2026 年開年中港股市表現強勁，恆指、MSCI 中國指數均上漲 5.5%-5.6%，上證綜指更是實現 12 連陽，漲幅同樣達 5.5%，顯著跑贏標普 500（1.7%）、MSCI 全球指數（2.3%）等海外主要指數。背後核心驅動力是真實流動性支撐而非投機熱潮，寬鬆貨幣環境、IPO 市場活躍、人民幣升值等因素將持續助力 momentum，摩根士丹利對未來 6-12 個月保持謹慎樂觀。一、市場開門紅：核心指數表現亮眼2026 年年初至 1 月 13 日，中港及亞太部分市場迎來強勢開局，多個指數漲幅顯著：中港市場：恆生指數上漲5.6%，MSCI 中國指數上漲 5.5%，上證綜指上漲 5.5%（自 2025 年 12 月 16 日起實現 12 連陽）；亞太其他市場：日經Topix 指數上漲 6.5%，台灣加權指數上漲 6.7%，韓國 KOSPI 指數大漲 11.6%（均為本地貨幣計價）。二、核心驅動力：中港市場流動性來源分化中港股市上漲並非投機推動，而是具備明確且可持續的真實流動性支撐，兩地驅動因素各有側重。港股市場：IPO 活躍 + 人民幣升值吸引全球資金IPO 市場火爆：開年前 7 個交易日共有 11 隻新股上市，合計募資 42 億美元，較 2025 年同期增長約 5 倍，新股首日平均回報率達 33.7%；行業集中高增長領域：11 隻新股中 8 隻來自科技及創新賽道，包括 3 隻半導體股、3 隻軟體服務股、2 隻醫療健康股，契合海外投資者對成長型資產的偏好；人民幣升值加持：人民幣自2025 年 4 月以來兌美元已升值 5.5%，年末突破 7 關口，政策層對升值的容忍度超預期，直接提升海外資金配置中資資產的吸引力；後續支撐充足：畢馬威資料顯示，截至2025 年 12 月有超 300 份 IPO 申請待處理；普華永道預測 2026 年港股 IPO 募資規模將達 3200-3500 億港元（約 400-450 億美元），涉及約 150 隻新股。A 股市場：資金再配置 + 機構買入構成穩定支撐債市資金回流股市：2025 年 11 月以來，中國 10 年期、30 年期國債收益率持續回升，延續 2025 年 6 月以來的上行趨勢，推動資金從債市轉向股市；零售資金搬家：2025 年 12 月 A 股權益及混合型基金 AUM 增加 240 億元，全年淨增 2.2 兆元，近乎 2024 年（1 兆元）的兩倍；同期貨幣基金 AUM 減少 116 億元，全年僅淨增 852 億元，遠低於 2024 年的 2.3 兆元，反映零售資金從貨幣基金向股市再配置；機構持續買入：保險資金成為重要力量，2025 年淨流入股市超 1 兆元，2026 年預計將達 1.1 兆元；跟蹤滬深 300 的海外被動基金也恢復資金流入，雖規模溫和但趨勢積極。三、政策動態：穩市場為主，鬆緊適度監管層與央行出台多項政策，既防範市場過熱，又維持寬鬆基調，助力“慢牛” 格局。監管降溫：適度收緊兩融collateral ratio2026 年 1 月，監管層將 A 股融資融券擔保比例從 80% 上調至 100%，僅適用於新增合約，不影響現有持倉。此舉主要因市場熱度已達過熱區間 —— 摩根士丹利 A 股情緒指數（MSASI）於 1 月 6 日突破 78 的過熱閾值，1 月 12 日昇至 93%，與一個月移動平均的差距達 37，為 2024 年 10 月以來最大。貨幣寬鬆：結構性工具降息+ 預留政策空間2026 年 1 月 15 日，央行宣佈對再貸款等結構性貨幣政策工具降息 25 個基點，並釋放後續仍有降息、降准空間的訊號，維持整體寬鬆的貨幣環境，為 A 股流動性提供支撐。四、五大風險需警惕：可能擾動市場momentum儘管當前趨勢向好，但以下五大風險可能中斷市場上漲節奏，需重點跟蹤：風險1：春節假期效應2026 年春節假期為 2 月 15 日 - 23 日，A 股休市時間較長，部分投資者可能為規避假期期間全球市場波動、地緣政治等不確定性，選擇節前減倉，導致短期拋壓。風險2：監管進一步收緊若A 股過熱態勢持續（可通過 MSASI 指數跟蹤），不排除監管出台更嚴格的降溫措施，可能抑制市場情緒。風險3：地緣政治不確定性川普計畫於2026 年 4 月訪華，歷史經驗顯示，突發事件可能擾動中美關係；全球其他地緣衝突若升級，也將引發全球避險情緒，衝擊中概股及港股。風險4：IPO 供給過剩稀釋資金當前港股IPO 市場的繁榮吸引了大量資金，但若後續新股供給過度增加且標的質量下滑，可能導致資金分流，反而壓制市場整體表現。風險5：宏觀經濟惡化與通縮壓力若宏觀經濟資料進一步走弱，通縮壓力加劇，可能導致企業盈利下修、債券收益率反轉，同時削弱投資者風險偏好，限制指數上行空間。 (資訊量有點大)

2025年落下帷幕，港股全年交易圓滿收官，恆生指數最終定格在25630.54點，2025年累計上漲27.77%。恆生科技指數報收5515.98點，全年累計上漲23.45%。2025年初DeepSeek的橫空出世瞬間啟動了港股市場，讓全球投資者重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。回望2025年，這一年港股AI概念股集中爆發、創新藥持續火熱、紅利資產備受追捧，推動中國資產價值發現。從交易的火熱到融資的活躍，從內資的湧入到外資的回流，2025年的港股市場，是全面回暖、價值重估的一年。2026年港股行情將如何演繹？那些投資領域值得佈局？AI類股是否暗藏泡沫？針對市場投資者關心的問題，騰訊財經邀請國泰君安國際首席經濟學家周浩帶來最新解讀。展望2026年全年，周浩認為港股市場大機率將呈現“震盪上行+結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。針對2026年的投資方向，周浩建議圍繞增量資金所青睞的方向展開，方向一是港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。方向二是低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，周浩表示，2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。周浩表示，2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。聯準會降息對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。周浩建議投資者堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。國泰君安國際首席經濟學家周浩以下為對話內容，略有刪減：騰訊財經：2025年港股走出強勢行情，恆生指數創出3年多來新高，您認為今年的走勢符合預期還是超出預期？本輪上漲的核心驅動力有那些？周浩：2025年港股的強勢表現好於多數人預期，但這一走勢並非無根之木。其背後是“估值便宜+政策轉向+資金湧入+產業突破”四重邏輯的疊加，形成了清晰的框架性牛市特徵。