•
當前，全球醫療健康產業格局深度重塑，資本向創新價值加速集聚，中國憑藉技術迭代、政策賦能與市場韌性，正成為全球醫療投資版圖中不可忽視的核心力量 ——“Why China”，即中國醫療健康投資的價值密度與增長邏輯，已成為跨境資本與產業界共同探尋的核心命題。
在這一關鍵探索期，動脈網及微解藥聯合主辦的《中國創新醫療資產會客廳》交易圓桌派第十五期，以“中國醫療健康投資的價值密度和增長邏輯”為核心，開設美元基金專場，匯聚多位資深投資人，圍繞中國醫療健康投資的價值密度與增長邏輯展開深度探討。
在全球醫療投資的地圖中，中國的獨特價值究竟何在？圓桌伊始，嘉賓們從技術積累、政策紅利與市場基本面出發，深度剖析了中國醫療難以被替代的核心能力。
冪方健康基金合夥人鄧靈泉將其概括為三大支柱：臨床轉化、工程化創新與規模效應。中國龐大的患者群體不僅意味著市場，更構成了加速臨床驗證、培育國際級研究者的獨特生態。在創新層面，中國已在雙特異性抗體、ADC及細胞與基因治療（CGT）等工程化領域實現全球引領。而所有發展的根基在於規模效應——中美作為全球最突出的兩個兼具大量人口、支援創新產業發展的政策法規體系，以及足夠閉環的產業鏈和支付能力的單一市場，為創新生物醫藥產業的蓬勃發展提供了無可替代的優質土壤。
衛材創新基金投資總監覃叩則從差異化創新路徑切入。他指出，中國在“微創新”與漸進式迭代上建立了全球優勢，善於在已驗證的靶點或平台上進行“飽和式試錯”與快速最佳化。這一過程得到極致成本效率的支撐：中國研發外包（CRO）成本遠低於歐美，使得同等投入能獲得更高的試錯與產出效率，從而催生了眾多具備國際競爭力的組合式創新產品。這種務實高效的產業文化，使本土勝出者天然具備參與全球競爭的能力。
澳銀資本副董事長、主管合夥人胡豔用具體案例印證了中國的產業效率：一家腫瘤伴隨診斷企業完成核心臨床驗證僅耗時11個月，相同方案在美國則需18個月以上。這得益於中國超3億的慢病患者池以及高效的臨床資源協同體系。另一家高端影像裝置企業通過本土供應鏈，實現了成本降低30%、交貨周期縮短40%，彰顯了中國製造業的韌性。她同時強調，從創新醫療器械綠色通道到產業基金扶持，中國的政策驅動為產業創新提供了清晰導向和穩定預期。
天超資本管理合夥人、主持人王玥月補充了關鍵的市場維度：中國獨特的商業化生態，尤其是蓬勃的電商與數位化管道，為消費醫療產品提供了爆發式增長的路徑，創造了與海外市場截然不同的價值實現邏輯，也為投資者提供了區別於傳統海外BD邏輯的差異化投資機會。
隨著中外醫療交易規模突破千億美元大關，中國資產如何出海成為焦點。在這一處理程序中，早期生物科技管線與成熟醫療器械正沿著邏輯迥異的兩條軌道走向世界。
王玥月分析指出，早期生物科技管線出海本質是出售“創新期權”，交易模式多為“銷售提成”，買家核心看中資產價值、戰略協同、中國快速的臨床入組能力以降低自身研發風險。而成熟醫療器械出海則是“生態輸出”，通過股權合作、區域授權與供應鏈繫結，向海外夥伴賦能中國已驗證的產業化與市場能力。這一差異對應出全球醫療併購的趨勢演變：從規模擴張轉向技術獲取。未來幾年，在跨國藥企面臨專利懸崖的背景下，兼具創新效率與供應鏈確定性的中國資產吸引力將進一步凸顯。
覃叩對此持審慎視角。他認為，目前許多交易仍處於“試探期”，中國資產尚未成為毋庸置疑的“剛需”。其挑戰主要來自三方面：一是信任建立，大部分資產尚未走完FDA全流程審批，國際對其資料完整性與質量仍存考察心態；二是交易心理，部分投資決策受“錯失恐懼”情緒驅動，而非完全基於冷靜估值；三是地緣變數，政策環境的不確定性為長期合作蒙上陰影。他判斷，趨勢的最終確立，有待一批標誌性資產成功通過FDA的完整檢驗。
鄧靈泉則指出已經形成的現實案例，如強生收購傳奇生物的BCMA CAR-T產品、百濟神州的BTK抑製劑等均已在美國獲批並取得商業成功，這些案例證明中國創新藥不僅能通過全球各國監管機構的審批，還能獲得全球醫生和病患的認可。對於尚待驗證資產的出海成功率，他認為中國資產與西方發達國家的水平將大致趨同。此外，他對“規模擴張已讓位於技術獲取”的單一敘事有所補充，指出兩者在真實商業世界中常是共生關係，技術進步與市場拓展往往平行不悖。
在估值調整與政策開放平行的窗口期，美元基金如何篩選兼具中國技術壁壘與全球潛力的標的？
“美國投新，中國投快”成為跨市場佈局的共識。覃叩闡釋了這一理念：美國擁有顛覆性創新的土壤，投資邏輯傾向於支援可能改變遊戲規則的、長周期的前沿技術；而在中國，由於資金周期和投資人退出壓力等因素，投資邏輯更側重於“快”——在已被驗證的平台或靶點上，快速迭代出“同類最佳”的產品。
