香港IPO重返巔峰，AI與硬科技成核心增量

全年115宗上市掛牌、合計募資372億美元的成績單，讓香港時隔四年重奪全球IPO募資榜首。更具標誌性的是，這一輪復甦不再依賴傳統金融與地產，而是由人工智慧、高端晶片、智能駕駛、先進製造構成的高科技叢集扛起增量大旗，成為驅動市場回暖的核心引擎。

香港資本市場為何突然“熱”起來？為何中國優質企業，尤其是科技新勢力，不約而同選擇香港作為上市首選地？為何偏偏是AI成為港股IPO的絕對主角？這一連串問題的答案，勾勒出中國新質生產力走向全球資本市場的清晰路徑。

香港IPO的復甦密碼

2024年的香港資本市場，全年僅70家企業上市，募資不足90億美元，市場信心跌至階段性低谷。僅僅一年時間，上市數量增長超60%，募資規模翻四倍，這種“V型反轉”絕非偶然，而是多重利多集中兌現的必然結果。

政策改革是點燃市場的第一把火。港交所過去三年持續迭代上市規則，從18A生物科技通道到18C特專科技新規，再到同股不同權、簡化盈利要求、降低特專科技市值門檻、科企上市專線，一系列“精準鬆綁”徹底打破傳統上市框架的束縛。尤其是18C章的最佳化，允許未盈利、未完全商業化的硬科技企業登陸主機板，直接匹配AI、晶片、前沿科技企業“高研發、慢盈利、長周期”的成長特性，讓大量處於技術攻堅期的優質公司不再被盈利門檻擋在門外。2025年5月推出的“科企專線”更是提速增效，半年內超70家科技企業通過該通道上市，稽核效率大幅提升，讓優質項目快速對接資本。

跨境監管協同與資金回流，為市場注入充足活水。2024年以來，內地監管部門明確支援行業龍頭、科技企業赴港上市，A+H雙重上市機制全面暢通，2025年19家A股龍頭南下港股，貢獻近半數募資額，寧德時代、恆瑞醫藥等巨頭的登陸，既帶來巨量募資規模，也提振全球投資者對港股的信心。與此同時，聯準會加息周期結束、全球流動性轉向寬鬆，疊加中國經濟復甦預期強化，歐美長線資金、主權基金、避險基金重新回流亞洲市場，香港作為國際資本進入中國的核心門戶，成為資金配置的首選目的地。資料顯示，2025年港股IPO基石投資金額突破千億港元，89家新股引入基石投資者，國際配售超額認購屢創新高，資金面的充裕直接推高市場熱度。

市場生態重構與估值修復，讓香港從“估值窪地”變回“價值高地”。此前數年港股持續調整，優質資產估值處於歷史低位，2025年隨著宏觀環境改善、企業盈利修復、科技賽道爆發，恆生科技指數年內漲幅超三成，二級市場賺錢效應顯現，反過來吸引更多企業選擇港股上市。港交所同步推進IPO定價機制改革、最佳化交易制度、提升市場流動性，推動市場從“散戶主導”向“機構主導”轉型，定價更理性、波動更可控，為大型IPO提供穩定的發行環境。此外，De-SPAC、轉板上市等多元上市路徑落地，讓不同階段、不同類型的企業都能找到適配的融資通道，進一步擴容上市供給。

更關鍵的是，企業端需求集中釋放形成“羊群效應”。過去三年受市場環境影響，大量優質企業推遲上市計畫，形成超400家的排隊儲備庫，涵蓋科技、製造、消費、醫療全領域。2025年市場回暖後，這些企業集中啟動IPO，疊加AI、新能源等賽道爆發式增長帶來的融資剛需，供需兩端雙向發力，最終造就了港股IPO的“黃金之年”。

