據路透社報導，資深投資人馬特·霍爾特（Matt Holt）正式卸任新山資本（New Mountain Capital）私募股權董事總經理兼總裁一職，並啟動一項規模高達300億美元的標誌性交易。霍爾特計畫收購老東家新山資本旗下最成功的五家醫療科技公司，並將其合併到其新創立的AI醫療平台——Thoreau。這五家公司分別是：健康資料交換巨頭Datavant、AI理賠最佳化平台Machinify、精準醫療行銷商Swoop、醫療流程自動化公司Smarter Technologies 以及電子醫療記錄平台Office Ally。本次交易的核心邏輯在於“AI重塑醫療”：霍爾特的目標是，通過將這五家分佈在資料、支付和營運環節的頂尖企業整合在一起，Thoreau將建構起一個由AI驅動的全自動醫療支付與資料流轉平台，從而大幅提高醫療效率、降低成本。知情人士透露，霍爾特長期在中東地區籌集資金以支援該交易，目前英國資產管理巨頭ICG (Intermediate Capital Group) 已確定作為主要出資方。對於新山資本而言，這筆交易或許將成為其最賺錢的一筆交易：預計帶來約140億美元的綜合收益，其中包括約120億美元的現金回籠以及在新公司Thoreau中保留的股權。新山資本成立於1999年，是一家總部位於紐約的頂級私募基金和另類資產管理公司，當前管理資產規模約600億美元。據悉，這筆交易將於2026年上半年完成交割。如果成功，Matt Holt將實現從“投資人”到“企業家”的轉身，執掌一家估值300億美元的AI醫療巨頭。手握6000萬資料 美國最大健康資料商五家企業中，健康資料企業Datavant是最知名的一家。該公司於2018年從以“撿漏”聞名的藥企Roivant中分拆出來，在2021年該公司以70億美元與健康服務企業Ciox Health完成合併，正式成為美國最大的健康資料公司。目前該公司手握超過6000萬條醫療記錄，擁有超過8萬家診所、醫院及醫療系統合作夥伴，覆蓋前20大生命科學公司、100%的美國支付方。其特色連結技術可在嚴格遵守隱私標準的前提下，實現數千萬份醫療記錄的安全傳輸，且不洩露個人身份資訊。建立在海量醫療資料之上，餘下的四家企業分別在支付、行銷、院內管理、醫療帳單等方面有所專長。Machinify是通過AI簡化醫療支付流程的平台，在今年一月被新山資本收購，估值為50億美元，擁有超過5億美元的收入，服務於13個前20名支付方。專注於行銷領域的Swoop手握醫療領域最大的病友社區之一My Health Team，該社區擁有450萬慢性病和罕見病註冊會員。Smarter Technologies則是利用AI降低醫療行政成本的企業，擁有業內首套AI驅動的收入周期管理（RCM）系統，目前服務超過60多家醫院和醫療系統，處理超過4億筆交易。Office Ally是為醫療機構提供雲端清算的帳單軟體，擁有超過8萬家醫療機構客戶，每年處理超過9.5億筆交易。華爾街傳奇投資人創業 誓要重塑醫療而本次交易的主角，馬特·霍爾特（Matt Holt）與新山資本（New Mountain Capital）的故事，是一部典型的“從零到一”的華爾街傳奇。新山資本成立於1999年，由前高盛資深銀行家史蒂文·克林斯基（Steven Klinsky）創立。彼時正值網際網路泡沫巔峰，但克林斯基卻選擇了一條與眾不同的道路：避開當時炙手可熱的科技初創企業，轉而專注於“防禦性增長”（Defensive Growth）策略——即投資於經濟周期波動中仍能保持穩定現金流、具備長期結構性優勢的非周期性行業，如醫療健康、軟體、商業服務和教育等。這一理念在隨後的多次金融危機中被證明極具前瞻性。無論是2008年全球金融海嘯，還是2020年新冠疫情引發的市場震盪，新山資本憑藉其穩健的投資組合始終維持了優異的回報表現。其管理資產規模也從最初的幾億美元一路飆升至如今的約600億美元，成長為全球領先的另類資產管理公司之一。馬特·霍爾特的職業生涯幾乎與新山資本的成長史重合。1999 年，他從哈佛大學文學系畢業，最初在雷曼兄弟的併購部門磨練兩年。2001 年，年僅 24 歲的霍爾特加入了剛剛成立兩年的新山資本。Matt Holt克林斯基親自面試並錄用了霍爾特，後者展現出了超越同齡人的行業洞察力，尤其是在醫療健康這一極具壁壘的領域。在隨後的二十多年裡，霍爾特一路晉陞，從分析師到董事總經理，再到擔任新山資本私募股權業務總裁。克林斯基曾在公開場合評價霍爾特是“公司最成功的投資人之一”，他不僅負責管理該機構最核心的私募類股，還一手打造了其龐大的醫療投資帝國。在霍爾特的領導下，新山資本將醫療健康從傳統的“重資產、重監管”行業，重新定義為“效率驅動的技術服務”行業。霍爾特的策略是：不投醫院（提供者），而投讓醫院變高效的工具（技術服務）。他深信美國醫療系統的癥結在於效率低下和資料孤島。因此，在他的推動下，新山資本陸續投資了多家醫療科技公司，包括Avantor（生命科學工具商）這樣的行業標竿。經過二十多年的積累，霍爾特認為醫療行業的數位化已經到了“大整合”的關鍵階段——分散的五家公司，如果在同一個平台下利用統一的AI引擎運作，其產生的協同效應將遠超獨立運作。因此，在獲得ICG等財團的支援後，他選擇帶著這些他親手挑選、培育的“孩子”獨立，成立 Thoreau（意為從複雜中尋找簡單的真理）。這筆交易的背景，不僅僅是資本的騰挪，更是一個頂級投資人在深耕一個行業二十年後，試圖用實業家的身份，去完成他未竟的理想：利用技術徹底重塑醫療系統的底層邏輯。 (智藥局)