深耕中國需要“本土化執行+全球化視野”的雙重能力。鄧靈泉強調了“紮根中國”（China-centric）的投資定位。無論基金幣種，核心是投資那些在中國成長營運、卻能參與全球競爭並最終勝出的企業。他分享了自己在2022-2024年資本低谷期重點打造的“NewCo Formation”（新公司建立）投資策略，整合中國優秀biotech創始人與待開發資產，設立基金領投並深度投後管理賦能，打造具備全球競爭力的中國新一代生物科技企業。例如其於2023年攜手馮輝博士和君實生物建立的一家“China NewCo”，安領科生物，短短兩年時間已經融資過億美元、兩個臨床資產即將開啟二期試驗，此刻正受到諸多國際MNC大藥廠、頭部VC/PE基金以及國際一流投行的積極關注，公司計畫今年年中即申報海外上市。
胡豔介紹了澳銀資本獨特的“雙基金”運作模式：美元母基金投資於歐美本土的老牌VC機構，分享其穩健回報；人民幣基金則深耕中國市場，兩者在投資方法論上共享知識，但在資金和營運上保持獨立。這種模式既分散了地緣風險，又實現了全球視野與本土洞察的融合。
面對全球產業鏈重構與地緣政治波動，中國醫療資產的全球化需要創新路徑。
覃叩直言，地緣政治風險是中國資產全球化的最大障礙。對此，他提出的應對策略包括：通過設立海外新公司剝離資產、利用開曼架構方便交易、或直接在美國開展臨床研發以符合當地監管要求。他強調，醫療健康關乎人類共同福祉，建構合規框架下的雙贏合作模式，是穿越政治壁壘的關鍵。
“中外資本+本土營運”協同模式成為前瞻性探索方向。鄧靈泉展望了更深入的協同可能：與歐美頭部大基金合作設立美元基金，採用“海外控股架構+中國本土研發執行”的模式。由中國團隊負責早期的項目篩選、團隊設立、研發管理和投後賦能，充分利用中國自早期發現到臨床二期驗證階段的“多、快、好、省”的研發優勢，將項目推進至關鍵節點後，再無縫銜接轉至海外進行後續開發和商業化。
胡豔補充了兩種前沿路徑：一是利用區塊鏈技術將醫療裝置收益權等資產進行代幣化（RWA），探索新型融資方式；二是在嚴格合規前提下，探索臨床資料作為生產要素的跨境流通與交易。她指出，這兩種路徑雖仍面臨政策風險，但為中國醫療資產全球化提供了新的想像空間。
在地緣波動與資本周期中，美元基金如何長期深耕中國？
倉位調整反映長期信心。覃叩透露，衛材創新基金已將中國資產的配置比例從10%提升至30%，這基於對中國市場長期增長潛力的判斷。他同時指出，全球藥價承壓的大環境使得市場進入結構性調整，而中國憑藉其成本與效率優勢，在全球版圖中的重要性反而可能提升。
做“有影響力的投資”而非跟風。鄧靈泉認為，美元基金深耕中國的關鍵在於堅持價值創造。投資是個本地化業務，中國本土團隊在早期項目發掘和投後管理上具有不可替代的優勢。國人創立和管理美元基金後應敢於領投、深度參與，真正幫助中國企業建構全球競爭力，而不僅僅滿足於作為海外頭部基金的跟投方在不成系統的機會上獲取少量財務回報。
“本土化團隊+全球知識共享”是穿越周期的法寶。胡豔以澳銀跨越20年的經驗說明，獨立的雙基金結構既能適應不同市場的規則，有效應對市場波動於政策變化，實現長期穩健回報，又能確保前沿投資理念的相互滋養，形成持續進化的投資能力。
圓桌尾聲，嘉賓們預判了2026年的潛在破局點：
● 覃叩關注臨床突破（如PD-1/VEGF頭對頭研究的積極資料）、前沿賽道（如體內CAR-T）的進展，並寄望於支援原始創新的生態機制能破土而出。
● 鄧靈泉期待看到更多全球頂級資本以實際投資行動重返中國，以及“中外資本+本土營運”協同模式的成功案例出現，這將是信心修復與生態融合的關鍵訊號。
● 胡豔將目光投向“醫療資料跨境流動”的合規化突破，認為這將極大啟動AI製藥和真實世界研究的潛力。
● 王玥月從創業者角度給出務實建議：2026年的關鍵詞是“活下去、聚焦、回歸臨床價值”，企業需要借助專業機構力量，在充滿不確定性的環境中堅守解決臨床需求的本質。
本次圓桌討論揭示，中國醫療健康投資的價值正從傳統的成本與規模優勢，向成熟的創新生態、高效的臨床能力與快速迭代體系演進。這些內在實力構成了穿越周期波動的“確定性”。
展望未來，隨著資料驅動、原始創新孵化與全球資本融合等關鍵破局點的出現，中國醫療市場有望開啟增長新階段。因此，“Why China”的答案，不僅在於其現有的產業基礎，更在於其持續的進化力與開放的協作姿態——這正是吸引全球資本長期佈局的核心邏輯，也是推動全球醫療健康產業前行的重要動力。 (動脈網)