在全球AI算力競賽的背景下，算力的瓶頸正從“晶片”轉向“電力”。1月19日，高盛發佈重磅研究報告《中國電網技術：“十五五”電網投資為國內增長提供堅實支撐；對南瑞、思源等構成利多》，明確指出中國電網將在“十五五”期間迎來歷史性的4兆投資，而中國電力裝置企業憑藉“交付速度”（Time-to-Power）的優勢，正在成為全球AI資料中心建設的關鍵拼圖。以下為基於報告的學習筆記：一、 宏觀定調：4兆投資與增長邏輯的切換根據高盛預測（Exhibit 1），中國國家電網在“十五五”（2026-2030年）期間的電網投資總額將創下4兆元人民幣的歷史新高。1. 投資增速超預期CAGR提升： 預計2025-2030年電網投資年均複合增長率（CAGR）將達到8%，高於“十五五”規劃預期的6%目標。絕對值增長： 年均投資額將從2024年的約6000億元台階，躍升至2030年的近10000億元量級。2. 結構性節奏投資並非均勻撒網，而是呈現鮮明的結構性輪動：2026-2027年（特高壓峰值期）： 特高壓（UHV）投資將迎來增長高峰。報告預測2026年將有5條新特高壓線路開工，2027年投資額達到頂峰。這是為瞭解決大型清潔能源基地的外送問題。2028-2030年（配網智能化期）： 隨著特高壓建設逐步回落，投資重心將向配電網側轉移，以應對分佈式能源接入和終端負荷（如AI中心、電動汽車）的波動性。二、 核心邏輯：為什麼是“Time-to-Power”？高盛報告的核心觀點在於“Time-to-Power”（電力交付時效）。全球AI資料中心建設面臨的最大痛點是電力裝置短缺，而這正是中國企業的機會：供需錯配： 歐美本土電力裝置產能不足，變壓器等關鍵裝置的交付周期長達3-5年。中國速度： 中國頭部企業擁有成熟的供應鏈和產能，交付周期普遍在6-9個月。溢價空間： 在“缺電”焦慮下，海外客戶願意為更快的交付支付溢價。三、 產業鏈全景與高盛精選標的報告根據“AIDC（AI資料中心）相關性”與“電力供應瓶頸程度”，篩選出了一批能夠解決全球瓶頸的中國企業。根據Exhibit 22的評級，高盛重點推薦了以下“買入”（Buy）評級的龍頭企業，並按偏好順序排列：1. 發電側瓶頸：燃氣輪機葉片核心邏輯： 天然氣是AI資料中心最主要的非間歇性電源。燃氣輪機葉片是供應鏈中最緊缺的環節。首選標的：應流股份 (Yingliu, 603308.SS)，買入評級。邏輯： 燃氣輪機葉片（Gas turbine blades）製造商，直接受益於全球燃氣輪機需求的爆發。2. 輸電側瓶頸：變壓器與開關核心邏輯： 資料中心擴容帶來了巨大的變電需求，而海外變壓器產能嚴重不足。首選標的：思源電氣 (Sieyuan, 002028.SZ)，買入評級。邏輯： 產品覆蓋變壓器（Power transformers）和開關裝置（Switchgear）。作為出口龍頭，能夠利用短交期搶佔海外市場份額。註：華明裝備 (Huaming) 在此列表中評級為 Neutral。3. 配電與電源側：UPS與液冷核心邏輯： AI晶片的高功率密度要求資料中心從風冷轉向液冷，並配備更穩定的不間斷電源（UPS）。首選標的：* 科士達 (Kstar, 002518.SZ)：買入評級。主營UPS及資料中心智能電源產品，受益於算力中心的電源建設。* 英維克 (Envicool, 002837.SZ)：買入評級。液冷（Liquid cooling）技術龍頭，解決高算力帶來的散熱挑戰。註：科華資料 (Kehua Tech) 與 麥格米特 (Megmeet) 在此列表中評級為 Neutral。4. 核心元器件：高壓元件核心邏輯： 資料中心電壓架構向800V HVDC（高壓直流）升級，帶動專用元器件需求。