在過去市場悲觀情緒持續發酵的影響下，港股市場經歷了近三年的持續調整，導致港股市場整體估值便宜，這為2025年的強勁反彈奠定了基礎。在國內推出積極的政策組合拳的呵護下，年初國內AI產業的突破則成為了點燃今年行情的重要Trigger。年初DeepSeek公司發佈R1大模型，其模型在國外評測平台上獲得第三名。模型的突破令投資者聯想到2022年底的ChatGPT時刻，港股盈利預期上修，科技網際網路等行業表現強勢。資金方面，內資在國內無風險利率下降的背景下持續加快淨流入港股市場，而外資也在海外主要央行持續降息的推動下，進行全球的資產配置再平衡，低估值的港股市場受到外資的關注。隨著在國內產業突破的加持下，資金配置重心由紅利向科技網際網路和消費行業傾斜。騰訊財經：在經過2025年上漲之後，當前港股市場估值整體處於什麼水平？那些類股具備估值優勢？周浩：在經歷2025年顯著上漲後，港股市場整體估值雖已從歷史底部有所修復，以近10年為參考，目前恆指市盈率約為11.6倍，略高於歷史均值，但仍處於均值上方不足1個標準差的區間。但對比它在2021年的高位，目前恆指的估值仍不算高。尤其是在對比全球其他主要市場的估值水平，恆指的估值還是處於相對低位，比如說美股的標普500指數，或者日經225指數，它們目前的市盈率均已經去到22倍以上，處於各自90%的歷史分位之上。相對來說，港股市場還是具備明顯的估值安全邊際與結構性機會。在類股方面，目前像電腦、消費服務、零售、傳媒和汽車等類股，它們的估值歷史分位還不到50%，具備一定優勢。騰訊財經：港股主要指數已經橫盤震盪較長時間，站在全年維度，您認為2026年港股會怎麼走？核心擾動因素有那些？周浩：展望2026年全年，港股市場大機率將呈現“震盪上行 + 結構性行情”並存的格局，指數中樞有望溫和抬升，機會主要集中在政策與產業共振的細分賽道。整體可概括為：“戴維斯連按兩下第二階段”，由估值修復轉向盈利驅動。但上漲過程不會一帆風順，投資者需警惕幾方面因素：現階段仍處於國內經濟復甦的早期，在復甦早期階段，地產銷售資料並未實質性走穩，企業盈利兌現也需要時間。在這期間，市場預期不穩可能導致市場出現波動。此外海外的地緣政治問題也可能影響風險資產的上行趨勢，導致包括港股在內的風險資產價格回呼。但這類擾動並不會改變港股的上漲趨勢，正如今年港股的超預期上漲。結構上，考慮到中國的AI科技行業具有廣闊的增長潛力，投資焦點將圍繞AI科技類股展開。此外創新藥行業的發展方向明確，在聯準會降息周期內，相關企業持續受到利多。因此創新藥領域的投資機會也不容忽視。騰訊財經：2025年港股IPO市場顯著回暖，IPO規模重返全球第一，2026年新股市場還能持續火爆嗎？資金追逐新股會否給港股市場帶來流動性壓力？周浩：2025年港股IPO市場確實迎來強勁復甦，全年募資額重登全球首位，被廣泛視為“拐點之年”。展望2026年，新股市場有望延續活躍態勢，三大驅動力仍在強化。首先制度優勢鞏固港股上市的吸引力，比如港交所18C（特專科技）和18A（未盈利生物科技）通道吸引大量AI晶片、機器人、創新藥企業，有利於這類優質但短期仍未盈利的企業進行融資。此外，A股公司赴港上市熱潮未退。國內企業“出海”擴張的意願較強，港股作為離岸市場，能更好地滿足這類企業的需求，把握“出海”的風口。另外，中概股回歸加速也有利於2026年港股IPO市場。受美國審計監管不確定性及估值折價縮小影響，更多公司選擇港股上市，如拼多多、Shein潛在IPO。資金追逐新股並不會給港股市場帶來流動性壓力，目前全球資金對港股信心持續修復，體現在2025年國際基石投資者參與度創歷史新高；疊加海外包括聯準會在內的主要央行啟動降息周期，美元走弱，新興市場配置需求回升。騰訊財經：南向資金持續湧入成為港股上漲的核心動力之一，展望2026年，南向資金流入規模預計會有多大？主要是那些資金？周浩：2026年全年南向資金流入規模有望超15000億元，險資是最大的南向資金來源，另外公募、私募、散戶資金也會持續流入。具體來看，主動公募方面，參考港股投資比例上限，中性假設下2026年全年主動公募有望流入2000億元。被動公募方面，2025Q3以來港股被動基金淨申購規模大幅放量，從淨申購規模靠前的ETF機構投資者比例看，Q3放量申購的背後或主要靠機構力量推動，同時被動投資趨勢下被動基金新發規模或也有望延續。中性假設下2026年全年被動公募有望流入2000億元。險資方面，險資流入港股的增量規模，中性假設下2026全年險資有望流入4000億元。私募方面，中性假設下2026全年私募資金有望流入3000億元。除機構資金外，中性假設下預計明年散戶資金有4000億元的增量。騰訊財經：2026年港股市場主要看好那些類股和投資機會？背後邏輯是什麼？周浩：2026年港股增量資金確定性高，除了南向資金將帶來可觀的增量資金外，外資回流港股的規模也有望超預期。當前外資對中國權益資產配置比例，相較於中國在全球經濟和資本市場中近20%的佔比來看明顯偏低。2026年聯準會有降息的需求，流動性環境轉松，外資回流港股規模有望超預期。類股的配置思路可以圍繞增量資金所青睞的方向展開：方向1：港股所獨有的優質稀缺資產，如網際網路平台、創新藥和高分紅等企業。港股所獨有的優質稀缺資產正成為2026年港股行情的核心驅動力。這些資產集中於網際網路平台、新消費品牌、創新藥企以及高股息紅利類公司，高度契合中國經濟轉型升級與“新質生產力”發展的主航道。當前正值新舊增長動能轉換的關鍵階段，AI技術加速落地、消費模式迭代升級、生物醫藥出海突破等趨勢，使得港股在上述領域形成了難以替代的資產叢集優勢。因此，順應產業演進方向的稀缺標的，有望受到增量資金的青睞，在2026年繼續引領市場結構性機會。方向2：低估值的類股，尤其是恆生科技的成分股。港股估值處全球窪地，這為港股進一步上行提供充足空間。對比歷史水平，目前港股估值不算高，尤其是恆生科技估值吸引力更高。從全球視角看，港股寬基指數估值分位數顯著偏低，低於標普500、納斯達克、日經225等指數。相較美股，港股多數行業估值分位數均偏低，尤其是日常消費、資訊技術與可選消費行業，顯著低於美股的行業估值。在外資資產配置再平衡的過程中，低估值的港股行業有望受到增量資金的關注。騰訊財經：業界熱議“AI泡沫論”，您如何看到這一論調？站在產業和資本市場角度，2026年AI產業鏈各個環節是否還有投資機會？周浩：關於“AI泡沫論”的爭議，當前尤其是美股市場確實處於一個從狂熱走向理性、從概念走向落地的關鍵分水嶺。AI領域局部存在估值泡沫，但整體遠未形成系統性泡沫；更重要的是，真正的產業革命才剛剛拉開序幕。站在2026年這一節點，AI產業鏈不僅仍有投資機會，而且正從“基礎設施建設期”邁向“價值兌現期”，機會將更加聚焦於有真實需求、可驗證收入、高壁壘技術的環節。對投資者而言，關鍵不是判斷“有沒有泡沫”，而是識別誰在造浪，誰只是隨波逐流。泡沫終會擠出，但真正用AI重塑生產關係的企業，將成長為新時代的“iPhone時刻”。騰訊財經：2026年聯準會降息節奏如何？聯準會貨幣政策會對港股、美股分別帶來那些影響？