茅台價格全線上漲引發廣泛關注。12月24日，據第三方平台“今日酒價”披露的各大名酒批發參考價顯示，25年飛天茅台原箱（53度/500ml）報1600元/瓶，較上一日漲40元；25年飛天茅台散瓶報1590元/瓶，較上一日漲40元。24年飛天茅台原箱報1630元/瓶，較上一日漲30元；24年飛天茅台散瓶報1615元/瓶，較上一日漲35元。截圖來自“今日酒價”微信公號此外非標產品漲幅顯著，散花飛天報2480元/瓶，較上一日漲100元；茅台十五年報4150元/瓶，較上一日漲80元；精品茅台報2280元/瓶，較上一日漲30元；生肖蛇原箱報2000元/瓶，較上一日漲230元；彩釉珍品報3250元/瓶，與上一日持平。其中，生肖蛇原箱批價單日漲230元，茅台十五年兩日漲300元，漲幅尤為明顯。截圖來自“今日酒價”微信公號在白酒行業深度調整的當下，以飛天茅台為代表的高端白酒價格波動備受外界關注。記者留意到，自從市場流傳茅台將推出“控量”政策以來，25年飛天茅台批價於12月13日、14日連續大漲近100元，一度逼近1600元關口，之後回落至1550元關口，當前已重回1600元關口。此前，記者從茅台經銷商處獲悉，“控量”政策主要涵蓋短期減負和中長期結構性改革，其中中長期結構性改革的核心為大幅削減非標產品配額。據媒體報導，貴州茅台（600519.SH）方面表示，未來市場政策的具體策略可能會在28日左右的管道商聯誼會上正式發佈。值得一提的是，自12月中旬以來，茅台十五年、散花飛天、精品茅台、生肖蛇原箱等價格已全線上漲，且漲幅較大。以“今日酒價”披露的資料為參考，自12月15日以來，散花飛天批價已上漲280元，茅台十五年漲550元，精品茅台漲210元，生肖蛇原箱漲390元，彩釉珍品漲300元。記者從線下多名白酒經銷商處瞭解到，25年飛天茅台零售價普遍在1700元上方，近期略有上漲，茅台年份酒、蛇茅等漲幅較大。從線上來看，此前個別電商平台推出的1499元、1399元的飛天茅台限時搶購活動均已結束。當前，在電商平台上，飛天茅台補貼價最低為1550元/瓶。從線下經銷商處，記者還瞭解到，此次茅台價格全線上漲主要有兩方面原因，一方面，與茅台酒廠在此前和經銷商所溝通的“控量”政策相關，其中非標產品配額大幅削減，增加了經銷商的信心；另一方面，目前已進入用酒旺季，無論是企業還是散客用酒需求有所增加，經銷商出貨量加大。一位江蘇地區的茅台經銷商對記者表示，“近期飛天茅台漲價不算多，漲價的主要是年份酒、精品茅台等。一周的時間不到，十五年一瓶漲價600元，生肖漲400元，精品漲400元，彩釉珍品、公斤茅台都大幅漲價。購酒以即時報價為準。”“漲價的產品大多是之前經銷商虧錢比較多的產品，配額削減政策使得經銷商負擔減輕、信心增加，即便是以現在的價格賣，經銷商只能說是少虧一些。”該經銷商稱。另有一位河南地區的白酒經銷商對記者表示，“大漲可能是和同行之間的調貨有關。從終端銷量來看，隨著用酒旺季來臨，最近出貨量確實增多，但這並不意味著整個市場已經變好了。”對於後期行情，白酒經銷商普遍認為，“不好預測”。有經銷商對記者稱，“現在的行情連我們也看不懂了，一天價格變化好幾次，如果不著急用酒，可以等元旦過後再看看行情。”也有經銷商稱，“現在就等28號的經銷商大會，如果茅台酒廠新政策正式落地的話，後續茅台應該還會漲。”關於白酒行業整體表現，酒業獨立評論人肖竹青對澎湃新聞記者表示，中國酒業的深度調整周期目前還在築底階段，尚未觸底，尚未臨近尾聲。酒價真正走穩要到2026年二季度，當前調整是長期健康發展的必經階段，是擠泡沫和淘汰落後產能的必經之路。就未來價格趨勢，肖竹青預測，“貴州茅台通過暫停發貨、削減非標產品等控盤動作短期穩情緒，但復供後批價或在1700元上下震盪；中高端酒價格倒掛仍將持續，大眾價格帶因需求穩固率先走穩。”開源證券研報指出，當前白酒行業仍處深度調整期，需求下行驅動價格帶持續下移。行業從規模擴張轉向存量競爭，各家酒企圍繞真實消費需求重新切分市場“蛋糕”。在此背景下，頭部企業均摒棄單純業績導向，短期報表雖受調整影響承壓，但主動紓解管道壓力、最佳化供需結構的舉措，是實現管道健康發展的必經之路。當前白酒類股估值處於近年來低位、市場預期低且籌碼結構較好，基本面接近底部，具備佈局價值。從資本市場來看，近期貴州茅台股價低迷，儘管12月以來收盤價均保持在1400元上方，但整體表現跌多漲少。12月10日盤中，貴州茅台一度跌破1400元關口，當日最低價報1383.18元/股，最終收盤價為1402.80元/股。12月23日，貴州茅台最低價報1397.19元/股，最終收盤價為1407.86元/股。據大智慧VIP，截至12月24日收盤，貴州茅台股價報1400.90元/股，跌幅為0.49%，總市值1.75兆元；今年以來累計跌4.68%。 (澎湃新聞)

何時走出下跌困境？誰是中國人心中最頂級的奢侈品，最通用的社交貨幣？答案各有千秋，但茅台一定是繞不開的選項。有言道“萬頃明珠一甕收，君王到此也低頭”，千百年來茅台在歷史的長河中肆意流淌，其身份標籤早已不再是一款普通的酒，而是人情世故的濃縮，金融產品的核心。但很長一段時間，“價格下跌”成了懸在茅台頭頂的一朵疑雲。據今日酒價報價平台顯示，25年飛天(原)價格為1550 元，25年飛天(散)價格為1545元。送上致命一擊的是電商平台，前段時間的雙十一，53度飛天茅台零售價跌破1499元，現在則開始出現1399元，甚至更低的茅台。▲圖源：Pdd截圖這一幕讓經銷商流淚，黃牛心碎，茅台囤積愛好者直接崩潰。號稱能理財、能抗通膨、永不下跌的神話市場第一硬通貨茅台，價格還是崩盤了。茅台作為消費品，其價格波動本質上是由供需關係決定。正因如此，茅台漸漸成為了反映經濟現象的一面鏡子，其價格變化是消費者信心、居民收入、供給側等多個因素的真實體現。01何時走出下跌困境？在過去，投資茅台一度被視為穩賺不賠的買賣，很多人搶購不是為了喝，而是當作理財手段，坐等升值。有媒體曾分析，茅台的開瓶率約在50%左右，多數購買者實則是看中其升值潛力，等待價格上揚。確實，茅台以往的表現很少讓人失望，年均10%～12%的收益率，讓不少理財產品相形見絀。然而，一旦消費品被賦予金融屬性，便難免伴隨泡沫，而泡沫終有破裂的一天。2025年初，茅台價格尚且維持在2315元高位，當時市場普遍認為這只是短期調整，反彈在即。但現實從不留情面，在各大電商平台上，茅台的價格如同踩了香蕉皮一般，下跌不止，甚至於偶爾出現的低價開始成為常態。而且崩盤的還有生肖酒，之前備受期待的龍茅，發售價格為2499元/瓶，之後一度被爆炒至6000元/瓶，但幾個月後，龍茅的價格就已經跌至又跌至2800元/瓶左右，之後更是慘不忍睹。消費者持續觀望，需求不足，是市場端最明顯的體現。除了茅台，其他酒廠的回收價格同樣不樂觀，一些黃牛已經開始拒收酒廠的文創產品，表現出對白酒價格走勢的持續悲觀。茅台的崩盤是有跡可循的，2024年，53度500ml裝飛天茅台酒的市場價接連失守2500元/瓶平衡線、2400元/瓶關口、2200元/瓶酒商底線，直奔2000元/瓶而去，今年則直接掀了桌子，眼瞅奔著1000元去了。然而財報呈現出的是另外一番景象，據茅台2025年半年度報告，公司營業總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現營業收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤454.03億元，同比增長8.89%。按照454.03億元淨利潤計算，貴州茅台上半年日均賺2.5億元。但人們好奇的是，茅台何時走出下跌困境，重現往日輝煌？