一、華許政策框架核心要點

降息邏輯：華許屬供給學派，認為AI驅動的生產率躍升可擴大經濟潛在產出，允許降息以適配供給側擴張（非需求刺激），而非因經濟過熱。這與川普降低融資成本的訴求契合。

縮表邏輯：主張通過量化緊縮（QT）縮減聯準會約7兆美元資產負債表，以糾正QE帶來的市場扭曲（如資金“脫實向虛”），控制通膨並推動貨幣政策正常化。目標是回歸“緊缺儲備機制”。

政策矛盾：短期降息可能與縮表衝突——縮表推升期限溢價，導致長端利率上行，反而壓制房貸和企業中長貸，與川普壓降利率的訴求矛盾。因此，縮表節奏可能受政治約束。

二、各類資產表現預測

1. 美元

短期：縮表預期可能提振美元信用，因華許排斥赤字貨幣化，強化美元儲備地位。疊加PPI超預期等通膨擔憂，美元指數或震盪偏強。

長期：若降息落地且縮表緩慢推進，美元可能承壓（利率下行削弱吸引力）；但若華許成功重塑聯準會公信力，美元將獲結構性支撐。

關鍵風險：縮表執行不及預期或通膨失控導致鷹派加息，美元或大幅波動。

2. 美債

收益率曲線陡峭化：降息壓短端利率，但縮表增加長債供應、推升期限溢價，導致長端利率上行。10年期美債收益率可能先上後下。

短期波動加劇：華許可能取消點陣圖、降低溝通透明度，市場需定價更高波動率溢價。

3. 美股

降息支撐估值：融資成本下降利多科技股（尤其AI概念），符合華許的“生產率敘事”。

縮表壓制流動性：QT抽離市場資金，高估值類股或承壓。需關注“K型收斂”——資金從虛向實可能壓制美股上端，但實體盈利改善可支撐整體。

整體前景：短期因政策不確定性震盪；長期若AI生產率提升兌現，美股或延續牛市。

4. 黃金

利空主導：縮表強化美元信用，打破“信用貨幣貶值”邏輯；實際利率因華許鷹派通膨立場可能上行，壓制黃金。1月30日貴金屬大跌反映該擔憂。

潛在支撐：若通膨失控或地緣風險升級，黃金的避險屬性或凸顯，但華許的“通膨是選擇”框架下，聯準會可能快速緊縮，限制黃金反彈。

5. 銅（工業金屬）

需求端分化：美國供給側改革若提振製造業和基建，利多銅需求；但縮表收緊全球流動性，壓制新興市場需求。

價格震盪：短期受美元走強壓制；長期看全球產能周期與“綠銅”需求，但華許政策對銅的直接影響有限。

6. 原油

供需博弈為主：聯準會政策對原油影響間接。降息可能刺激美國消費需求，但縮表壓制全球增長預期；油價更受OPEC+供給和地緣衝突驅動。

通膨敏感性強：若華許對抗成本推動型通膨（如關稅推高油價），可能出台抑制措施，增加油價下行風險。

7. 中國A股和港股

流動性外溢效應：聯準會降息可能緩解新興市場流動性壓力，利多A股/H股；但縮表導致全球“抽水”，尤其壓制港股（外資主導）。

結構性機會：若華許政策推動美國經濟“軟著陸”，中國出口鏈（如機電、新能源）或受益；但中美利差變化可能影響北向資金流向。

內部因素主導：中國資產更取決於國內政策（如財政刺激、地產紓困），聯準會政策僅為外部變數。

三、綜合評估與風險提示

短期（政策過渡期）：市場聚焦“華許效應”的不確定性——降息預期與縮表擔憂交織，資產波動率上升，建議防禦配置（如美元、短債）。

長期（政策落地後）：若華許的供給側敘事（AI提升生產率）兌現，將支援“股債雙牛”但需警惕二次通膨；若敘事證偽，期限溢價飆升與通膨壓力或引發資產重估。

關鍵風險： 通膨回落不及預期，迫使華許轉向鷹派； 縮表受政治壓力或流動性約束而受阻； 地緣衝突或關稅政策引發供給側衝擊。

(投研隨筆)