導讀：產業主要上市公司：中源協和(600645);賽萊拉(831049);冠昊生物(300238)等本文核心資料：幹細胞醫療產業規模、競爭格局、發展前景預測等產業概況1、定義幹細胞是一類具有自我複製能力的多潛能細胞。在一定條件下，它可以分化成各種組織器官的祖細胞。例如骨髓間質幹細胞在體內或體外特定的誘導條件下，可分化為脂肪、骨、軟骨、肌肉、肌腱、韌帶、神經、肝、心肌、內皮等多種組織細胞。幹細胞的這種分化能力可以為人類所用，例如用於抗衰老和組織器官損傷修復等，醫學界稱為「萬用細胞」。幹細胞在形態上具有共通性，通常呈圓形或橢圓形，細胞體積小，細胞核相對較大，細胞核多為常染色質，且具有較高的端粒酶活性。幹細胞是處於複製狀態還是分化狀態，主要是由細胞本身的狀態和周圍環境所決定的。有些幹細胞具有單向分化能力，即只能向下分化成功能細胞;有些則具有雙向分化能力，能夠轉化為更早的祖細胞。 2007年和2012年的諾貝爾生理或醫學獎都頒給了幹細胞研究。幹細胞具有自我更新、多向分化潛能、低免疫原性和良好的組織相容性等特徵。幹細胞廣泛存在於身體各組織器官中，如骨髓、周邊血液、早期胚胎、成年組織。依其分化潛能劃分，一般將幹細胞分為三種：全能幹細胞、多能幹細胞與單能幹細胞。2.產業鏈剖析：產業鏈分佈領域廣泛目前，中國已經形成完整的幹細胞產業鏈，上游是最成熟的一環，中下游有待拓展。相關業務主要集中在上游，而中下游業務目前大多處於臨床實驗階段或市場實驗階段。在幹細胞產業鏈中，處於上游的主要是幹細胞採集與儲存企業。細胞儲存以一定的方法將細胞中的APSC多能細胞保存一定的期限，確保細胞的功能和活性不受明顯的影響。幹細胞產業鏈中游是幹細胞增生與藥物研發企業，主要從事技術研發工作。下游由開展幹細胞醫療的機構組成，以體系三甲醫院為主，目前，幹細胞治療可用於對組織細胞損傷修復、代替損傷細胞功能等領域的疾病治療;用體外培養、擴增的幹細胞培育人體組織器官進行器官移植以及對自身免疫性疾病進行生物修復。此外，在消費級應用領域，幹細胞還能用於醫學美容，延緩細胞老化。從產業鏈生態圖譜來看，上游是幹細胞醫療產業最基礎、最前端的業務，也是資本聚集最多的地方。上游市場的代表企業有：中國臍帶血庫企業集團、中源協和細胞工程股份有限公司、山東省齊魯幹細胞工程有限公司及四川新生命幹細胞科技股份有限公司等。幹細胞產業鏈中游是幹細胞增殖與藥物研發企業，主要從事技術研發工作，囊括幹細胞增殖、幹細胞藥物研發、實驗室處理配套產品(如檢測試劑)等。中游市場的代表企業有：北科生物、冠昊生物、育瑞康和天津昂賽等。下游包括進行幹細胞治療臨床研究及應用的醫療機構，以及一些醫療美容服務機構。下游應用端市場的代表醫院有：解放軍302醫院、武警總醫院幹細胞移植治療中心及北京大學人民醫院等。產業發展歷程：市場監管不斷完善，產業進入快速發展階段過去十年，中國幹細胞產業經歷了從無規範到逐步規範的轉變，技術進步與政策引導密切相關。初期缺乏有效監管，產業混亂，直到2012年衛生部暫停所有幹細胞治療活動，促使政策逐步改善。 2015年發佈《幹細胞臨床研究管理方法(試行)》，正式進入規範化發展階段。隨著全球對免疫細胞療法的認可，中國加大了政策支援，推動了技術進步和市場化。 2024年，新的政策進一步促進外商投資幹細胞藥物研發和應用，並標誌著產業進入新時代。產業政策背景：政策不斷支援幹細胞醫療產業的發展細胞療法是當今醫學研究最前沿、最熱門的領域之一，研究者們也在該領域取得了豐碩的成果。同時，幹細胞醫療被相繼寫進《「十四五」國家規劃》和《「健康中國2030」規劃綱要》。其中《「十四五」國家規劃》指出，重點在於發展幹細胞治療、特異性免疫球蛋白、基因治療產品、免疫細胞治療等。產業發展現狀1.幹細胞採集儲存現況：經營模式主要分為公共庫及自體庫產業鏈上游是幹細胞採集與儲存業務(主要是臍帶血庫)，是目前最成熟最主要的幹細胞領域的產業化計畫。儲存的幹細胞類型主要為間質與造血幹細胞，經營模式主要分為公共庫及自體庫，受製備過程製程場景以及中游端對細胞品質高要求等因素影響，未來生產製程將更標準化與自動化，以減少人工操作提升產出品質。2.幹細胞增生與藥物現況：尚無獲准上市的幹細胞藥品產業鏈中游是幹細胞增生(提供研發組織和個人幹細胞)，以及幹細胞製劑的新藥研發。幹細胞增生與藥物研發企業以輸出幹細胞治療技術為主，主要針對腦性麻痺、脊髓損傷、視神經發育不全、遺傳性共濟失調等神經系統疾病、糖尿病、肌肉營養不良等困難疾病提供幹細胞治療技術。這些企業透過向醫院提供幹細胞技術體系並收取技術服務及技術使用權轉讓費獲得收益，或透過為病患提供個人化治療，再以一定的比例與醫療機構分享治療費用。2017年10月26日，國家食品藥品監督管理總局組織對《藥品註冊管理辦法》進行了修訂，規定細胞治療類產品作為新藥受理申報。 2017年12月，國家食品藥品監督管理總局藥品審查中心(CFDA)發佈了《細胞治療產品研究與評估技術指導原則(試行)》，再次明確細胞製品按藥品審查程序進行註冊和監管。2025年1月1日至3月22日，有7款幹細胞藥物被CFDA正式受理。註：查詢日期截至2025年3月22日。3.幹細胞醫療市場規模：存活率達國際先進水平中國的幹細胞產業與全球較為接近，同樣包括幹細胞治療服務業務、幹細胞儲存業務和幹細胞製藥業務。根據凱萊英醫藥集團(天津)股份有限公司整理資料，中國幹細胞產業市場規模呈現逐年成長趨勢，2010年相關市場規模僅30億元，2023年市場規模已達880.4億元，近兩年年均復合成長率達16%。初步統計2024年中國幹細胞醫療市場規模突破1,000億元。產業競爭格局：競爭格局呈現明顯的分層結構根據企業業務覆蓋範圍的差異，可將中國幹細胞醫療企業分為三個梯隊。位列第一梯隊的中源協和、博雅幹細胞、北科生物、漢氏聯合等具有品牌積累的老牌細胞儲存機構先發優勢顯著，在幹細胞市場上具有更強號召力;第二梯隊的四川新生命幹細胞和齊魯細胞等幹細胞企業重點佈局於某一區域，地方的區域單一性業務優勢顯著地進入大型企業，為小型參齊業務和跨領域企業產業發展趨勢分析及趨勢預測1、發展趨勢：將朝向規範化、數位化和多元化發展未來中國幹細胞醫療產業將朝著更規範化、數位化和多元化的方向發展。企業將加強品質管理體系建設，尤其是追求國際認證以提升產品競爭力;同時，隨著網際網路和AI技術的發展，數位化和透明化的細胞可溯源系統將成為行業新標準，確保全程規範和可追溯。幹細胞醫療的應用領域也將日益多樣化，以醫美產業為例，幹細胞美容的需求將進一步成長，推動市場持續擴展。2、發展前景：幹細胞醫療產業將維持快速成長幹細胞生物學是生命科學的重要領域，未來將在生物醫學中帶來深刻改變。幹細胞醫療產業鏈包括儲存、藥物開發和治療，三個方向均具巨大潛力。中國幹細胞產業市場規模逐年成長，預計2029年將超過2,000億元，未來幾年將持續成長，並在全球市場中佔比進一步上升。（前瞻性經濟學人）