坦白來講，受消費緊縮之風以及大環境萎靡影響，茅台很難短時間價格上揚，而且褪去金融屬性，回歸商品屬性不失為一件好事。對於白酒這種兼顧消費屬性與社交屬性的商品，在繁榮時代能承擔得起多大的讚美，在緊縮時代就會體會到多大的寒意。02基本面未破，只是神話祛魅價格下跌，很多人表示茅台要完蛋了，但這只是以往的神話濾鏡碎了，露出了龍頭該有的本來面目。首先，茅台有極厚的利潤安全墊，毛利率超過90%，淨利率超過50%，出廠價是1169元。這意味著茅台的抗風險能力是現象級的，經得起折騰，擠壓的會是那些經銷商的利潤。其次，茅台價格下降其實是行業結構性調整的體現。總有人說“年輕人不喝白酒了”，但資料不會說謊：2025 年上半年白酒行業銷售額還漲了 8.5%，高端價格帶批價已經走穩回升。本質是行業進入淘汰”：19 家白酒上市公司三季報裡，16 家業績下滑，但茅台依然是正增長，只不過從雙位數降到個位數，對比那些淨利潤暴跌 60%+、甚至虧損的區域酒企，茅台這已經是降維打擊了。就像奶茶行業，小品牌倒閉一片，但喜茶、奈雪照樣排隊；白酒行業也是如此，消費升級的大趨勢未改，大家只是更願意為頭部品牌的品質和口碑買單。茅台的問題，不過是行業深度調整的放大鏡效應，誰讓它是行業一哥呢，一點風吹草動都被無限放大。那麼電商平台的低價是怎麼一回事？這更像是平台的 “引流噱頭”，用茅台當流量密碼，吸引使用者下單其他商品。行業共識很明確：茅台批價最終會向1499元指導價靠攏，這不是崩盤，是把“炒酒泡沫” 擠乾淨。要知道，2021 年原箱飛天能等價10克黃金，60% 的酒都被囤在管道裡套利，根本沒被喝掉，這種“擊鼓傳花”的遊戲本來就不可持續。現在黃牛集體轉行，二批商加速離場，其實是行業在去槓桿，把投機需求擠出去，留下真正的飲用需求。說真的，這輪調整對茅台來說未必是壞事。以前靠“控量保價、管道套利”躺著賺錢，現在被迫回歸消費本質，價格親民了，消費群體擴大了，品牌口碑反而更穩。03白酒行業的春天，還得等理性來講，白酒行業的春天還得等。其實市場最熱議的一條，莫過於白酒行業未來的客戶群體在那裡，畢竟年輕人才是未來主力軍，但他們貌似對白酒並不感興趣。首先，誰還願意喝53度的高度酒拼酒？五糧液一見傾心搞 29 度低度酒，上市倆月就賣了 1 個億，95 後消費者直言“喝著沒負擔，朋友小聚剛好”；江小白果立方做 15-23 度果味酒，一年增速 80%，一半消費者是女性，小紅書上全是“加冰混飲”的創意喝法。年輕人要的是微醺，不是斷片，高度酒的辛辣刺激標籤早該撕了。其次，傳統白酒繫結的 “政商宴請、勸酒文化”，年輕人避之不及。但他們愛 “日茶夜酒” 的鬆弛感、朋友小聚的氛圍感，習酒知交酒抓準這點，定位“友趣生活品牌”，搞賽博朋克風的微醺派對、冠名刀郎線上演唱會，吸引5400萬人次觀看，把白酒變成年輕人的社交談資；衡水老白幹也開竅了，搞 “坊主節夏日嘉年華”“海上郵輪行”，把喝酒場景從酒桌搬到露營、旅途，主打一個輕鬆無壓力。說白了，年輕人排斥的不是白酒這個品類，而是“老氣、辛辣、逼酒”的刻板印象。你還在講百年匠心、酒桌文化，他們已經在喝“情緒酒”了，供需錯位，怎麼可能買單？所以別指望白酒行業馬上回暖，年輕人的消費習慣不是一天養成的，行業的轉型也不是一年半載能完成的。如今頭部酒企還在試錯：茅台的年輕化步伐還是太慢，非標產品沒人買，低度酒沒動靜，反觀五糧液、習酒已經跑通了部分路徑，但還沒形成規模化效應；中小品牌在裸泳：沒有品牌力、沒有產品創新，只能靠低價內卷，最後要麼被淘汰，要麼被頭部併購；消費者在觀望：年輕人對白酒的刻板印象還沒完全扭轉，需要更多像果立方、一見傾心這樣的爆款，才能真正打破“白酒是長輩酒”的認知。諸多問題纏身，茅台等品牌需要一件件妥善處理，更需要慢慢習慣“下凡”的滋味。 (快切財經)

一瓶散裝53度飛天茅台的市場批發價悄然逼近貴州茅台（600519.SH）的市場指導價，與兩年前的高點相比跌幅高達40%，同期，貴州茅台股價正在考驗1400元關口的支撐力度。10日酒價資料顯示，53度散飛茅台（散裝飛天茅台）參考批發價報1500元/瓶，創下年內新低，同比跌幅約20%，較兩年前跌約40%。資本市場同樣反應冷淡，貴州茅台股價持續走低，12月10日，該股盤中跌破1400元整數關口，險些跌破今年2月的年內最低點，午後大盤走穩反彈，貴州茅台股價翻紅。截至收盤，貴州茅台報1402.8元，年內累計下跌6.15%，明顯跑輸滬深300等主要股指。市場普遍認為“酒價見底股價才見底”，茅台股價是否已觸底，成為投資者關注的焦點。貴州茅台股價的持續下跌反映了市場對傳統消費類股票的擔憂，也折射出白酒行業面臨的深度調整。公司正通過“三個轉型”和“三端變革”積極應對挑戰，但市場需要時間來驗證這些策略的效果。飛天茅台價格跌至“心理防線”今年以來，飛天茅台價格連續跌破數道關口，今年6月價格跌破2000元關口，到10月底擊穿1700元防線，部分電商促銷價低至1399元/瓶。這也是自2018年1月8日，貴州茅台將市場指導價從1299元/瓶提升至1499元/瓶以來，單瓶批發價格首次跌至指導價。酒價下跌的同時，貴州茅台股價自3月以來連續跌破1600元、1500元關口，12月以來該股已下跌3.29%。多名上海地區資深酒類經銷商對第一財經記者表示，按照當前走勢，今年底散裝飛天茅台的價格能維持在1500元左右就相當不錯了。一位在滬經營酒類批發業務超過20年的經銷商說：“往年這個時候，拿飛天茅台的人絡繹不絕，今年卻是問價的多、買單的少，大部分消費者都在觀望，想等價格再跌一跌。按照目前的市場態勢，1500元可能是階段的底部，但短期內也很難看到反彈。”需求下滑、價格下跌之際，為了維護市場長期健康，貴州茅台近年來推行“三端變革”，並不為了短期業績向管道強壓指標。這種不追求短期增速的策略，在一定程度上允許市場價格根據真實需求回歸，亦反映當前高端白酒需求滑落的困境。近期，貴州茅台召開了2025年第一次臨時股東大會，管理層對當前白酒行業的挑戰進行了坦誠回應。公司承認行業仍處於調整期，短期內難以迅速好轉，白酒存量競爭下，馬太效應越發明顯，並且從銷售情況來看，新經濟企業客戶有所增長，但還沒有達到公司預期。從供需層面看，供給端面臨瓶頸，2021年至2024年貴州茅台的基酒產量復合年增長率為-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒時間判斷，未來五年茅台酒在供給端不會明顯增加。需求側同樣承壓，傳統消費場景受限、消費人群迭代等因素制約白酒消費量增長。公司表示將積極推進“三個轉型”“三端變革”，聚焦管道生態與健康，維護管道韌性和市場穩定性。茅檯面臨的另一個挑戰是品牌年輕化與國際化。公司明確表示“不會為了年輕化而年輕化”，品牌美譽度仍是核心，將根據不同年齡段的價值主張，實現賣酒向賣生活方式轉變。貴州茅台未來如何估值定價作為行業龍頭，貴州茅台雖保持業績增長，但相比此前數年營收淨利潤兩位數增長的情形，其今年的業績增速已明顯放緩，使得市場對其未來業績增速及增長空間存在疑慮。2025年前三季度，貴州茅台實現營業收入1309.04億元，同比微增6.33%；歸母淨利潤646.27億元，同比增長6.25%。單看第三季度，公司增長幾乎陷入停滯，營收僅同比增長0.35%，歸母淨利潤微增0.48%。更為敏感的是貴州茅台的經營現金流指標出現下滑，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為381.96億元，同比下降14.01%。這一變化或許反映出茅台在銷售回款方面面臨的壓力。銷售管道的調整同樣引人關注。截至報告期末，公司國內經銷商數量為2325個，年內增加205個，減少23個。