周浩：2026年聯準會預計將降息2–3次，累計50–75個基點，首次降息大機率在3月或6月，主要因為美國勞動力市場出現疲軟的跡象與美國經濟呈現“K型”分化走勢，存在結構性放緩風險。對美股影響偏中性，寬鬆的貨幣政策提振情緒，雖然高估值限制上行空間，但貨幣政策的支援有利於避險企業盈利增速放緩的風險。類股方面或繼續分化，科技股受益有限，金融股承壓。對港股影響正面。美元走弱、人民幣升值預期增強、全球流動性改善及港元利率下行，將推動外資回流港股市場，疊加國內政策支援，港股有望迎來估值與盈利連按兩下。高成長科技、創新藥等類股最受益。騰訊財經：川普表示將提名一位力主降息的人接替現任聯準會主席鮑爾，聯準會主席如果與川普關係過於密切是否會引發市場動盪？聯準會該如何維持獨立性？周浩：川普表示將提名一位支援大幅降息的人接替鮑爾，並強調新主席必須與其觀點一致，這引發了市場對聯準會獨立性受損的擔憂。若新任主席與川普關係過於密切，可能帶來多重風險：一是貨幣政策被政治化，削弱聯準會公信力；二是聯準會為迎合短期政治目標而過早降息，導致通膨反彈、美元貶值和長期利率飆升；三是市場難以判斷政策依據，加劇股債匯波動；四是動搖國際投資者對美元資產的信心，加速去美元化趨勢。不過儘管川普有權提名聯準會主席，但制度設計提供了多重保障以維持其獨立性：法律上，理事任期長達14年，美國總統無權隨意解僱；決策上，利率由FOMC集體投票決定，非聯準會主席一人說了算。聯準會需堅持透明溝通、強化集體決策，並在必要時依靠法律和跨黨派支援捍衛自主權。總體而言，聯準會的獨立性並非自動成立，而是需要持續捍衛。一旦貨幣政策淪為選舉工具，不僅美國經濟將面臨滯脹風險，全球金融穩定也可能受到衝擊。騰訊財經：投資有風險，入市需謹慎，2026年港股和美股面臨的核心風險有那些？周浩：雖說2026年港股和美股均有機會，但投資者仍需警惕可能面臨的一些風險。首先美股主要風險包括目前的高估值的限制與盈利增速可能放緩的矛盾，一旦經濟資料出現更大程度的放緩，這將影響美國企業的盈利預期。其次，聯準會政策陷入“抗通膨”與“防衰退”的兩難，若降息推遲或經濟快速走弱，引發美股市場劇烈波動；另外，2026年是美國中期選舉的年份，歷史經驗顯示在競選年通常容易帶來的政治不確定性，這些都是美股投資者不可忽視的核心風險。港股方面，主要風險在於，身為離岸的港股市場對外部流動性高度敏感，若聯準會因美國通膨制約，最終降息不及預期或美元走強，外資回流港股的趨勢可能中斷。此外，國內經濟復甦仍在早期，一旦復甦過程出現波折，企業盈利修復的預期或將受到擾動，影響港股市場的表現。另外，中美關係在美國中期選舉的背景下可能出現反覆，衝擊港股市場情緒。總體而言，美股風險集中在估值泡沫與盈利增速表現，港股則更受外部流動性和基本面兌現節奏影響。騰訊財經：給普通投資者的2026年投資建議是什麼？應該保持怎樣的心態？周浩：堅持資產配置，不押注單一市場或熱點；聚焦盈利真實、現金流健康的公司，警惕純概念炒作的類股。港股估值有吸引力，可適度配置。心態上，要秉持長期主義，忽略短期噪音；接受市場波動，避免恐慌性操作。投資不是比誰賺得快，而是比誰走得穩。在不確定的市場中，紀律、耐心和理性，遠比預測和投機更重要。 (騰訊財經)

2025年，是港股市場全面回暖的一年。回望2021年至2024年，港股市場堪稱歷經“寒冬”，其間恆生指數一度下跌超50%，持續的“殺估值”行情讓市場悲觀情緒蔓延。經過2024年下半年的蓄勢，“9·24”行情火爆啟動，2025年初DeepSeek的橫空出世更是瞬間啟動了港股市場，讓全球重新審視中國科技資產的價值。這種由技術突破引發的產業景氣預期，迅速傳導至資本市場各環節，為港股的全面反攻奠定了堅實基礎。這一輪反攻不僅推動港股市場估值重構，更在IPO、再融資、二級市場、互聯互通等多個維度創下歷史紀錄。尤其是在香港交易所的交易大堂中，2025年以來鑼聲不斷。香港交易所集團行政總裁陳翊庭評價稱，2025年是全球投資者紛紛重返香港市場的一年，中國內地和亞洲的創新發展為市場注入源源不絕的活力。一系列上市改革以及“科企專線”吸引了不少創新公司來港上市，互聯互通機制則繼續為連接中國內地與國際資本市場發揮著獨特的橋樑作用。IPO規模重返全球第一1. 2026年IPO規模有望超3000億港元自2018年至2021年的IPO高峰期後，近幾年港股市場的IPO表現一直較為疲軟。2021年，港交所IPO融資規模高達3313億港元，但在2022年、2023年和2024年，則分別僅有1046億港元、463億港元和881億港元。而在今年，在寧德時代等一批大型IPO的帶動下，港股IPO規模持續高歌猛進，預計2025年港股全年IPO規模將達到2863億港元，重返全球第一。此前的2015年、2016年、2018年和2019年，港股IPO規模曾雄冠全球。德勤資本市場服務部預測，在目前超過300宗上市申請個案的名單支援下，2026年全年，香港新股市場將有約160隻新股發行，總融資不少於3000億港元。2. 8家公司融資超百億港元2025年港股IPO規模能夠重返全球第一，離不開寧德時代、紫金黃金國際等大型IPO的助力，二者分別為今年全球第一大和第二大IPO。Wind資料顯示，2025年港股前十大IPO中，有8家公司超百億港元。值得注意的是，在這些大型IPO中，“含A率”極高，不少都是A股公司赴港上市或分拆而來。在前十大IPO中，有6家都是A股公司，紫金黃金國際則是由A股公司紫金礦業分拆而來。3. 破發率持續降低，打新賺錢效應凸顯在2025年，港股IPO不僅有量的提升，IPO質地同樣不俗，IPO破發率創近年新低，打新賺錢效應凸顯。整理Wind資料顯示，2025年是最近5年港股IPO破發率最低的一年，破發率為28.83%。今年港股IPO破發率較低，一方面是受市場行情所帶動，另一方面則是因為今年8月港交所正式實施的新股定價機制改革，通過減少對散戶投資者份額分配的方式，加強機構投資者的定價權所致。不過，今年11月以來，港股IPO破發又有抬頭跡象，12月22日上市的明基醫院等4家公司全部破發，股價跌幅最高者接近腰斬。4. 新股認購誕生多個紀錄在明星公司紛紛上市以及巨大的賺錢效應之下，港股市場在新股認購方面誕生了多個紀錄。比如創業板新股金葉國際集團以11465倍的超額認購倍數，創下港股歷史最高超購紀錄，成為首個超購破萬倍的新股；蜜雪集團以1.84兆港元的凍資規模（孖展貸款）超越快手，成為港股IPO新晉“凍資王”，其公開發售超購倍數亦達5258.21倍，堪稱現象級IPO。再融資規模超3000億港元1. 再融資數量創近年新高作為香港資本市場的重要一環，擁有閃電配售等制度的再融資市場在2025年同樣是快速復甦，且融資規模已超過IPO規模。Wind資料顯示，2025年港股再融資規模達到3166億港元，遠超2022年至2024年的規模，甚至接近過去三年的總和——3181億港元。同時，在再融資的項目數量上，2025年的再融資項目達到560個，遠超過去數年的均值。港股再融資市場的火爆並非偶然，背後有著多方面的因素驅動，其中港股市場的回暖是一個極為重要的原因。