當地時間17日晚，美國總統川普在黃金時段發表全國電視講話。在18分鐘的時間裡，他談及移民、通貨膨脹、減稅、醫療保險等諸多話題，但在美國全國廣播公司（NBC）等媒體看來，他主要是想“為自己的經濟政策作辯護”，並暗示美國民眾需要保持耐心，因為他的政策正在逐步產生效果。“情況比你們想像的要好。”美國Axios網站總結稱，這是川普向美國民眾傳遞的資訊。他在講話中稱，“我們即將迎來世界從未見過的經濟繁榮景象”。美聯社說，川普此次發表演講正值一個“關鍵時刻”。民調顯示，美民眾對現政府處理經濟問題方式的支援率創下新低。美國《時代》周刊稱，考慮到2026年將舉行中期選舉，川普及共和黨人將把扭轉民意下滑作為其首要任務，而經濟議題是其中的關鍵所在。川普在今年即將收官之際發表的這場講話主要聚焦了美國國內話題，但自就任總統以來，他給全世界也帶來了許多變化，一些外媒最近對此進行了總結。美國《時代》周刊提到了川普的關稅政策、美歐關係、美推動加薩和談等，並用“旋風式”一詞形容川普重返白宮後的第一年。美媒：一改往日演講風格《紐約時報》稱，川普17日在白宮發表了電視講話，他的一些高級幕僚在現場觀看。美國各大電視台中斷了常規節目的播放，轉播川普的講話。報導提到，總統最近在經濟議題方面處於“守勢”，民主黨人希望借民眾對高昂生活成本的擔憂在明年的中期選舉中奪回權力。川普試圖在17日的講話中證明經濟正在改善，或者至少說明一些糟糕的經濟狀況不是他的錯。“11個月前，我接手了一個爛攤子，我正在收拾它。”川普大聲且快速地說。他隨後列舉了“民主黨執政時期”出現的通貨膨脹高企、非法移民問題嚴重等情況，並稱“在過去11個月裡，我們給華盛頓帶來的積極變化超過美國歷史上任何一屆政府”。美國《華盛頓郵報》稱，儘管因通膨持續而導致自身在經濟議題方面的支援率下降，但川普依舊肯定了其關稅政策，並稱自他重返白宮以來，雞蛋、感恩節火雞等價格已經下降。美聯社說，川普發表講話時攜帶著圖表，試圖證明美國經濟正處於上升態勢。他稱，多個行業的工人收入在增加、通貨膨脹有所緩解、大量投資正湧入美國。“一年前，我們的國家毫無生機……現在，我們是全世界最熱門的國家。”《紐約時報》稱，川普預計，美國將在明年春天迎來“史上最大的退稅季”，並將此歸因於白宮支援的減稅措施。《華盛頓郵報》說，讓白宮顧問及共和黨官員鬆了一口氣的是，川普在講話中沒有重複其此前關於“對可負擔性的擔憂是民主黨騙局”的說法。他提到白宮官員敦促其強調的內容：聯邦政府還需要做更多工作來降低生活成本。《紐約時報》說，令外界意外的是，川普稱140多萬美國軍人將收到每人1776美元的“戰士紅利”獎金支票。美聯社稱，1776年是《獨立宣言》簽署的年份。據《華盛頓郵報》報導，川普講話前夕，關於他是否會提及與委內瑞拉爆發戰爭的可能性的猜測不斷升溫。但最終，川普迴避了這一話題，僅花少部分時間談論他近期最喜歡的話題之一：他致力於在發生衝突的各方之間斡旋。“我恢復了美國的實力，在10個月內平息了8場戰爭……”《華盛頓郵報》稱，此前，川普喜歡在講話中即興發揮，但17日的演講要簡短得多，持續18分鐘。美國有線電視新聞網（CNN）說，他一改往日風格，始終緊盯提詞器，快速唸完講稿，語速遠超平時。此次演講內容似乎更接近白宮顧問的想法，因為它並未完全充斥川普式的樂觀論調。但這篇講話稿依舊經不起事實核查的檢驗。講話結束後，川普還問白宮辦公廳主任懷爾斯自己的表現如何。CNN認為，川普的演講表現“沒有特別吸引人”，但白宮決定“將這份長長的講話要點清單”放在黃金時段播出，這一行為看上去反映了其對自身政治地位及經濟資訊傳遞方式的不安。《華盛頓郵報》提及，川普的顧問曾試圖指導總統，在談論經濟問題時採用能讓中產階級和工薪階層美國人產生共鳴的措辭…… (環球時報)

12月8日，OpenAI發佈報告The state of enterprise AI，首次全面展示了企業應用AI的現狀。報告指出，企業採用AI的動作正在加速，尤其是在幾個關鍵行業，其中醫療保健成為增長最快的領域之一。AI醫療實現驚人增長報告顯示，企業對AI的態度從試點轉向全面部署，醫療保健行業表現尤為突出，其OpenAI客戶的年同比增長率高達8倍（8x）。在增長速度上，醫療保健僅次於科技行業（11x），位列第二，超越了製造業（7x）。雖然像金融和科技等行業在AI使用規模上仍舊保持領先，但醫療保健和製造業等行業是從較小的基數起步，目前正以最快的速度迎頭趕上，正迅速縮小與領先者的差距。深入應用：AI為醫療保健帶來的實際價值報告通過具體的企業案例，展示了AI醫療在提升效率、改善客戶體驗等方面的實際效果。例如，生物科技公司Moderna利用ChatGPT Enterprise顯著壓縮了目標產品資料（TPP）的製作周期。過去，撰寫TPP是個複雜又費時的任務，通常要花上幾周時間，還得仔細閱讀多達300頁的資料。為瞭解決這個問題，Moderna引入AI系統，幫助從大量檔案中找出關鍵資訊和假設，自動生成結構清晰的草稿，並自動標記潛在錯誤。Moderna表示，在某些情況下，原本要花幾周才能完成的核心分析工作，現在幾個小時就能搞定。團隊可以更專注於驗證方案的可靠性、做出更周全的決策，從而更快地把新藥帶給患者。又比如，醫療保險公司Oscar Health推出了面向會員的聊天機器人，幫助使用者更輕鬆地應對複雜的醫療保健系統。這些聊天機器人與Oscar自身的系統和資料深度整合，能夠訪問會員的醫療記錄、理賠資訊等，從而提供個性化的回答，並協助完成諸如尋找醫生、續開處方等常見任務。上線後，該平台已能即時解答58%的問題，並在無需人工介入的情況下處理了39%的諮詢。這不僅提升了服務效率，也為會員提供了一個統一且可靠的入口，讓他們更容易理解並順利享受醫保服務。 (智藥局)