資產結構上，貴州茅台依然保持不俗的財務實力。截至9月30日，公司總資產達3047.4億元，其中貨幣資金517.5億元。最令市場關注的是公司居高不下的存貨規模，截至三季度末，貴州茅台的存貨帳面價值558.6億元，同比去年增長15.83%，環比今年初增長2.8%，同比顯著增長的存貨價值既體現了茅台的生產儲備，而在需求下行周期中，市場會密切關注其存貨的周轉效率。接受記者採訪的私募基金人士與消費行業分析師認為，飛天茅台價格一跌再跌，這標誌著高端白酒行業正經歷根本性重塑：“稀缺性溢價”讓位於“價值性定價”，“投資屬性”加速向“消費屬性”回歸。“如今，投資客興趣減弱，願意喝白酒的年輕人越來越少，政策風向變化等因素共同促使茅台回歸其本質，即一種消費品。從長期來看，飛天茅台價格下跌是行業調整的必然結果，也是市場回歸理性的過程。隨著消費場景的收縮和消費觀念的變化，高端白酒的價格體系需要重建。”一位私募人士對記者說。貴州茅台股價與酒價雙雙重挫的背後，是傳統行業龍頭股集體困境的一個縮影。在當下A股市場，投資者開始用“老登股”和“小登股”來區分不同類型的上市公司。“老登股”通常指像白酒、銀行、地產這樣的傳統行業龍頭，它們曾經是市場的寵兒，擁有穩定的盈利模式和可觀的股息回報。但隨著經濟結構調整和產業升級，這些行業的增長空間受到限制，市場估值逐步下移。從行業角度看，白酒這一“老登”行業，正處於深度調整期，傳統消費場景受限、消費習慣改變、年輕消費群體偏好轉移，導致行業整體增長放緩。“這般供需局面下，未來需求如何變化，需求又如何影響飛天茅台長期價格中樞，進而對公司業績產生何種影響，這些在當前都是不確定的。我們認為，市場本身對茅台中長期的估值定價也處於猶疑階段。”前述私募人士補充說。 (第一財經)

今年，白酒依然沒走出寒冬。53度飛天茅台散瓶批發價跌破1600元，報1640元的歷史新低，較年初跌超31%。部分平台出口版茅台甚至低至1484元，要知道經銷商拿貨成本都在1600～1700元。曾經的液體黃金，如今成了純純的抵押廢品。系列酒也跟著躺槍。茅台1935較峰值暴跌 60%，曾經炒到1500元的 “醬香平替”，現在600元就能拿下；王子酒、迎賓酒終端價普遍下探20%……價格下跌直接傳導至業績，上半年貴州茅台營收和淨利潤增速雙雙降至十年同期最低，曾經 “躺著賺錢”的盈利模式徹底被打破。危機早已蔓延至整個白酒行業。20家白酒上市公司中，除了貴州茅台和山西汾酒，其餘18家第三季度業績降幅進一步擴大，超半數酒企利潤同比減少，部分區域酒企淨利潤暴跌90%，接近虧損。全行業管道庫存周轉天數普遍超過180天，部分區域酒企庫存周轉甚至長達300天，庫存壓力從高端酒傳導至中端酒，形成全鏈條去庫存壓力。從高端到區域酒企，無一例外被捲入“去庫存、降價格、穩管道”的陣痛中。對此，老生常談的說法是，高端白酒的金融屬性消退，回歸到商品屬性。這句話，不論是針對什麼商品，只要它在跌價，都不會錯，比如房子、片仔癀、CS飾品……但此時此刻這種無底線的深跌，已經不單單是金融屬性消退的問題，而是白酒的商品屬性也在下滑。簡單來說，不僅是炒的人變少了，連願意喝它的人也越來越少。甚至，這種現象不僅限於高端白酒，還輻射到整個白酒領域，乃至所有品類的酒。變化，其實比想像中要大得多。全體中國人，正在集體戒酒。一、全線敗退中國人愛喝酒，無論是酒精產量和消費量都曾經長期居於全球第一。平均每年生產超過5000萬噸啤酒、1300萬噸白酒，平均每人每年大概是6箱啤的、20斤白的。剔除不喝酒的人群，再加上黃酒、果酒、各種洋酒……這個資料是相當驚人的。不論是聚餐、吃席乃至普普通通的宵夜，成年人們至少都得開瓶啤酒，不然就跟沒吃一樣。但這幾年，真的變了。我們說過很多次，疫情前後，無論是投資、婚育、消費還是娛樂，中國人的心態都產生了非常明顯的變化。這其中，自然也包括喝酒這回事。2024年，中國白酒產量414.5萬噸，不足2016年（1358.4萬噸）的三分之一。根據19家上市酒企的財報，僅它們庫中就還存有350萬噸半成品酒和50萬噸成品酒。再加上更多壓在供應商倉庫中、以及中小企業的低端存酒……未來，即便所有酒廠一滴酒也不釀，也足夠全社會消費數年。如果白酒的行情，還能用商務宴減少來解釋。那麼啤酒呢？2024年，全國啤酒產量超過3400萬噸，同比下降5%，較2013年的5062萬噸峰值下滑超過10%。2025年1～2月，全國規模以上啤酒企業銷量同比暴跌4.9%，相當於每天減少1370萬瓶啤酒流通量。1～9月，全國規模以上啤酒企業累計產量3095.2萬噸，同比僅微增3.7%，但增速同比下滑4.2%。其中9月單月產量303.7萬噸，同比增速進一步縮小至3.1%。頭部企業中，百威亞太表現最差，2025年上半年中國市場銷量同比下降8.2%，整體銷量436.3萬噸，同比下滑6.1%。區域酒企*ST蘭黃半年銷量僅1.96萬噸，同比驟降37.66%，虧損幅度擴大45%，活脫脫把啤酒釀成了“虧損酒”。就連穩健的青島啤酒，前三季度銷量增速也跌破1%，增長動能快耗光了。白酒和啤酒雖然產量下滑、銷量慘淡，但至少還在。紅酒則是跌到影都沒了。2024年，國產紅酒產量降至2.6億升，同比暴跌17%，較2015年巔峰時期的11.5億升縮水超77%；同時，國內紅酒消費量同比下降19.3%，僅為5.5億升。2025年1～9月，全國規模以上紅酒企業累計產量僅6.5萬千升，同比驟降22.6%。進口資料同樣印證需求疲軟，2025年上半年，紅酒進口總量1.14億升，同比下降12.67%。經常出去吃席很容易就能察覺到，婚宴、聚會上很少有像以前那樣紅的白的，有的甚至壓根就沒有酒，敬酒改成了敬椰汁、橙汁……如此種種，究其原因，一方面是消費降級的表現。線下餐飲行業復甦不及預期，而大多數品類的酒，都非常依賴夜市、聚會等即飲管道。另一方面，大概是人們對於酒這個東西的態度，發生了深刻改變。二、好酒不貪杯紅酒沒什麼好說的，因為酸澀的口感，大多數中國人根本就喝不慣。再加上商家賣力宣傳的儀式感和高端屬性，導致其很少出現在餐桌上。作為典型的非必要消費品，在消費下沉的大環境中，商務宴請、禮品餽贈等核心場景佔比，很自然地從2019年的45%降至2025年的不足15%。啤酒則恰恰相反。因為長期以來，中國沒有明確規定啤酒花、麥芽含量多少才可以叫啤酒。所以過去幾十年，中國啤酒企業選擇靠稀釋盈利的生產模式，靠低度淡爽換取銷量的市場模式，已經將啤酒“改造”得面目全非。酒廠老闆們成功改良了配方，用大米澱粉代替麥芽，甚至連啤酒花都捨不得放，裡面竟還有糖漿。所以現在的啤酒淡如水，就像是加了氣兒又不酸不甜的汽水。我們耳熟能詳的哈青燕雪，售價始終在個位數浮動，成為廉價品的代名詞。低利潤一直是國內啤酒生產商的最大心結。一旦成本上升，利潤再度壓低，根本就玩不轉了。雖然2024年大麥進口均價降了14.6%，玻璃、瓦楞紙價格也在跌，但架不住前期成本窟窿太大。成本漲了，售價漲不漲？肯定要漲。2020～2024中國工業啤終端價三年漲20%，遠超居民收入增速。但對80%的消費者而言，水啤憑什麼漲價？再加點錢喝好點不就行了？所以在工業水啤翻車的同時，精釀啤酒卻表現得不錯。2025年，精釀企業數量突破7400家，半年新增1300多家，相當於每天誕生7家新精釀廠。市場規模更是衝到1300億元，年增17%。青島啤酒推IPA精釀，銷量增長5.6%，遠超整體增速，毛利率能到75%，比賣工業啤賺多了。華潤喜力銷量漲20%，燕京搞出樹莓小麥罐、茉莉白啤，連百威都在跟……主要還是便宜，價格並不比水啤貴多少。10～20元價位段市佔率從28%躍升至45%，甚至有9.9元的入門款，剛好卡在年輕人“悅己消費”（窮鬼消費）的預算裡。