這是給予上市公司再融資的窗口，充實資產負債表，為未來的擴張做好準備。如果上市公司在市場高漲時進行配售，一方面更易獲得超額認購，另一方面公司能夠以較低的折扣率配售，降低公司的融資成本及對原有股東的攤薄效應。2. 比亞迪、小米領銜十大再融資項目在港股這一輪再融資熱潮中，目前一些所在行業景氣度較高的龍頭企業的參與尤為引人注目。在前十大再融資項目中，小米集團以每股53.25港元的價格配售8億股，融得426億港元用於加速業務擴張、研發和一般企業用途。比亞迪則是以每股335.2港元的價格配售近1.3億股H股，融資435.09億港元。值得注意的是，港股極為便利的配售制度也讓上市公司能夠在有融資需求時迅速完成融資。以小米集團為例，3月25日公告，3月27日就已完成配售，該公司採用了“先舊後新”的配售方式，這種方式的主要優點在於快，無需漫長的監管審批並縮短了融資流程，特別適合在股價高位時快速實施融資。股指表現位居全球前列1. 恆生指數年內漲幅排名居前2025年全球股市風雲變幻，港股市場憑藉強勁表現脫穎而出，成為全球資本市場的焦點。截至12月23日收盤的年內漲幅，恆生指數為28.49%，恆生科技指數為22.85%，國企指數為22.28%。與全球主要股指相比，恆生指數年內漲幅排名居前。韓國綜合指數以71.59%的漲幅位居榜首，巴西IBOVESPA指數以33.40%的漲幅緊隨其後，恆生指數 28.49%的漲幅，雖不及韓國綜合指數和巴西IBOVESPA指數，但在全球主要股指中處於靠前地位。2. 創新藥等領域股票漲幅居前2025年，港股市場呈現顯著的結構性分化特徵，創新藥、有色金屬及半導體等類股成為年度投資主線。截至12月23日，港股通漲幅前10名股票中，醫藥生物類股獨佔4席，有色金屬類股貢獻3席，通訊、電力裝置與電子類股各佔1席。其中，藥捷安康以950.95%的年內漲幅位居港股通漲幅榜首，總市值達548.51億港元。若以年內最高價679.50港元計算，藥捷安康的年內漲幅曾超50倍，總市值最高接近2700億港元。藥捷安康是一家臨床階段生物製藥公司，專注於腫瘤、炎症及心臟代謝疾病的小分子創新療法，以18A章規則在港股上市。榮昌生物、三生製藥、百奧賽圖等年內漲幅也在數倍以上。在金屬價格大幅攀升的背景下，中國黃金國際、洛陽鉬業、五礦資源等有色金屬類股今年來的漲幅均在2倍以上；華虹半導體年內漲幅達230.02%，位列電子類股漲幅首位。多方力量支撐港股走強1. 南向資金助推港股走強2025年，是南向資金流入港股市場最為瘋狂的一年。截至2025年12月23日，南向資金年內淨買入港股市場的金額接近1.41兆港元，刷新了南向資金年度淨買入港股金額的歷史紀錄，同時，這一資料也接近過去三年的總和。其中，2024年南向資金淨買入港股8078.69億港元，2023年淨買入3188.42億港元，2022年淨買入3862.81億港元，三年合計淨買入15129.92億港元。在此情況下，南向資金已累計淨流入港股市場近5.11兆港元，刷新歷史紀錄。這一資金規模不僅為港股市場提供了充沛的流動性，更顯著增強了內地投資者對港股市場的定價權。截至三季度末，港股通持倉市值已突破6.3兆港元，佔港股總市值的12.7%。2. 回購金額超1700億港元與南向資金相呼應的是，在港股市場估值得到修復的背景下，上市公司的回購熱情依然較高。自2022年以來，上市公司已連續四年回購金額保持在千億港元以上。Wind資料顯示，截至12月23日，年內已有261家港股上市公司進行了股票回購，其間累計回購股份75.41億股，回購金額為1759.36億港元，僅次於2024年創下的2655.13億港元歷史峰值。港股回購具有明顯的“頭部效應”。以2025年以來的回購情況來看，前十大公司貢獻了超85%的總金額。其中，騰訊控股年內回購金額達774.94億港元，居首；匯豐控股回購302.57億港元，僅次於騰訊控股；友邦保險回購176.93億港元，排名第三。此外，小米集團、中國宏橋、中遠海控等公司也進行了數十億港元回購。3. 分紅近1.46兆港元創新高年內港股市場分紅活躍，為紅利資產提供了強力支撐。Wind資料顯示，截至目前，年內已有978家上市公司實施了1490次分紅，合計分紅金額近1.46兆港元，超過2024年全年水平。自2021年以來，港股市場已連續5年分紅金額站上兆港元關口。從結構來看，港股通高股息標的成為分紅主力。Wind資料顯示，2022年至2024年，30家港股通高股息成份股的分紅金額分別為1.01兆港元、0.91兆港元、1.08兆港元，佔比分別為81.84%、66.67%和73.80%。行業分佈上，金融、能源、公用事業等是傳統高分紅類股，香港中華煤氣、匯豐控股、電能實業等老牌企業保持長期分紅傳統，“中特估”背景下的中國移動、中國海油等分紅穩定性也持續增強，部分企業還提高了分紅比例，成為分紅“新主力”。退市處理程序在加快港股今年的退市處理程序加快。Wind資料顯示，2025年內已有61家公司退市，揮別港股市場。其中，30家被取消上市地位，27家私有化退市，還有4家公司主動撤回上市。綜合來看，今年港股公司退市原因，主要是私有化和被強制退市兩類。被強制退市的公司主要是觸發了香港交易及結算所有限公司的強制退市機制引起的，比如因業務運作、財務業績、公眾持股量或其他可能導致被港交所強制除牌。也有公司選擇了私有化退市或自願撤回上市，主要是基於港股市場的估值水平、交易活躍度、維持上市成本等多方面考慮。近年來，私有化退市愈發成為港股公司主動退市的重要方式。2025年以來已有27家港股公司私有化退市，超過2024年的15家。 (證券時報)

2025年港股市場強勢回暖，估值修復與結構重塑共振催生大量投資機會，10倍股集中湧現、「紅底股」陣營持續擴容，市場賺錢效應顯著。2025年十倍股扎堆湧現2025年港股估值窪地效應凸顯，疊加產業景氣度提升與資金面改善，催生了一批漲幅超10倍的多頭股，成為市場回升的核心標誌。Wind的統計顯示，今年以來，總共有380檔港股股價翻番，其中13檔股價漲幅超過10倍。粵港灣控股累計漲32.71倍遙遙領先，九福來累計漲30.25倍緊隨其後，此外，首都金融控股、北海康成、珠峰黃金等也進入10倍股陣容。從賽道分佈來看，生物醫藥、科技轉型、新消費等領域漲幅明顯，呈現「細分龍頭+高成長性」的特徵。其中，生醫部門尤其以18A章上市的未獲利生技企業，成為牛股扎堆之地。 「罕見疾病第一股」北海康成漲幅超10倍，三葉草生物、和鉑醫藥、加科思等今年以來漲幅達到6倍以上。作為港股今年漲幅第一的股票，粵港灣控股今年加速佈局AI賽道，近日其子公司深圳天頓資料科技有限公司與華工科技簽訂協議，致力於在新型AI算力和網路基礎設施領域建立全面、深入的戰略合作夥伴關係。此外，消費類股也誕生了多隻高彈性標的，受惠於黃金一路走高，珠峰黃金今年累計漲幅接近12倍。「紅底股」陣營擴容除10倍股外，港股「紅底股」陣營的持續擴容與股價翻倍，也成為市場強勢的重要體現。 「紅底股」特別指港股市場中股價突破100港元的高價股，其數量增長與股價表現，反映了市場熱度。