2025年僅剩下半個月的時間，隨著美聯儲降息，標普500指數和道瓊斯指數均創下歷史新高，華爾街對2026年股市前景越來越樂觀。但是具體什麼板塊將領漲指數，分析師們觀點分歧，並且認為科技股漲勢將減弱的觀點略佔上風。降息將帶動市場上行此外，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在新聞發佈會上發表的講話，其鷹派立場比預期要弱，這進一步推動了市場趨勢。“我一點也不覺得他很鷹派，”Waddell & Associates的首席執行官大衛·瓦德爾表示。瓦德爾指出，川普總統將尋求用一位支援降低利率的人來取代鮑威爾，鮑威爾的任期將於5月結束。“川普只會換個鴿派人物上台。所以我們會看到大量的貨幣刺激措施，也會看到大量的財政刺激措施，”瓦德爾補充道。與此同時，美聯儲將2026年GDP增長預期上調至2.3%，這可能意味著更多的收入、更高的利潤率和盈利增長。指數普遍看漲這些預期正在推動華爾街普遍看漲的價格目標。資深策略師埃德·亞德尼認為標普500指數將達到7700點，他最近將“2020年代繁榮”情景的機率提高到60%，理由包括《大美麗法案》帶來的稅收優惠和人工智慧驅動的科技繁榮。與此同時，奧本海默首席市場策略師約翰·斯托爾茨弗斯將標普500指數2026年的目標點位設定為8100點，並認為貨幣和財政政策的轉變是企業盈利的主要驅動因素。瑞銀同樣持樂觀態度，其策略師將2026年12月的目標價設定為7700點，理由是“經濟增長強勁、美聯儲降息以及人工智慧投資支出激增”。高盛分析師預測，2026年標普500指數的盈利增長將超過12%，而華爾街普遍預期為14%。該指數中市值最大的七隻股票，包括輝達、蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜 、博通和Meta，目前約佔該指數收益的四分之一。受益股票範圍將會擴大但高盛認為參與這輪上漲的股票範圍將會擴大。高盛的本·斯奈德在一份報告中寫道：“我們預計，經濟增長加速帶來的宏觀利好以及關稅對利潤率的拖累逐漸減弱，將支撐剩餘493隻股票的盈利增長率加快。”隨著川普將重點放在解決住房負擔能力危機上，分析師們也將密切關注明年消費者方面的利好因素。“明年市場將迎來一股順風，”Crossmark Global Investments首席市場策略師維多利亞·費爾南德斯表示。然而，她警告不要將全部資金投入單一行業。費爾南德斯仍然看好人工智慧板塊，但他建議投資者“精挑細選”，關注“二線”人工智慧企業。她說道：“真正會成為人工智慧的偉大實施者，不僅僅是那些創造這一切、建設資料中心的人，而是會利用人工智慧的人。”她還特別指出，2025年落後的 Adobe有可能在2026年成為贏家。除了科技行業之外，費爾南德斯建議關注那些相對於市場而言呈現積極技術趨勢或開始觸底的行業。她認為交通運輸、房屋建築商、醫療保健和能源領域正在湧現出具體的增長機會。有資金從“七巨頭”撤退與費爾南德斯的看法類似，華爾街部分人士也認為一直以來引領這輪牛市的科技巨頭們明年將不再主導市場。包括美國銀行和摩根士丹利在內的華爾街策略師建議客戶買入市場中不太熱門的板塊，將醫療保健、工業和能源等行業列為2026年投資清單的首要目標，而不是包括輝達和亞馬遜在內的“七巨頭”。多年來，鑑於大型科技公司穩健的資產負債表和豐厚的利潤，投資它們一直被認為是明智之舉。然而，如今人們開始懷疑三年前以來已飆升約300%的科技板塊，能否繼續支撐其高估值和在人工智慧技術領域的巨額投入。此前，甲骨文公司和博通公司公佈的財報未能達到預期，加劇了人們的擔憂。儘管市場對美國經濟在新的一年裡整體前景持樂觀態度，但過熱的交易仍引發擔憂。這種局面可能會促使投資者湧入標普500指數中表現落後的板塊，從而拋售大型科技股。“我聽說有人正在從‘七巨頭’交易中撤資，轉而投資市場其他領域，”Piper Sandler & Co.首席市場技術分析師克雷格·約翰遜表示，“他們不會再只追逐科技股，而是會擴大投資範圍。”已有跡象表明，估值過高已開始抑制投資者對科技巨頭的興趣。資金正轉向估值偏低的週期性股票、小市值股票以及對經濟形勢較為敏感的板塊，交易員們正積極佈局，以期從明年預期的經濟增長中獲益。自11月20日美股觸及近期低點以來，小盤股羅素2000指數上漲了11%，而彭博社統計的“七大巨頭”指數僅佔其中的一半漲幅。同期，標普500等權重指數的表現優於其市值加權指數。Strategas Asset Management LLC更傾向於採用等權重標普500指數而非標準指數。該公司董事長Jason De Sena Trennert表示，預計2026年市場將出現“大幅度板塊輪動”，今年表現不佳的板塊，例如金融和非必需消費品板塊，將迎來反彈。小盤股和週期股或迎機會摩根士丹利的研究團隊也持相同觀點，並在其未來一年的展望中強調了投資組合的多元化。摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官邁克爾·威爾遜表示：“我們認為大型科技公司仍能取得不錯的成績，但會落後於這些新興領域，尤其是非必需消費品（特別是商品）以及中小市值公司。”威爾遜曾精準預測了4月份股市暴跌後的反彈，他表示，在4月份觸底反彈後，目前經濟處於“週期早期”階段，這可能會支撐市場擴張。這通常有利於那些表現滯後的股票，例如週期性更強的金融和工業板塊。美國銀行的邁克爾·哈特內特表示，市場正在提前佈局2026年的“過熱”策略，從華爾街的大型股轉向中小型股和微型股。本週早些時候，資深策略師埃德·亞德尼建議減持大型科技股，相對於標普500指數的其他成分股，他預計未來大型科技股的盈利增長將出現轉變。自2010年以來，他一直超配資訊技術和通訊服務板塊。基本面也對這些分析師的觀點有利。根據高盛集團的資料，標普500指數中七家最大公司的盈利貢獻預計將從50%下降到46%，因此標普493指數的盈利增長預計將從今年的7%加速到2026年的9%。FBB Capital Partners研究主管邁克爾·貝利表示，投資者需要看到標普493指數達到或超過盈利預期，才會更加看好該指數。“如果就業和通脹資料保持現狀，且美聯儲繼續寬鬆貨幣政策，我們明年可能會看到493指數出現上漲行情，”他補充道。匯豐控股有限公司首席跨資產策略師馬克斯·凱特納指出，公用事業、金融、醫療保健、工業、能源，甚至非必需消費品今年都穩步上漲，這證明這種擴張趨勢已經發生。 (北美商業見聞)