內地企業為何扎堆南下？

全球交易所競爭白熱化，紐約、納斯達克、倫敦、新加坡各有優勢，為何中國內地企業，尤其是高科技、新經濟公司，紛紛將上市目的地鎖定香港？答案藏在香港獨一無二的“連接者”定位。

首先，制度優勢無可替代，上市規則更適配中國科技企業。A股上市對盈利、營收、股權結構要求嚴苛，稽核周期長，難以滿足未盈利硬科技企業的融資需求；美股受地緣政治、監管不確定性影響，中概股上市與退市風險上升，估值與流動性持續承壓。而香港的上市規則高度靈活：18C章專為特專科技定製，允許未盈利、同股不同權、VIE架構上市，稽核效率高、周期可控，既契合AI企業“重研發、輕盈利”的特點，也適配網際網路、科技企業的股權結構設計。同時，香港法律體系接軌國際，資訊披露、公司治理標準符合全球機構投資者要求，無需額外調整即可獲得國際資金認可，上市後再融資、併購、分拆等資本運作更便捷。

其次，資本生態全球頂級，既能融大錢，也能融長錢。香港匯聚全球頂尖投行、基金、主權財富基金、家族辦公室，資金體量充足、配置意願強，尤其青睞中國優質資產。2025年港股IPO前十大項目募資佔比超七成，寧德時代港股IPO募資超400億港元，國際配售超額認購超120倍，彰顯全球資本對中國龍頭的認可。更重要的是，香港資金兼具“國際視野”與“中國認知”，既理解中國產業政策與市場空間，也能對標全球科技估值體系，給予AI、硬科技企業更合理的估值定價，避免“水土不服”導致的估值折價。此外，港股通機制打通內地與香港資金通道，國際錢、內地錢雙向流通，形成全球最具活力的跨境資本生態，為企業提供持續的資金支援。

第三，戰略價值遠超融資，是中國企業全球化的最佳跳板。對於中國科技企業而言，香港上市不僅是“籌錢”，更是品牌國際化、合規全球化、產業出海的關鍵一步。香港作為國際金融、貿易、航運中心，擁有全球頂級的商業網路、中介服務與品牌影響力，上市後企業自動獲得國際市場認可，便於拓展海外客戶、併購海外資產、吸引全球人才。同時，香港嚴格的監管與合規體系，幫助企業建立國際化治理結構，滿足全球市場合規要求，為後續進軍歐美、東南亞市場掃清障礙。眾多AI、智能駕駛、高端製造企業，均將港股上市作為“技術出海+資本出海”的起點，借助香港平台實現從“中國龍頭”到“全球選手”的跨越。

最後，跨境協同優勢顯著，A+H雙平台賦能企業長期發展。2025年成為“A+H雙重上市”爆發年，19家A股公司登陸港股，數量同比激增超5倍。對於AI等科技企業而言，雙平檯佈局既能獲得內地產業政策與應用場景支援，也能通過香港吸引全球研發資源與戰略投資，形成“內循環驅動創新、外循環賦能增長”的良性循環。

AI成港股IPO核心增量

2025年港股IPO的結構性變化，比數量與規模的增長更具意義：AI與高科技企業成為絕對主力，貢獻超四成上市數量、近三成募資規模，從大模型、通用GPU、智能駕駛到AI應用、具身智能，AI全產業鏈企業扎堆登陸港交所，撐起市場增量的半壁江山。智譜、MiniMax等生成式AI龍頭上市，天數智芯等國產GPU企業掛牌，小馬智行、文遠知行等智駕公司集結，香港正快速成為全球AI企業的上市首選地。

