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別急，英特爾的長期敘事才剛剛開始
1月23日，英特爾發佈2025年第四季度業績，資料沒有什麼值得特別解讀的。
整體上，所有經營資料，以及管理層的表態都在表明，英特爾已經步入了穩健上升的軌道。
在財報發佈前，市場對英特爾的業績非常樂觀，以至於出現了FOMO情緒，推動股價出現了短期內的猛漲。財報披露之後，英特爾股價盤後的跌幅達到了10%以上。
當然，這樣的跌幅主要是因為英特爾給出的Q1預期較弱，但是英特爾CEO陳立武（Lip-Bu Tan）的風格一貫是“低調承諾，超額交付”。所以，如果英特爾在一個持續改善的軌道上，即使Q1不行，那Q2總歸是可以期待的，
下圖是根據陳立武發言整理出來的，核心業務的進展：
英特爾CPU業務其實在AI浪潮之下，迎來了新的增量機會。從AI推理到編排控制，CPU作為“頭節點”的重要性正在變得進一步提升，這讓CPU變得非常緊俏，甚至英特爾都沒有預料到，伺服器CPU的需求會出現猛增。
最近，英特爾還挖來了高通GPU業務高管，CPU、GPU、xPU等計算晶片的融合一定是未來英特爾在算力市場的大方向。
代工業務上，18A已經交付出了非常有競爭力的PC晶片產品，這對提升外界對英特爾製造業務的興趣非常重要。
從管理層的發言來看，14A的進展較為順利，只是確定拿到客戶量產的承諾，可能需要等到下半年。當然，產生業務收入，就是2027年或者2028年的事情了。
整體上，英特爾的核心業務都在轉好，但體現在業績數字上，仍然有待時間，但是非常可期了。
陳立武上任CEO不過3個季度而已，但是英特爾狀態的扭轉卻是肉眼可見。
現在英特爾的轉形狀態，讓我覺得有點像當年(Satya Nadella)出任微軟CEO的那個初期階段，大幅度改善企業文化，跟上主流的技術敘事，並且找到新增長點。
所有變化不會一夜之間發生，只有變數累計到一定階段之後，才能迎來質變的結果。
現在的英特爾，老業務有了新生，作為第二曲線的代工新業務也在體現出強大的競爭力，也許2年之後的英特爾就跟今天很不一樣。
附上英特爾CEO在2025年Q4業績電話上的發言：
Lip-Bu Tan（首席執行長）
謝謝John，也謝謝大家今天加入我們。2025年是取得紮實進展的一年。在過去的10個月裡，我們為“新英特爾”奠定了基礎。這是一家更加專注、以執行為導向的公司。我們簡化了組織架構，大幅減少官僚主義，以提高效率並加快決策速度。我們還從外部招募了新的領導者，並授權了內部的關鍵領導者。我們加強了資產負債表，建立了強有力的新合作夥伴關係，並深化了與現有及新客戶的關係。
我對與全球客戶和合作夥伴的對話感到鼓舞。我聽到了一個清晰一致的資訊：他們看到了我們正在取得的進展。在他們進行自身轉型的過程中，他們希望英特爾能參與其中。擺在我們面前的機會是有意義且巨大的。
人工智慧時代正在推動對半導體前所未有的需求，涵蓋整個計算領域——從AI加速和傳統資料中心，到網路和企業領域，一直延伸到客戶端和邊緣裝置。在這一多樣化環境中快速部署AI工作負載，將需要利用CPU、嵌入式MPU、獨立和整合GPU、ASIC和XPU的異構晶片解決方案。此外，我們需要看到軟體棧的創新，以及光子學、記憶體介面、互聯和量子技術等新興技術的突破。
憑藉我們在晶片設計、系統級整合、晶圓製造和先進封裝方面的廣泛IP和專業知識，我們擁有獨特的優勢，能夠利用這些AI驅動的趨勢，獲取可持續的盈利增長。這不會在一夜之間發生，我們的執行力需要繼續提高。但在處理未來的工作時，我們將保持謙遜，永遠不會滿足。
我們的Q4是向前邁出的又一個積極步驟。營收、毛利率和每股收益均高於我們的指引。儘管面臨供應限制，我們仍取得了這些成果，這些限制在很大程度上限制了我們捕捉潛在市場所有強勁需求的能力。我們正在積極解決這一問題，以便在未來更好地支援客戶的需求。
展望2026年，我們將繼續定位英特爾，以捕捉AI在我們所有業務中帶來的巨大增長機會。我們將通過加強客戶端特許經營權、推進資料中心、AI加速器和ASIC戰略，並繼續建設值得信賴的美國代工廠來實現這一目標。
讓我從我們的核心X86特許經營權開始，它仍然是世界上部署最廣泛的計算架構。AI的部署只會放大X86的重要性，從編排和控制平面到推理邊緣工作負載和AI。
在我們的客戶端計算部門（CCG），我們憑藉Core Ultra Series 3系列（此前代號為Panther Lake）鞏固了我們在消費級和企業級筆記型電腦中的地位，該系列基於我們最先進的Intel 18A製造工藝。我們最初承諾在2025年底前交付首款Series 3 SKU，而我們實際上交付了首批三款SKU，超額完成了這一承諾。雖然我們還有工作要做，但我對Intel 18A良率的穩步進展感到鼓舞，Naga和他的團隊仍然專注於進一步改進，以將Series 3提升到滿足強勁客戶需求所需的大批次生產。