在中國的大城市裡，任何去過醫院的人都可能對一個場景記憶猶新：候診大廳裡人山人海，患者們為了見到專家，常常需要經歷漫長的排隊與等待。這幾乎是中國醫療體系長期存在的標誌性難題。面對這一困境，中國正試圖用醫療數位化手段，來重塑其龐大而複雜的醫療體系。從“點評”醫生到AI輔助診斷，變革的浪潮正在逐步到來。然而變革之路並非一帆風順：使用者錯配，線上問診加劇醫生過勞，歷史上的醫療醜聞導致民眾對醫療行業普遍信任度不高，患者資料質量普遍不高導致資料孤島難以訓練出高品質的AI模型等問題都在不斷出現。技術是答案，還是新的問題？醫療數位化，這既是中國醫療改革的新希望，也是最艱巨的挑戰。Dr Chatbot will see you right nowChina wants AI and telemedicine to bolster its health system聊天機器人醫生已上線人工智慧與遠端醫療將如何助力中國醫療體系升級The Economist |《經濟學人》November 29th, 2025China wants AI and telemedicine to bolster its health system HINA'S PUBLIC-HEALTH system is both world-class and woeful. The best hospitals in Beijing and Shanghai have top-notch doctors, the latest drugs and gleaming equipment. But such places make up only around 10% of China's medical institutions. In the country's 33,000-odd township-level health centres,only half of general practitioners (GPs)even have university degrees. In total China spends around 7% of its GDP on health (for comparison Britain shells out around 11%).When ill, Chinese tend to flock to specialists in big cities.That leads to massive queues, perilously overworked doctors and experts wasting their time on common diseases.Vast investment in basic services offered near where people live might help solve the problem, and local governments want to train and hire more doctors. But they are heavily indebted. And recruitmentis tricky because the profession is neither particularly prestigious nor, outside the best hospitals, especially well compensated. One doctor in a hospital in Nantong, in eastern China, complains that overtime is constant and “all essentially unpaid”. Past promises of pay rises have never material-ised,he says.中國的公共醫療體系呈現出一種矛盾景象：既擁有世界頂尖水平，又存在明顯短板。北京、上海的頂尖醫院坐擁一流專家、最新藥物和先進裝置，但這類機構僅佔全國醫療資源的10%左右。在全國約3.3萬個鄉鎮衛生院中，僅半數全科醫生擁有大學學歷。總體來看，中國醫療支出約佔GDP的7%（英國約為11%）。中國人患病時往往湧向大城市專科醫生，導致掛號難、醫生超負荷工作、專家耗費大量時間診治常見病。加大基層醫療投入本可緩解這一問題，地方政府也試圖培養招聘更多醫生，但地方債台高築，且醫生職業吸引力有限——既缺乏崇高社會地位，在非頂尖醫院薪資待遇也普遍偏低。華東地區南通市某醫院醫生抱怨加班成常態，且"幾乎都沒有加班費"，過往漲薪承諾從未兌現。