統計顯示，截至2025年12月19日收盤，港股「紅底股」數量已增至46隻，較2024年底增加20隻，「紅底股」數量接近翻倍。老鋪黃金、騰訊控股最新收盤價均在600港元以上，攜程集團、寧德時代、雲知聲、科倫博泰生物、香港交易所等股價均在400港元以上。從上市日期來看，股價超100港元的有20隻為今年上市的新股，包括寧德時代、蜜雪集團、西普尼等。 12月19日，港股「紅底股」陣營迎來最新成員－希迪智駕正式登陸港交所主機板，成為港股首家專注商用車智慧駕駛的上市公司。身為「大疆教父」李澤湘控股的硬科技企業，其發行價高達263港元。 12月8日登陸港交所的卓越睿新，上市首日即大漲87.26%，報126.40港元，印證了市場對高成長性科技賽道新股的認可。從「紅底股」產業分佈來看，主要集中在消費服務、科技、醫藥、高端製造等領域，這些企業普遍核心競爭力較強，在估值修復過程中率先獲得資金青睞。機建構議槓鈴配置策略隨著聖誕節臨近，多家機構密集發佈港股2026年展望報告，對明年市場趨勢給予明確判斷。機構普遍認為，2026年港股將在政策紅利與外部風險的博弈中開啟第二輪估值修復。富途證券首席分析師譚智樂表示，儘管面臨利率變動、聯准會降息周期及HIBOR（香港銀行同業拆息）上升等挑戰，對港股2026年走勢仍持樂觀態度。中信建投認為，港股在經歷了9月的單邊上漲後，10月以來隨著海外宏觀預期反覆的影響經歷了震盪調整。隨著AH兩地同步完成中期調整，目前港股部分優質資產重新進入高性價比區間。東吳證券預計2026年聯准會繼續降息，中美關係階段性緩和，有助於緩和港股市場對雙邊關係不確定性的擔憂。 2026年，國內貨幣+財政同步深化“逆周期+跨周期”，企業盈利有進一步改善的空間，在“賺錢效應”下，2026年南向資金有望持續流入。此外，海外資金也可望「錦上添花」。東吳證券表示，儘管看好明年港股行情，仍建議槓鈴配置策略，主要擔心海外宏觀、政治風險可能超預期。配置港股的思路應該從自下而上視角出發，選擇獨特資產，挑選全球產業鏈共振方向中能做到關鍵環節的中國企業，才能享受到充分溢價。 （e公司）

A股市場今天（11月18日）上午整體走低，主要指數多數走低。傳媒類股領漲，該類股中多股漲停。港股市場方面，恆生指數上午盤中跌破26000點整數關口。港股市場大幅波動的個股中，勝龍國際大漲，盤中漲幅超過130%。A股傳媒類股大漲A股市場今天上午整體走低，主要指數多數走低。行業類股和賽道方面，若按照申萬一級行業劃分，傳媒類股領漲，類股盤中漲幅超過2%。福石控股、宣亞國際、值得買等股票盤中“20cm”漲停，元隆雅圖、視覺中國等股票盤中漲停，另有多股盤中漲幅超過5%。電腦類股大漲，類股盤中漲幅超過1%。思創醫惠、光雲科技等股票盤中“20cm”漲停，初靈資訊、新開普等盤中漲幅超過10%，另還有浪潮軟體、榕基軟體、格爾軟體、華勝天成、石基資訊等多股盤中漲停。煤炭、電力裝置、鋼鐵等類股跌幅居前。概念類股方面，AI概念、小紅書概念、雲遊戲概念等多個概念類股漲幅居前。3隻新股悉數大漲今天A股市場有3隻新股上市，悉數大幅上漲。新股北礦檢測上午盤中漲幅超過370%。招股資料顯示，北礦檢測是國內領先的有色金屬檢驗檢測技術研發與服務機構之一，專業從事有色金屬礦產資源檢驗檢測技術研發、技術服務及儀器研發，業務涵蓋礦石及礦產品、冶煉產品、環境樣品、再生資源、先進材料、選冶藥劑檢驗檢測，檢驗檢測技術研發及標準化、技術推廣、高端分析儀器研發等領域。公司是國家級專精特新“小巨人”企業、國家高新技術企業、北京市專精特新中小企業、LME指定的LSA等。新股恆坤新材上午盤中漲幅一度超過330%。招股資料顯示，恆坤新材致力於積體電路領域關鍵材料的研發與產業化應用，是境內少數具備12英吋積體電路晶圓製造關鍵材料研發和量產能力的創新企業之一，主要從事光刻材料和前驅體材料的研發、生產和銷售。招股資料稱，公司產品主要應用於先進NAND、DRAM儲存晶片與90nm技術節點及以下邏輯晶片生產製造的光刻、薄膜沉積等工藝環節，系積體電路晶圓製造不可或缺的關鍵材料。新股南網數字上午盤中漲幅超過270%。招股資料顯示，南網數字基於新一代資訊技術，為電力能源等行業客戶提供數位化建設綜合解決方案，致力於建構世界一流的電網數位化、智能化創新平台；同時，公司憑藉在電力能源行業數位化轉型業務實踐中積累的技術和經驗，正逐步將產品及服務拓展到交通、水務燃氣、政務公安、城市建設等領域。公司以推動電力能源行業數位化轉型為主線，逐步發展打造出AI驅動、雲邊端貫通、軟硬體協同的電網數位化、企業數位化和數字基礎設施三大業務體系。恆生指數一度跌破26000點整數關口 勝龍國際盤中大漲超130%港股市場今天上午整體走低。恆生指數上午盤中跌破26000點整數關口，盤中跌幅一度超過1%。恆生指數成份股中，中國宏橋、聯想集團、京東健康等股票盤中跌幅居前。攜程集團-S、中芯國際等股票盤中領漲。港股市場大幅波動的個股中，勝龍國際大漲，盤中漲幅超過130%。勝龍國際昨晚發佈正面盈利預告稱， 根據對集團截至2025年9月30日止六個月（“本期間”）未經稽核綜合管理帳目的初步審閱，以及董事會對現時可得的最新資料評價， 預期集團將於本期間錄得本公司擁有人應佔淨溢利約0.257億港元，而截至2024年9月30日止六個月（“去年同期”）則錄得本公司擁有人應佔淨虧損約0.034億港元。勝龍國際稱，預期由去年同期淨虧損轉為本期間淨溢利，主要歸因於本期間內河南省金礦石加工的收益增加，有關增加歸因於採礦區的基礎設施建設的竣工，以及河南的金礦石恢復生產。 (證券時報)

生物醫藥行業素有“研發周期長、資金投入高、風險係數大”的特徵，充足的現金流不僅是企業維持日常營運的基石，更是保障創新研發持續推進的前提。當前，在商務拓展（BD）等創新藥企引入現金流的方式外，通過首次公開發行（IPO）登陸資本市場亦是藥企補充資金儲備的關鍵路徑。港股市場方面，今年創新藥企“上岸潮”持續升溫。21世紀經濟報導記者梳理Wind醫療保健類股資料顯示，年內已有21家企業登陸港交所，且多家新上市藥企首日表現亮眼。例如銀諾醫藥首日漲幅高達206%，映恩生物、中慧生物、勁方醫藥、長風藥業、軒竹生物等企業首日漲幅均超105%。港股上市佇列也在持續擴容。10月20日，港交所披露資訊顯示，旺山旺水通過港交所聆訊即將上市。作為昔日因研發抗新冠病毒口服藥而嶄露頭角、如今聚焦“偉哥”等創新藥領域的新秀，旺山旺水上市後能否複製此前企業的認購熱度備受市場關注。與此同時，科創板也為創新藥企打開了新的融資通道。隨著今年6月科創板第五套上市標準重啟，禾元生物、北芯生命等已相繼過會。10月20日，禾元生物更新招股說明書，確定發行價格為29.06元/股，擬發行8945.14萬股；此前已在港股上市的映恩生物，也於近期披露了擬在上海證券交易所科創板上市的計畫，開啟“A+H”兩地上市佈局。“經歷行業周期調整後，當前創新藥類股的市場行情更趨理性，這種理性恰恰為行業可持續發展奠定了基礎。”有券商醫藥行業分析師向21世紀經濟報導記者表示，無論是處於初創期的企業還是已上市主體，都應把握當前融資窗口，通過BD合作與IPO上市相結合的多元化融資方式充實資金池。