更重要的是場景也變了。餐飲、夜場等傳統場景佔比下滑，非即飲管道佔比升到45%，居家獨飲、戶外露營成了主流，即時零售訂單漲80%。外賣平台資料顯示“精釀+露營”“精釀+居家小酌”訂單年增300%，Z世代的野餐墊上，精釀罐比礦泉水瓶還多。但是，這種狂歡是否能一直持續下去？首先是市場方面。目前69%精釀企業註冊資本不足百萬，17%產品配料標註不規範，茶啤火了之後跟風者扎堆，同質化非常嚴重。等野蠻生長期過去，行業集中度進一步提升，大批小作坊遲早會被淘汰。其次，對健康的關注以及人口結構變化。為什麼精釀熱潮是年輕人掀起來的？因為中老年人尿酸頂不住。而年輕人的數量，在可以預見的未來中，是越來越少的。不論是精釀還是工業水啤，受眾越來越少是必然。人口老齡化影響啤酒消費，已經在全世界範圍內得到了驗證。除了我們最熟悉的日本，德國上半年啤酒銷量跌破40億升，是1993年以來首次，人均年飲用量從126升跌到88升，30年跌了三成，啤酒節上的啤酒杯都顯得空曠了。美國市場更誇張，啤酒消費者滲透率從50%跌到33%，三個人裡才有一個喝啤酒，曾經的國民飲品快成小眾愛好。最後是最老生常談的白酒，原因所有人都知道：消費代際斷裂。據五糧液針對1000名20～35歲消費者的專項調研，明確表示“喜歡白酒”的比例僅為19%，遠低於啤酒（52%）和洋酒、果酒（29%）。整個Z世代，白酒消費佔比僅8.7%，主動購買率不足5%。夜間小酌、露營野餐、朋友聚會等場景中，白酒出現頻率均低於5%。甚至就連婚宴這種隆重的場合，2025年新人選擇“全桌無白酒”的比例已達17%，較2020年提升12%。除了真愛白酒的老登，白酒有多討人嫌，可見一斑。面對危機，頭部酒企紛紛開啟自救。茅台搞起文創酒、小酒版，試圖討好年輕人；五糧液佈局低度酒賽道，推出“五糧液小酌”系列；汾酒加速省外擴張，長江以南市場貢獻度提升；連高端品牌都推出果酒產品線，放下身段搶低度酒市場。就結果來看，效果並不怎麼樣。前兩年一度火熱的“醬香茅台”，就像一陣風，過了也就過了。它不會再吹回來，就像這個行業本身的命運。三、尾聲前幾年，茅台董事長曾說，“年輕人不喝茅台酒，那是他們還沒長大，20多歲還在玩，小孩子不懂事，不曉得需要好酒喝。”這句話，充滿了老登對小登的傲慢。十年前我不愛喝白酒，現在也不愛喝，十年後依然不可能愛喝。喝酒本來只是為了開心，非要搞得像比賽，比誰更能喝，真就是上了酒桌也要卷。作為90後中登，作為社畜，唯一自願飲用白酒的原因，大概只是想快點醉、睡個好覺，免得第二天上班起不來。日常生活中，白酒也就這點作用了。而要滿足這一點，一瓶十幾塊的小百年、二十塊的小郎酒就足矣。再節約點，8塊錢的老村長也不是不行……對酒量差點的人而言，來一小瓶二十塊的古越龍山黃酒，也能快速醉倒、打呼。好吧，就連這點作用，白酒也不是唯一的，甚至黃酒還比白酒健康……說到底，是人的需求創造市場，然後商家去迎合市場。而不是綁架民族文化，讓人去適應一個老舊的市場。有人覺得這一輪酒價下跌是周期，遲早還能漲回來。這可真說不好。 (虎嗅APP)

10月25日，在幾乎沒有什麼徵兆的情況下，茅台突然傳出“換帥”的消息。根據新華財經的消息，當天上午，茅台集團召開大會宣佈重大人事調整：張德芹不再擔任茅台集團董事長職務，接任者是貴州省能源局局長陳華。根據流程，不久之後，在經過股東大會之後，陳華也將接任A股龍頭企業貴州茅台（600519.SH）董事長。2020年3月，高衛東接替李保芳擔任茅台集團董事長，2021年8月，丁雄軍接替高衛東擔任董事長，2024年4月，張德芹又從丁雄軍手中接下權杖。截至此次“換帥”，張德芹在茅台集團董事長的位置上，歷時1年半。圖片來源：視覺中國時下的白酒行業，正處於深度調整期。在今年5月的茅台股東大會上，茅台集團黨委副書記、總經理王莉用“三期疊加”來評價本輪的白酒周期：一是宏觀經濟周期，理性消費時代到來，消費迎來新趨勢；二是中觀行業周期，白酒自身周期性調整，由無序增長的“熵增”階段，轉為消化矛盾的“熵減”階段；三是微觀茅台自身周期，茅台酒具有社交、收藏等屬性，這些屬性具有“此消彼長”“相互制衡”的關係。在這樣的周期下，茅台“新帥”將為茅台帶來什麼樣的“新政”，必然會成為整個行業關注的焦點。一位來自能源領域的新掌門人根據公開資訊，陳華出生於1972年3月，比張德芹年長6個月。在過往的經歷中，陳華沒有白酒行業的從業經歷，他曾經長期在煤炭、能源領域工作。1994年7月，陳華從焦作礦業學院採礦工程專業畢業後，進入盤江礦務局工作，從基層做起，剛開始時擔任土城礦采四區的主管。盤江礦務局的總部位於貴州盤縣，這是一個偏遠的縣，隸屬於貴州省六盤水市，後來，該縣併入到六盤水下轄的縣級市盤州市。雖然地處偏遠，但是這個礦務局的規格很高，曾經隸屬於國務院煤炭工業部。上世紀60年代，面對錯綜複雜的國際局勢，中共中央、國務院作出了以備戰為主要目的的三線建設戰略決策，作為西南地區重要的產煤基地，六盤水市承擔了重要任務。盤江礦務局就是在這樣的背景下成立的。當時，來自全國各地的建設者齊聚到盤縣。在當地，一家兩代人在礦區工作的現象，非常常見。1997年，盤江礦務局進行了公司制改革，更名為盤江煤電（集團）有限公司，第二年劃歸到貴州省，成為貴州省省屬的地方國企，此後又更名為貴州盤江投資控股（集團）有限公司，並且成為貴州省十大企業之一。後來，該公司又併入到貴州能源集團。陳華從盤江礦務局基層做起，逐步成長，並擔任要職。比如，在2012年9月，他開始擔任貴州盤江投資控股（集團）有限公司副總經理。2014年1月，陳華的職業軌跡發生了重大變化，他離開了企業，進入政府部門，並擔任貴州省安全生產監督管理局副局長。7個月後，陳華回到六盤水市，擔任副市長。此後，又在貴州盤江國有資本營運有限公司擔任多年的副董事長、總經理職務。在接任茅台集團董事長之前，陳華擔任了3年7個月的貴州省能源局黨組書記、局長。巧合的是，茅台集團前董事長丁雄軍在執掌茅台之前，也曾經擔任貴州省能源局黨組書記、局長的職務。梳理公開資訊可知，陳華未曾有白酒行業的從業經歷。不過，他並非第一位“跨行”過來的茅台掌門人。此前的丁雄軍、高衛東、李保芳，均沒有白酒行業的從業經歷，均是空降而來的茅台掌門人。不過，與丁雄軍、高衛東、李保芳不同的是，陳華擁有豐富的貴州省地方國資的從業經歷。從“賣酒”向“賣生活方式”轉型與以往的茅台“換帥”一樣，此次“換帥”依然引發外界關注。2024年4月，張德芹從丁雄軍手上接手茅台集團時，外界曾經寄予厚望。張德芹是仁懷本地人，也是一位“老茅台”，曾經在茅台有過15年的工作經歷。資料顯示，他從大學畢業後，就在茅台工作，並逐步進入到管理層，此後，先後兩次擔任習酒集團董事長一職，僅在2019年6月—2022年7月短暫離開白酒行業。在執掌茅台的一年半時間裡，張德芹一直以“務實”的形象示人。雖然沒有“茅台冰淇淋”“醬香拿鐵”這樣的出圈行為，但是張德芹對經銷商體系的調整、強調酒企從“賣酒”向“賣生活方式”轉型等一系列動作，還是給業內人士留下了深刻的印象。張德芹是在去年4月底被官宣為茅台集團董事長的，但在此後的一個多月時間裡，張德芹一直都很低調，僅出席了一場公開活動，直到5月29日的股東大會。在股東大會前的一個月，張德芹的一項重要動作就是與經銷商深度交流。比如，去年5月初，張德芹在調研浙江、福建、江蘇三地的白酒市場時直言：“經銷商是茅台的家人，是茅台成長路上的重要支撐。”而過去幾年，大力拓展直銷管道一直都是茅台的一項重要改革，i茅台、直營店、團購客戶等，正是茅台拓展直銷管道的結果。資料顯示，2023年，貴州茅台的直銷收入同比增長36.16%，達到672.33億元，這個數字是2018年行銷管道改革前的15倍，直銷收入在總收入的佔比，也達到了45.67%。