第一，AI產業進入爆發期，融資剛需與上市窗口期高度重合。2023年以來，全球生成式AI、大模型、通用人工智慧技術突破，中國AI產業進入“技術落地+商業化提速”的關鍵階段，從底層算力、框架模型到行業應用，全鏈條進入大規模研發投入與市場擴張期。AI企業的成長特性決定了其需要持續、大額、長期的資本支援：算力採購、模型訓練、人才招募、場景拓展均需巨額資金，且早期普遍虧損、盈利周期長，傳統融資管道難以滿足需求。2025年恰逢AI產業從“技術競賽”轉向“商業化競賽”的關鍵節點，大量獨角獸、准獨角獸企業進入上市成熟期，疊加港股18C章的制度紅利，上市融資成為最優選擇，形成“產業爆發+上市窗口”的完美共振。

第二，港股制度精準適配AI企業，解決“上市難”核心痛點。AI企業的核心痛點是高研發、低盈利、輕資產、股權特殊，傳統上市規則難以覆蓋。港交所18C章針對性破局：降低已商業化特專科技企業市值門檻至40億港元，未商業化企業市值門檻降至80億港元，允許未盈利、無穩定收入企業上市，認可研發投入、技術專利、核心團隊、場景落地作為估值核心，而非單純依賴利潤。同時，支援同股不同權、VIE架構，保護創始團隊控制權，適配AI企業快速迭代、長期投入的發展模式。“科企專線”進一步壓縮稽核周期，讓AI企業能快速對接資本，將資金投入核心研發，無需被盈利指標束縛。這種“量身定製”的制度供給，讓香港成為全球最適合AI企業上市的市場，沒有之一。

第三，全球資本瘋狂追捧AI，港股成為AI資產配置核心陣地。2025年，AI仍是全球資本市場最確定、最具成長性的主線，機構資金、產業資本、長線資金均將AI作為核心配置方向。中國AI企業擁有全球最大的應用場景、最完整的產業鏈、最快速的商業化落地能力，在大模型、智能駕駛、AI製造、AI醫療等領域具備全球競爭力，成為全球資本爭搶的優質資產。香港作為國際資本配置中國資產的核心窗口，自然成為AI企業上市與資本投資的交匯點。資料顯示，2025年港股AI類股上市首日平均漲幅超15%，恆生人工智慧指數年內漲幅超30%，智譜、MiniMax等頭部AI企業上市即獲超額認購，國際基石投資者扎堆入局，資本的追捧進一步吸引更多AI企業赴港上市，形成“企業上市—資本湧入—估值提升—更多企業上市”的正向循環。

第四，中國新質生產力戰略加持，AI成為科技升級核心抓手。2025年，中國將人工智慧、高端製造、半導體作為新質生產力的核心方向，政策支援、場景開放、產業協同全面發力。AI技術與製造業、服務業、民生領域深度融合，催生海量應用需求，為AI企業提供持續增長的業績支撐。從國家層面到地方政府，均鼓勵優質科技企業登陸國際資本市場，借助全球資本推動技術創新與產業升級。香港作為國家“雙循環”戰略的重要節點，承擔著“科技金融創新樞紐”的使命，政策層面持續引導AI、硬科技企業赴港上市，形成“國家戰略+產業趨勢+資本市場”的同向發力。

第五，港股AI生態成型，叢集效應吸引全產業鏈企業集聚。2025年，港股已形成算力基礎設施、大模型平台、行業應用、智能硬體全覆蓋的AI上市叢集，從天數智芯的通用GPU，到智譜、MiniMax的大模型，再到極智嘉的具身智能、小馬智行的智能駕駛，AI產業鏈各環節龍頭齊聚香港。這種叢集效應帶來顯著優勢：產業鏈上下游企業相互協同、資本聚焦、研究覆蓋密集、估值體系成熟，形成“AI產業高地+資本高地”的雙重優勢。新上市的AI企業能快速融入生態，獲得產業合作、戰略投資、市場拓展的多重機會，進一步強化香港對AI企業的吸引力。

當AI的技術浪潮遇上香港的制度優勢與資本生態，造就了2025年港股IPO最亮眼的風景，也讓香港從傳統金融中心，加速轉型為全球硬科技與AI企業的首選上市地。 (東方財經雜誌)