首選標的：* 宏發股份 (Hongfa, 600885.SS)：買入評級。通用繼電器及800V高壓直流繼電器龍頭。* 江海股份 (Jianghai, 002484.SZ)：買入評級。鋁電解電容與超級電容供應商，服務於高效電源管理。四、 總結與展望高盛這份報告傳遞了一個清晰的訊號：電網裝置不再是傳統的周期性行業，而是成長性行業。這一轉變的驅動力來自兩個維度：1. 國內維度： 4兆的確定性資本開支，保障了“十五五”期間的基本盤。2. 海外維度： AI浪潮帶來的“電荒”，為具備出海能力的中國企業提供了高毛利的增長極。對於投資者而言，關注點應集中在那些能夠解決“最緊缺瓶頸”（如燃氣輪機部件、變壓器）以及具備“全球交付能力”的企業。 (晚笙筆記)

1 月 15 日，中國國家電網宣佈，“十五五” 規劃期間（2026-2030 年）其固定資產投資目標將達 4 兆元人民幣，創歷史新高。該金額較 “十四五” 規劃期間（2021-2025 年）約 2.8 兆元人民幣的投資規模增長 40%（遠高於 “十四五” 相對 “十三五” 8% 的增速），意味著年均投資不低於 8000 億元人民幣，復合年增長率至少為 6%；而高盛預測復合年增長率為 8%—— 考慮到接納可再生能源所需的特高壓、配電線路及智能電網投資，我們認為投資規模有望達到該預測值。此外，2028-2030 年期間，人工智慧 / 資料中心功耗可能會對投資產生更顯著的推動作用。這一投資規劃對國電南瑞、思源電氣、華明裝備等電網裝置企業未來五年的國內營收增長構成利多。我們認為，2026 年特高壓將成為增速最快的領域，同比增長 24%；2028-2030 年，電網投資將更多轉向智能電網基礎設施，原因包括：1）預計 2027-2030 年每年新增 4 條特高壓線路，低於 2026 年的 5 條；2）隨著可再生能源佔比提升，需整合更多數位技術，如發電控制、調度軟體、智能變電站、智能電表等。2026-2030 年期間，配電網投資增速預計將高於輸電網，其在總投資中的佔比將從 57% 升至 59%。我們預計 2027-2028 年投資增速將略有放緩，但 2029-2030 年將再度加快 —— 因更高比例的可再生能源並網會加劇電網波動，需從結構上增加智能電網投資。根據國家電網公佈的目標，“十五五” 規劃期間將初步建成 “主網架、配電網、智能微電網協同發展” 的新型電力系統平台。跨區域、跨省輸電能力較 “十四五” 末將提升 30% 以上，區域間柔性背靠背互聯與互濟能力將顯著增強。同時，國家電網還將加快推進城市、農村及偏遠地區配電網建設，探索終端保供微電網與離網微電網模式。據此規劃，到 2030 年，中國 “西電東送” 規模預計將超 4.2 億千瓦，跨省跨區電力交換能力新增約 4000 萬千瓦；電力系統將支撐可再生能源發電量佔總發電量比重達到 30% 左右，可並網消納的可再生能源裝機容量達 9 億千瓦，並支援超過 4000 萬個充電基礎設施。圖表 1：我們預計 2025-2030 年國家電網電力投資復合年增長率將達 8%（高於 “十五五” 規劃目標的 6%）—— 國家電網電力投資規模2025 年國家電網投資規模或略低於預期，但輸電裝置招標表現強勁（不過特高壓領域增速放緩）截至目前，國家電網披露的 2025 年 1-11 月中國電網投資額已達 5604 億元人民幣，同比增長 6%；結合過去三年的季節性規律，預計全年將實現 11% 的同比增速 —— 這一走勢較我們最初預期的 2025 年電網投資 6900 億元（同比 + 13%）相對偏緩；同期發電投資額同比下降 2%，表現同樣偏弱。