我們的客戶端勢頭在本月早些時候的CES上得到了充分展示，我們與OEM合作夥伴正式推出了Series 3，為超過200款筆記型電腦設計提供動力。Series 3將成為我們交付過的採用最廣泛、全球可用的AIPC平台。加上我們將在2026年底推出的下一代Nova，我們現在的客戶端路線圖結合了一流的性能和成本最佳化的解決方案，這讓我有信心我們在未來幾年內正走在鞏固市場份額和盈利能力的道路上，無論是在筆記本還是桌上型電腦領域。
此外，PC正成為AI基礎設施的重要組成部分。AI工作負載的激增推動了資料中心的巨大需求，但僅靠雲容量無法滿足所需的推理規模，尤其是在受限的電力環境中。這加速了向混合AI的推動——在雲和端之間分配工作負載，這在性能、成本和控制方面提供了明顯的優勢。我們正與生態系統合作夥伴緊密合作，無縫啟用混合AI，我們對隨著時間的推移增加安裝基數和加速更新率的機會感到鼓舞。
現在讓我談談資料中心與人工智慧（DCAI）。為了支援我們的AI目標，我認為我們的傳統伺服器和加速器路線圖必須共同推進。為了加強這種一致性，我將我們的資料中心和AI業務集中統一管理，確保CPU、GPU和平台戰略之間的緊密協調。
對傳統伺服器的需求依然非常強勁，我們專注於提升可用產能以支援我們看到的顯著增長，包括與主要客戶合作以支援他們2026年以後的需求。AI工作負載的持續擴散和多樣化給傳統和新的硬體基礎設施帶來了巨大的產能限制，加強了CPU在AI時代日益增長和不可或缺的作用。這正在並將繼續有利於Granite Rapids的持續爬坡，以及我們的主流產品Sapphire Rapids。
我們還做出了果斷的改變來簡化我們的伺服器路線圖，將資源集中在16通道的Diamond Rapids上，並在可能的情況下加速Rapids的引入。通過Rapids，我們還將在資料中心路線圖中重新引入超線程技術。我們還繼續與NVIDIA緊密合作，建構一個與其NVLink技術完全整合的定製Xeon，為AI主機節點帶來一流的X86性能。
在過去的幾個季度裡，我們一直在制定廣泛的AI和加速戰略，並計畫在未來幾個月內對其進行完善。這將包括整合我們的X86 CPU與固定功能和可程式設計加速器IP的創新選項。我們的重點是新興的AI工作負載浪潮——推理模型、代理AI（Agentic AI）和物理AI，以及規模化推理，我們相信英特爾可以在這些領域真正實現顛覆和差異化。我們的長期雄心很明確：重建英特爾，使其成為下一個AI驅動計算時代的計算平台首選，立足於世界級的工程設計、加速的路線圖和重塑的執行文化。
我們在ASIC方面也正在建立勢頭，因為客戶尋求用於AI、網路、雲工作負載的專用晶片。我們的設計服務、IP建構模組和製造能力的結合，使英特爾處於大規模解決專門問題的有利位置。這對我們來說不是一個新領域，但我承諾將對此投入更多的關注、資源和投資資金，包括利用我在Cadence Design的經驗來支援和增長這一市場。
最後，我們仍然專注於建立世界級晶圓和先進封裝代工廠的長期目標，以信任、一致性和執行力為基礎。正如我之前所說，建立代工業務需要時間以及大量的精力和資源。雖然我們的旅程還處於早期階段，但我們已經達成了一些值得強調的重要早期里程碑。
我們現在正在出貨首批基於Intel 18A建構的產品，這是在美國本土開發和製造的最先進半導體工藝。如前所述，良率持續穩步提高，我們正努力提升供應以滿足強勁的客戶需求。此外，Intel 18 A繼續進展良好，我們正就此節點與內部和外部客戶進行接觸，並在去年年底交付了我們的1.0 PDK。
Intel 14A的開發仍處於正軌。我們採取了有意義的措施來簡化我們的工藝流程，並提高我們的性能和良率改進率。我們正在Intel 14A上開發全面的IP組合，並繼續改進我們的設計支援方法。重要的是，我們的PDK現在被客戶視為行業標準。與潛在外部客戶關於Intel 14A的接觸正在積極進行。我們相信客戶將從今年下半年開始並在2027年上半年做出堅定的供應商選擇。
我們在先進封裝方面也有機會提供強大的差異化優勢，特別是利用EMIB和Foveros技術。我們正專注於提高品質和良率，以支援客戶希望在2026年下半年開始的量產。
結束語，回顧2025年，我為我們的團隊所表現出的韌性和承諾感到自豪。我們在年底擁有了更堅實的基礎和清晰的2026年及以後的路線圖。隨著AI驅動的計算擴展到我們服務的所有市場，未來的機會是有意義且巨大的。
但我同樣清楚我們面臨的挑戰，並對我做得好的領域和需要改進的領域保持透明。在短期內，我很失望我們無法完全滿足市場需求。我和我的團隊正在不知疲倦地工作，以提高效率並從我們的晶圓廠獲得更多產出。雖然良率符合我們的內部計畫，但它們仍然低於我想要的水平。加速良率提升將是2026年的重要槓桿，因為我們要尋求更好地支援我們的客戶。
如前所述，我們正處於多年的旅程中。這將需要時間和決心，但我和我的團隊致力於重建這家標誌性的美國公司，並增加股東的長期價值。
我要感謝我的團隊在過去10個月裡的辛勤工作。我期待著在繼續這一旅程的過程中向大家通報我們的最新進展，包括在今年下半年在Santa Clara總部舉辦投資者日。 (智能超參數)