Increasingly China is looking for high-tech solutions to its medical problems. Inrecent years both private companies and government officials have started promoting telemedicine and artificial intelligence(AI).There are still bottlenecks. But China has pressing reasons to make digital healthcare work:its rapidly ageing population will bring with it a wave of chronic diseases that the current system is ill-equipped to handle. By 2050,487m people will be over the age of 60, about 35%of China's population,up from 21% today.Despite earlier government initiatives, telemedicine only took off during the co-vid-19 pandemic. Chinese seized on apps launched by China's tech companies that allowed them to consult doctors either by text or video. One such app, called JDHealth and launched by JD.com, an e-commerce firm, claimed to have 200m active users in the 12 months to June,with an average of over 500,000 online consultations a day.In June Ant Group,an affiliate of Alibaba, a tech giant, launched another appcalled AQ, As of September it had served140m patients and nearly im doctors had offered their services on the platform, according to Ant.中國正日益尋求用高科技手段破解醫療困局。近年來，政府與企業開始大力推廣遠端醫療與人工智慧應用。儘管存在瓶頸，但發展數字醫療對中國具有緊迫意義：快速老齡化將引發慢性病浪潮，現行醫療體系難以應對。預計到2050年，60歲以上人口將達4.87億，佔總人口比例從現在的21%升至35%。儘管政府早有規劃，遠端醫療真正興起於新冠疫情期間。中國科技企業推出的線上問診應用迅速普及，使用者可通過文字或視訊諮詢醫生。電商企業京東旗下的"京東健康"宣稱，截至今年6月的一年內活躍使用者達2億，日均線上問診量超50萬次。科技巨頭阿里巴巴關聯企業螞蟻集團今年6月推出"安鵲健康"應用，截至9月已服務1.4億患者，近百萬醫生在該平台註冊。In theory all this should help bolster local health-care offerings and give rural folkbetter access to faraway experts. "I don't think there's any country in the world that has embraced direct-to-consumer tele-medicine quite like China, "reckons Terence Cheng, of Monash University in Australia. Users are attracted by the "shopping experience" that China's apps offer. Patients can rate doctors and read reviews about their skilfulness.Bottlenecks remain, however. The typical users of telemedicine apps are younger urban residents-in other words, people who already have the best access to China's public-health services. And the doctors who offer their advice on the apps usually use them to earn more money outside their regular hours. So it is hardly helping with overwork. One solution would be for hospitals to get doctors to allocate 5-10%of their daytime hours to telemedicine, ar-gues Tang Shenglan of Duke University in America. That in turn would require tweaks to China's state-backed health insurance to make it easier for doctors to be paid for online work, he says.理論上，這類應用能提升基層醫療服務能力，讓偏遠地區居民接觸頂尖專家。澳大利亞莫納什大學程特倫斯指出："中國對消費者直連式遠端醫療的接納程度全球罕見。"本土應用提供的"購物式體驗"頗具吸引力，患者可對醫生評分並查閱診療評價。但瓶頸依然存在：遠端醫療的主要使用者仍是都市年輕人——本就享有最優質公共醫療資源的群體。平台醫生多利用業餘時間賺取額外收入，無助於緩解本職工作負擔。