在全球AI算力競賽的背景下，算力的瓶頸正從“晶片”轉向“電力”。1月19日，高盛發佈重磅研究報告《中國電網技術：“十五五”電網投資為國內增長提供堅實支撐；對南瑞、思源等構成利多》，明確指出中國電網將在“十五五”期間迎來歷史性的4兆投資，而中國電力裝置企業憑藉“交付速度”（Time-to-Power）的優勢，正在成為全球AI資料中心建設的關鍵拼圖。

以下為基於報告的學習筆記：

一、 宏觀定調：4兆投資與增長邏輯的切換

根據高盛預測（Exhibit 1），中國國家電網在“十五五”（2026-2030年）期間的電網投資總額將創下4兆元人民幣的歷史新高。

1. 投資增速超預期

• CAGR提升： 預計2025-2030年電網投資年均複合增長率（CAGR）將達到8%，高於“十五五”規劃預期的6%目標。
• 絕對值增長： 年均投資額將從2024年的約6000億元台階，躍升至2030年的近10000億元量級。

2. 結構性節奏

投資並非均勻撒網，而是呈現鮮明的結構性輪動：

• 2026-2027年（特高壓峰值期）： 特高壓（UHV）投資將迎來增長高峰。報告預測2026年將有5條新特高壓線路開工，2027年投資額達到頂峰。這是為瞭解決大型清潔能源基地的外送問題。
• 2028-2030年（配網智能化期）： 隨著特高壓建設逐步回落，投資重心將向配電網側轉移，以應對分佈式能源接入和終端負荷（如AI中心、電動汽車）的波動性。

二、 核心邏輯：為什麼是“Time-to-Power”？

高盛報告的核心觀點在於“Time-to-Power”（電力交付時效）。全球AI資料中心建設面臨的最大痛點是電力裝置短缺，而這正是中國企業的機會：

• 供需錯配： 歐美本土電力裝置產能不足，變壓器等關鍵裝置的交付周期長達3-5年。
• 中國速度： 中國頭部企業擁有成熟的供應鏈和產能，交付周期普遍在6-9個月。
• 溢價空間： 在“缺電”焦慮下，海外客戶願意為更快的交付支付溢價。

三、 產業鏈全景與高盛精選標的

報告根據“AIDC（AI資料中心）相關性”與“電力供應瓶頸程度”，篩選出了一批能夠解決全球瓶頸的中國企業。

根據Exhibit 22的評級，高盛重點推薦了以下“買入”（Buy）評級的龍頭企業，並按偏好順序排列：

1. 發電側瓶頸：燃氣輪機葉片

• 核心邏輯： 天然氣是AI資料中心最主要的非間歇性電源。燃氣輪機葉片是供應鏈中最緊缺的環節。
• 首選標的：應流股份 (Yingliu, 603308.SS)，買入評級。
• 邏輯： 燃氣輪機葉片（Gas turbine blades）製造商，直接受益於全球燃氣輪機需求的爆發。

2. 輸電側瓶頸：變壓器與開關

• 核心邏輯： 資料中心擴容帶來了巨大的變電需求，而海外變壓器產能嚴重不足。
• 首選標的：思源電氣 (Sieyuan, 002028.SZ)，買入評級。
• 邏輯： 產品覆蓋變壓器（Power transformers）和開關裝置（Switchgear）。作為出口龍頭，能夠利用短交期搶佔海外市場份額。

註：華明裝備 (Huaming) 在此列表中評級為 Neutral。

3. 配電與電源側：UPS與液冷

• 核心邏輯： AI晶片的高功率密度要求資料中心從風冷轉向液冷，並配備更穩定的不間斷電源（UPS）。
• 首選標的：

* 科士達 (Kstar, 002518.SZ)：買入評級。主營UPS及資料中心智能電源產品，受益於算力中心的電源建設。

* 英維克 (Envicool, 002837.SZ)：買入評級。液冷（Liquid cooling）技術龍頭，解決高算力帶來的散熱挑戰。

註：科華資料 (Kehua Tech) 與 麥格米特 (Megmeet) 在此列表中評級為 Neutral。

4. 核心元器件：高壓元件

• 核心邏輯： 資料中心電壓架構向800V HVDC（高壓直流）升級，帶動專用元器件需求。
• 首選標的：

* 宏發股份 (Hongfa, 600885.SS)：買入評級。通用繼電器及800V高壓直流繼電器龍頭。

* 江海股份 (Jianghai, 002484.SZ)：買入評級。鋁電解電容與超級電容供應商，服務於高效電源管理。

四、 總結與展望

高盛這份報告傳遞了一個清晰的訊號：電網裝置不再是傳統的周期性行業，而是成長性行業。

這一轉變的驅動力來自兩個維度：

1. 國內維度： 4兆的確定性資本開支，保障了“十五五”期間的基本盤。

2. 海外維度： AI浪潮帶來的“電荒”，為具備出海能力的中國企業提供了高毛利的增長極。

對於投資者而言，關注點應集中在那些能夠解決“最緊缺瓶頸”（如燃氣輪機部件、變壓器）以及具備“全球交付能力”的企業。 (晚笙筆記)