“本質而言，多元化融資是為創新研發建構‘安全網’，能夠有效降低對單一管道的依賴，為長期研發投入提供穩定支撐。”該分析師進一步指出，創新天然與風險相伴，“這就對資本市場提出了更高要求，首要的是建立對創新失敗的包容機制。只有讓資本市場更敢於擁抱創新風險，讓融資機制與研發周期、資金需求更精準匹配，才能推動中國醫藥創新真正實現從‘跟跑’向‘並跑’‘領跑’的跨越，在全球醫藥創新格局中佔據核心地位”。旺山旺水多元化管線待考成立於2013年的旺山旺水，專注於神經精神、生殖健康領域小分子藥物的研發與商業化。這家曾因抗新冠病毒口服藥VV116聲名鵲起的藥企，目前雖已通過港交所聆訊，也面臨著市場競爭、研發進度等多重考驗。財務資料已直觀地反映出公司當前的經營壓力。招股書顯示，2023年至2024年，旺山旺水營收從2億元大幅縮水至1183.2萬元，降幅超94%；截至2025年4月30日，營收略有回升至1295.8萬元。利潤端表現更為嚴峻，2023年公司還實現642.7萬元利潤，2024年卻轉為虧損2.18億元，2025年前四個月虧損進一步擴大至1.12億元。對於營收大幅下滑的原因，旺山旺水在披露中解釋，核心在於對外許可收入的銳減。回溯2023年，旺山旺水憑藉與君實生物就VV116達成的合作協議，斬獲超1.8億元里程碑付款及特許權使用費，這一收入直接推動當年總營收突破2億元，且佔比高達98%。也就是說，VV116相關權益成為公司彼時最重要的營收支柱。進入2024年，旺山旺水錄得的特許權使用費收入同比下滑56.82%，僅510.2萬元。從VV116的銷售表現來看，該款產品在2025年1月獲得中國全面批准，但其商業化前景已難現往日光景。從合作方君實生物披露的資料來看，VV116在2023年前三季度實現1.24億元銷售收入，此後君實生物便未再公佈該藥的後續銷售資料。為挽救VV116的商業價值，旺山旺水嘗試為其拓展新適應症，將目光轉向呼吸道合胞病毒（RSV）治療領域，並於2025年9月在中國完成VV116治療RSV感染的II期臨床試驗。但競爭對手愛科百發的同類產品AK0529進度更快，已於2025年8月向國家藥監局提交用於治療1個月至24個月嬰兒RSV的新藥上市申請（NDA）並獲受理，愛科百發預計該產品將於2026年獲批。旺山旺水在RSV治療領域的佈局已處於“追趕者”位置，其也在招股書中透露，已就用於治療RSV感染的VV116潛在對外授權安排，與一家國內領先製藥公司展開積極磋商，但正式協議尚未落地。除VV116外，旺山旺水研發管線上還有兩款核心產品，分別聚焦抑鬱症與男性勃起功能障礙（ED）治療領域，但二者同樣面臨市場競爭。其中，LV232是一款雙靶點5-HTT/5-HT3受體調節劑，於2025年4月在中國啟動用於治療重度抑鬱症的II期臨床試驗，預計2026年下半年完成試驗。但當前國內已有24款創新小分子抗抑鬱藥獲批上市，LV232需在已高度擁擠的市場中找到差異化競爭優勢。另一款產品TPN171是高效高選擇性PDE5抑製劑，已在中國及烏茲別克獲批用於治療ED。不過，該領域競爭同樣激烈，全球範圍內美國FDA已批准輝瑞西地那非、拜耳伐地那非等4款PDE5抑製劑，中國國家藥監局也已批准上述4款藥物及悅康藥業愛地那非。在業內看來，旺山旺水佈局的RSV、抑鬱症、ED三大治療領域的政策監管、技術路徑、銷售管道等方面差異巨大，公司需應對資源分散、業務協同性弱、管理難度高等挑戰，資本是否認可這種多元化邏輯，也待持續觀察。在商業化層面，旺山旺水雖已有治療早洩（PE）的仿製藥達泊西汀等產品落地銷售，但其貢獻的收入仍難以支撐公司業績。產品銷售資料顯示，2023年至2024年分別收入67.4萬元、148.1萬元，截至2025年前四個月增長至259.4萬元。綜合來看，有限的收入疊加持續的研發等支出，截至2025年4月底，旺山旺水帳上現金及現金等價物為7283.3萬元。不過公司董事在招股書中強調，綜合現金及現金等價物、估計融資淨額及可用銀行融資等財務資源，現有營運資金可覆蓋未來12個月成本支出的125%。考慮到管線研發的持續高投入、青島生產基地建設（處於施工設計階段，預計2026年末竣工）的資金需求，以及現有商業化產品短期內難以貢獻大規模收入，此次港股上市募資對旺山旺水而言已不僅是“融資選項”，更是支撐其多元化管線推進的“關鍵一役”。映恩生物“A+H”募資之路與多領域佈局的旺山旺水不同，2019年成立的映恩生物專注於ADC（抗體偶聯藥物）賽道。根據最新財報，映恩生物打造了四大領先ADC技術平台，以突破ADC治療的邊界，並建立了包括13款自主研發的ADC候選藥物的管線，涵蓋廣泛的適應症。DB-1303/BNT323與DB-1311/BNT324是映恩生物管線中的兩大核心產品，分別瞄準HER2與B7-H3兩大熱門靶點。其中，DB-1303/BNT323針對HER2陽性癌症（包括乳腺癌、胃癌等），是當前管線中進度最快的候選藥物；DB-1311/BNT324則靶向B7-H3，覆蓋小細胞肺癌、去勢抵抗性攝護腺癌等多個難治性實體瘤。儘管尚無產品獲批上市，映恩生物自2023年起加速推進License-out授權合作模式實現了現金流的快速回籠，合作對象包括BioNTech（針對 DB-1303、DB-1311、DB-1305三款ADC產品）、Adcendo（針對採用其有效載荷連接子的ADC資產）、百濟神州（針對DB-1312）、葛蘭素史克（針對DB-1324）等。2025年1月，映恩生物與 Avenzo Therapeutics 就雙特異性ADC產品AVZO-1418/DB-1418 達成全球開發合作。DB-1418/AVZO-1418是映恩生物開發的EGFR/HER3雙特異性ADC。根據協議，映恩生物將獲得5000萬美元的首付款，並有資格獲得高達11.5億美元的開發、註冊及商業化里程碑付款。同時，映恩生物還有資格獲得Avenzo在其區域內的銷售收入分成。密集的授權合作直接轉化為營收增長。截至2025年6月30日，映恩生物來自許可及合作協議的收入達12.27億元，帶動上半年總營收增至12.29億元，同比增幅達22.91%。但與營收增長形成反差的是，公司虧損幅度顯著擴大：2025年上半年淨虧損達20.74億元，較去年同期虧損的2.93億元大幅增加。在此背景下，映恩生物也在加速核心產品商業化上市。作為管線中進度最快的產品，DB-1303/BNT323預計於2025年底向中國藥監局提交BLA（生物製品許可申請）。今年1月，映恩生物與三生製藥訂立合作協議，委任三生製藥為其在中國內地、香港及澳門的商業化合作夥伴，以推廣DB-1303用於各種適應症。前述券商分析師也指出，在新技術迭代加速的背景下，創新藥企的核心競爭力在於對自身技術、管線及研發能力的清晰認知。“通過優勢項目的授權合作積累資金，借助資本市場建構穩定融資平台，同時聯合大型企業佈局商業化能力，是規避市場風險的關鍵路徑。”在業內看來，對於剛在港股上市不久，又啟動科創板上市的映恩生物，此次“A+H”佈局的核心目標是進一步補充研發資金，支撐多管線推進與商業化落地。但市場更關注其能否憑藉ADC領域的創新研發實力和BD戰略，持續實現自我“造血”，尤其是核心產品獲批後能否快速兌現商業價值，這些均有待後續市場驗證。 (21世紀經濟報導)

