一年半時間，市值蒸發兩個半茅台， 騰訊怎麼了？
10月24日，騰訊控股（00700.HK）以206.2港元/股價格收盤，當日跌幅11%。
10月25日，騰訊盤中一度跌至198.6港元/股，跌破200港元大關。
作為中國市值第一和第二間上下浮動的公司，儘管騰訊控股自2021年以來股價呈下跌趨勢，但如此大的跌幅還是格外引人注目。“騰訊鐵桿股民”段永平都一臉茫然：又買了一點，雖然不知道發生了什麼。
來到10月26日，騰訊控股以211.6港元/股的價格收盤，印證了本次股價波動中最經典的那個段子：以為騰訊要到985，沒想到跌成211。之後的幾天，股價依然在200港元上下起伏。
騰訊控股的股價最高點是2021年2月18日，價格為758.9港元/股，2021年下半年開始一路走跌，直至跌破200港元，股價跌去約70%，市值蒸發超過5萬億港元。
5萬億港元是什麼概念呢？以10月27日的公司市值與貨幣匯率粗略計算，等於騰訊一年半時間蒸發了約2個Meta（NASDAQ：META）、約2.5個貴州茅台（600519.SH）。
今年3月有網友吐槽道，鵝廠已經跌成了鳥廠，把我跌沒了。
段永平曾說過，“騰訊對我而言依然是非賣品，找到一個商業模式好的公司不容易”，僅2022年便已6次加倉騰訊，雖然並未透露具體買入數額，但從騰訊股價趨勢來看，段永平這筆投資應該是虧損狀態。
騰訊到底怎麼了？
筆者試著從騰訊的內部與外部找出其股價持續下跌原因。
內部：淨利腰斬 流量見頂 股東減持
根據財報，騰訊2022年上半年營收2695億元，同比下滑1.48%，淨利潤420.3億元，同比下滑53.48%。
營收小幅下降，淨利潤同比腰斬，這並不是騰訊一家獨有，同為互聯網巨頭的阿里巴巴在2023年第一財季（2022年4-6月）的淨利潤也同比下降了30%。
當股價年複合增速保持30%的騰訊，遇上了自成立以來的首次營收下降，市場對騰訊未來收入不再保持樂觀，這是騰訊市值與股價下降的原因之一。
遊戲和廣告是支撐著騰訊增長奇蹟的兩大核心業務，近年來增長乏力。2022年第二季度，騰訊總營收1340億元，同比下降43億元，而廣告業務收入同比下降42億元，佔騰訊整體下滑收入的97%。遊戲一直是騰訊的現金牛業務，但卻在2022年第二季度本土市場遊戲收入下滑1%至318億元。騰訊表示，本土遊戲行業面臨消費收縮、大型遊戲發布數量減少以及未成年保護等過渡性挑戰。
業績之外，是騰訊的流量焦慮。
截至2022年第二季度，QQ移動終端月活賬戶數5.69億，同比下滑3.8%；微信及WeChat的月活用戶增長至12.99億，同比增長3.8%。根據2021年發布的第七次全國人口普查結果，全國人口約為14.43億人，0-14歲人口數量為2.53億，拋開少部分重疊，微信的用戶已經摸到中國人口天花板。
另一面，2022月6月開始，騰訊最大股東南非報業集團Naspers陸續減持騰訊股份，加劇了騰訊的股價下跌。Naspers是騰訊早期的重要投資方，巔峰時最高持有騰訊控股46%的股權，騰訊也是Naspers的價值最高的資產，絕大部分利潤來源於騰訊派息。
近三個月南非報業減持7600萬股，約245億港元。騰訊也在用回購來應對減持，截至10月25日，騰訊控股年內累計回購數量近7650萬股，回購總金額近245億港元。
多種內部原因，每一個都不足以支撐騰訊的持續下跌，但是多個因素疊加，把騰訊拉下了“增長神壇”。
外因：監管環境變化與互聯網增長時代逝去
全球各國對於互聯網的監管都在收緊，反壟斷、算法管理、隱私保護等相關法律法規在逐步完善，進而導致全球互聯網公司的市值、股價都在下跌。
《反壟斷法》的重新修訂，《國務院反壟斷委員會關於平台經濟領域的反壟斷指南》《互聯網信息服務算法推薦管理規定》等文件的發布，都預示著監管重錘在砸向壟斷，砸向“資本無序擴張”。
“資本”與“流量”是騰訊在“3Q”大戰後，16位高管協商定下的，公司兩大核心能力。用社交軟件帶來的流量補足產品矩陣，再用廣告與遊戲創造的收入去收購、併購更多公司補全產業生態，這是騰訊增長奇蹟中的主線。
《騰訊沒有夢想》中說，騰訊正在失去產品能力和創業精神，變成一家投資公司。觀點爭議不再贅述，宏觀環境的變化，讓騰訊投資失利的概率也逐步放大。
騰訊的投資活動現金流淨額從2010年的120.15億增長到2021年有1785.49億，增長了約15倍，其中2020年最高達1819.55億。
《收割者：騰訊阿里的20萬億生態圈》文章中表示，通過近年5000億-6000億元規模的投資併購，騰訊與阿里巴巴分別構築了10萬億元市值的生態圈，5年間膨脹了10倍。相比之下，上海市地方政府控制的上市公司總市值為2.8萬億元；深圳300餘家上市公司總市值11萬億元；A股總市值10萬億美元。騰訊與阿里的資本能量，甚至已能與一座一線城市比肩。
但是不管是自研還是收購，投資失敗必然伴隨著風險。騰訊微博、拍拍網、搜索引擎、朋友網、QQ旋風、QQ影音、企鵝電競等騰訊投資或做產品的案例不勝枚舉，證明了“有錢還真不能為所欲為”。
同時，投資失敗還將串連起外部寒冬與內部損耗。根據財報，騰訊2022年第二季度的管理費用從190億增加到267億，同比增長了77億，增幅超過40%，騰訊的解釋是，主要由於股份酬金開支增加、研發開支及僱員成本增加，海外附屬公司開支增加，以及最近收購的附屬公司帶來的開支。
管理費用40%的增長是一個很怪異的情況，因為2021年以來，騰訊一直在裁撤邊緣業務、降低投資成本、削減人員團隊、關停部分產品以及減持、套現諸多原有投資，造就了一個另類的“此消彼長”。
股價反應外界對騰訊的戰略憂慮，截至10月27日收盤，騰訊的股價波動仍在繼續。
不管是投資者還是觀察者，與其說是期待騰訊股價“重回700港元”，倒不如說等待騰訊做出類似於3Q大戰之後那樣的戰略選擇。（零壹財經）