跌超20%！恆生科技能上車了麼？最新解讀

五位基金經理解讀港股科技投資機會：恆生科技調整近尾聲，AI主線或引領修復行情

市場有個段子：在恆生科技指數裡面“躲牛市”。

行情資料顯示，從2025年10月高點至今，恆生科技指數累計下跌超20%，已進入技術性熊市。自2026年以來的表現，更是在全球大類資產中將近墊底。

2月26日，恆生科技指數單日重挫2.87%，創出近一年新低。市場情緒低迷，並引發廣泛關注。

當前恆生科技指數是否已調整到位？何時會迎來趨勢性修復機會？2026年的港股科技類股有那些細分領域值得重點關注？為此，中國基金報記者採訪了五位基金經理，分別為：

在上述基金經理看來，恆生科技指數本輪調整屬中短期結構性調整，非長期趨勢走弱。目前港股科技估值處於較低歷史水平，悲觀情緒已較多釋放，配置價值愈發清晰，接下來可能告別單邊下跌、進入震盪築底階段。

展望後市，基金經理們指出，2026年港股科技的核心投資主線將圍繞AI展開，包括半導體、智能駕駛、大模型、創新藥等具備重塑行業格局能力的細分賽道。隨著AI應用加速推進和盈利預期改善，類股有望迎來趨勢性修復行情。

市場情緒主導的技術性調整 非長期趨勢走弱

中國基金報：恆生科技指數本輪調整已跌超20%，你認為這是技術性調整還是趨勢性轉弱？背後主要原因是什麼？

曲少傑：恆生科技指數本輪調整超20%，屬中短期結構性調整，非長期趨勢走弱。從基本面看，網際網路龍頭為佈局AI需大幅增加資本開支，能否快速轉化為收入存在不確定性，壓制盈利預期。

結構上，2026年港股整體上行，僅恆生科技指數調整，且內部分化明顯：算力、硬體等受益資本開支類股偏強，而需要大額投入AI的大型網際網路平台股價承壓。中國優質科技網際網路公司核心競爭力與護城河仍在，上述因素都是發展路徑不確定性帶來的，均不支援長期下行，未來AI大發展和科技網際網路公司最終受益的邏輯是確定的。

金璜：受獲利了結、地緣政治、宏觀流動性不確定等因素影響，港股科技自去年10月高點以來已累計下跌超20%。總體而言，本輪調整為市場情緒主導的技術性調整。

全球流動性角度，市場將聯準會主席提名者凱文·華許視作“鷹派”訊號。在“華許交易”情緒下，最新10年美債利率升至4.05%，疊加美元進一步貶值，估值端壓力邊際增加。同時，阿里、騰訊等頭部港股上市科技企業公佈高額研發投入計畫，一部分資金擔心影響盈利增速穩定性，從而在分子端對資產價格形成壓制。

展望全年，科技類股仍是中長期投資主線，經歷回呼後估值壓力下降，在AI應用加速推進背景下，有望反彈回升。同時，寬鬆預期並未實質性反轉，政策等利多因素有望延續。當前投資邏輯並未改變，較低的估值水平反而提供了較好的介入時機。

冉凌浩：近期港股科技股集體降溫，主要受美國流動性預期變化、傳統網際網路大廠的基本面壓力以及宏觀經濟的影響。核心原因包含流動性預期收緊、AI敘事邏輯重構、基本面修復仍需政策持續發力，不過當前政策總量刺激意願不強，更注重結構、節奏和效率。

李念：本輪調整併非基本面的趨勢性轉弱，更可能是“流動性擠壓+情緒錯殺”帶來的“技術性深蹲”。

受聯準會降息預期反覆的影響，作為離岸市場的港股對全球流動性較為敏感，資金面短期承壓。此外，恆生科技指數中具有較大權重的網際網路企業近期敘事較弱。一方面，AI重塑網際網路商業模式，企業CAPEX維持高位，外賣戰、春節紅包派發等流量入口爭奪戰，引發投資者對於企業盈利消耗的擔憂，但也是建構未來護城河的必經之路；另一方面是變革中人們認識新事物的過程，諸如當前AI泡沫論及AI衝擊軟體論，更偏向情緒面反應。整體來看，支撐類股長期發展的底層需求和政策基石並未動搖，目前情緒面可能存在過度反應。