全球收入最高的工業移動操作機器人公司正赴港衝刺IPO。9月27日晚間，港交所官網顯示，合肥優艾智合機器人股份有限公司(下稱“優艾智合”)向香港聯合交易所遞交上市申請，計畫通過18C章程在港交所主機板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。據招股書，優艾智合是全球最早探索具身智能技術並率先實現規模應用的機器人廠商之一，其業務主要聚焦移動操作機器人。如果上市成功，優艾智合將成為港股市場“移動操作機器人第一股”。這家由西安交通大學博士團隊創立的公司，在短短8年時間內已發展成為全球收入最高的工業移動操作機器人企業。根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年收入計算，優艾智合在全球工業移動操作機器人公司中排名全球第一。值得注意的是，《流浪地球2》中劉培強在月球基地甦醒，鏡頭掃過艙壁時出現的機器人，正是自於優艾智合。《流浪地球2》海報安徽90後造機器人核心高管平均年薪超百萬優艾智合的創業故事始於西安交通大學的實驗室。其創始人、執行董事、首席執行官、董事會主席張朝輝出生於1992年，安徽宿州人，目前正攻讀機械工程博士學位，其本科至博士階段主攻的便是機器人技術，在校期間主導研發了多款機器人原型。2017年5月，張朝輝帶領4位西安交大博士團隊南下深圳創業，瞄準移動操作機器人賽道，初期憑藉全球首款商用車輛巡檢機器人（ARIS-V）拿下米其林百萬訂單，並開發出應用於海關危化品檢測的機器人，奠定技術落地能力。目前，優艾智合核心管理層還包括：邊旭，32歲，優艾智合聯合創始人、執行董事兼首席技術官。鄭昊，45歲，為執行董事兼副總經理。2018年加入優艾智合，曾任米其林（中國）投資有限公司總部孵化器首席技術官、歐唯特資訊系統（上海）有限公司項目經理與CRM服務部總監。梅婉箐，36歲，為執行董事兼首席戰略官。2020年加入優艾智合，曾任大疆企業發展經理。公開資料顯示，2024年張朝輝年薪為109.6萬元，鄭昊為薪酬最高者，年薪達137.3萬元。全球收入最高、出貨量第一八年時間裡，優艾智合逐漸成長為全球收入最高的工業移動操作機器人企業。此外，優艾智合已經連續三年複合型移動操作機器人出貨量第一。在半導體領域全球市場份額第一，在能源化工領域全球市場份額前三。具體來講，優艾智合的業務是為半導體、能源化工、鋰電、3C及其他製造、公用事業等眾多行業提供“一腦多型”具身智慧型手機器人解決方案，包括高泛化工業具身智能模型以及具備感知、移動、操作能力的多形態機器人，實現在工業物流和巡檢維運兩大場景中的規模化落地。優艾智合的收入增長很快，2022年至2024年，優艾智合的營收分別為0.78億元、1.08億元和2.55億元，復合年增長率為80.9%；今年上半年，優艾智合的營收從2024年同期的1.00億元增加27.0%至1.27億元。公司毛利率也持續提升，2022年至2024年，公司毛利率分別為11.2%、26.1%、35.2%，2025年上半年則達38.1%。優艾智合在招股書解釋，毛利率提升主要得益於規模效應下採購及製造成本降低，以及高毛利的半導體行業解決方案收入佔比上升。從應用場景來看，優艾智合的收入主要來自工業物流與巡檢維運兩類解決方案。2024年全年，工業物流與巡檢維運分別佔收入的54.2%與45.8%；而在2025年上半年，工業物流收入達0.78億元，佔比升至61.3%。其中巡檢維運業務毛利率持續高於工業物流，2025年上半年已接近56%。毛利提升主要因半導體與能源客戶比重提升。從垂直行業分佈來看，優艾智合2024年和2025年上半年的收入主要來自能源及化工、半導體及3C製造三大行業，合計佔比分別為85.0%與71%。其中，半導體行業客戶復購率高達83%；鋰電池行業客戶復購率高達92%；3C及其他製造業客戶復購率整體高達83%。累計完成9輪融資值得一提的是，早前，優艾智合與西安交大共建的研究團隊基於機器人的場景適應性，推出了“一腦多型”的具身智能大模型。後者採用多模態通用基座大模型+“一腦多型”端側具身模型的混合架構，實現了不同形態機器人的運動控制，並完成場景應用初步驗證。今年4月，優艾智合執行董事兼首席戰略官梅婉箐在深圳具身智能產業化發展座談會上接受21世紀經濟報導記者採訪時指出，過去公司基於工業場景積累了豐富的經驗，尤其是在半導體工業場景深耕近7年，“當前公司基於客戶的應用場景推出一些行業類垂直模型，幫助客戶解決實際工藝中的痛點。公司’一腦多型’的具身模型將繼續深耕半導體、精密製造、能源化工等領域，持續提供解決方案。”近年來，全球工業具身智慧型手機器人步入蓬勃發展的黃金階段。根據弗若斯特沙利文報告，全球移動操作機器人解決方案市場規模滲透率將由2024年的11.2%增長至2030年的42.7%。得益於廣闊的發展前景，優艾智合獲得了不少投資人的青睞，包括SIG、藍馳創投、松禾資本、IDG、軟銀亞洲為等知名風投及地方產業投資。據統計，成立以來，優艾智合累計完成9輪融資。此次IPO，優艾智合擬將募集所得資金淨額用於持續推進具身智能技術，並提升相關研發能力，以鞏固技術領先地位；多功能中心的建設和升級，該中心擬具備研發、營運、組裝及產品測試等功能；提升國際品牌影響力和加強市場參與度；選擇性地尋求國內外工業具身智慧型手機器人產業生態系統的戰略聯盟、投資及收購機會等。 (21世紀經濟報導)

2025年下半年，港股AI類股的AI邏輯正經歷一場靜默的重建。阿里巴巴（09988.HK）H股今年以來累漲超一倍，百度集團-SW（09888.HK）的H股累計漲幅也在60%以上，南向資金持續買入阿里巴巴和百度，連「木頭姐」旗下的方舟ETF也大手筆增持這兩隻股票。熱鬧的股價走勢背後，它們的估值資料值得深思：即便股價上漲了這麼多，中資AI巨頭的估值仍遠低於美國科技巨頭。以阿里和百度的美股為例，見下表，華爾街對輝達（NVDA.US）、Google（GOOG.US）、微軟（MSFT.US）和亞馬遜（AMZN.US）等AI先鋒的市盈率估值都頗高，尤其輝達，2025財年市盈率高達60.40倍，2026財年也有42.04倍，反觀百度（BIDU.US）和阿里巴巴（BABA.US）PEG估值或許是華爾街分析師對此的註解。 PEG透過本益比除以企業的預期長期年復合成長率得出，一般而言，1倍PEG為合理值，表示目前估值已將企業未來的長期成長反映在內；低於1倍PEG，表示估值偏低；大於1倍則反映估值偏高。從下表可見，美國科技巨頭的PEG均高於1倍，看似低於中國科技同行，但需要注意的是，這其實描繪了一個預設條件：華爾街對於美國科技巨頭的未來展望要比對中國科技企業樂觀，這些分析師認為輝達等在AI發展浪潮下所實現的增長要遠超論證那萬一這個預設條件沒有實現呢？美股AI雙巨頭千億美元閉環下的成長幻象9月22日，輝達與OpenAI的千億美元策略合作，看似打造了「算力-資本-股權」的完美閉環，但可能將雙方拖入「高投入、低回報」的共同陷阱，這可能是最近美國科技股下跌的原因——華爾街開始加深對這些AI巨頭的估值憂慮。