而在同期，代理管道的收入增速僅為7.52%。張德芹執掌茅台之後，對茅台的銷售管道進行了調整。2024年，茅台直銷收入的增速為11.32%，而代理管道收入的增速則提高到19.73%，直銷收入在總收入中的佔比變為43.87%。經銷商的變強，為茅台在應對市場變化時提供了有效的緩衝地帶。此外，張德芹在任期間，茅台還修正了一些多元化做法，比如，今年初，曾經備受關注的茅台冰淇淋開始陸續退出市場，根據媒體報導，茅台冰淇淋事業部也在今年2月底調整。茅台冰淇淋被視為茅台年輕化的一項重要策略，不過，解散茅台冰淇淋事業部並不意味著放棄年輕化。在今年5月的股東大會上，茅台總經理王莉表示，茅台不能為“年輕化”而“年輕化”，不能唯“年輕化”而“年輕化”，茅台的年輕化重點應該在於聚焦活力、創新和包容上。“消費者為王”的時代過去幾年，整個白酒行業進入了新的調整周期，受此影響，茅台的業績也出現了一些波動。財報顯示，2020年、2021年，貴州茅台的營收增速均在11%左右，但在2022年、2023年，其營收增速突飛猛進，達到了16.87%、19.01%。到了2024年，營收增速有所放緩，當年的營收增速為15.71%，到了今年上半年，這個數字為9.1%。在茅台的各大酒類當中，以茅台1935、茅台王子酒、賴茅為代表的“其他系列酒”，增速也有所放緩。2022年、2023年，茅台的“其他系列酒”增速分別為26.55%、29.43%，但2024年，“其他系列酒”的增速為19.65%，2025年上半年的增速為4.7%。不過，這並非貴州茅台一家酒企所面對的問題，動銷困難、庫存高企、價格倒掛，是整個行業的普遍現象。今年5月18日，中共中央、國務院印發修訂後的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》，明確規定黨政機關應當嚴格執行國內公務接待標準，實行接待費支出總額控制制度，“工作餐不得提供高檔菜餚，不得提供香菸，不上酒。”這一紙“禁酒令”，給白酒行業帶來了一定影響。另外，千元價格帶，曾經是各大酒企爭奪的主戰場。但如今，這個價格帶上的白酒品類，都面臨著不小的壓力。在這樣的市場環境下，作為龍頭老大，茅台交出的業績成績單已經是最好的了。相比之下，不少知名酒企的增速都出現了不小的下滑，有的甚至出現了負增長。張德芹在執掌茅台期間，曾經發佈過多項穩定管道、穩定價格的舉措，比如，去年6月，就推出取消“大箱”拆箱後單瓶售賣的方式，停止12瓶裝“大箱”飛天茅台的投放等。今年10月18日，在茅台集團2026年度生產質量大會上，張德芹又明確提出要“樹牢危機意識”，提到當前白酒行業再次面臨“時代性”跨越，進入“消費者為王”的時代，消費對象、消費場景、消費方式都在發生深刻變化。兩天后，在張德芹的陪同下，貴州省國資委主任劉永升到茅台調研，深度瞭解茅台的生產經營情況。在調研座談會上，劉永升對茅台集團在服務全省發展大局中展現的國企擔當與取得的成績予以肯定，同時也對茅台的公司治理、產品質量、生產經營、行銷體系等提出了新的要求。比如，劉永升表示，茅台集團要在公司治理上再完善，以國企改革深化提升行動為契機，加強合規和內控體系建設，不斷成為充滿活力、靈活高效的市場主體；要在生產經營上再調度，用好國家和全省各項支援政策，加強營運分析，強化預算執行，為全省經濟發展多作貢獻。在複雜的市場環境下，對於茅台新掌門人來說，穩價、保增長的壓力無疑是巨大的。新掌門如何帶領茅台穿越這個市場周期，不僅是茅台內部所關注的問題，也是整個行業所關注的問題。 (棱鏡)

0110月13日，被譽為“中國巴菲特”的段永平在社交平台一句“今天買了點茅台”，再次點燃投資圈。作為有30多年實戰經驗、三次親歷巴菲特股東會的投資者，我盯著茅台低迷了五年走勢、20倍市盈率陷入沉思，這確實是近十年的估值低位，但跟00後女兒的對話卻在腦海裡反覆迴響。“你們00後，是先喝茅台還是先打兩局遊戲王者？”剛從長白山赴約盜墓筆記“稻米十年之約”歸來的女兒想都沒想：“當然是先打兩局遊戲！”上個月和老夥伴聚會，收到的兩瓶蛇茅還在酒櫃裡，對我們這代人來說，茅台是商務社交的硬通貨，但在00後眼中，遊戲才是新的社交密碼。這場代際碰撞，藏著中國消費市場深刻的變革邏輯和投資密碼。02我三次到美國參加巴菲特股東會，和段永平一樣，深受巴菲特價值投資影響，是雪中送炭的逆勢投資者。像從2020年以來，茅台股價從2437元的高點跌至2024年9月的1195元，跌幅超過50%，但段永平一年三次公開加倉，抄底的底氣在那？在他看來，短期銷售波動不過是“被動多了些年份酒”，品牌護城河才是長期價值的關鍵。即便面臨年輕化挑戰，茅台仍手握91%高毛利率、52%淨利率、19%資產負債率和穩定現金流的核心優勢，這與我長期跟蹤茅台的結論不謀而合：它或許不是AI時代成長最快的標的，但絕對是抗風險能力最強的“壓艙石”。當然，當段永平加倉茅台時，00後也正在用行動改寫消費規則。根據豆丁網的報告顯示，2025年中國Z世代的日均網際網路時長約為7.85小時，其中遊戲時長1.5-2小時，這也讓他們的消費觀與我們70/80後截然不同：1、悅己為先，興趣買單：波士頓諮詢資料顯示，85後-00後購買白酒的“情感共鳴度”權重從2020年的18%飆升至2024年的43%，但他們更願為遊戲皮膚、IP周邊付費，像我二娃打了三個賽季的《三角洲行動》，一年時間就成了騰訊收入第二大的遊戲。2、社交貨幣迭代：對00後而言，可曬性比實用性更重要，比如展示自己的段位、勝率以及擁有的稀有皮膚，而茅台在他們眼中跟“油膩應酬”掛鉤，20-35歲群體對白酒的偏好度僅19%，遠低於啤酒的52%。3、場景徹底重構：我們熟悉的商務宴請場景正在褪色，00後更愛“露營野餐、居家小酌”，酒類消費集中在50-200元區間，茅台核心產品的價格門檻成了天然障礙。03“喝茅台還是打遊戲”的問題，本質是傳統與新興社交場景的碰撞，而在商務領域，這種衝突已初現端倪。上周和老夥伴交流，送了我兩瓶蛇年茅台，對40歲以上的企業家來說，它承載的不僅是酒精，更是“尊重、誠意”的社交符號。像五糧液內部調研顯示，35歲以上群體仍是白酒消費主力，商務宴請和禮品市場佔比超六成，這種文化慣性短期內難以撼動，就像段永平所說，茅台的品牌溢價本身就是“最好的背書”，茅台的傳統護城河依然在。但遊戲也正在成為新的商務語言，像我親歷過顛覆的場景，跟一家95後創業團隊談合作，對方CEO直接提出“先跑把《三角洲行動》普壩。”遊戲成為了他們建立信任、達成共識的快速通道。所以，茅台和遊戲，這場商務社交戰爭也在博弈中融合，茅台正在主動破局：冰淇淋、醬香拿鐵刷屏社交網路，氣泡酒復購率居高不下，18-25歲群體的品牌認知度從2021年的32%升至78%，近年來也開始跟華為、寧德時代合作，參投清華系AI公司面壁智能，在AI時代貼上茅台的標籤。而騰訊也在探索線下場景，英雄聯盟、王者榮耀、三角洲行動等的電競比賽已成為企業團建新選擇，未來的商務場景或許是：先組隊打兩局遊戲破冰，再開一瓶低度茅台小酌。04作為多次參加騰訊股東會的長期投資者，結合00後消費趨勢，我對這兩大標的有更清晰的判斷。騰訊是成長型投資者的核心標的。它的優勢在於與00後需求的高度契合：高使用時長、遊戲社交的天然屬性、AI技術對體驗的最佳化，都讓騰訊具備高增長潛力。雖然面臨使用者需求多變、監管收緊等挑戰，但未來3-5年15%左右的業績增速可期，就像我那位2005年在深圳電視台聽馬化騰演講後買入騰訊200多萬、持有至今二十的朋友所說：“好的生態平台能穿越代際周期。”而茅台是穩健組合的“壓艙石”。在AI時代，茅台的增長潛力可能不及騰訊，但品牌價值、現金流穩定性無可替代。短期看，茅台1935等中端產品、低度化創新能避險部分風險；長期需要等待00後收入提升後對高品質產品的需求釋放。所以，未來無論是送個王者榮耀的遊戲皮膚、開兩局遊戲還是送兩瓶茅台，消費市場的代際更迭不是“誰取代誰”，而是“誰更能適應變化”。投資的真諦也正是在這種變化中找到不變的價值核心，像我陪二娃打《三角洲行動》時領悟的：既要懂年輕人的快樂，也要守老品牌的根基。 (單仁行)