不過，輸電裝置招標的表現要強勁得多：2025 年五批次招標合計同比增長 26%，其中一次裝置同比 + 27%，二次裝置同比 + 20%。2025 年特高壓裝置招標同比下降 12%，這可能是因為 2025 年末僅 5 條新線路開工，招標進度因此延後至 2026 年；不過年內已有 6 條線路竣工投運，目前國家電網營運的特高壓線路總數已達 42 條。我們維持 2026 年 5 條新特高壓線路開工的預期，特高壓投資將保持強勁（這也符合國家電網 “十五五” 期間跨區域、跨省輸電能力較 “十四五” 末提升 30% 以上的規劃重點）。從競爭格局來看，2025 年市場份額呈現集中趨勢，尤其是思源電氣（買入評級）、平高電氣、特變電工等頭部企業的份額有所鞏固。圖表 2：2025 年 1-11 月電網投資同比增長 6%—— 中國電網月度投資規模圖表 3：2025 年 1-11 月發電投資同比下降 2%—— 中國發電月度投資規模圖表 4：2025 年國家電網輸電裝置招標額同比增長 26%—— 國家電網輸電裝置招標規模圖表 5：2025 年一次裝置招標額同比增長 27%—— 一次裝置招標規模圖表 6：2025 年二次裝置招標額同比增長 20%—— 二次裝置招標規模圖表 7：2025 年特高壓裝置招標額同比下降 12%—— 特高壓裝置招標規模圖表 8：我們仍預計 2026 年將有 5 條新特高壓線路開工，特高壓投資將保持強勁並於 2027 年達峰 —— 特高壓投資及線路預測圖表 9：我們注意到頭部電力裝置企業在氣體絕緣開關裝置（GIS）、隔離開關、電力變壓器等產品領域的市場份額有所集中 —— 國家電網輸電裝置招標市場份額彙總圖表 10：我們注意到頭部電力裝置企業在氣體絕緣開關裝置（GIS）、隔離開關、電力變壓器等產品領域的市場份額有所集中（續）—— 國家電網輸電裝置招標市場份額彙總圖表 11：2025 年新增 3 條特高壓線路獲批、5 條開工、6 條投運 —— 中國特高壓線路狀態更新高盛對聚焦出口的中國電源解決方案提供商最為看好，這類企業能夠解決 AI 基礎設施建設中最緊迫的瓶頸問題 ——“供電時效性”（time-to-power）。對於有能力實現規模化交付、縮短交付周期，並支援資料中心電力架構向 800V 直流轉型的優質中國供應商而言，這將帶來估值重估機遇。我們認為，具備先進高壓直流技術、經驗證的高密度電力轉換能力，且已建立原始裝置製造（OEM）/ 原始設計製造（ODM）合作關係的中國企業，有望抓住人工智慧資料中心高可靠性電力基礎設施的關鍵需求。嚴苛的技術要求、高標準的國際規範以及對快速擴容的需求意味著，僅有少數在電力與電網裝置、高壓直流系統及液冷元件領域具備技術實力與良好業績記錄的中國企業，能夠有效滲透高價值市場（尤其是美國市場）。我們將人工智慧資料中心電源供應相關覆蓋範圍擴展至兩大領域：（1）與燃氣輪機、變壓器相關的快速增長領域；（2）以直流為主、支援更高機架密度的資料中心電力裝置，包括不間斷電源（UPS）/ 電源機櫃、電源供應單元（PSU），以及高壓直流繼電器、超級電容器等需求明確的元件。在產品品類中，我們的偏好順序為：燃氣輪機葉片＞電力變壓器＞電氣元件＞UPS / 電源機櫃＞液冷裝置＞伺服器電源。我們認為，2025-2030 年（預測）期間，若這些中國企業佈局美國市場，平均營收復合年增長率（CAGR）可達 23%（不佈局則為 17%）；到 2030 年（預測），海外 AIDC 市場（主要為美國）預計將為這些企業貢獻 23% 的平均利潤，對應全球市場份額約 4%。