熱潮，4 月中美貿易摩擦升級導致雙邊關稅一度超 100%，夏季 “反內卷” 政策點燃通脹回暖期待，秋季 “十五五” 規劃草案勾勒未來藍圖，11 月貨物貿易順差更是首次突破 1 萬億美元。這一年的經濟最鮮明特徵是 “內外分化”—— 出口和相關製造業投資撐起近一半 GDP 增長，而內需、地產、投資則面臨不小壓力，為 2026 年經濟走向埋下伏筆。
一、內外經濟“冰火兩重天”：出口強韌，內需偏弱
核心表現
出口：儘管對美出口同比下降20%-30%，但對東盟、拉美、非洲等新興市場出口大幅增長，抵消了美國市場的下滑。背後是中國製造業競爭力持續提升，加上人民幣實際有效匯率過去幾年貶值 20%，“中國價格” 優勢進一步凸顯。
貿易順差：2025 年累計貨物貿易順差首次突破 1 萬億美元，創下歷史紀錄，預計未來還會隨著高科技製造業出口增長和自主可控推進繼續擴大。
內需：國內消費始終疲軟，投資出現二十多年來首次年度同比收縮，房地產相關指標持續下滑，整體內需對經濟的拉動作用不足。
二、中美貿易摩擦：關稅大起大落，出口韌性超預期
關稅變化
波動歷程：川普第二任期以來，中美雙邊關稅像坐過山車，2025 年 4 月一度飆升至 100% 以上，之後通過會晤協商回落至 30% 左右。
出口應對：面對高關稅，中國出口沒有大幅下滑，核心原因是新興市場的需求支撐—— 不是短期備貨或貿易轉移，而是新興市場本土需求的真實增長。
三、房地產下行：第五年調整，底部仍未顯現
低迷現狀
指標跌幅：新房開工、銷售、房地產投資等核心指標，較2020-2021 年峰值已下跌 50%-80%，2025 年房價下跌速度進一步加快。
未來預期：參考全球27 個主要經濟體的房地產泡沫破裂歷史，中國房價可能還會再跌 10%，全國真實房價大機率要到 2027 年才能觸底。
四、消費與就業：消費疲軟，青年就業壓力凸顯
消費表現
政策效果有限：2025 年推出的消費品以舊換新、育兒補貼、消費貸利息補貼等政策，雖方向明確，但以舊換新政策存在 “提前透支未來需求” 的問題，效果逐漸減弱。
儲蓄意願高企：受房地產低迷和就業壓力影響，居民消費傾向偏低，“超額存款” 規模已接近 60 萬億元，大家更願意存錢而非消費。
就業壓力
青年失業問題：2025 年 8 月畢業季，官方青年失業率升至 18.9% 的新高，但需注意 2024 年 1 月統計口徑調整（剔除在校學生），實際青年就業壓力可能更大。
整體就業疲軟：各類PMI 就業分項指數的加權平均值持續處於低位，反映整體就業市場仍有較大壓力。
五、通脹與政策：通縮持續，政策溫和寬鬆
通脹狀況
通縮壓力：截至2025 年三季度，中國 GDP 平減指數已連續 10 個季度為負，是自 20 世紀 60 年代以來最長的通縮週期。
“反內卷” 政策：2025 年年中推出的 “反內卷” 政策，旨在遏制部分行業的無序價格競爭和產能過剩，但與 2016-2018 年供給側改革不同，缺乏強需求刺激，供給側收縮也較為溫和且集中在特定行業，通脹回暖仍需時間。
政策取向
寬鬆特點：2025 年初政策寬鬆力度較大，包括降准 50 個基點、降息 10 個基點、加快政府債券發行、化解地方債務等，但下半年因出口超預期，寬鬆節奏放緩，政策以 “被動應對” 為主，未採取先發制人的強刺激。
預留空間：由於2025 年增長目標有望達成，政策制定者可能為 2026 年預留了部分寬鬆空間。
六、科技與轉型：新經濟崛起，十五五錨定三大方向
科技進展
研發與專利：中國研發投入佔GDP 比重從 1996 年的 0.6% 穩步提升至 2024 年的 2.7%，高於多數新興市場；專利申請量全球佔比達 26%，位居世界第一。
行業分化：經濟增長引擎正從房地產轉向高科技製造業，新經濟表現持續優於傳統經濟。2025 年初 “DeepSeek 時刻” 顯示中國 AI 發展與應用速度超預期，股市也呈現科技板塊與地產板塊的顯著分化。
十五五規劃
核心方向：作為“十四五” 收官之年，2025 年市場焦點轉向 “十五五”（2026-2030 年），規劃草案將科技、安全、民生列為核心優先順序，同時強調擴大內需和高品質增長，未來需培育新增長引擎、平衡供需、持續提振消費與民營信心。
核心結論
2025 年中國經濟在 “內外分化” 中完成增長目標，出口與科技成為關鍵亮點，而地產、內需、就業則是需要持續應對的挑戰。2026 年作為 “十五五” 開局之年，科技自立自強、新興市場出口拓展、內需提振與地產風險化解將成為核心議題，新經濟與傳統經濟的分化可能進一步加劇。 (資訊量有點大)