劉強東表示，“我們不想讓酒店再陷入價格戰，讓整個生態受到破壞。9月16日傍晚，北京國際飯店，第一場“京東品酒會”如期開始。劉強東現身後，先戴上印有“七鮮小廚”的圍裙，做起一道宿遷名菜——黃狗豬頭肉。黃冰糖下鍋炒糖色，加熱水、豬頭肉下鍋，他緩緩介紹道，“炒到外表稍微焦黃、水分一點點煸干，腥味就沒了”。隨後，鍋內的豬頭肉進入2小時慢煮，劉強東則與現場的使用者“把酒言歡”。到場的使用者裡，其中一位是劉強東做光碟生意時在BBS上幫他宣傳的版主，這麼多年一直保持著聯絡。遙相呼應的，是2007年在北京中關村的小餐館裡，剛拿到千萬美元融資的劉強東組織第一屆“京東商城網友見面會”，與幾十名“網友”、也是後來的京東老使用者一同吃了頓羊蠍子火鍋。彼時，劉強東談品類、談物流，考慮著京東商城的未來佈局。18年過去，當他再次與使用者面對面交談，京東已經從那時的商城長成了一家網際網路巨頭，業務的邊界也不斷髮生變化與延展——外賣、酒旅，都是它當下最具代表性的“新故事”。其中，外賣業務歷經近7個月發展，已經拿到階段性成績。二季度，京東外賣帶動京東“新業務”分部的收入增長198.8%至138.52億元，儘管它的B面是147億元的新業務虧損額，帶來的“流量”卻是“實打實”的——Questmobile資料顯示，二季度京東日活使用者數、月活使用者數分別同比增長35%和17%，這個增速比老對手淘寶、拼多多都高出不少。流量的增長，讓京東做酒旅符合“高頻帶低頻”的共識邏輯。不過，對於外賣和酒旅這樣的新業務，京東更願意強調的共通點還是“供應鏈創新”。劉強東多次表達過，自己這輩子、整個京東集團，一直圍繞供應鏈做業務。在這場品酒會上，他回顧道，“我們電子產品能夠成功、家電能夠成功、商超能夠成功、生鮮能夠成功，就是因為行業存在巨大的痛點，所以京東進入了外賣。”做酒旅同樣如此，“我們不想讓酒店再陷入價格戰，讓整個生態受到破壞。”外賣、酒旅，在中國都是極其成熟的平台生意，與“老朋友”的競爭也在所難免。“我約王興，但他沒空，他在跟程維‘打仗’。然後我約莆中，莆中說‘我們老闆不去，我也不敢去’。”劉強東說自己很欣賞王興，但也希望企業之間能多點簡單、多點開放。他說：“我一直認為我們所有企業，該競爭競爭，靠你的戰略、靠你的商業模式、靠你的價值創造、靠你的信譽來最終贏得消費者。但是我認為我們不應該變成仇人，不要把正常商業競爭變成個人的恩怨，沒有必要，是吧？”談到具體的戰略方向時，劉強東多次表達京東對行業創新的渴求——“平台把產業鏈上的利潤全都捲走，這是不對的，我希望我們要在某些行業往上卷、往好裡卷，卷誰的質量更好、誰的價格更公道、誰的東西更加安全。”對最新的酒旅業務而言，什麼叫“供應鏈創新”？從6月中旬官宣進軍酒旅以來，京東的核心思路逐漸浮出水面——圍繞幫助酒店“開源節流”的理念，推行“4+2”策略：“4”是指“開源”的四大方向，即“AI/Robot+吃+住”的新模式、企業級服務的賦能、京東PLUS會員的消費力挖掘、京東供應鏈與酒店供應鏈的融合；“2”則是兩大“節流”舉措，低佣金、通過企業級採購降低成本。目前來看，京東外賣兩個月前推出的“七鮮小廚”，成了酒旅業務開展“AI/Robot+吃+住”的重要切入點——酒店的餐飲區普遍存在空間利用率不高、創收有限等問題，京東希望通過讓七鮮小廚入駐酒店，來提升坪效、增加收入。9月9日，京東與錦江酒店達成全面戰略合作，七鮮小廚將於10月起在北京部分錦江之星、白玉蘭、7天等品牌酒店上線。佣金、餐飲部分的創收，都打在酒店經營者的痛點上。但在美好願景實現前，拉攏供給、拉攏需求，都是必須要打好的“硬仗”。十一小長假近在眼前，在確定性的需求大爆發麵前，作為新入局者的京東無法錯過機會，這場“品酒會”也來得恰逢其時。以下為劉強東在第一場“京東品酒會”現場的講述（經36氪略微編輯）：1. 再談創業史與為什麼做外賣：如果管道比品牌賺錢更多，是有問題的我們電子產品能夠成功、家電能夠成功、商超能夠成功、生鮮能夠成功，就是因為行業存在巨大的痛點，所以京東進入了外賣。我相信很多人知道我創業的故事，我是帶著12000塊錢，在電腦城擺一個小櫃檯來做多媒體配件的生意。在電腦城的幾年，我眼睜睜看到電腦這種商業模式的不透明、種種亂象，我覺得客戶痛點很多，所以在2004年，我決定用全新的商業模式去替代傳統的電腦。第一，明碼標價，全國人所有人、懂電腦的不懂電腦的都一樣價格。第二，全部開發票，只賣正品行貨。第三，有紀律的定價模式，控制自己的利潤，給使用者最公平的、低廉的價格。短短五六年的時間，京東就成了全國最大的電腦和電腦配件銷售商。 2009年，當時我想上大家電的時候，所有投資人都反對，董事會也反對。反對確實有理由，他們說亞馬遜在美國如此之強大，也沒在網上賣大家電，覺得沒人能在網上賣大家電，但我說可以。為什麼？因為我發現賣家電的人毛利率高達17%、18%，而我們家電的供應商、品牌商，包括當年的美的、格力、海爾，他們的淨利潤幾億，行業的淨利潤只有一個多點，但零售商的淨利潤可以高達六個點。我一直堅持認為，我們零售商對產業貢獻的價值，其實沒有品牌商大。結果我發現，一個行業竟然說零售商賺的錢比品牌商賺錢還要多，就像有一天我們賣茅台酒賺的錢比茅台集團還賺的多了，那這行業一定會出嚴重的問題，那是錯誤的。所以呢，我說基於這個我覺得能成。然後2009年進入了家電，用了整整六年的時間，到2016年，京東集團已經成為全國最大的家電零售商。之後我們上商超，生鮮的食品安全又很頭痛，然後我們上家具家居，一個一個類目在上。現在包括時尚在內，我們所有的國際名牌，像茅台這樣的全球知名的以品質制勝的品牌來說，京東在行業中絕對第一，超過其他所有的平台，這一點我們可以毫不猶豫說出來。當然你要說那種三流貨，比如說假貨、二手貨、白牌貨、垃圾貨，京東就賣不出去，因為今天在座的兄弟們都不會選擇我。然後到兩年前，因為我特別喜歡做菜，對餐飲業一直很關注，後來無意中聊天發現說我們外賣市場的平台扣點高達25%，大家知道我第一次創業是開餐廳，我很清楚現大部分餐飲從業者都是夫妻老婆店，夫妻兩人積攢了20年的錢，攢了50萬，然後租個門店裝修做餐廳。其實幾乎全國沒有幾個餐飲商家的淨利率能到25%的，開餐廳他本身的利潤根本沒有到25%，但平台要拿走25%，結果問題是什麼？就是食品安全得不到任何保障，幽靈餐廳蔓延，導致餐飲從業者不得不去降低食品的品質，為了能夠給平台交25%的扣點，同時自己還要能生存、能賺錢。他們不是說沒有良心，不要去怨人家餐飲從業人員。2. 談外賣新模式：第一家七鮮小廚附近的餐廳單量已漲30%我們會持續不斷進行創新，比如我們做了七鮮小廚，本質說白了也是自營外賣，但是有人說這樣會讓餐飲從業者雪上加霜，會導致夫妻老婆店倒閉。其實我們在廣渠門開了第一個店，已經整整兩個月了，可以給大家公佈一手資料：我們產能已經全部拉滿，一天至少1500單，然後在京東七鮮小廚5公里範圍之內，所有的餐廳單量全部暴漲30%以上。這就像我們電商一樣，有人說京東自營太強大了，所以POP（第三方商家）就沒法生存。其實這是不懂行的人說的，京東電子品類非常強，但是對第三方賣家來說，銷售額最大的平台也在京東。也就是說，京東自營從來沒有說會導致我們電商平台賣家生存困難，相反是相輔相成、是兩條腿走路，自營很強大，我們靠賣家照樣能做到各個類目都第一。