那場被解讀為「里程碑合作」的交易，本質是輝達主導的「左手倒右手」資本遊戲：輝達承諾分階段向OpenAI投資千億美元，而資金的核心用途是採購基於下一代Vera Rubin平台的400萬-500兆個GPU，用於搭建10GW資料中心。輝達的注資並未解決OpenAI的根本困境，反而加劇了其「燒錢速度」。先前黃仁勳提到，建造1GW資料中心容量的成本在50-600億美元，意味著10GW的成本或在5,000-6,000億美元之間，輝達的千億美元投入，根本解決不了OpenAI的「資金飢渴」問題。從OpenAI的商業化進度來看，要涵蓋如此龐大的成本，似乎仍有一段距離。 OpenAI的最新預測顯示，其今年總收入或有130億美元，其中ChatGPT或貢獻100億美元，這與動輒上千億的資本開支相比無疑杯水車薪。中美AI變現模式的差異中美AI巨頭的技術變現底層邏輯一致：無論是美國的OpenAI、輝達，還是港股的阿里、百度，均以「核心技術突破-場景效率提升-商業價值變現」為基本路徑，OpenAI透過GPT系列模型的推理能力收費，百度則依託文心大模型最佳化搜尋技術效率，本質都是將工具化為工具。中美AI巨頭都將企業級服務視為變現主力，且都面臨算力投入壓力，但具體做法卻有所差異。美國AI巨頭以直接收費為核心，依賴訂閱制與硬體銷售來變現；中資AI巨頭則以免費服務獲客，透過主業增值實現間接變現。美國AI以使用者使用核心功能需直接付費來實現使用者價值的轉化，而中資AI則透過免費工具引流，帶動廣告和雲端服務等主業成長來實現多元變現。美國AI以封閉為主，OpenAI核心模型閉源，僅開放API介面收費；而中資AI企業例如百度文心、阿里通義則開放模型權重，建構開發者生態。OpenAI為主的AI新創公司依賴收入以覆蓋算力成本，但是因為收入跟不上成本，虧損持續擴大；而港股上市的AI企業則主要透過主業利潤反哺AI研發，成本壓力得以分散，例如阿里將AI嵌入釘釘、淘寶等，與現有業務深度繫結。誠然，微軟、亞馬遜、Google、輝達等，都與中國的AI巨頭相似，將AI嵌入到其主業中，以豐富服務體驗和提高效率、降低成本這樣的方式來變現，但是美資巨頭當前AI最大的收入來源是資料中心建設的投入，也就是為下游實現客戶例如OpenAI提供解決方案，OpenAI最大的收入來源是這些主要供應商的卓越供應商能夠實現卓越供應商。但是，市場並非只有一家OpenAI，中國DeepSeek為代表的開源模型，核心競爭力在於其成本控制力和免費模式，更關鍵的是，中資科技企業擁有海量資料、廣泛的應用場景，更方便落地的大模型貼合終端使用者需求。OpenAI依賴收費，而DeepSeek等開源模型則推出免費模型與企業級客制化服務的模式，或迫使OpenAI降價來競爭，那麼它的收入成長故事能不能一直說下去呢？近日，DeepSeek團隊在英國《自然》雜誌發表論文揭露，DeepSeek-R1模型的訓練成本僅29.4萬美元，建構基礎大模型也僅用了600萬美元，遠低於其美國同行的水平。據稱GPT-4的訓練成本或超1億美元，GPT-5在六個月訓練周期或花費約5億美元。 OpenAI高昂的成本會不會抵銷掉其營收成長？更關鍵的是，中國有強大的基礎設施支援AI的發展，能提升中資AI企業的效率，而美國的基礎資源，似乎尚不足以提供對應的支援。中國AI發展的成本優勢：基建托舉智能中國依託「東數西算」工程建構的全國一體化算力網路，已形成全球最大的AI算力叢集，且大部分算力中心佈局在特高壓沿線，實現清潔能源直供，這種規模化佈局帶來顯著的成本優勢，且能大幅提升資源利用率。反觀美國，算力擴張陷入資本密集陷阱。各大科技巨頭都在斥巨資興建資料中心，推動了美國GDP的成長，但分散的投資模式導致資源浪費，例如微軟在威斯康辛州投資33億美元建設AI資料中心，但當地電網無法支撐資料中心巨大的用電量，單是微軟的兩座資料中心就佔用了近10%的電力配額，加上當地輸電能力不足，不足以支付當地輸電能力的龐大需求。儲存基礎建設方面，中國已建成國際級資料湖，儲存容量均超EB級，且成本較低；美國儲存體系則受制於“商業主導+隱私壁壘”，亞馬遜AWS、Google雲端的儲存服務雖技術成熟，但高昂的頻寬費用制約資料流轉。中國以特高壓為核心的能源基建，建構了「低成本綠點+高效算力+能源最佳化」的正向循環，從根本解決AI發展的能源瓶頸，而美國電網老化，跨州輸電能力不足，不時還需要柴油發電補能，成本高昂，能源結構僵化。中國的真正優勢在於算力、儲存、能源的深度協同，形成了資料「產生-儲存-運算-應用」的全鏈條閉環，這是美國碎片化系統無法企及。從短期來看，也許美國AI巨頭的收費模式能為其帶來直觀的收益，但是卻與網飛（NFLX.US）的模式一樣，存在收費天花板——付費率到達某個臨界點後很難進一步上升，尤其面對免費開源模型的競爭時，這種收費模式的吸引力會下降。由於中國使用者不喜歡付費，港股上市的AI巨頭從發展的最早期就需要拆解在免費模式下如何變現的問題，這也是騰訊（00700.HK）、阿里等建立起「免費換生態」模式的初衷。初期變現前景黯淡，還要承擔較高的研發和營運成本，這是中資AI巨頭面臨的問題，但這反過來也成為優勢——透過與本土市場與終端使用者適配的創新路徑，建構起美國同行難以複製的長期競爭優勢。例如免費模式快速累積大量使用者與資料，百度搜尋AI產生內容佔比大幅提高，阿里透過釘釘取得企業使用者資料，反哺模型迭代；阿里將通義千問嵌入釘釘，帶動付費增值服務收入大增，多元變現路徑破解獲利難題。同時國內「普惠AI」策略與科技巨頭將AI滲透到其日常業務中，培養起使用者習慣，加上國家政策對AI基建的支援，大大降低了營運成本，更有利於助力中國的AI企業實現AI應用場景的落地和盈利。反觀美國的AI科技巨頭，若OpenAI的收入增長與資本投入回報未如理想，那麼輝達等較高的長遠增長預期或經不起推敲，而就算它們的算力再先進，沒有基礎設施的托舉，或是成本過高，依然不能獲得資本的肯定，最終它們的估值可能會被重塑。結 語目前全球AI類股正站在估值邏輯的十字路口。華爾街對輝達等美國AI巨頭高估值的憂慮並非空穴來風，千億美元閉環下的成長幻象正面臨開源模式與基礎設施瓶頸的雙重考驗。反觀港股市場，百度、阿里巴巴等AI領導者以其被嚴重低估的估值水平、「AI嵌入生態」商業模式以及中國特有的基建優勢，正在靜默中等待價值的回歸。中美AI競賽的本質正在悄悄轉變──從單純的技術追逐轉向永續發展能力的較量。中國依託「東數西算」等工程建構的算力-儲存-能源協同體系，為AI應用場景的大規模落地提供了成本優勢與基礎設施保障。而港股AI企業將科技與現有業務深度繫結的多元變現路徑，更符合AI技術普惠化的發展趨勢，或意味著其估值建立在更為穩固的基本面上。隨著「港股100強」評選的臨近，市場或將重新發現這些兼具估值安全邊際與長期成長潛力的優質標的。當資本狂歡退去，真正能夠在商業化落地與成本控制間找到平衡的企業，才有望在這場AI長跑中勝出。港股AI類股的靜默重構，或許正孕育下一輪價值發現的巨大機會。 （財華網）