謝屹：這種變化可能更多源於基本面因素。恆生科技指數的權重股主要為國內幾大網際網路巨頭，其核心業務涵蓋線上零售、外賣、即時零售等領域。在行業初創期，市場空間廣闊，企業之間存在差異化定位，各自在細分領域深耕發展。

然而，隨著行業步入成熟期，增長壓力迫使企業開始跨界進入競爭對手的領域，試圖通過大規模資本開支建立新的競爭優勢，但由於行業屬性，這種做法相對難以奏效。市場可能認為，此類投入實際上侵蝕了企業的內在價值，進而導致股價承壓下行。

當前估值處於較低歷史水平 配置價值愈發清晰

中國基金報：當前恆生科技指數調整是否已到位，估值是否已充分反映悲觀預期？

金璜：目前港股科技估值來到過去5年20%分位以下，處於較低歷史水平；資產價格距離2025年4月出現的歷史極值僅不到20%，我們相信該估值水平下悲觀情緒已得到較多釋放。從分子端角度分析，港股科技龍頭公司盈利能力有望出現改善拐點，2026年指數EPS增長一致預期超40%（Wind，2026年2月26日），該趨勢或逐步反映在資產價格上升上。

同時，頭部企業紛紛公佈未來高額研發投入計畫，為盈利能力改善提供充沛動能。

最後，與2025年趨勢相同，南向資金及港股科技類ETF呈現“越跌越買”態勢，年初至今南向資金淨流入已超1200億港元，為港股科技資產持續提供充裕流動性。

冉凌浩：歷經調整後的恆生科技指數，配置價值愈發凸顯。從估值看，當前PE-TTM為21.0倍，估值性價比突出。長期來看，恆生科技指數仍代表中國新質生產力核心方向。

李念：恆生科技指數調整已有半年，市場對“政策不確定性”“競爭惡化”“盈利下滑”等利空因素進行了較為充分的定價，恐慌情緒逐步釋放。當前恆生科技指數的市盈率已降至歷史15%的低分位，部分核心龍頭的估值處於歷史底部區間。結合歷史規律，當前位置或已具備較強支撐，進一步下行空間有限。

曲少傑：恆生科技指數調整或已基本到位。本輪下跌源於市場對AI戰略落地的不確定性擔憂，並非基本面惡化，公司整體經營穩健。當前恆生科技指數估值處於歷史偏低水平，相較於美、日、韓科技股更具優勢。2026年美、日、韓硬體科技上行，恆生科技指數自去年10月以來持續調整，與全球科技類股形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預期，吸引力顯著提升。

謝屹：如果巨頭間的無序競爭未能停止，這種下行趨勢可能仍將延續。只有企業將資金投向真正具備前景、蘊含增長空間、能實現實質性突破的領域，並逐步建立起超越國內外競爭對手的可持續競爭優勢時，市場的相對悲觀預期才有望得到扭轉。當然，股價往往會在此之前有所反應。

中長期邏輯清晰 短期擔憂不改上行大趨勢

中國基金報：你認為接下來恆生科技指數趨勢性修復的關鍵催化劑是什麼？那些風險可能阻礙指數修復？

李念：往後看，恆生科技指數可能告別單邊下跌，進入震盪築底、趨勢性修復階段。2026年港股市場大機率進入“盈利驅動”階段，可能呈現結構性機會。後續主要關注全球流動性情況對資金的影響和上市公司年季報業績兌現度。風險方面，關注地緣政治、市場情緒與全球科技股演繹情況。

金璜：隨著悲觀情緒大部分釋放，市場擾動可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價值有望強化。流動性方面，宏觀寬鬆預期並未出現實質變化，港股通南向資金持續流入，估值端壓力依然較小。盈利方面，彭博一致預測未來一年、兩年盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續兌現。估值方面，經歷年初調整後指數安全邊際較高。政策方面，各科技細分賽道相關政策持續加碼，為國內科技企業創新突破保駕護航。