我們每一個七鮮小廚前置中央廚房只能覆蓋5公里，全國開10000家到15000家才能夠覆蓋所有的這個區縣，附近商家30%的增長也意味著我們沒有擠壓那個範圍之內從業者的生存空間，反而給他帶來了信任，帶來了更多的流量，讓那個區域的消費者願意去現場點外賣。有人在京東自營外賣點餐的過程中，可能發現京東自營沒有這個菜品，因為咱們中華美食太多太大，任何一家餐飲從業者只能做一個非常非常小的類目，包括我們七鮮小廚每天只能供應幾十道菜而已，但消費者每天想吃的可能高達10萬種左右，所以在找我們京東自營菜品的時候，一定能夠為我們大量的從業者帶來流量。3. 談酒旅業務：不想再三家平台“卷”，後續還會公佈全新計畫做酒店同樣如此，我們不想把酒店再拉到價格戰裡，讓酒店從業者把價格進一步降低，然後再來一個三家平台“卷”，讓酒店從業者最後也在“卷”，服務品質下降，利潤空間受到擠壓，整個生態受到破壞，所以我們的酒店依然會創新，後續我們會公佈全新的酒店發展計畫。外賣我們有一個全新的商業模式創新，整個外賣行業15年以來，沒有任何平台為任何一個外賣員交過一次五險一金，我們全部全額足額繳納五險一金。我想說我們京東，我們所有的制勝都是靠我們的產品、靠我們的價格、靠我們服務好、靠我們品牌、靠我們的信譽，這一點跟我們茅台集團如出一轍。茅台能夠走到今天，能夠得到越來越多中國消費者乃至全球消費者的喜愛和尊重，也是源自於他們幾十年來匠心的精神，堅持高品質、最高品質，而不是不斷跟人卷價格，如果有一天茅台酒要賣到很便宜，那整個世界可能都要毀滅了，那是錯的，我希望有一天茅台可能賣得更高，當然了我們消費者消費能力也會提升，收入也要提升，是吧？這樣整個行業才能夠進步。最後我再感謝我們所有的使用者，可以說我從來自宿遷小城的一個北漂人士，在北京這麼多年，從2003年第一次召開“網友見面會”，我線上上做生意，一周只有21個使用者，到今天為止還有17個使用者跟我有聯絡，今天還來了2003年SARS結束之後來參加我們第一屆“網友見面會”的使用者。我還是希望我們“網友見面會”能夠持續不斷地辦下去。因為這是我和我們整個京東集團所有管理層能夠直接接觸我們使用者，直接傾聽使用者聲音，直接溝通的最好的一個管道，跳過了所有的中間環節。最後我也感謝茅台集團能夠在我們京東集團舉辦第一場品酒會時，就給了我們支援，而且拿出來15年的酒給大家品嚐。我也祝願茅台集團在未來日子裡能夠在整個中國大消費領域引領增長，也祝願我們北京國際飯店帶領酒店業的增長，祝願我們所有餐飲從業者、酒店從業者、所有品牌商都日子過得越來越好，大家不斷為員工加薪，讓我們員工的收入不斷增高，大家會有更多的消費力，都可以來住北京國際飯店、喝茅台酒，謝謝大家。 (礦石商業評論)

01 寒王取代茅王鏖戰兩天，中國股市戰場，一頂王冠落地，新的股王已然誕生。8月27日，寒武紀股價一度漲超10%，盤中觸及1464.98元/股，超越貴州茅台，成為當前A股股價最高的股票。不過，後續回落，收盤仍低於茅台。但8月28日，寒武紀再次發起猛烈進攻，目前已經再次超越茅台，正式成為中國股市新的“股王”。就在“茅寒之戰”前一天，寒武紀發佈了炸裂的財報，扭虧為盈。財報顯示：寒武紀2025年上半年營收為28.81億元，較上年同期的6.48億元增長4347.82%。公司實現淨利潤10.38億元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5.3億元），扣除非經常性損益的淨利潤為9.13億元。來源：寒武紀上半年財報對比茅台的半年報，雖然寒武紀的營收、利潤規模遠不及茅台，但增幅大幅甩開。茅台半年財報顯示：公司營業總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現營業收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤454.03億元，同比增長8.89%。來源：茅台上半年財報茅台與寒武紀的市值之戰，往小了說是資本市場的一場角逐戰，往大了說，則是中國經濟、產業、動能轉型的一個註腳。本號認為，寒武紀超越茅台市值，是歷史的必然，即便不是寒武紀，也會有其他代表中國科技的企業挺身而出，結束茅時代。過去十幾年，中國資本市場的市值王冠，一直牢牢戴在消費品巨頭頭上，茅台就是最典型的代表。它像征著的是消費升級、是財富保值、是“喝不垮”的剛需。但如今，晶片、人工智慧、新能源、通訊裝置等硬科技企業開始崛起，市值正在追趕甚至超越茅台，這背後反映的是中國經濟從“喝出來”到“算出來”的轉型，是一個國家發展模式的深刻變革。02 歷史的必然如果說過去十幾年中國資本市場的故事是一場“黃金消費盛宴”，那麼茅台就是這場盛宴的終極像征。茅台為什麼能長期穩坐A股市值王？背後有三大邏輯：第一，消費升級的紅利。上世紀90年代，中國人剛剛解決溫飽；2000年之後，中產階層崛起，消費水平飛躍。酒桌文化深入骨髓，婚喪嫁娶、商務應酬、親友聚會都離不開酒。茅台作為白酒中的頂級品牌，順勢成為全民共識的“剛需奢侈品”。第二，稀缺性與穩定性。茅台有不可複製的產區、工藝、品牌壁壘。產量受限，需求穩固，在通膨環境下，價格幾乎只漲不跌。資本市場把它當作中國的“奢侈品黃金”，一種兼具消費屬性與資產屬性的特殊存在。第三，避險資產與財富儲藏。當房地產開始受調控、理財收益一路下滑時，茅台成了資金的避風港。機構買它，散戶買它，富豪囤它。它是股市裡的“壓艙石”，代表著穩定與信心。但問題在於，茅台再好，它也只是存量經濟的產物。它能守住財富，卻不能開拓未來。它能證明過去二十年的消費繁榮，卻無法代表未來二十年的發展方向。茅台是消費黃金時代的巔峰，但巔峰往往意味著見頂。寒武紀的出現，並非偶然，而是整個時代推著它走向前台。為什麼科技股終將取代茅台？這是一個歷史的必然。寒武紀股價月度走勢沒有晶片，就沒有AI，沒有新能源車，沒有智能製造，沒有5G。晶片是資訊時代的糧食，算力是新時代的電力。誰掌握了晶片，誰就掌握了未來產業的主動權。寒武紀的核心賽道——AI晶片，正是中國最缺、最急、最重要的領域。中美科技博弈的背景下，自主可控的算力產業是“卡脖子”中的關鍵。寒武紀一旦突破，市場給予它超越消費股的估值，理所當然。過去，中國的增長引擎是“三駕馬車”：基建、地產、出口。如今這三駕馬車都在失速：房地產告別黃金時代，樓市低迷。全國商品房銷售面積和銷售額在2021年見頂，2022年跳水至“雙13”，2023年跌至“雙11”。2024年跌破了“雙10”，跌至“雙9”。製圖：城市財經；資料：國家統計局製圖：城市財經；資料：國家統計局今年上半年商品房銷售面積創十年來新低，商品房銷售額創十年來第二低。製圖：城市財經；資料：國家統計局出口在外部環境惡化下，波動加劇。基建投資邊際效益遞減。新的引擎必須是“科技創新+資本市場+國內消費”。科技，正是最核心的一環。資本市場也必須為科技輸血，才能實現新質生產力的崛起。從“十四五”到“新質生產力”，從“科技自立自強”到“算力中國”，國家戰略已經明確把科技創新放在發展全域的核心位置。股市的資金流向，也必然追隨政策的頂層設計。8月26日，國務院正式印發《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，提出：到2027年“新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%”，2035年全面步入智能經濟與智能社會新階段。檔案已經給出了強烈訊號：AI不再是科技公司的玩具，而是國家層面推動的生產力革命。