全面恐慌，Margin Call響起! 美國私募信貸危機的“多米諾骨牌正連續倒下”
美國私募信貸市場正面臨一場嚴峻的流動性考驗，隨著底層資產估值重挫，投資者掀起贖回潮，風險正迅速從影子銀行系統向傳統銀行業蔓延。
華爾街見聞稍早前提及，德意志銀行因暴露出約300億美元的私募信貸相關風險敞口，其股價在法蘭克福交易中一度大跌6.1%，創下去年4月以來的最大單日跌幅。
這意味著，這場正在發酵的私募信貸危機並未止步於影子銀行體系，其對傳統銀行業的影響已開始顯現。
在過去幾周裡，危機的蔓延速度令人咋舌。Blue Owl以折扣價出售貸款以應對贖回，被市場視為私募信貸的“追繳保證金時刻”。隨後，貝萊德（BlackRock）將一筆貸款面值在短短三個月內直接降至零，成為壓垮市場的最後一根稻草。緊接著，包括Cliffwater和摩根士丹利（Morgan Stanley）在內的多家機構相繼宣佈限制投資者贖回。
這場危機的核心觸發點在於底層資產的迅速惡化與流動性枯竭，市場正經歷從“資產拋售”到“全面限制贖回”的惡性循環，投資者面臨資產大幅減值的直接衝擊。
同時，資料顯示美國銀行業對非存款類金融機構（NDFI）的未提取貸款承諾高達2.8兆美元，引發了市場對危機向更廣泛金融系統蔓延的擔憂。
01. 從“追繳保證金”到全面恐慌
危機的導火線可以追溯到年初。據巴克萊（Barclays）和瑞銀（UBS）的報告，私募信貸行業對軟體和科技公司的貸款敞口巨大，部分投資組合中此類資產佔比高達55%。隨著AI技術的突破性進展，市場開始質疑這些軟體公司的長期生存能力及其現金流的穩定性，導致相關股票和債券價格暴跌。
隨著底層資產受損的真相浮出水面，投資者恐慌情緒迅速升溫，贖回請求激增。管理著超過3000億美元資產的Blue Owl首當其衝，選擇以99.7美分的價格出售1.4億美元貸款以滿足贖回需求。然而，這一舉動不僅未能平息市場，反而暴露了二級市場流動性的匱乏。
僅僅幾天後，類似的情況也發生在了全球最大的資產管理公司之一—— 黑石集團旗下的 BCRED 私募信貸基金上。面臨巨大贖回壓力，其高級合夥人動用1.5億美元自有資金來填補贖回缺口，試圖避免限制贖回。
但隨後發生的事情卻火上澆油。就在黑石集團宣佈解決方案的幾個小時後，貝萊德宣佈將一筆2500萬美元的次級債務在三個月內從面值直接減記為零，並隨後對其260億美元的HPS企業貸款基金實施了5%的贖回限制，儘管股東要求的贖回比例高達9.3%。
如果說Blue Owl決定開始出售貸款是“追繳保證金時刻”，那麼貝萊德將貸款面值降至零的言論則是壓垮駱駝的最後一根稻草。
金融部落格Zerohedge文章指出，貝萊德做了藍貓頭鷹和黑石集團拚命想要避免的事情，因為他們很清楚，這樣做會引發更多的贖回，迫使更多的拋售，導致股價從 100 跌到更低，如此循環往復。這時，大家真的都各自為戰了。
02. 多米諾骨牌連續倒下
貝萊德的減值操作迅速引發了連鎖反應。其管理的260億美元HPS企業貸款基金面臨9.3%的贖回請求，最終決定將回購上限設定為5%。隨後，資深區間基金（interval fund）管理人Cliffwater也遭遇了創紀錄的14%贖回請求，被迫拉起“閘門”，將一季度贖回比例限制在7%。
“如果Cliffwater是煤礦裡的金絲雀，並且是我們預見的‘銀行擠兌’中的第一張多米諾骨牌，我不會感到驚訝。”Rubric Capital的David Rosen此前曾如此警告。事實證明他的擔憂並非杞人憂天。摩根士丹利旗下近80億美元的North Haven私人收入基金也緊隨其後，將贖回上限設定為5%，僅退還了約1.69億美元，不到投資者請求的一半。
更令市場震動的是，據英國《金融時報》報導，摩根大通（JPMorgan）已開始對其私募信貸客戶的貸款抵押品進行減值，並限制了對其的貸款額度。此舉無疑加劇了私募信貸基金的流動性壓力。
03. 銀行業拉響警報
私募信貸的動盪不可避免地波及了為其提供資金的傳統銀行業。
德意志銀行在其年度報告中披露，其私募信貸敞口按攤余成本計算已升至259億歐元（約300億美元），佔其貸款總額的5%。報告還顯示，該行對科技行業（包括軟體）的貸款敞口增至158億歐元。
德銀並非孤例。聯邦存款保險公司（FDIC）資料顯示，美國銀行業對非存款類金融機構（NDFI）的貸款增長迅速，2025年底達到1.4兆美元。更令人擔憂的是，銀行對這些機構還有高達2.8兆美元的未提取貸款承諾。這意味著，一旦私募信貸機構面臨流動性枯竭並大規模提取這些信貸額度，銀行將面臨巨大的違約風險，潛在敞口總額高達4.2兆美元。
隨著危機持續發酵，市場正密切關注即將到來的第一季度資金流向披露。巴克萊警告稱，一系列負面的資金流出披露可能會進一步擴大息差，加劇市場擔憂。在這場2兆美元市場的震盪中，私募信貸與傳統銀行之間的防火牆正面臨嚴峻考驗。 (華爾街見聞)