美國杜克大學湯勝蘭建議，醫院可安排醫生將5%-10%的日間工作時間用於遠端診療，這需要調整醫保支付政策以覆蓋線上服務。Accepting AI health advice is the nextstep. Some in China already get help via chatbots such as those made by DeepSeek, a whizzy startup.China's government wants to push things further. Officials believe AI can significantly improve the capacity and efficiency of primary health-care services. In November it released a plan calling for “full coverage”of AI--powered diagnosis and treatment tools at grassroots health centres by 2030.If local doctors could use AI models to access the latest advice, it could help build patients'trust in the tech,reckons Tien YinWong,who builds such models at Tsing-hua University in Beijing.In turn thatwould result in more local treatment;only complex cases would go to big hospitals. And it could all happen without vast sums being spent on training new doctors. MrWong says officials from several townsand cities have approached his team aboutits models. For now they are tested only at a hospital affiliated with the university.下一步是普及人工智慧醫療諮詢。部分民眾已通過深度求索等明星初創企業的聊天機器人獲取健康建議。中國政府計畫進一步推進，認為人工智慧能顯著提升基層醫療服務能力與效率。去年11月發佈的規劃提出，到2030年基層醫療機構將全面配備AI輔助診療工具。清華大學研發AI醫療模型的黃天蔭教授認為，若基層醫生能借助AI模型獲取最新診療方案，將增強患者對技術的信任，從而讓更多患者留在當地就醫，僅疑難重症轉診大醫院。這種方式無需投入巨資培養新醫生，已有多個市縣醫療機構與其團隊接洽，目前相關模型僅在大學附屬醫院進行測試。China still remains far from AI-super-charged health care.And thanks to a long history of scandals, Chinese tend to be suspicious of the medical profession. A bad AI-powered diagnosis could cause them to lose trust in the new technology too, fears Mr Wong. Another challenge will be getting enough data to feed into AI models. At the moment China's patient data is often poor quality and fragmented between different hospitals and clinics.On the other hand,China has a history of rapid technological adoption.For instance, when Chinese people stopped using cash, they did not switch to plastic but jumped straight to mobile payments, thanks to a combination of nimble techfirms, encouraging officials, a digitally literate population and the lack of established alternatives.The same cocktail offactors may drive technological change inhealth care. In other countries trying tobuild primary health-care systems on a budget,the absence of these ingredients may also make China hard to imitate.中國距離AI賦能醫療的願景仍有差距。由於歷次醫療醜聞的影響，民眾對醫療行業普遍存疑。黃天蔭擔心，一次失敗的AI診斷可能導致公眾對新技術喪失信任。另一挑戰在於資料供給——當前中國患者資料質量參差，且散落於不同醫療機構。但中國具備技術快速落地的土壤：當民眾告別現金支付時，並未轉向信用卡，而是在科技企業創新、政策鼓勵、居民數字素養提升及缺乏成熟替代方案的綜合作用下，直接跨入移動支付時代。這種復合優勢可能同樣推動醫療技術變革。對於其他試圖低成本建設基層醫療體系的國家而言，若缺乏這些要素，中國的經驗或將難以複製。 (菁英學社Elite Aca.)

