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財報 vs 市場預期：微軟是 AI 贏家、還是估值透支的未來賭注？
FY26Q2核心財務資料
- 2026 財年第二季度總營收達 812.73 億美元，同比增⻓ 16.7%，驅動核心為雲服務收入增⻓ 26%至 515億美元，AI 驅動的雲業務持續高增⻓。
- Azure 與雲服務收入同比激增 39%，帶動服務與其他收入達 648 億美元，貢獻超 80%營收，雲業務成為核心增⻓引擎。
- 淨利潤 384.58 億美元，同比大增 60%(但 GAAP 利潤受 OpenAI 投資虧損拖累，調整後淨利潤 309 億元，增⻓ 23%)
- 成本端，服務與其他成本同比上升 25.2%至 224.73 億美元，主要源於資料中心擴張與 AI 算力投入，但毛利率提升至 68.0%(上年同期 68.7%)，顯示規模效應與營運效率最佳化。營運利潤 382.75 億美元，同比增⻓20.9%。
市場質疑
· 資本支出的黑洞風險
- 本季度資本支出高達 375 億美元，同比暴增 66%，多用於 GPU 與資料中心;
- 投資者質疑: 若 AI 硬體使用周期短於服務合同期限，折舊壓力可能侵蝕利潤，形成“期限錯配”;
- 與 Meta 將 AI 基建表外化不同，微軟選擇全額表內折舊，導致雲業務毛利率下滑，引發盈利質量擔憂。
· 對OpenAI依賴過重
- 微軟 6250 億美元的商用預訂義務中近 45%與 OpenAI 繫結;
- 如果 OpenAI 在技術及治理上失誤，微軟 Azure 將面臨“失速”⻛險，市場開始質疑其 AI 增⻓基石的穩固性。
業績指引
· 短期業績指引（FY26Q3）
營收: 預計 FY26Q3 營收為 806.5-817.5 億美元，同比增⻓ 15%-17%。
毛利率: 預計毛利率上限為 67.4%，同比下滑 1.3 個百分點。
利潤: 經營利潤指引上限為 373 億美元，同比增⻓ 17%;淨利潤指引上限為 308 億美元，同比增⻓ 19%。
· FY26全年業績指引
資本開支: FY26 全年資本開支預計繼續擴張，但增速可能低於 FY25。管理層表示，資本開支將根據地區電力和空間資源合理規劃，AI 相關總產能預計同比提升 80%以上。
⻓期增⻓驅動:微軟預計 AI 驅動的雲服務(如 Azure)、生產力工具(如 M365 Copilot)和企業服務將繼續推動增⻓。
估值
· 樂觀情境下的長期邏輯
1. 從“軟體巨頭”向“AI 基礎設施擁有者”轉型
- 自建資料中心、電力與供應鏈形成算力護城河，⻓遠看可實現邊際成本優勢;
- 微軟憑藉低融資成本，有能力低價建構“AI 電網”，對抗未來算力成本通膨;
- 相比“租賃算力”的輕資產模型，微軟選擇以時間換空間，建構競爭壁壘。
2. 多元模型戰略+平台化佈局
- 微軟正擴展 AI 模型合作(如與 Anthropic 合作引入 Claude)，擺脫對 OpenAI 的單一依賴;
- 推進 Copilot 商業化已滲透至 1500 萬使用者，當前佔比僅 3%，未來潛力巨大;
- 微軟生態系統(Windows,Office,Azure,LinkedIn)天然具備AI產品融合優勢，形成“應用+基礎設施”一體化護城河。 (貝塔投資智庫)