我們重點推薦的 “買入” 評級標的如下：應流股份：高壁壘鑄造元件供應商，將受益於燃氣輪機短缺；思源電氣：國內外電網裝置龍頭，獨特定位使其有望承接美國市場外溢需求；科士達：全球電力裝置關鍵 ODM 合作夥伴，已獲得美國 AIDC UPS 訂單，且 800V 直流產品研發管線穩健；英維克：液冷專業廠商，海外業務仍具備良好風險收益比；江海股份：鋁電解電容器在 AIDC 領域的需求落地快於預期，超級電容器將成為中期增長加速器；宏發股份：800V 直流繼電器需求明確的供應商。總體而言，我們給予 “買入” 評級的邏輯在於，市場低估了這些企業依託出口、具備直流適配能力的業務擴張所蘊含的可持續性與定價權，以及交付周期長達數年的稀缺性價值。我們給予 “中性” 評級的標的為：麥格米特、華明裝備、科華資料、陽光電源。 (大行投研)

投資規模比“十四五”增加40%，重點投向新型電網平台、特高壓通道、配網和數智基礎設施建設1月15日，中國國家電網宣佈，“十五五”期間（2026年-2030年）公司的固定資產投資規模預計達到歷史新高的4兆元，較“十四五”期間（2021年-2025年）的投資規模增長40%。中國國家電網的投資計畫將涵蓋四個方面：一是圍繞做強電網平台、建構新型電力系統，初步建成主網、配網和微網協同的新型電網平台，進一步鞏固“西電東送、北電南供”能源輸送網路。二是加快特高壓直流外送通道建設，推動跨區跨省輸電能力較“十四五”末提升超過30%。三是加快推進城市、農村、邊遠地區配網建設，探索末端保供型、離網型微電網模式。四是夯實數智基礎設施，實施“人工智慧+”專項行動，強化電網數字賦能。中國國家電網的經營區域覆蓋中國26個省（自治區、直轄市）。近年來，國家電網保持了較高的投資增速。2023年全年完成電網投資5381億元，2024年增至6092億元，2025年預計固定資產投資首次超6500億元。此前國家電網披露，“十四五”期間，固定資產投資預計達到2.85兆元以上，較“十三五”期間增長18%以上。在2025年12月29日召開的國家電網黨組會議上，國家電網董事長張智剛表示，要深刻認識擴大內需是關係經濟穩定和經濟安全的戰略之舉，充分發揮電網基礎支撐和投資拉動作用，以更大的力度、更實的舉措助力擴內需、穩增長。他強調，要加大電網投資力度，堅持電力發展適度超前，緊密對接國家重大戰略，更加有效帶動社會投資和產業鏈供應鏈發展。此前，張智剛在《求是》雜誌發表的署名文章中稱，國家電網將以特高壓和主網架為基礎，以配電網為關鍵，加快各級電網協調發展，積極服務“沙戈荒”大型風電、太陽能基地送出，推動新能源集約式發展，強化配電網建設，服務新能源分佈式發展，推動常規電源、新能源、抽水蓄能等各類電源靈活接入、可靠送出、高效消納。2025年12月31日，中國國家發展改革委和國家能源局發佈的《關於促進電網高品質發展的指導意見》中提出，到2030年，“西電東送”規模超過4.2億千瓦，新增省間電力互濟能力4000萬千瓦左右，支撐新能源發電量佔比達到30%左右，接納分佈式新能源能力達到9億千瓦，支撐充電基礎設施超過4000萬台。據新華社報導，預計在“十五五”期間，中國國家電網經營區域的風電、太陽能新能源裝機容量預計年均新增2億千瓦左右，推動非化石能源消費佔比達到25%、電能佔終端能源消費比重達到35%，助力初步建成新型能源體系、如期實現全社會碳達峰目標。 (財經雜誌)

在當前宏觀經濟環境下，每一個還在逆生長的產業鏈都顯得彌足珍貴。 去年，國內電網投資規模（5,275億元）和成長率（5.4%）都創下了近年新高。今年1-2月景氣度延續，較去年同期+2.3%。不僅於此，去年電力設備出海也迎來了巨大成長，為電網產業鏈都帶來了可觀的訂單和收入。 截至目前，A股電力設備領域已有84家公司揭露2023年業績狀況，其中超過七成的淨利都實現了成長。且上週多隻產業鏈股股價創下區間新高。 你以為這就結束了嗎？