就像十幾年前人人都要用手機上網，未來幾年，人人都要會用AI。這是一個巨大的增量市場，未來必定催生出兆等級的科技企業以及更多的千億級企業。與之對應的另一邊，則是消費市場的短期天花板。人口見頂、消費力不足、結構性調整。科技股雖然波動大，但成長空間無限，代表未來。機構資金、產業資本自然更傾向把籌碼壓在科技賽道。所以，即便不是寒武紀，也會有別的科技公司終將取代茅台。可能是中芯國際，可能是華為系相關的上市公司，可能是新能源裡的寧德時代。王冠從消費轉向科技，這是必然。寒王取代茅王，是中國經濟、產業、動能轉型的一個縮影。茅台是存量經濟的頂點，寒武紀是新質生產力的開端。王冠的易主，不是巧合，而是必然。過去的中國經濟靠“基建+地產+消費”起飛，未來的中國經濟必須靠“科技+創新+資本市場”續航。過去的財富在酒桌上流轉，未來的財富在算力中心、在晶片晶圓廠、在AI演算法模型裡誕生。這就是一個國家經濟模式轉型的深刻寫照。寒武紀今天的登頂，那怕只是曇花一現，也已經寫進了中國資本市場的歷史。它代表的是中國經濟動力切換的訊號，是未來財富中心轉移的前奏。茅台的時代沒有完全結束，但它終將不再是唯一的“股王”。未來的王冠，將戴在科技企業的頭上。從“喝酒”到“算力”，這是中國經濟、股市、產業結構必然的進化路徑。王冠終將易主，這是趨勢，也是命運。更是一場“蓄謀已久”的轉變。看到這裡，我們似乎應該明白，中國房地產市場過去四年的持續調整，儘管政策不斷，但都是擠牙膏式的救市，為何不來一場空前浩大的托底？因為中國經濟發展的模式轉變，是時代的必然。官方的意圖很明確，只是維持不破，不讓下跌過快而已。壓力大了，就松一點，再大了，就再鬆一點，一點一點擠牙膏。官方似乎並沒有想著讓房價轉向，而只是想著讓房價跌得慢一些，以時間換空間，擺脫對房地產的依賴。所以，我們更應該明白，中央提出的“先立後破”思路。立是目的，破也是目的，但得先立，然後才能破。或者說，沒有立起來之前，不能破。這裡的破，主要是破除三點：1、破除房地產驅動經濟發展的模式；2、破除中央和地方對土地財政的依賴；3、破除高房價的隱憂。今年時隔十年的高等級城市經濟工作會議提出的五大轉變，同樣呼應著中國經濟動能的轉變。這次會議定調了未來城市發展需要做出的五個改變：中國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動適應形勢變化，轉變城市發展理念，更加注重以人為本；轉變城市發展方式，更加注重集約高效；轉變城市發展動力，更加注重特色發展；轉變城市工作重心，更加注重治理投入；轉變城市工作方法，更加注重統籌協調。整段文字提到了五個“轉變”，城市發展理念要轉變，發展方式要轉變，發展動力要轉變，工作重心要轉變，工作方法要轉變。在五大轉變之下，城市發展的主要驅動力將轉變，由過去的土地財政、舉債投資拉動，轉變成產業拉動。每個城市都要挖自己的 “獨家優勢”。深圳、杭州、上海要繼續維持並擴大以科創驅動城市發展的勢頭。北京、廣州、成都要提升消費對經濟的貢獻佔比。蘇州、重慶、無錫、東莞、佛山要繼續夯實其工業製造的底色。三四線城市也要改變千篇一律的模式，形成百花齊放百家爭鳴的局面。戒掉土地財政依賴，戒掉舉債投資拉動，產業拉動經濟發展，才是可持續發展之路。這是未來城市發展的基調，每個城市都需要看明白這一點。因此，每個人都得明白，房地產的黃金時代，一去不復返了。03 股市，是穩定劑這輪行情之所以特別，是因為股市的角色已經變了。過去，中國是“銀行主導型”的金融體系。錢通過銀行貸款流向地產、基建、製造業，股市只是錦上添花的“融資副舞台”。但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優質信貸需求不足。地產、基建的融資需求大幅下降。實體經濟需要新的輸血方式。於是，股市被推上了舞台中央。2023年9月24日，央行首次推出直接支援股市融資的工具，這是劃時代的轉折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導機制，成為直接獲得流動性的樞紐。為什麼即便樓市低迷，北上廣深的限購依然沒有全面放開？因為國家就是要把資金往股市引。樓市已經是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場能把資金引導到科技企業、新質生產力。樓市一旦熄火，居民財富預期下行。要穩住消費信心，必須製造新的財富效應。股市是最有效的載體。讓普通人通過股市賺錢，才能穩住內需。這意味著：股市的地位，已經從“資本市場”變成了“經濟樞紐”，是中國經濟轉型的核心。很多人關心：股市接下來會漲到那？4000點能站穩嗎？5000點有沒有可能？我的判斷是：短期來看：4000點之下，大漲小回，震盪上行，資金不斷流入。只要科技主線沒有破壞，這輪慢牛就會延續。2015年的“瘋牛+慘熊”給監管層留下深刻教訓。現在的政策思路是“慢牛、長牛”，絕不允許過快拉升。換句話說，衝到4000點以上，監管層一定會出手降溫。長期來看：只要中國經濟轉型順利，科技創新取得實質突破，5000點甚至歷史高點6124點都不是問題。但這是中長期目標，不是短期行情。不過，長期目標需要宏觀大環境鼎力支援。就目前的情況來看，大環境支撐不了長期目標。智本社的觀點是，這一輪A股行情很不A股，當前的宏觀環境支撐不了持續的長牛行情，邏輯在於：7月份，全國居民消費價格（CPI）同比持平，延續兩年低迷態勢；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，連續30多個月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會消費品零售總額同比增長3.7%，在6月份基礎上進一步回落。1-7月，一般公共預算收入同比增長0.1%，其中全國稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業所得稅同比下降0.4%。另外，全國政府性基金預算收入同比下降0.7%，其中國有土地使用權出讓收入同比下降4.6%。同期，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降1.7%，其中國有控股企業下降7.5%，股份制企業下降2.8%，私營企業增長1.8%。房地產方面。自去年924政策以來，房地產需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場再度轉向疲軟。7月份，房地產銷售額同比下降14%，開發投資同比下降17%，開發資金同比下降15%，降幅均有所擴大。這也是很多人覺得，這輪行情很陌生，與之前的牛長熊短完全不一樣的理由。但正是這種“不像”，說明中國股市正在脫胎換骨，走向成熟。當然，股市有風險，市場不確定性是永遠確定的，這一點需要有清醒認識。當前的風險有三點：第一，科創板市盈率超過60倍，創業板在46倍，遠高於納斯達克。如果企業業績跟不上，泡沫隨時可能戳破。第二，川普若上台，二級關稅、科技封鎖都有可能再升級，這將是股市最大的外部風險。第三，消費不足、房地產低迷、企業利潤壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動，而非基本面完全改善。這意味著，行情註定是結構性的，而不是全面大牛市。真正走出長牛的，會是少數科技龍頭。所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個籃子裡，對市場永遠懷著敬畏之心，永遠堅守避險的理性策略，才不至於水中撈月、鏡中觀花。 (城市財經)