$27,000 a Year for Health Insurance. How Can We Afford That?2025年12月10日凌晨5:01（美國東部時間）過去兩個月，關於是否延長《平價醫療法案》（Affordable Care Act）擴大補貼的爭論一直困擾著立法者，引發了政府停擺，並激化了共和黨內部的分歧。不幸的是，這場辯論的方向錯了。儘管我認為我們應該延長將於本月底到期的補貼，以幫助家庭支付保險費，但這樣做並不能解決根本問題：醫療支出的激增。這正是我們一開始就需要補貼的原因，而這種支出正在使家庭破產，並在整個經濟中削減低收入和中等收入工人的工作崗位。情況到底有多糟？我們目前掌握的最佳證據表明，自1975年以來，美國不斷上漲的醫療支出對收入不平等增長的貢獻，大致與貿易擴張、外包或自動化相當。它壓低了工資，加劇了不平等，讓家庭深陷無力承擔的醫療帳單之中。不斷攀升的醫療支出正在扼殺“美國夢”。儘管自付費用已造成沉重負擔，但美國人通常並未直接感受到醫保保費的真實成本。然而，《平價醫療法案》市場中即將到期的補貼——超過2,000萬美國人通過該市場獲得保險——恰恰揭示了保費已變得多麼離譜。以一對年收入85,000美元、年齡60歲的夫婦為例：若無補貼，他們明年的醫保保費將接近32,000美元（相當於購買一輛全新的豐田凱美瑞）。那些通過僱主獲得醫保的美國人——約1.6億人——或許會鬆一口氣。但我們的醫保保費同樣驚人（四口之家平均每年27,000美元），而僱主為我們承擔部分費用，並不能帶來多少緩解。這是因為數十年的研究表明，儘管僱主支付了員工大部分保費，但這些成本最終仍以工資降低和崗位減少的形式轉嫁給了員工。根據我的計算，過去十年間，醫療支出增速超過通膨的部分，已使工資水平下降近10%。由於保費在低收入工人總收入中佔比更高，因此由醫療支出上漲引發的裁員不成比例地落在了低收入和中等收入工人身上，進一步加劇了收入不平等。美國人在醫療上的支出高於其他國家，原因在於：我們為相同的產品和服務支付更高的價格；我們更迅速地採用新的、昂貴的醫療技術（無論其是否具有成本效益）；以及我們在複雜且分散的體系中承擔更高的行政成本。醫療市場已高度集中，在許多地區，醫院和其他服務提供者可以收取近乎壟斷的價格。此外，我們按服務項目向提供者付費（而非固定薪資）的支付方式也起到了推波助瀾的作用。明年，僱主贊助的保險計畫保費將比2025年上漲10%，而交易所中的個人計畫保費則將上漲18%。兩個市場的保費都在上漲，原因包括醫療服務價格上漲（如醫院併購、人員短缺，以及使藥品和器械更昂貴的關稅），以及美國人越來越多地使用名為GLP-1的昂貴減肥和糖尿病藥物。交易所計畫的漲幅之所以高於僱主計畫，是因為立法者對《平價醫療法案》補貼是否延期製造了不確定性。保險公司不得不考慮一種風險：如果補貼到期，更健康的群體可能不願購買保險，從而導致保險池中患者病情更重、成本更高。我真希望有一種簡單的方法能降低美國的醫療支出。如果我們可以從零開始，很容易構想出一個更好的醫療體系。但遺憾的是，我們體系的龐大規模（如果把美國醫療體系視為一個國家，按美元計，它將是世界第三大經濟體）意味著不存在一勞永逸的解決方案。改革必然涉及權衡取捨。一個人的醫療支出，就是另一個人的醫療收入——即數千萬醫療行業從業者的利潤、工作和薪水。而且，某些更高的支出確實帶來了更好的護理。只要處於競爭性市場中，收費更高的醫院往往提供更高品質的服務。減緩醫療支出增長會產生贏家和輸家，這使得改革的政治博弈異常棘手。如果美國真心希望降低醫療支出，立法者必須同時推進三條改革路徑。首先，我們應修正那些明顯低效的現行政策。例如，由於1980年代制定的Medicare（聯邦醫療保險）支付規則，即使提供的服務完全相同，該政府項目向醫院或醫院所屬診所支付的費用（有時高達兩倍）遠高於獨立執業醫生診所。這使得醫生更有動力將其診所併入醫院，而非保持獨立。此類併購賦予醫生和醫院更強的議價能力，從而推高價格和保險費。值得肯定的是，川普政府近期推出了一項政策，要求Medicare對醫院和醫生在給藥（如化療）時支付相同費率，預計未來十年可節省100億美元。其次，還有許多無需徹底重構體系、即可立即實施的重要改革。我負責一個名為“醫療改革1%步驟”（1% Steps for Health Reform）的項目，旨在識別那些能降低成本又不影響質量的具體干預措施。實施10項這樣的改革——每項均可將醫療支出降低約1%或更少——合計將產生巨大影響：每年節省逾2,500億美元，遠超國土安全部的年度預算。其中一項改革是簡化腎臟捐贈流程——這不僅能改善受贈者的健康狀況，還可為Medicare節省數十億美元的透析支出。最後，政策制定者應探索更大規模結構性改革的設計與可行性，這些改革可在十年內逐步推行。相關構想包括：將醫保與就業脫鉤、廣泛監管醫院及其他服務提供者與保險公司的議價價格、建立一項基礎但全民覆蓋的保險計畫，甚至包括全民Medicare。然而，僅僅描述一個理想化的美國醫療體系是不夠的。嚴肅的探索需要切實可行、政治上可接受且不會拖垮經濟的具體方案。在政府停擺期間，曾短暫出現一個提議：成立一個兩黨委員會，研究降低醫療支出的方法。這個委員會不應淪為註腳；它是必不可少的。與此同時，家庭正在承受的真實痛苦，要求我們至少暫時延長《平價醫療法案》的擴大補貼。美國民眾之所以面臨高昂保費，正是因為民選官員迴避了控制支出所需的艱難抉擇。低收入和中等收入人群不應為這種失職買單。但僅靠補貼並非解決方案；它只是為我們爭取時間。關鍵在於利用這段時間，建構一個因醫療本身可負擔而使保險也可負擔的體系。這需要政治勇氣，也需要美國公眾願意獎勵那些選擇妥協與合作的領導人。作者：扎克·庫珀（Zack Cooper）扎克·庫珀是耶魯大學公共衛生與經濟學副教授。圖片來源：Jeff Goode，Getty Images (邸報)