潛在的風險點同樣來自上述利多因素的變化，如聯準會降息預期延後、盈利不達預期等。

曲少傑：恆生科技指數後市修復空間充足。在全球AI加速發展下，國內科技網際網路公司是重要參與方。核心催化劑在於AI落地與成本控制，若能在合理投入下將AI能力轉化為收入，或將驅動指數趨勢性修復。主要風險是AI研發進度偏慢、資本開支過大侵蝕利潤，但這些均為發展中的階段性問題，不改長期趨勢。這些公司坐擁流量入口、現金流穩健，廣告、電商、遊戲等基本盤紮實，收入與利潤持續增長，疊加國內AI應用擴大，中長期邏輯清晰，短期擔憂或不改變上行大趨勢。

冉凌浩：展望後市，隨著海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望回歸產業內生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關鍵變數。

從一致預期資料來看，恆生科技指數2026年有望實現較好的盈利增長速度。從產業趨勢看，隨著外賣補貼的逐步退出以及科技公司的內生增長，恆生科技成份股公司盈利也有望實現較好的增長速度。因此，隨著時間的推移以及盈利預期的逐步實現，恆生科技指數有望迎來趨勢性修復。

謝屹：修復的催化劑或在於網際網路大廠之間競爭的緩和，但實現難度相對較大。在行業整體增速放緩的背景下，短期內若要維持增長，大機率只能依靠存量份額的爭奪。此外，港股還面臨更多外部變數的擾動，包括中東局勢演變、聯準會主席換屆的臨近，以及後續美國中期選舉。短期來看，這些事件或許將成為指數修復的阻力。

AI驅動成核心投資邏輯 科技硬體或成最耀眼子類股

中國基金報：2026年，港股科技類股的最大投資主線是什麼？更看好那些細分方向？

金璜：展望2026年，我們認為港股科技投資的主線為AI項下具備重塑行業格局能力的細分賽道，包括半導體及基礎設施、智能駕駛、AI大模型、創新藥研發及服務賽道。我們重點關注港股科技中的網際網路巨頭、智能汽車、晶片製造商及創新藥方向。

謝屹：相對更看好AI業務佔比較大的企業，包括硬體（光通訊、PCB、光纖等）以及軟體（大模型或行業模型）。這些公司在一定程度上代表著未來的產業方向。從估值角度看，硬體企業定價相對合理，性價比較高；對於軟體企業而言，一方面估值整體偏高，另一方面業務模式仍處於發展早期，能見度相對較低，未來演變的不確定性也相對更大。

李念：2026年港股科技類股投資主線或為AI產業化落地、平台經濟價值重估和硬科技國產替代下的新舊動能切換驅動的結構性行情。細分來講，可關注如AI應用與算力產業鏈，包括大模型商業化、雲服務、AI硬體龍頭；優質平台經濟龍頭，以及半導體、新能源汽車智能化、消費電子創新等受益於國產替代與產業升級的硬科技優質標的。

曲少傑：2026年港股科技類股最大投資主線是AI全產業鏈。重點看好兩類方向：一是已具備較強AI技術與落地能力的平台型公司；二是受益於AI資本開支的上游“賣水人”環節，包括AI晶片、晶片製造、算力基礎設施及資料庫互聯互通等相關領域。AI驅動的技術升級與業績兌現，將成為類股核心投資邏輯。

冉凌浩：2026年，港股科技類股的最大投資主線是盈利修復。2025年，恆生科技指數的盈利水平實際上是下滑的，其中外賣補貼是較大影響因素；2026年，外賣補貼逐步取消，其他科技企業仍有較好的內生增長。因此，盈利修復是最大的投資主線。

其次，AI應用的商業化落地與流量入口的卡位或將成為核心主線之一。對於科技網際網路巨頭而言，能否在自建AI生態中精準滿足真實使用者需求，是打通生態聯動、實現商業閉環的關鍵一步。在恆生科技成份股中，科技硬體有可能成為最耀眼的子類股。 (中國基金報)