港股向左，A股向右

今天一大早，就看到這個報導：

拿下2025年全球交易所IPO金額冠軍的港交所，今年前兩個月（截至2月24日）已經有24家企業IPO，融資額接近900億港元。IPO的金額是去年同期的10倍，家數是1.67倍！

與此同時，還有388家企業在港交所門口排隊，準備IPO。

估計看了這個消息，港股投資者會感到沮喪：這種大擴容的節奏，市場扛得住嗎？

事實上，過去幾個月港股一直跑輸A股。其中恆生科技指數更是大幅跑輸了A股科技指數。有人開始嘲笑，納入恆生科技指數的那些網際網路公司是老登了。當前市場熱炒的，是AI、半導體、商業航天、可控核聚變、有色金屬等。

其實港股也有非常時髦的概念，比如新上市並漲幅巨大的智譜、MINIMAX，是A股缺乏的純人工智慧大模型企業。但他們剛剛上市，距離納入指數、納入港股通還有一段時間。對此，內地股民無感。

事實上，最近兩年港股和A股對待IPO、再融資的態度上，正分道揚鑣，一個向左、一個向右。

2025年，港交所IPO總數為117家，上交所42家，深交所48家。港交所IPO的金額，是“上交所+深交所”的2倍還多！

此前的2024年，港交所IPO是64家，深交所是47家，上交所是32家。港交所的IPO金額也超過“深交所+上交所”。

而在2022年到2023年，深交所和上交所的IPO家數和金額，都顯著超過港交所。比如2023年，深交所IPO133家，上交所103家，港交所為41家，2022年情況也基本如此。

之所以發生大逆轉，是因為2024年到2025年內地經濟體感較冷，需要打破通縮預期。在股市上不僅要穩住，還想催生牛市。所以，刻意控制了A股的IPO節奏。

A股IPO越來越嚴，就必須在港股“開口子”，否則中國經濟轉型升級將坐失戰略機遇。

核心科技類企業，尤其是AI和半導體去美國、歐洲上市，顯然不明智。

所以最近三年（含2026年），港股帶有接盤俠、替A股幹活的性質。

擴容太快，自然會影響漲幅，這是港股表現明顯不如A股的根本原因，至於老登、小登是次要的。

你以為港交所吃虧了嗎？短期看是這樣，但中長期看，它是大贏家。

這是有前車之鑑的，比如1994年2月，深交所和上交所競爭激烈時期（1997年以後交易所才劃歸證監會管理），為護盤深交所宣佈暫停新股上市，結果上交所不跟進，當年IPO絕大多數歸了上交所，鞏固了其地位。

目前在港交所排隊的388家企業大多是科技企業，其中資訊技術類佔比39%，生物製藥類23%。

“港股大擴容、A股小擴容”的結果必然是，港股優秀公司越來越多，新生力量越來強，性價比越來越好（股價便宜），最終導致一下輪逆轉。

最後再給大家比較一下2025年港股和A股的再融資情況，你就可以更深地理解什麼是港股向左，A股向右。

雖然港股IPO遠超A股，但再融資規模卻是完全反過來的。

去年A股再融資總額約9500億元，港股大約2800億元人民幣。

A股再融資額裡，銀行類股拿走了近60%；港股再融資中，銀行類股佔比不到1%。

這是因為A股的銀行類股常年低迷，普遍跌破每股淨資產，無法啟動正常意義的再融資。而銀行的資產規模一般跟著M2的增速走，需要不斷補充資本金。所以去年啟動了發行特別國債，給銀行補充資本金。這項工作今年仍將繼續。

所以，2025年和2026年A股的主要融資額度給予了或將給予銀行，其次才是科技企業。

港股則完全不同，無論是IPO和再融資，都向科技企業傾斜。去年再融資方面，新能源車（比如比亞迪、蔚來、吉利）位居第一，其次是小米、地平線機器人代表的資訊技術，藥明康德、信達生物代表的醫療保健。

整體而言，港股再融資更寬鬆、靈活；A股對非銀行企業比較嚴格，銀行享受例外。再加上IPO門檻目前較低，所以大量企業奔赴香港上市。雖然二級市場給的價格較低，但總比長期排隊不能上市好。

從投資的角度看，短期港股仍將受到擴容太快的影響，表現整體不如A股。但港股有一些A股沒有的稀缺概念（比如人工智慧大模型），則不受影響。

國家也不可能一直把重擔壓給港股，A股在休養生息兩三年後，也將重新披掛上陣。所以港股未來存在跑贏A股的機會，只是還需要一些時間。

最近國際熱錢有從香港回流美國的一些跡象，主要是美國科技股和美債表現不錯。而港股大擴容給市場造成的壓力，尚未完全消化，這也導致國際熱錢流出，內地南下資金放緩。

所以，港股擴容要控制好節奏，否則市場也存在扛不住的問題。

對於香港來說，這一輪股市大擴容雖然有挑戰，但整體上是機遇，它可以最佳化港股的結構，讓科技企業佔比顯著上升，鞏固香港國際金融中心地位。 (劉曉博說財經)